【正文】 供應(yīng)方討價(jià)還價(jià)能力 新入侵者 替代產(chǎn)品或 的威脅 服務(wù)的威脅 買(mǎi)方討價(jià)還價(jià)能力 產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者 同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 潛在入侵者 供應(yīng)方 替代產(chǎn)品 買(mǎi)方 第一部分：資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義 企業(yè)多大才叫大？ “ 麥道”夠不夠大 ? 1996年 12月 15日，世界最大的航空制造公司 美國(guó)波音（ Boeing）兼并美國(guó)麥道（ McDonnell Douglas），交易金額為133億美元。同時(shí)，麥道70%的利潤(rùn)來(lái)自軍用飛機(jī)。十多年間， GE公司由擁有 250億美元資產(chǎn)的公司轉(zhuǎn)變?yōu)榭傎Y產(chǎn)達(dá) 900億美元的企業(yè)巨人，市價(jià)總值一度躍居全球榜首。 1987年，韋爾奇進(jìn)一步將“數(shù)一數(shù)二”原則的衡量范圍從細(xì)分市場(chǎng)擴(kuò)展到全球。 增量資本帶動(dòng)存量發(fā)展 企業(yè)增量資本 企業(yè)核心能力 目標(biāo)產(chǎn)業(yè) 第一部分：資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義 企業(yè)戰(zhàn)略策劃 增量帶動(dòng)存量發(fā)展 增加股票市值 增強(qiáng)融資能力 提高市盈率水平 實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)夢(mèng)想 激發(fā)想象空間 股市聯(lián)動(dòng) 提升競(jìng)爭(zhēng)力水平 形成資本運(yùn)營(yíng)的良性循環(huán) 第一部分：資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義 增長(zhǎng)是企業(yè)崇高的追求，能夠?yàn)楣蓶|持續(xù)不斷地創(chuàng)造價(jià)值。 為什么不是所有企業(yè)都能持續(xù)增長(zhǎng)？ 第一部分：資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義 ? 高市場(chǎng)份額、高增長(zhǎng)的 明星 是未來(lái)的保障； ? 金牛 供給了未來(lái)增長(zhǎng)所需的資金； ? 增加投入， 問(wèn)號(hào) 將轉(zhuǎn)變?yōu)槊餍牵? ? 狗類(lèi) 產(chǎn)品就不需要了，因?yàn)樗麄兿笳髦?，說(shuō)明企業(yè)沒(méi)能在增長(zhǎng)階段取得市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，或者沒(méi)能及時(shí)撤退、及時(shí)止損。 為什么有的企業(yè)能夠持續(xù)增長(zhǎng)？ 第一部分：資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義 利潤(rùn) 時(shí)間（年） 第一層面 拓展和守衛(wèi)核心業(yè)務(wù) 第三層面 創(chuàng)造有生命力的候選業(yè)務(wù) 第二層面 建立新興業(yè)務(wù) 結(jié)論：成功的企業(yè)比它的單項(xiàng)業(yè)務(wù)壽命更長(zhǎng)，不會(huì)由于原有的核心業(yè)務(wù)漸漸成熟至老化而衰落，恰恰相反，原有業(yè)務(wù)的輝煌轉(zhuǎn)化成為企業(yè)在資本市場(chǎng)的號(hào)召力和對(duì)資金的聚合能力，通過(guò)有效的資本運(yùn)營(yíng)使企業(yè)能夠源源不斷地為新興業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)注入大量資金，而正是新業(yè)務(wù)所帶來(lái)的利潤(rùn)使企業(yè)保持持續(xù)增長(zhǎng)。 同年，摩根控股伊利鋼鐵公司和明尼蘇達(dá)鋼鐵公司，并進(jìn)一步收購(gòu)美國(guó)中西部的一系列中小型鋼廠(chǎng)，成立了聯(lián)邦鋼鐵公司。 1901年，美國(guó)鋼鐵公司的產(chǎn)量占美國(guó)市場(chǎng)的 95%。通用汽車(chē)公司的發(fā)展始終與并購(gòu)密不可分，而初期以對(duì)供應(yīng)商的縱向一體化為主要特征。1919年，通用汽車(chē)公司又繼續(xù)收購(gòu)了幾家汽車(chē)零配件生產(chǎn)廠(chǎng)家和瓜地亞冷凍機(jī)公司。八十年代以來(lái)，這種組織方式受到來(lái)自日本的猛烈沖擊，逐漸不能適應(yīng)市場(chǎng)的變化和創(chuàng)新節(jié)律加快的要求，然而在汽車(chē)業(yè)發(fā)展史上，這種層級(jí)制大批量生產(chǎn)對(duì)于降低成本和提高效率發(fā)揮過(guò)不可磨滅的作用。為了重新獲得發(fā)展， 1960年后 ITT開(kāi)始向多元化方向發(fā)展。 ITT公司通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)避免了單一行業(yè)經(jīng)營(yíng)的過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)，重新獲得了增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。