【正文】 OT分析 如何才能把企業(yè)做大？ 第一部分：資本運營的核心命題與重要意義 結(jié)論：得到資本市場認可的戰(zhàn)略是“活戰(zhàn)略”，因為它可以為企業(yè)帶來產(chǎn)業(yè)發(fā)展所必須的大量現(xiàn)金，使企業(yè)得以擴充資產(chǎn)，甚至通過兼并其他企業(yè)“購買”高市場份額。他確信只有那些堅持第一或第二的、精干的、低成本的、國際性的高質(zhì)量產(chǎn)品與服務(wù)的生產(chǎn)商，以及擁有絕對的技術(shù)優(yōu)勢或者在所選定的細分市場中占據(jù)絕對優(yōu)勢的生產(chǎn)商才能夠成為勝利者，而二流的產(chǎn)品與服務(wù)的供應(yīng)商將不會有生存的空間。 然而， 96年年底，這樣一家歷史悠久、實力強大的盈利公司卻不得不承認“作為一家獨立的公司已經(jīng)無法繼續(xù)生存”，其原因是規(guī)模太小、產(chǎn)品系列過窄。 1994年，麥道資產(chǎn) 122億美元，雇員 65760人，銷售額達 132億美元。 第一部分：資本運營的核心命題與重要意義 案例：歐洲小規(guī)模汽車生產(chǎn)商難逃被兼并的厄運 90年代，新車型的研究開發(fā)費用非常高昂，動輒高達數(shù)十億美元。 — 杰克 ? 韋爾奇 一、獲取生存的權(quán)力 第一部分：資本運營的核心命題與重要意義 取得規(guī)模經(jīng)濟效益 單位 產(chǎn)出 成本 產(chǎn)出數(shù)量 企業(yè)最小有效經(jīng)濟規(guī)模 典型的企業(yè)長期平均成本曲線： 結(jié)論：只有大規(guī)模的企業(yè)才有可能形成具有競爭力的產(chǎn)品價格，承擔在技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品升級和市場拓展方面的巨額費用支出，同時，在更加專業(yè)化分工的基礎(chǔ)上大大提高生產(chǎn)效率和生產(chǎn)水平。1 、會議交流；2 、個別座談。1 、項目小組討論；2 、與金融證券部座談。未經(jīng)和君創(chuàng)業(yè)公司的書面許可，其他任何機構(gòu)不得擅自傳閱、引用或復(fù)制 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 福田資本運營與金融 產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報告 2023年 1月 項 目 成 員： 項目組長：李肅 主要成員：周彥平 羅慶豐 于凡（主筆） 王茂蘭 第一部分：資本運營的核心命題與重要意義 第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài) 第四部分：福田股份資本運營的現(xiàn)狀與問題 第三部分：我國資本市場與資本運營的熱點 第五部分：福田金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的思路與途徑 福田股份資本運營與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報告 引言 后記 引 言 本報告受北汽福田車輛股份有限公司金融證券部的委托，旨在尋求福田股份資本運營和金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展之路。 福田股份目前在金融方面的根本問題就是金融能力不足，無法滿足其產(chǎn)業(yè)發(fā)展與高速擴張對資金的需要。第二階段調(diào)研準備企業(yè)調(diào)研、專家訪談和資料收集1 、國外產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展歷史、案例以及我國的金融管制政策；2 、企業(yè)管理和資本運營的有關(guān)理論；3 、國外企業(yè)資本運營的歷史和基本形態(tài)；4 、我國資本市場及企業(yè)資本運營的現(xiàn)狀；5 、福田的發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)狀況和金融能力。第四階段研討論證編制報告 1 、形成報告初稿；2 、與金融證券部就初稿進行討論；3 、修正研究思路；4 、完成報告終稿。 為什么只有大企業(yè)能夠生存？ 