【正文】 OT分析 如何才能把企業(yè)做大？ 第一部分：資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義 結(jié)論：得到資本市場(chǎng)認(rèn)可的戰(zhàn)略是“活戰(zhàn)略”，因?yàn)樗梢詾槠髽I(yè)帶來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展所必須的大量現(xiàn)金，使企業(yè)得以擴(kuò)充資產(chǎn)，甚至通過(guò)兼并其他企業(yè)“購(gòu)買(mǎi)”高市場(chǎng)份額。他確信只有那些堅(jiān)持第一或第二的、精干的、低成本的、國(guó)際性的高質(zhì)量產(chǎn)品與服務(wù)的生產(chǎn)商，以及擁有絕對(duì)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)或者在所選定的細(xì)分市場(chǎng)中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的生產(chǎn)商才能夠成為勝利者，而二流的產(chǎn)品與服務(wù)的供應(yīng)商將不會(huì)有生存的空間。 然而， 96年年底，這樣一家歷史悠久、實(shí)力強(qiáng)大的盈利公司卻不得不承認(rèn)“作為一家獨(dú)立的公司已經(jīng)無(wú)法繼續(xù)生存”，其原因是規(guī)模太小、產(chǎn)品系列過(guò)窄。 1994年，麥道資產(chǎn) 122億美元，雇員 65760人，銷(xiāo)售額達(dá) 132億美元。 第一部分：資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義 案例：歐洲小規(guī)模汽車(chē)生產(chǎn)商難逃被兼并的厄運(yùn) 90年代，新車(chē)型的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用非常高昂，動(dòng)輒高達(dá)數(shù)十億美元。 — 杰克 ? 韋爾奇 一、獲取生存的權(quán)力 第一部分：資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義 取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益 單位 產(chǎn)出 成本 產(chǎn)出數(shù)量 企業(yè)最小有效經(jīng)濟(jì)規(guī)模 典型的企業(yè)長(zhǎng)期平均成本曲線： 結(jié)論：只有大規(guī)模的企業(yè)才有可能形成具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品價(jià)格，承擔(dān)在技術(shù)開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品升級(jí)和市場(chǎng)拓展方面的巨額費(fèi)用支出，同時(shí)，在更加專(zhuān)業(yè)化分工的基礎(chǔ)上大大提高生產(chǎn)效率和生產(chǎn)水平。1 、會(huì)議交流；2 、個(gè)別座談。1 、項(xiàng)目小組討論；2 、與金融證券部座談。未經(jīng)和君創(chuàng)業(yè)公司的書(shū)面許可，其他任何機(jī)構(gòu)不得擅自傳閱、引用或復(fù)制 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢(xún)有限公司 福田資本運(yùn)營(yíng)與金融 產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告 2023年 1月 項(xiàng) 目 成 員： 項(xiàng)目組長(zhǎng)：李肅 主要成員：周彥平 羅慶豐 于凡（主筆） 王茂蘭 第一部分：資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 第四部分：福田股份資本運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)狀與問(wèn)題 第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)營(yíng)的熱點(diǎn) 第五部分：福田金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的思路與途徑 福田股份資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告 引言 后記 引 言 本報(bào)告受北汽福田車(chē)輛股份有限公司金融證券部的委托，旨在尋求福田股份資本運(yùn)營(yíng)和金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展之路。 福田股份目前在金融方面的根本問(wèn)題就是金融能力不足，無(wú)法滿足其產(chǎn)業(yè)發(fā)展與高速擴(kuò)張對(duì)資金的需要。第二階段調(diào)研準(zhǔn)備企業(yè)調(diào)研、專(zhuān)家訪談和資料收集1 、國(guó)外產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展歷史、案例以及我國(guó)的金融管制政策；2 、企業(yè)管理和資本運(yùn)營(yíng)的有關(guān)理論；3 、國(guó)外企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的歷史和基本形態(tài)；4 、我國(guó)資本市場(chǎng)及企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)狀；5 、福田的發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)狀況和金融能力。