【正文】 利 10. 以色列 050010001500360 530 960 13771994 1997 1999 2023風(fēng)險(xiǎn)投資 942023年 單項(xiàng)平均投資 (萬美元 ) 0%20%40%60%1995 1996 19979597年 風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的主要趨勢(shì) 外部管理： 風(fēng)險(xiǎn)投資 基金 以企業(yè)分支 機(jī)構(gòu)的形式 運(yùn)作 作為企業(yè)整體業(yè)務(wù) 活動(dòng)的一部分運(yùn)作 組 織 學(xué) 習(xí) 企業(yè) 風(fēng)險(xiǎn) 投資 經(jīng)驗(yàn) 時(shí)間 Johnson Johnson Alcan Monsanto Dutch PTT BMW France Tele BMW BP 外部管理： 僅限于有限 合伙人制 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 國(guó)外企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資 模式的變遷 風(fēng)險(xiǎn)投資作為國(guó)外企業(yè)股權(quán)投資的一種形式，九十年代以來發(fā)展十分迅速。參與風(fēng)險(xiǎn)投資較早的企業(yè)包括通用電器公司、西門子公司、索尼公司、杜邦公司、福特公司等；近年來新參與其中的有英特爾公司、微軟公司和 IBM公司等 ? ? 制造業(yè) 全方位服務(wù) 金融業(yè) 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 金融服務(wù) 西方發(fā)達(dá)國(guó)家的制造業(yè)企業(yè)在向金融和服務(wù)領(lǐng)域滲透的過程中逐漸形成了一種模式：首先，傳統(tǒng)制造業(yè)的企業(yè)集團(tuán)成立金融服務(wù)公司，以其產(chǎn)品為主要經(jīng)營(yíng)對(duì)象開辦消費(fèi)信貸、買方信貸、融資租賃和保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，既有助于產(chǎn)品銷售又能夠帶來高額的金融收益。進(jìn)而，金融服務(wù)公司憑借集團(tuán)在相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)大的影響力迅速擴(kuò)張，業(yè)務(wù)范圍不斷延伸，成為集團(tuán)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，通過輸出生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中的成功經(jīng)驗(yàn)和管理模式，進(jìn)一步開展維修服務(wù)、咨詢服務(wù)、企業(yè)托管等等，為客戶提供全方位服務(wù)和“一攬子”解決方案。 航空產(chǎn)品 運(yùn)輸、摩托類消費(fèi)品 ?1942年創(chuàng)辦，制造和銷售雪地汽車 ?1986年購(gòu)買商用噴氣機(jī)制造商 CANADAIR ?自 80年代后期通過多次并購(gòu)成為航空業(yè)重大力量 相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)的 融資和租賃業(yè)務(wù) ?為無力購(gòu)買噴氣機(jī)的顧客開辦分時(shí)所有制業(yè)務(wù) ?借助對(duì)該市場(chǎng)的相關(guān)知識(shí)和銷售網(wǎng)拓展業(yè)務(wù) 飛機(jī)的維修、保養(yǎng) 及咨詢等一攬子服務(wù) ?將對(duì)于航空業(yè)和其他行業(yè)的相關(guān)知識(shí)和技能轉(zhuǎn)換成一種服務(wù)性業(yè)務(wù) 1998年 4月，成立涵蓋所有業(yè)務(wù)的新集團(tuán) 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 案例：鮑姆巴迪爾公司三層面發(fā)展示意圖 鮑姆巴迪爾公司是加拿大最受贊譽(yù)的公司之一， 1998年，實(shí)現(xiàn)銷售收入 60億美元，是當(dāng)時(shí)全球第三大民用飛機(jī)制造商，第二大摩托雪橇和個(gè)人水上運(yùn)輸工具制造商，及世界領(lǐng)先的地鐵列車和電車制造商之一。 案例：通用電器金融服務(wù)公司的發(fā)展歷程 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 公司提供范圍廣泛的融資和外購(gòu)服務(wù)，業(yè)務(wù)包括有軌車租賃、信用卡、再保險(xiǎn)以及設(shè)備融資，其中許多在全球同行業(yè)中名列前茅，如：通用零售商金融業(yè)務(wù)公司，是自有品牌信用卡領(lǐng)域最大的供應(yīng)商和管理者。 集團(tuán)的威望為通用電器金融服務(wù)公司贏得了三 A資信等級(jí)和強(qiáng)大的融資能力。 199295年，公司每年斥資 30多億美元進(jìn)行大規(guī)模收購(gòu)。 1943年，創(chuàng)立通用電器金融服務(wù)公司，為通用集團(tuán)的全資子公司， 主要為通用電器消費(fèi)品和工業(yè)產(chǎn)品的銷售與批發(fā)提供融資服務(wù)。 