【正文】 如：中技貿(mào)易僅 4億元凈資產(chǎn)，委托投資額卻高達(dá) ，占凈資產(chǎn)的 64%；西南藥業(yè)凈資產(chǎn) ，其中 億元用于委托投資，占 49%；赤天化的凈資產(chǎn) 7億，委托投資為 元，占 35%。梅林投資 4000余萬(wàn)元，僅相當(dāng)于其 8億凈資產(chǎn)的 1/20，進(jìn)行股票炒作，在半年多的時(shí)間即可獲利 8000余萬(wàn)元，而公司 1999年全年的利潤(rùn)才為 。 以兼并、收購(gòu)、財(cái)務(wù)重組等方式，對(duì)處境困難、但具有發(fā)展?jié)摿Φ拇笮蛧?guó)有紡織企業(yè)進(jìn)行重組和整合。當(dāng)前階段，面臨著以?xún)糍Y產(chǎn)作價(jià)收購(gòu)上市公司控股權(quán)的歷史性機(jī)遇。 ? 國(guó)有股和法人股的上市流通是一個(gè)歷史性的財(cái)富懸念。 上市公司普遍面臨如下問(wèn)題： 資產(chǎn)質(zhì)量差； 業(yè)績(jī)滑坡； 主業(yè)不突出； 規(guī)模過(guò)小； 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理； 剝離非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn) … … 超越股評(píng)思維和指數(shù)漲跌，通過(guò)深度研究上市公司及其所在行業(yè)來(lái)把握投資機(jī)會(huì)，并以此為基礎(chǔ)投資于有巨大升值潛力的股票。企業(yè)只有具備科學(xué)的金融體系和完善的金融功能，才能夠?qū)Y本運(yùn)營(yíng)的各種方式和手段進(jìn)行正確的選擇和利用，從而提高融資效率、降低融資成本、增強(qiáng)盈利能力，最大限度地滿足企業(yè)發(fā)展對(duì)的資金需求。 案例：通用電器金融服務(wù)公司的發(fā)展歷程 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 公司提供范圍廣泛的融資和外購(gòu)服務(wù)，業(yè)務(wù)包括有軌車(chē)租賃、信用卡、再保險(xiǎn)以及設(shè)備融資，其中許多在全球同行業(yè)中名列前茅，如：通用零售商金融業(yè)務(wù)公司，是自有品牌信用卡領(lǐng)域最大的供應(yīng)商和管理者。 ? 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè) ， 指快速增長(zhǎng)并且具有很大升值潛力的新興公司 ， 在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中擔(dān)當(dāng)價(jià)值創(chuàng)造的職能 。 ?追求超額利潤(rùn)回報(bào)的財(cái)務(wù)性投資 ? 風(fēng)險(xiǎn)投資不以在某個(gè)行業(yè)取得強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)地位為最終目標(biāo)，而是一種以追求超額利潤(rùn)回報(bào)為主要目的的投資行為，具有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)投資屬性。期權(quán)合約 (Option)是賦予持有者在將來(lái)某一確定時(shí)間以某一確定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利的協(xié)議。 企業(yè)參與資本市場(chǎng)產(chǎn)品交易或者出于投資的目的，即獲取利息或股息收入；或者出于投機(jī)的考慮，即搏取價(jià)差收益。通常，杠桿收購(gòu)的資金 90%以上來(lái)自于高息債券和銀行貸款。由于風(fēng)險(xiǎn)租賃以承租人的股東權(quán)益為投資回報(bào)，具有某些風(fēng)險(xiǎn)投資的特征；二者的不同之處在于風(fēng)險(xiǎn)租賃是以出租人的租賃債權(quán)而不是實(shí)際資金進(jìn)行投資的。轉(zhuǎn)租賃與直接購(gòu)買(mǎi)融資租賃基本相同，其出租方從其他租賃公司租賃設(shè)備的業(yè)務(wù)過(guò)程，實(shí)際上是該租賃公司的一種融資行為。另外，融資租賃對(duì)于銷(xiāo)售企業(yè)來(lái)講，可以減少銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的資金占?jí)?，促進(jìn)生產(chǎn)的良性循環(huán)。例如：迪斯尼公司（見(jiàn)上例）， 1997年 6月帳面擁有外幣債券近 20億美元，約占當(dāng)期全部債務(wù)總額的 16%。 1989年初，CCA將其歐洲利益分出成立一個(gè)單獨(dú)的公司，即可口可樂(lè)飲料公司(CocaCola Beverage)， 在倫敦股票交易所上市。