第四階段研討論證編制報(bào)告 1 、形成報(bào)告初稿；2 、與金融證券部就初稿進(jìn)行討論；3 、修正研究思路；4 、完成報(bào)告終稿。 為什么只有大企業(yè)能夠生存？ 企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中，當(dāng)產(chǎn)出的增長(zhǎng)大于投入的增長(zhǎng)，單位產(chǎn)品的成本便會(huì)隨著規(guī)模的擴(kuò)大而降低，形成 規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益 。小規(guī)模的歐洲汽車(chē)生產(chǎn)商根本無(wú)力承受產(chǎn)品升級(jí)所帶來(lái)的巨額費(fèi)用，因而紛紛被大型汽車(chē)廠商兼并，例如： 西班牙的西特（ Seat）被大眾兼并； 瑞典的紳寶（ Saab）被通用兼并； 捷克的斯柯達(dá)（ Skoda）被大眾兼并； 英國(guó)的陸虎（ Rover）被寶馬兼并； 英國(guó)的美洲虎（ Jaguar）被福特兼并； 英國(guó)的勞斯萊斯（ Rolls Royce）被大眾兼并； 德國(guó)的歐寶（ Opel）被通用兼并 … … 第一部分：資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義 結(jié)論：大企業(yè)通常擁有對(duì)供應(yīng)方與買(mǎi)方更強(qiáng)的控制與侃價(jià)能力，能夠以較低的價(jià)格和更高的效率獲得生產(chǎn)資源和銷(xiāo)售產(chǎn)品；由于財(cái)力相對(duì)充足，通過(guò)大規(guī)模研發(fā)投入和技術(shù)收購(gòu)，能夠保持產(chǎn)品和技術(shù)的領(lǐng)先；并且，可以通過(guò)價(jià)格大戰(zhàn)迫使市場(chǎng)原有競(jìng)爭(zhēng)者退出并遏制潛在入侵者的進(jìn)入，從而改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高贏利能力。 1996年，麥道贏得 110架民用飛機(jī)訂貨， 19月民用客機(jī)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售 19億美元，利潤(rùn) 9000萬(wàn)美元。 第一部分：資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義 韋爾奇的“數(shù)一數(shù)二”原則 1981年，韋爾奇出任 GE公司總裁并推行以“數(shù)一數(shù)二”原則為中心的改革。 所謂“數(shù)一數(shù)二”既是目標(biāo)，即 GE的任何產(chǎn)品在本行業(yè)市場(chǎng)上占據(jù)第一、第二的位置；又是原則，即 GE現(xiàn)有的產(chǎn)品中，經(jīng)過(guò)整頓后仍無(wú)望達(dá)到上述目標(biāo)的，必須關(guān)閉或出售， GE公司從該行業(yè)中撤出。而且，增量資本的進(jìn)入使企業(yè)得以在更大范圍內(nèi)進(jìn)行重組，優(yōu)化資源配置，提高競(jìng)爭(zhēng)力水平，進(jìn)而，快速有效地占領(lǐng)市場(chǎng)。 — McKinsey Company, Inc. 二、實(shí)現(xiàn)持續(xù)的增長(zhǎng) 第一部分：資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義 產(chǎn)品生命周期理論： 銷(xiāo)售額 利潤(rùn) 時(shí)間 下降期 成熟期 成長(zhǎng)期 導(dǎo)入期 銷(xiāo)售及利潤(rùn) 結(jié)論：沒(méi)有持續(xù)增長(zhǎng)的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)。通過(guò)不斷培育“明星”和剝離“瘦狗”，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品組合， 獲得持續(xù)發(fā)展。 “華爾街大佬” — 摩根意識(shí)到美國(guó)已步入需要大量鋼鐵的時(shí)代，而當(dāng)時(shí)幾百家鋼廠的分散經(jīng)營(yíng)和無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)不僅造成巨大的資源浪費(fèi)、不利于提高生產(chǎn)效率和降低成本，而且極大地?fù)p害了生產(chǎn)廠商的利潤(rùn)水平，因此，謀求鋼鐵行業(yè)利益的最佳途徑就是通過(guò)大規(guī)模的并購(gòu)改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和提高行業(yè)利潤(rùn)率。這樣，摩根成功地收購(gòu)了全美 3/5的鋼鐵企業(yè)，組建了美國(guó)鋼鐵公司（ Company）。杜蘭特于 1908年 9月通過(guò)合并美國(guó) 20多家汽車(chē)公司成立， 1920年 12月被杜邦家族控制。同年，通用汽車(chē)公司增購(gòu)斯克里普斯車(chē)座公司股票。直到二十世紀(jì)七十年代，全球汽車(chē)業(yè)仍為美國(guó)式的“大批量生產(chǎn)和零配件生產(chǎn)高度垂直集中化” 所主宰。然而，由于二戰(zhàn)后國(guó)際形勢(shì)的風(fēng)云突變， ITT的海外業(yè)務(wù)受到重創(chuàng)，不得不向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移；而在美國(guó)本土，貝爾系統(tǒng)壟斷了 90%的市場(chǎng)份額，很難與之競(jìng)爭(zhēng)。 