企業(yè)在生產(chǎn)過程中，當產(chǎn)出的增長大于投入的增長，單位產(chǎn)品的成本便會隨著規(guī)模的擴大而降低，形成 規(guī)模經(jīng)濟效益 。小規(guī)模的歐洲汽車生產(chǎn)商根本無力承受產(chǎn)品升級所帶來的巨額費用，因而紛紛被大型汽車廠商兼并，例如： 西班牙的西特（ Seat）被大眾兼并； 瑞典的紳寶（ Saab）被通用兼并； 捷克的斯柯達（ Skoda）被大眾兼并； 英國的陸虎（ Rover）被寶馬兼并； 英國的美洲虎（ Jaguar）被福特兼并； 英國的勞斯萊斯（ Rolls Royce）被大眾兼并； 德國的歐寶（ Opel）被通用兼并 … … 第一部分：資本運營的核心命題與重要意義 結(jié)論：大企業(yè)通常擁有對供應(yīng)方與買方更強的控制與侃價能力，能夠以較低的價格和更高的效率獲得生產(chǎn)資源和銷售產(chǎn)品；由于財力相對充足，通過大規(guī)模研發(fā)投入和技術(shù)收購，能夠保持產(chǎn)品和技術(shù)的領(lǐng)先；并且，可以通過價格大戰(zhàn)迫使市場原有競爭者退出并遏制潛在入侵者的進入，從而改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高贏利能力。 1996年，麥道贏得 110架民用飛機訂貨， 19月民用客機實現(xiàn)銷售 19億美元，利潤 9000萬美元。 第一部分：資本運營的核心命題與重要意義 韋爾奇的“數(shù)一數(shù)二”原則 1981年，韋爾奇出任 GE公司總裁并推行以“數(shù)一數(shù)二”原則為中心的改革。 所謂“數(shù)一數(shù)二”既是目標，即 GE的任何產(chǎn)品在本行業(yè)市場上占據(jù)第一、第二的位置；又是原則，即 GE現(xiàn)有的產(chǎn)品中，經(jīng)過整頓后仍無望達到上述目標的，必須關(guān)閉或出售， GE公司從該行業(yè)中撤出。而且，增量資本的進入使企業(yè)得以在更大范圍內(nèi)進行重組，優(yōu)化資源配置，提高競爭力水平，進而，快速有效地占領(lǐng)市場。 — McKinsey Company, Inc. 二、實現(xiàn)持續(xù)的增長 第一部分：資本運營的核心命題與重要意義 產(chǎn)品生命周期理論： 銷售額 利潤 時間 下降期 成熟期 成長期 導入期 銷售及利潤 結(jié)論：沒有持續(xù)增長的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)。通過不斷培育“明星”和剝離“瘦狗”，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品組合， 獲得持續(xù)發(fā)展。 “華爾街大佬” — 摩根意識到美國已步入需要大量鋼鐵的時代，而當時幾百家鋼廠的分散經(jīng)營和無序競爭不僅造成巨大的資源浪費、不利于提高生產(chǎn)效率和降低成本，而且極大地損害了生產(chǎn)廠商的利潤水平，因此，謀求鋼鐵行業(yè)利益的最佳途徑就是通過大規(guī)模的并購改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和提高行業(yè)利潤率。這樣，摩根成功地收購了全美 3/5的鋼鐵企業(yè)，組建了美國鋼鐵公司（ Company）。杜蘭特于 1908年 9月通過合并美國 20多家汽車公司成立， 1920年 12月被杜邦家族控制。同年，通用汽車公司增購斯克里普斯車座公司股票。直到二十世紀七十年代，全球汽車業(yè)仍為美國式的“大批量生產(chǎn)和零配件生產(chǎn)高度垂直集中化” 所主宰。然而，由于二戰(zhàn)后國際形勢的風云突變， ITT的海外業(yè)務(wù)受到重創(chuàng)，不得不向國內(nèi)市場轉(zhuǎn)移；而在美國本土，貝爾系統(tǒng)壟斷了 90%的市場份額，很難與之競爭。 ITT股票的上漲潛力使企業(yè)股東都愿意持有 ITT的股票，因此，上述的全部并購都是以股票而非現(xiàn)金來支付的，總共支付股票 9900萬股，當時市值 60億美元。 案例：美國 GE公司的企業(yè) “ 歸核化 ” 第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài) 1981年 4月，韋爾奇出任 GE公司總裁。