1997年，通用電器金融服務(wù)公司收益達(dá) 393億美元，資產(chǎn)總額達(dá) 2554億美元，占通用電器集團(tuán)總收益的 44%和總資產(chǎn)額的 84%。 同年，通用電器金融服務(wù)公司的營(yíng)業(yè)收益增長(zhǎng)了 %，而通用電器集團(tuán)其他公司的收益平均下降了 %。 原為美國(guó)通用電器的金融部門 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 通過研究國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)一百年的發(fā)展歷史和現(xiàn)實(shí)的基本形態(tài)，我們不難看出國(guó)外企業(yè)的金融功能和生產(chǎn)功能、營(yíng)銷功能一樣，是企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所必備的一種能力，而企業(yè)發(fā)展的歷史實(shí)際上就是企業(yè)資產(chǎn)一次次重組的歷史。同時(shí)，企業(yè)金融功能的有效發(fā)揮是一個(gè)系統(tǒng)的過程，首先必須從公司戰(zhàn)略的高度進(jìn)行思考和策劃，而且需要建立在理性分析和企業(yè)理財(cái)制度基礎(chǔ)之上。企業(yè)只有具備科學(xué)的金融體系和完善的金融功能，才能夠?qū)Y本運(yùn)營(yíng)的各種方式和手段進(jìn)行正確的選擇和利用，從而提高融資效率、降低融資成本、增強(qiáng)盈利能力，最大限度地滿足企業(yè)發(fā)展對(duì)的資金需求。 結(jié)論 第一部分：資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 第四部分：福田股份資本運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)狀與問題 第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)營(yíng)的熱點(diǎn) 第五部分：福田金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的思路與途徑 福田股份資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告 引言 后記 普漲與操縱的時(shí)代正在逝去 結(jié)論：抄底與做莊，機(jī)會(huì)不復(fù)往昔 第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)營(yíng)的熱點(diǎn) 一、我國(guó)資本市場(chǎng)的本質(zhì)性特征 182。 P/E高企、利率見底； 182。 市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，資金分流； 182。 指數(shù)漲不是普漲； 182。 證監(jiān)功能歸位，打擊操縱。 產(chǎn)業(yè)重組與企業(yè)再造空間巨大 第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)營(yíng)的熱點(diǎn) 182。 產(chǎn)業(yè)內(nèi)部資源配置嚴(yán)重扭曲； 182。 上市公司普遍面臨如下問題： 資產(chǎn)質(zhì)量差； 業(yè)績(jī)滑坡； 主業(yè)不突出； 規(guī)模過??； 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理； 剝離非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn) … … 超越股評(píng)思維和指數(shù)漲跌，通過深度研究上市公司及其所在行業(yè)來把握投資機(jī)會(huì)，并以此為基礎(chǔ)投資于有巨大升值潛力的股票。 投資二級(jí)市場(chǎng)上漲潛力巨大的股票 98年初 今 70 60 50 40 30 20 10 18 16 12 72 元 銀廣夏股價(jià)示意圖 第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)營(yíng)的熱點(diǎn) 二、我國(guó)資本市場(chǎng)的主要機(jī)會(huì) 中國(guó)股市存在大量的困境上市公司，需要通過并購(gòu)重組和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型來實(shí)現(xiàn)“起死回生”。此間將醞釀出大量的投資機(jī)會(huì)。據(jù)實(shí)證研究表明，自 1998年以來至今，滬深股市中漲幅最大的股票板塊之一即是并購(gòu)重組板塊。 10 50 40 30 20 元 7 33 23 51 150 48 南開戈德股價(jià)示意圖 困境上市公司的產(chǎn)業(yè)再生機(jī)會(huì) 第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)營(yíng)的熱點(diǎn) 參股高新技術(shù)企業(yè)，為其完成私募融資，并推動(dòng)其走向二板上市，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)性投資股權(quán)的步步升值。 