ITT股票的上漲潛力使企業(yè)股東都愿意持有 ITT的股票，因此，上述的全部并購(gòu)都是以股票而非現(xiàn)金來(lái)支付的，總共支付股票 9900萬(wàn)股，當(dāng)時(shí)市值 60億美元。 案例：美國(guó) GE公司的企業(yè) “ 歸核化 ” 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 1981年 4月，韋爾奇出任 GE公司總裁。然而，韋爾奇卻意識(shí)到主要市場(chǎng)的增長(zhǎng)已經(jīng)減緩，科技發(fā)展加速，全球競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，惟有“數(shù)一數(shù)二”的企業(yè)才能贏得未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)，因此，必須在 GE推行改革。 案例：大通曼哈頓銀行收購(gòu) 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 2023年 12月 11日，美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)著名商業(yè)銀行大通曼哈頓銀行 (The Chase Manhattan Corporation) 以 ,即以每股 207美元的價(jià)格兼并老牌投資銀行 (. Man Co. Incorporated) ，交易金額達(dá) 352億美元。 大通曼哈頓銀行此次與 “強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，不只實(shí)現(xiàn)了商業(yè)銀行與投資銀行的業(yè)務(wù)功能互補(bǔ)，同時(shí)，也使雙方的理財(cái)能力與資產(chǎn)聚集能力、批發(fā)優(yōu)勢(shì)與零售網(wǎng)絡(luò)緊密地結(jié)合在一起。歷史上私人公司和許多上市公司借款的最初來(lái)源是商業(yè)銀行。在美國(guó)，二至十年的債券屬于中期債券，只有十年以上（最常見(jiàn)的為 15年和 30年）的債券才被稱(chēng)為長(zhǎng)期債券。 負(fù)債方式 金額 （百萬(wàn)美元） 利率 期限 備注公司債券D e b e n t u r e s4 ， 3 3 9 6 ． 6% 26 年商業(yè)票據(jù)C o m m e r c i a l P a p e r4 ， 1 8 5 5 ． 5% 1 年 用于收購(gòu) C a p i t a l C i t i e s外幣債券F o r e i g n N o t e s1 ， 9 8 7 5 ． 4% 14 年 英鎊、日元、意大利里拉高級(jí)參加債券S e n i o r P a r t i c i p a t i n g N o t e s1 ， 0 9 9 6 ． 3% 34 年其他 672 5 ． 6% 115 年合計(jì) 12 ， 3 4 2 大約 3 年1997年 6月，沃爾特 ? 迪斯尼 (Walt Disney) 公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)： 由于迪斯尼公司的業(yè)務(wù)往往需要大量的固定資產(chǎn)投入，所以大部分負(fù)債為中長(zhǎng)期負(fù)債，各種債券占負(fù)債總額的一半以上。 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 商業(yè)信用 商業(yè)信用 融資， 是指資信較高、產(chǎn)品供不應(yīng)求的企業(yè)通過(guò)增加預(yù)收款和應(yīng)付款的數(shù)量和期限以占用其他企業(yè)資金的一種短期籌資行為 。 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 案例：英國(guó) J Sainsbury公司的負(fù)債結(jié)構(gòu) 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 商業(yè)票據(jù) 商業(yè)票據(jù) (Commercial Paper)融資， 是指企業(yè)通過(guò)發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌集短期資金的一種融資方式 。自 80年代初以來(lái)，以各種應(yīng)收款為基礎(chǔ)而發(fā)行的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，發(fā)展十分迅速，目前僅在美國(guó)存量就達(dá)到 5000億美元。正是當(dāng)初由所有者提供的資金使公司業(yè)務(wù)得以運(yùn)轉(zhuǎn)，并為日后的增長(zhǎng)以及最終的成功奠定了基礎(chǔ)。較小的且具有一定風(fēng)險(xiǎn)的私人企業(yè)以其部分所有權(quán)為代價(jià)向?qū)I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)融資，稱(chēng)為 風(fēng)險(xiǎn)資本 (Venture Capital)融資。 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 普通股 為了進(jìn)一步增強(qiáng)融資能力，企業(yè)可以依照有關(guān)規(guī)定 公開(kāi)發(fā)行 (Public Initial Offer)股票、掛牌交易；或者，企業(yè)也可以通過(guò)收購(gòu)已上市公司，注入資產(chǎn)及相應(yīng)業(yè)務(wù)， 買(mǎi)殼上市 。