當(dāng)時(shí) GE是 171。 1982年，韋爾奇圈定了高于一般增長(zhǎng)幅度的三大事業(yè)類(lèi)別，即核心業(yè)務(wù)、高技術(shù)業(yè)務(wù)和服務(wù)業(yè)務(wù)。合并后的公司將命名為 ，總資產(chǎn) 6680億美元，成為僅次于花旗的美國(guó)第二大財(cái)團(tuán)。消息傳出，兩家銀行的股價(jià)均增長(zhǎng)了 6%以上，大通的股價(jià)上漲了 ，達(dá)到 ； ，達(dá)到 。目前，發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資的方式主要可以分為兩大模式：一種是以英美為代表的以證券融資為主導(dǎo)的模式，證券融資約占企業(yè)外部融資的 55%以上；另一種是以德國(guó)、日本為代表的以銀行貸款融資為主導(dǎo)的模式，銀行貸款融資約占企業(yè)外部融資的 80%。 對(duì)于公開(kāi)上市的大公司而言，銀行借款以外的債務(wù)融資手段可以是發(fā)行各種債券。 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 案例：沃爾特 ? 迪斯尼公司的負(fù)債結(jié)構(gòu) 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 可轉(zhuǎn)換債券 可轉(zhuǎn)換債券 (Convertible Debenture)， 是一種特殊的公司債券，兼具債權(quán)和股權(quán)雙重性質(zhì)，其持有人可以依發(fā)行時(shí)訂立的特定條款（轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價(jià)格等）將債權(quán)轉(zhuǎn)化為發(fā)行公司的股權(quán) 。 商業(yè)信用的最主要工具是往來(lái)帳戶(hù) (open account)， 依據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)與客戶(hù)的不同，其他的商業(yè)信用工具還有：本票 (promissory note)、商業(yè)票據(jù) (mercial draft)、 銀行承兌票據(jù) (bank acceptance)、 信用證(letter of credit)等。在美國(guó)通常不超過(guò) 45天。 例如：迪斯尼公司（見(jiàn)上例），憑借其強(qiáng)大的實(shí)力和信譽(yù)得以發(fā)行 40億美元 AA級(jí)商業(yè)票據(jù)，用于收購(gòu) Capital Cities。 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 風(fēng)險(xiǎn)資本 較小的業(yè)務(wù)獲得成功并且規(guī)模逐漸擴(kuò)大后通常遇到資金瓶頸，依靠原先的所有者已無(wú)法滿(mǎn)足投資和擴(kuò)張對(duì)資金的需要。 在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)資本已經(jīng)成為高科技公司發(fā)展過(guò)程中最重要的融資渠道之一。 上市公司股權(quán)融資的傳統(tǒng)方法是發(fā)行普通股。 實(shí)際上，上市公司并不經(jīng)常通過(guò)發(fā)行普通股籌資。優(yōu)先股在以下方面具有明顯的優(yōu)先權(quán)：首先，優(yōu)先于普通股股東領(lǐng)取股息；其次，當(dāng)公司因解散、破產(chǎn)等進(jìn)行清算時(shí)，先于普通股股東分取公司的剩余資產(chǎn)。 認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行可附于新發(fā)股份之后 ，投資者無(wú)需對(duì)其支付認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)。 認(rèn)股權(quán)證單獨(dú)發(fā)行時(shí)，可以按照老股東的持股數(shù)量以一定比例無(wú)償發(fā)放，作為對(duì)老股東的一種回報(bào)；或者，也可以將認(rèn)股權(quán)證作為股權(quán)融資的一種衍生形式，要求投資者先為此付費(fèi)。在期權(quán)交易所進(jìn)行的看跌期權(quán)也類(lèi)似地賦予持有人按固定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。至 95年底，中信泰富資產(chǎn)凈值從 ，十年間增長(zhǎng)了 75倍；股本從 ，擴(kuò)張了 14倍；股價(jià)年均漲幅達(dá) 154%。進(jìn)而，中信泰富利用其上市地位源源不斷地通過(guò)定向發(fā)行新股、股權(quán)配售、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、供股等方式從證券市場(chǎng)籌集資金收購(gòu)中信（香港集團(tuán)）的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這種良性循環(huán)使中信泰富由一個(gè)實(shí)力有限的小公司發(fā)展成為市場(chǎng)地位顯赫的大“藍(lán)籌”股，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的跳躍式擴(kuò)張。 1989年初，CCA將其歐洲利益分出成立一個(gè)單獨(dú)的公司，即可口可樂(lè)飲料公司(CocaCola Beverage)， 在倫敦股票交易所上市。