創(chuàng)業(yè)性投資股權(quán)的分步驟升值 中子刀股權(quán)的二輪升值 150% 60% 時(shí)間 升值率（％） 第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)營(yíng)的熱點(diǎn) 某些上市公司的國(guó)有或法人股 第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)營(yíng)的熱點(diǎn) ? 高市盈率配股和增發(fā)導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)升值。 ? 公司經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)走強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)前景看好、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，導(dǎo)致國(guó)有股和法人股升值。 ? 在公司收購(gòu)過程中，尤其是在敵意收購(gòu)和公司控制權(quán)爭(zhēng)奪過程中，次大股東和中散股東持有的國(guó)有股和法人股往往會(huì)出現(xiàn)大幅的收購(gòu)性升值。 ? 國(guó)有股和法人股的上市流通是一個(gè)歷史性的財(cái)富懸念。很顯然，上市流通問題不可能久拖不決，隨著上市流通時(shí)間的漸漸逼近，國(guó)有股和法人股將可能隨著時(shí)間的流逝而升值。在此過程中，那些有好的業(yè)績(jī)支撐和較強(qiáng)產(chǎn)業(yè)能力的上市公司的股權(quán)將率先升值，升值幅度也會(huì)明顯大于其他。 只要選擇得當(dāng)，某些上市公司的國(guó)有股和法人股將在低價(jià)位區(qū)（比較二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)位而言）實(shí)現(xiàn)可觀升值，是實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)高收益投資的一次難得的歷史機(jī)遇。 國(guó)有股和法人股的升值渠道至少有如下四種： 凈資產(chǎn)價(jià)收購(gòu)上市公司控股權(quán) 第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)營(yíng)的熱點(diǎn) 由于擁有控股權(quán)就擁有對(duì)公司的執(zhí)掌和控制，所以控股權(quán)的價(jià)值與零散股權(quán)的價(jià)值是不同的。在國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)上，上市公司控股權(quán)的交易價(jià)格大多會(huì)高于該公司的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，這個(gè)高出的部分，就叫做控制性溢價(jià)或曰控股權(quán)溢價(jià)。然而，直至今日，中國(guó)上市公司的控股權(quán)交易（收購(gòu)），一直是以公司每股凈資產(chǎn)為作價(jià)基礎(chǔ)來進(jìn)行的。在未來 5年左右的時(shí)間，我國(guó)上市公司控股權(quán)的交易將逐步實(shí)現(xiàn)其控制權(quán)溢價(jià)，即意味著將在二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)之上的價(jià)格實(shí)現(xiàn)控股權(quán)買賣。當(dāng)前階段，面臨著以凈資產(chǎn)作價(jià)收購(gòu)上市公司控股權(quán)的歷史性機(jī)遇。 B股、 H股和紅籌股的投資機(jī)遇 第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)營(yíng)的熱點(diǎn) B股、 H股和紅籌股是中國(guó)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)上得到價(jià)值表現(xiàn)的主要渠道。 一方面，由于海外投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)缺乏深入的理解和把握， B股、 H股和紅籌股常常出現(xiàn)價(jià)值低估現(xiàn)象； 另一方面，由于市場(chǎng)特性和股票基價(jià)不同，目前，中國(guó)上市公司 B股、 H股的價(jià)格往往不及 A股價(jià)格的 1/10，而且有的還嚴(yán)重低于公司凈資產(chǎn)值。同樣的上市公司基本面變化， A股市場(chǎng)與B股市場(chǎng)和香港市場(chǎng)將作出不同的價(jià)格反應(yīng)。同一上市公司的此類市場(chǎng)價(jià)差，將帶來重大的投資機(jī)會(huì)。 此外， B股并軌問題，同樣也是一個(gè)歷史性的財(cái)富懸念。 并購(gòu)重組與產(chǎn)業(yè)整合 中國(guó)華源集團(tuán)的資本運(yùn)營(yíng) 第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)營(yíng)的熱點(diǎn) 1992年由紡織工業(yè)部、外經(jīng)貿(mào)部、交通銀行總行等 14家出資 。 