然而，韋爾奇卻意識到主要市場的增長已經(jīng)減緩，科技發(fā)展加速，全球競爭愈演愈烈，惟有“數(shù)一數(shù)二”的企業(yè)才能贏得未來的競爭，因此，必須在 GE推行改革。 案例：大通曼哈頓銀行收購 第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài) 2023年 12月 11日，美聯(lián)儲批準著名商業(yè)銀行大通曼哈頓銀行 (The Chase Manhattan Corporation) 以 ,即以每股 207美元的價格兼并老牌投資銀行 (. Man Co. Incorporated) ，交易金額達 352億美元。 大通曼哈頓銀行此次與 “強強聯(lián)合”，不只實現(xiàn)了商業(yè)銀行與投資銀行的業(yè)務(wù)功能互補，同時，也使雙方的理財能力與資產(chǎn)聚集能力、批發(fā)優(yōu)勢與零售網(wǎng)絡(luò)緊密地結(jié)合在一起。歷史上私人公司和許多上市公司借款的最初來源是商業(yè)銀行。在美國，二至十年的債券屬于中期債券，只有十年以上（最常見的為 15年和 30年）的債券才被稱為長期債券。 負債方式 金額 （百萬美元） 利率 期限 備注公司債券D e b e n t u r e s4 ， 3 3 9 6 ． 6% 26 年商業(yè)票據(jù)C o m m e r c i a l P a p e r4 ， 1 8 5 5 ． 5% 1 年 用于收購 C a p i t a l C i t i e s外幣債券F o r e i g n N o t e s1 ， 9 8 7 5 ． 4% 14 年 英鎊、日元、意大利里拉高級參加債券S e n i o r P a r t i c i p a t i n g N o t e s1 ， 0 9 9 6 ． 3% 34 年其他 672 5 ． 6% 115 年合計 12 ， 3 4 2 大約 3 年1997年 6月，沃爾特 ? 迪斯尼 (Walt Disney) 公司的負債結(jié)構(gòu)： 由于迪斯尼公司的業(yè)務(wù)往往需要大量的固定資產(chǎn)投入，所以大部分負債為中長期負債，各種債券占負債總額的一半以上。 第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài) 商業(yè)信用 商業(yè)信用 融資， 是指資信較高、產(chǎn)品供不應(yīng)求的企業(yè)通過增加預(yù)收款和應(yīng)付款的數(shù)量和期限以占用其他企業(yè)資金的一種短期籌資行為 。 第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài) 案例：英國 J Sainsbury公司的負債結(jié)構(gòu) 第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài) 商業(yè)票據(jù) 商業(yè)票據(jù) (Commercial Paper)融資， 是指企業(yè)通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌集短期資金的一種融資方式 。自 80年代初以來，以各種應(yīng)收款為基礎(chǔ)而發(fā)行的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，發(fā)展十分迅速，目前僅在美國存量就達到 5000億美元。正是當初由所有者提供的資金使公司業(yè)務(wù)得以運轉(zhuǎn)，并為日后的增長以及最終的成功奠定了基礎(chǔ)。較小的且具有一定風險的私人企業(yè)以其部分所有權(quán)為代價向?qū)I(yè)的風險投資機構(gòu)進行股權(quán)融資，稱為 風險資本 (Venture Capital)融資。 第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài) 普通股 為了進一步增強融資能力，企業(yè)可以依照有關(guān)規(guī)定 公開發(fā)行 (Public Initial Offer)股票、掛牌交易；或者，企業(yè)也可以通過收購已上市公司，注入資產(chǎn)及相應(yīng)業(yè)務(wù)， 買殼上市 。另外，企業(yè)還可以將其中的一部分分拆后到另一個交易所 第二上市 ，進一步拓寬融資空間。另外，優(yōu)先股股東不能要求退股，但是可以依照優(yōu)先股股票上所附的贖回條款，由公司予以贖回。 