由于 ADR計(jì)劃手續(xù)簡(jiǎn)單， 是許多外國(guó)公司低成本進(jìn)入美國(guó)資本市場(chǎng)，進(jìn)而漸次走向國(guó)際資本市場(chǎng)的過(guò)渡；而且， ADR計(jì)劃可以減少交易費(fèi)用和可能避免貨幣兌換風(fēng)險(xiǎn)， 較海外直接上市對(duì)投資者具有更大的吸引力；同時(shí)， ADR計(jì)劃克服了美國(guó)許多大型機(jī)構(gòu)投資者如互助基金、養(yǎng)老基金等無(wú)法直接投資外國(guó)公司股份的法律障礙， 是美國(guó)投資者最廣泛接受的外國(guó)證券形式。例如：迪斯尼公司（見(jiàn)上例）， 1997年 6月帳面擁有外幣債券近 20億美元，約占當(dāng)期全部債務(wù)總額的 16%。融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃的區(qū)別在于：與租賃設(shè)備所有權(quán)相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)和收益在融資租賃的過(guò)程中發(fā)生轉(zhuǎn)移，而在經(jīng)營(yíng)租賃中這種轉(zhuǎn)移并不發(fā)生。另外，融資租賃對(duì)于銷(xiāo)售企業(yè)來(lái)講，可以減少銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的資金占?jí)海龠M(jìn)生產(chǎn)的良性循環(huán)。在整個(gè)租賃期間，承租人不具有租賃設(shè)備的所有權(quán)但是享有其使用權(quán)，并負(fù)責(zé)租賃設(shè)備的維修和保養(yǎng)。轉(zhuǎn)租賃與直接購(gòu)買(mǎi)融資租賃基本相同，其出租方從其他租賃公司租賃設(shè)備的業(yè)務(wù)過(guò)程，實(shí)際上是該租賃公司的一種融資行為。設(shè)備的買(mǎi)賣(mài)只是形式上的交易，租賃的主要目的在于擴(kuò)大資金來(lái)源、改善財(cái)務(wù)狀況， 是一種純粹的金融活動(dòng)。由于風(fēng)險(xiǎn)租賃以承租人的股東權(quán)益為投資回報(bào)，具有某些風(fēng)險(xiǎn)投資的特征；二者的不同之處在于風(fēng)險(xiǎn)租賃是以出租人的租賃債權(quán)而不是實(shí)際資金進(jìn)行投資的。 收購(gòu) (Acquisition)， 指一家公司在證券市場(chǎng)上用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)買(mǎi)另一家公司的股票或資產(chǎn)，以獲得對(duì)該公司的控股權(quán)，該公司的法人地位并不消失 。通常，杠桿收購(gòu)的資金 90%以上來(lái)自于高息債券和銀行貸款。 貨幣市場(chǎng)提供了一個(gè)現(xiàn)金蓄水池，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)上述短期金融產(chǎn)品，資金可以在需求方與供應(yīng)方之間自由流動(dòng)，既滿(mǎn)足了某些企業(yè)對(duì)資金的臨時(shí)需求，又使另外一些企業(yè)暫時(shí)閑置的資金得到了充分的利用。 企業(yè)參與資本市場(chǎng)產(chǎn)品交易或者出于投資的目的，即獲取利息或股息收入；或者出于投機(jī)的考慮，即搏取價(jià)差收益。另外，在收購(gòu)和反收購(gòu)戰(zhàn)中，企業(yè)也會(huì)以大量資金投入股市，進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)操作。期權(quán)合約 (Option)是賦予持有者在將來(lái)某一確定時(shí)間以某一確定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利的協(xié)議。 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 風(fēng)險(xiǎn)投資的定義 風(fēng)險(xiǎn)投資 風(fēng)險(xiǎn)投資 (Venture Capital)， 是指由職業(yè)投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投向新興的 、 快速成長(zhǎng)的 、 有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的未上市公司 （ 主要是高科技公司 ） ， 在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上為融資人提供長(zhǎng)期股權(quán)資本和增值服務(wù) ， 培育企業(yè)高速成長(zhǎng) ， 數(shù)年后通過(guò)上市 、 并購(gòu)或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資并取得高額投資回報(bào)的一種投資方式 。 ?追求超額利潤(rùn)回報(bào)的財(cái)務(wù)性投資 ? 風(fēng)險(xiǎn)投資不以在某個(gè)行業(yè)取得強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)地位為最終目標(biāo)，而是一種以追求超額利潤(rùn)回報(bào)為主要目的的投資行為，具有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)投資屬性。 風(fēng)險(xiǎn)資本家 (Adventure Capitalist)：即以自有資本而不是受托管理的資本進(jìn)行投資的投資人 。 ? 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè) ， 指快速增長(zhǎng)并且具有很大升值潛力的新興公司 ， 在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中擔(dān)當(dāng)價(jià)值創(chuàng)造的職能 。參與風(fēng)險(xiǎn)投資較早的企業(yè)包括通用電器公司、西門(mén)子公司、索尼公司、杜邦公司、福特公司等；近年來(lái)新參與其中的有英特爾公司、微軟公司和 IBM公司等 ? ? 制造業(yè) 全方位服務(wù) 金融業(yè) 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 金融服務(wù) 西方發(fā)達(dá)國(guó)家的制造業(yè)企業(yè)在向金融和服務(wù)領(lǐng)域滲透的過(guò)程中逐漸形成了一種模式：首先，傳統(tǒng)制造業(yè)的企業(yè)集團(tuán)成立金融服務(wù)公司，以其產(chǎn)品為主要經(jīng)營(yíng)對(duì)象開(kāi)辦消費(fèi)信貸、買(mǎi)方信貸、融資租賃和保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，既有助于產(chǎn)品銷(xiāo)售又能夠帶來(lái)高額的金融收益。 案例：通用電器金融服務(wù)公司的發(fā)展歷程 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 公司提供范圍廣泛的融資和外購(gòu)服務(wù)，業(yè)務(wù)包括有軌車(chē)租賃、信用卡、再保險(xiǎn)以及設(shè)備融資，其中許多在全球同行業(yè)中名列前茅，如：通用零售商金融業(yè)務(wù)公司，是自有品牌信用卡領(lǐng)域最大的供應(yīng)商和管理者。 1997年，通用電器金融服務(wù)公司收益達(dá) 393億美元，資產(chǎn)總額達(dá) 2554億美元，占通用電器集團(tuán)總收益的 44%和總資產(chǎn)額的 84%。企業(yè)只有具備科學(xué)的金融體系和完善的金融功能，才能夠?qū)Y本運(yùn)營(yíng)的各種方式和手段進(jìn)行正確的選擇和利用，從而提高融資效率、降低融資成本、增強(qiáng)盈利能力，最大限度地滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展對(duì)的資金需求。 指數(shù)漲不是普漲； 182。 上市公司普遍面臨如下問(wèn)題： 資產(chǎn)質(zhì)量差； 業(yè)績(jī)滑坡； 主業(yè)不突出； 規(guī)模過(guò)?。? 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理； 剝離非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn) … … 超越股評(píng)思維和指數(shù)漲跌，通過(guò)深度研究上市公司及其所在行業(yè)來(lái)把握投資機(jī)會(huì)，并以此為基礎(chǔ)投資于有巨大升值潛力的股票。 10 50 40 30 20 元 7 33 23 51 150 48 南開(kāi)戈德股價(jià)示意圖 困境上市公司的產(chǎn)業(yè)再生機(jī)會(huì) 第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)營(yíng)的熱點(diǎn) 參股高新技術(shù)企業(yè)，為其完成私募融資，并推動(dòng)其走向二板上市，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)性投資股權(quán)的步步升值。 ? 國(guó)有股和法人股的上市流通是一個(gè)歷史性的財(cái)富懸念。 國(guó)有股和法人股的升值渠道至少有如下四種： 凈資產(chǎn)價(jià)收購(gòu)上市公司控股權(quán) 第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)營(yíng)的熱點(diǎn) 由于擁有控股權(quán)就擁有對(duì)公司的執(zhí)掌和控制，所以控股權(quán)的價(jià)值與零散股權(quán)的價(jià)值是不同的。當(dāng)前階段，面臨著以?xún)糍Y產(chǎn)作價(jià)收購(gòu)上市公司控股權(quán)的歷史性機(jī)遇。同一上市公司的此類(lèi)市場(chǎng)價(jià)差，將帶來(lái)重大的投資機(jī)會(huì)。 以兼并、收購(gòu)、財(cái)務(wù)重組等方式，對(duì)處境困難、但具有發(fā)展?jié)摿Φ拇笮蛧?guó)有紡織企業(yè)進(jìn)行重組和整合。 梅林股票的上漲除得益于市場(chǎng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)概念股的炒作外，還由于投資者預(yù)期梅林股票投資的高額回報(bào)將大幅提高公司的利潤(rùn)水平。梅林投資 4000余萬(wàn)元，僅相當(dāng)于其 8億凈資產(chǎn)的 1/20，進(jìn)行股票炒作，在半年多的時(shí)間即可獲利 8000余萬(wàn)元，而公司 1999年全年的利潤(rùn)才為 。 2023年，公司證券委托投資資金高達(dá) 。如：中技貿(mào)易僅 4億元凈資產(chǎn)，委托投資額卻高達(dá) ，占凈資產(chǎn)的 64%；西南藥業(yè)凈資產(chǎn) ，其中 億元用于委托投資，占 49%；赤天化的凈資產(chǎn) 7億，委托投資為 元，占 35%