另外，企業(yè)還可以將其中的一部分分拆后到另一個(gè)交易所 第二上市 ，進(jìn)一步拓寬融資空間。另外，優(yōu)先股股東不能要求退股，但是可以依照優(yōu)先股股票上所附的贖回條款，由公司予以贖回。 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 認(rèn)股權(quán)證 認(rèn)股權(quán)證 (Warrant)， 是由上市公司發(fā)行的、保證其持有者有權(quán)在規(guī)定的時(shí)間之內(nèi)按規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量公司普通股股票的一種有價(jià)證券 。另外，當(dāng)認(rèn)股權(quán)證轉(zhuǎn)換為股票時(shí)，公司還可以籌集到一部分資金。 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 或有價(jià)值權(quán)利 或有價(jià)值權(quán)利 (Contingent Value Right)， 是由上市公司發(fā)行的、賦予持有者在有效期內(nèi)以固定價(jià)格出售公司一定數(shù)量股票的權(quán)利的一種有價(jià)證券 。 案例：中信泰富的十年超常規(guī)發(fā)展 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 中信泰富前身泰富發(fā)展有限公司 85年成立， 86年上市。 1986年，中信（香港集團(tuán)）通過(guò)收購(gòu)泰富發(fā)展買(mǎi)殼上市。收益穩(wěn)定和前景樂(lè)觀的資產(chǎn)提高了中信泰富的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并進(jìn)一步加強(qiáng)了其融資能力，使其得以聚集更多的股市資金用于大規(guī)模的并購(gòu)和開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)。 例如：全球第二大瓶裝公司可口可樂(lè) 阿馬蒂爾 (CocaCola Amtil)公司，在悉尼注冊(cè)，而在美國(guó)的場(chǎng)外交易系統(tǒng) (OTC)交易。美國(guó)存托憑證 (ADR) 主要面向美國(guó)投資者發(fā)行并在美國(guó)證券市場(chǎng)交易， 是最主要的存托憑證 。 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 外幣債券 外幣債券 ， 是指企業(yè)在其他國(guó)家發(fā)行的、以外幣表示的、代表債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種有價(jià)證券，如：國(guó)際債券（外國(guó)債券、歐洲債券） 、外幣的可轉(zhuǎn)換債券、大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)等 。 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 融資租賃 所謂 融資租賃 (Leasing)， 是指當(dāng)企業(yè)需要添置設(shè)備時(shí)，不自行購(gòu)買(mǎi) ，而是向?qū)ｉT(mén)的金融租賃機(jī)構(gòu)租用，由出租方代其購(gòu)進(jìn)或租進(jìn)后再出租給企業(yè)使用的一種經(jīng)營(yíng)方式 。如：在國(guó)際租賃市場(chǎng)，一項(xiàng)期限長(zhǎng)達(dá) 5年的租賃，每半年一次還本付息的利率通常以半年期倫敦銀行同業(yè)拆借利率 (LIBOR)為基礎(chǔ)制定，融資成本相對(duì)較低。承租人按照租約支付每期租金，期滿結(jié)束后以名義價(jià)格取得租賃資產(chǎn)的所有權(quán)。轉(zhuǎn)租賃大多發(fā)生在跨國(guó)租賃業(yè)務(wù)中。在實(shí)際操作過(guò)程中，承租人首先將設(shè)備賣(mài)給租賃公司，然后再做為租賃設(shè)備返租回來(lái)，其對(duì)該項(xiàng)設(shè)備仍擁有使用權(quán)，但是不再具有所有權(quán)。 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 風(fēng)險(xiǎn)租賃 風(fēng)險(xiǎn)租賃 ， 是指出租人以承租人的部分股東權(quán)益作為租金 、 并以股東的身份參與承租人經(jīng)營(yíng)決策的一種融資租賃方式 。 合并或聯(lián)合 (Consolidation)， 指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司通過(guò)法定方式重組，重組后原有的公司都不再繼續(xù)保留其合法地位，而是組成一新公司 。 類(lèi)別 債權(quán)人 / 投資者 貸款 / 證券優(yōu)先債 （ 60% ）商業(yè)銀行 （或銀團(tuán)貸款） / 保險(xiǎn)公司 /被收購(gòu)公司 / 貸款協(xié)會(huì) / 儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu) / 財(cái)務(wù)公司周轉(zhuǎn)信用額度 （無(wú)擔(dān)保） / 周轉(zhuǎn)信用額度（有擔(dān)?；虻盅海?/ 固定資產(chǎn)貸款 / 優(yōu)先票據(jù) （無(wú)擔(dān)保）次級(jí)債 （ 30% ）保險(xiǎn)公司 / 退休基金組織 / 風(fēng)險(xiǎn)資本企業(yè) / 被收購(gòu)公司 / 投資基金 / 社會(huì)公眾 /“夾層基金”利率爬升票據(jù) / 優(yōu)先從屬債券 / 次