第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài) 認股權(quán)證 認股權(quán)證 (Warrant)， 是由上市公司發(fā)行的、保證其持有者有權(quán)在規(guī)定的時間之內(nèi)按規(guī)定的價格購買一定數(shù)量公司普通股股票的一種有價證券 。另外，當認股權(quán)證轉(zhuǎn)換為股票時，公司還可以籌集到一部分資金。 第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài) 或有價值權(quán)利 或有價值權(quán)利 (Contingent Value Right)， 是由上市公司發(fā)行的、賦予持有者在有效期內(nèi)以固定價格出售公司一定數(shù)量股票的權(quán)利的一種有價證券 。 案例：中信泰富的十年超常規(guī)發(fā)展 第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài) 中信泰富前身泰富發(fā)展有限公司 85年成立， 86年上市。 1986年，中信（香港集團）通過收購泰富發(fā)展買殼上市。收益穩(wěn)定和前景樂觀的資產(chǎn)提高了中信泰富的經(jīng)營業(yè)績，并進一步加強了其融資能力，使其得以聚集更多的股市資金用于大規(guī)模的并購和開展多元化經(jīng)營。 例如：全球第二大瓶裝公司可口可樂 阿馬蒂爾 (CocaCola Amtil)公司，在悉尼注冊，而在美國的場外交易系統(tǒng) (OTC)交易。美國存托憑證 (ADR) 主要面向美國投資者發(fā)行并在美國證券市場交易， 是最主要的存托憑證 。 第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài) 外幣債券 外幣債券 ， 是指企業(yè)在其他國家發(fā)行的、以外幣表示的、代表債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種有價證券，如：國際債券（外國債券、歐洲債券） 、外幣的可轉(zhuǎn)換債券、大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)等 。 第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài) 融資租賃 所謂 融資租賃 (Leasing)， 是指當企業(yè)需要添置設(shè)備時，不自行購買 ，而是向?qū)ｉT的金融租賃機構(gòu)租用，由出租方代其購進或租進后再出租給企業(yè)使用的一種經(jīng)營方式 。如：在國際租賃市場，一項期限長達 5年的租賃，每半年一次還本付息的利率通常以半年期倫敦銀行同業(yè)拆借利率 (LIBOR)為基礎(chǔ)制定，融資成本相對較低。承租人按照租約支付每期租金，期滿結(jié)束后以名義價格取得租賃資產(chǎn)的所有權(quán)。轉(zhuǎn)租賃大多發(fā)生在跨國租賃業(yè)務(wù)中。在實際操作過程中，承租人首先將設(shè)備賣給租賃公司，然后再做為租賃設(shè)備返租回來，其對該項設(shè)備仍擁有使用權(quán)，但是不再具有所有權(quán)。 第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài) 風險租賃 風險租賃 ， 是指出租人以承租人的部分股東權(quán)益作為租金 、 并以股東的身份參與承租人經(jīng)營決策的一種融資租賃方式 。 合并或聯(lián)合 (Consolidation)， 指兩個或兩個以上的公司通過法定方式重組，重組后原有的公司都不再繼續(xù)保留其合法地位，而是組成一新公司 。 類別 債權(quán)人 / 投資者 貸款 / 證券優(yōu)先債 （ 60% ）商業(yè)銀行 （或銀團貸款） / 保險公司 /被收購公司 / 貸款協(xié)會 / 儲蓄機構(gòu) / 財務(wù)公司周轉(zhuǎn)信用額度 （無擔保） / 周轉(zhuǎn)信用額度（有擔?；虻盅海?/ 固定資產(chǎn)貸款 / 優(yōu)先票據(jù) （無擔保）次級債 （ 30% ）保險公司 / 退休基金組織 / 風險資本企業(yè) / 被收購公司 / 投資基金 / 社會公眾 /“夾層基金”利率爬升票據(jù) / 優(yōu)先從屬債券 / 次