華源股份 纖維抽絲 織造 印染 服裝一系列8家企業(yè)按照上市公司的要求重整 選擇素質(zhì)高、管理水平高、有品牌的企業(yè)；剝離非生產(chǎn)性、不相關(guān)、低效或無效的資產(chǎn)；存量或增量控股。 以兼并、收購(gòu)、財(cái)務(wù)重組等方式，對(duì)處境困難、但具有發(fā)展?jié)摿Φ拇笮蛧?guó)有紡織企業(yè)進(jìn)行重組和整合。 中國(guó)華源集團(tuán) 絕對(duì)控股的優(yōu)勢(shì) 實(shí)業(yè)子公司 1 絕對(duì)控股的優(yōu)勢(shì) 實(shí)業(yè)子公司 2 絕對(duì)控股的優(yōu)勢(shì) 實(shí)業(yè)子公司 3 … ... 96年 7月 26日 B股 上市 97年 7月 3日 A股 上市 資金 華源發(fā)展 服裝服飾、家用紡織品及 相關(guān)貿(mào)易企業(yè)和保稅中心 96年 10月 3日 A股 上市 資金 注入現(xiàn)金 集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) 存款 產(chǎn)權(quán)交易 凱馬投資公司 財(cái)務(wù)公司 貸款 租賃 保險(xiǎn) 股票 期貨 96年 10月 3日 B股 上市 浙 江 鳳 凰 中國(guó)紡織 科技城 選擇 6家在國(guó)內(nèi)具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)有大中型農(nóng)機(jī)企業(yè)進(jìn)行重組 凱馬機(jī)械 資金 整合農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè) 3 借殼上市 2 分兩次共計(jì)收購(gòu)51% 1 華源分兩次共計(jì)收購(gòu)41% 4 紡織科技城與靖江葡萄糖廠置換 三、上市公司與企業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)的基本模式 梅林模式 ：上海梅林原是滬市的一家食品工業(yè)股。 99年，梅林公司的收入主要來自于罐頭、飲用水、速凍食品等，主營(yíng)業(yè)務(wù)不佳，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)值，股票長(zhǎng)期在 67元徘徊。 2023年初，公司推出 “ 85818” 電子商務(wù)網(wǎng)，將主導(dǎo)產(chǎn)品的連鎖銷售擴(kuò)展到網(wǎng)上，致使公司的股票一路上揚(yáng)，連拉三日漲停板，最高達(dá)到 33元。 梅林股票的上漲除得益于市場(chǎng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)概念股的炒作外，還由于投資者預(yù)期梅林股票投資的高額回報(bào)將大幅提高公司的利潤(rùn)水平。99年年底，梅林以 18元的價(jià)格買進(jìn)海虹控股 ，總共投資4450萬元。 2023年上半年，海虹控股表現(xiàn)不俗，一度漲至 83元。梅林通過減倉(cāng) 50來萬股獲得投資收益 2550萬元；而其所余的近 200萬股，帳面利潤(rùn)達(dá) 5566萬元。梅林投資 4000余萬元，僅相當(dāng)于其 8億凈資產(chǎn)的 1/20，進(jìn)行股票炒作，在半年多的時(shí)間即可獲利 8000余萬元，而公司 1999年全年的利潤(rùn)才為 。 股票運(yùn)作 自營(yíng)交易 第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)營(yíng)的熱點(diǎn) 上汽模式 ：委托理財(cái)是上市公司參與股票二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)作最普遍的形式。通常，上市公司與券商或中介機(jī)構(gòu)簽署資產(chǎn)委托協(xié)議，規(guī)定一個(gè)期望收益率（一般在 10%左右），超出部分的收益由雙方按預(yù)先商定的比例分成。 上海汽車是委托理財(cái)絕對(duì)投資額最高的上市公司。 2023年，公司證券委托投資資金高達(dá) 。積極的資金運(yùn)作為上海汽車帶來了充足的現(xiàn)金流量。 1999年，公司推出 10股派紅利 ，給投資者以豐厚的回報(bào)。 另外的一些公司，雖然委托理財(cái)?shù)慕^對(duì)數(shù)額沒有上海汽車大，但是比例卻相當(dāng)驚人。如：中技貿(mào)易僅 4億元凈資產(chǎn)，委托投資額卻高達(dá) ，占凈資產(chǎn)的 64%；西南藥業(yè)凈資產(chǎn) ，其中 億元用于委托投資，占 49%；赤天化的凈資產(chǎn) 7億，委托投資為 元，占 35%。 委托理財(cái) 第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)營(yíng)的熱點(diǎn) 金陵模式 ：作為戰(zhàn)略投資者申購(gòu)新股，鎖定半年以上，之后通過在二級(jí)市場(chǎng)拋售獲得投資回報(bào)，是一種相對(duì)安全和收益較高的投資方式。然而，隨著參與者的日益增多，中標(biāo)的難度逐漸加大，持有期限亦有所增長(zhǎng)。 金陵是上市公司中作