進(jìn)而，中信泰富利用其上市地位源源不斷地通過(guò)定向發(fā)行新股、股權(quán)配售、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、供股等方式從證券市場(chǎng)籌集資金收購(gòu)中信（香港集團(tuán)）的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。在期權(quán)交易所進(jìn)行的看跌期權(quán)也類(lèi)似地賦予持有人按固定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行可附于新發(fā)股份之后 ，投資者無(wú)需對(duì)其支付認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)。 實(shí)際上，上市公司并不經(jīng)常通過(guò)發(fā)行普通股籌資。 在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)資本已經(jīng)成為高科技公司發(fā)展過(guò)程中最重要的融資渠道之一。 例如：迪斯尼公司（見(jiàn)上例），憑借其強(qiáng)大的實(shí)力和信譽(yù)得以發(fā)行 40億美元 AA級(jí)商業(yè)票據(jù)，用于收購(gòu) Capital Cities。 商業(yè)信用的最主要工具是往來(lái)帳戶 (open account)， 依據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)與客戶的不同，其他的商業(yè)信用工具還有：本票 (promissory note)、商業(yè)票據(jù) (mercial draft)、 銀行承兌票據(jù) (bank acceptance)、 信用證(letter of credit)等。 對(duì)于公開(kāi)上市的大公司而言，銀行借款以外的債務(wù)融資手段可以是發(fā)行各種債券。消息傳出，兩家銀行的股價(jià)均增長(zhǎng)了 6%以上，大通的股價(jià)上漲了 ，達(dá)到 ； ，達(dá)到 。 1982年，韋爾奇圈定了高于一般增長(zhǎng)幅度的三大事業(yè)類(lèi)別，即核心業(yè)務(wù)、高技術(shù)業(yè)務(wù)和服務(wù)業(yè)務(wù)。 ITT公司通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)避免了單一行業(yè)經(jīng)營(yíng)的過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)，重新獲得了增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。八十年代以來(lái)，這種組織方式受到來(lái)自日本的猛烈沖擊，逐漸不能適應(yīng)市場(chǎng)的變化和創(chuàng)新節(jié)律加快的要求，然而在汽車(chē)業(yè)發(fā)展史上，這種層級(jí)制大批量生產(chǎn)對(duì)于降低成本和提高效率發(fā)揮過(guò)不可磨滅的作用。通用汽車(chē)公司的發(fā)展始終與并購(gòu)密不可分，而初期以對(duì)供應(yīng)商的縱向一體化為主要特征。 同年，摩根控股伊利鋼鐵公司和明尼蘇達(dá)鋼鐵公司，并進(jìn)一步收購(gòu)美國(guó)中西部的一系列中小型鋼廠，成立了聯(lián)邦鋼鐵公司。 為什么不是所有企業(yè)都能持續(xù)增長(zhǎng)？ 第一部分：資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義 ? 高市場(chǎng)份額、高增長(zhǎng)的 明星 是未來(lái)的保障； ? 金牛 供給了未來(lái)增長(zhǎng)所需的資金； ? 增加投入， 問(wèn)號(hào) 將轉(zhuǎn)變?yōu)槊餍牵? ? 狗類(lèi) 產(chǎn)品就不需要了，因?yàn)樗麄兿笳髦?，說(shuō)明企業(yè)沒(méi)能在增長(zhǎng)階段取得市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，或者沒(méi)能及時(shí)撤退、及時(shí)止損。 1987年，韋爾奇進(jìn)一步將“數(shù)一數(shù)二”原則的衡量范圍從細(xì)分市場(chǎng)擴(kuò)展到全球。同時(shí)，麥道70%的利潤(rùn)來(lái)自軍用飛機(jī)。 規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益主要來(lái)源于以下三種途徑： ?在很多情況下產(chǎn)出的增加不要求增加同比例的投入 。1 、問(wèn)卷式調(diào)研；2 、有關(guān)人員個(gè)別訪談；3 、與金融證券部座談；4 、中外文獻(xiàn)研究；5 、著名金融專(zhuān)家訪談。此報(bào)告僅供與客戶交流使用。第三階段培訓(xùn)輔導(dǎo)理念提升、業(yè)務(wù)梳理、專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)1 、資本運(yùn)營(yíng)專(zhuān)題講座；2 、資本市場(chǎng)專(zhuān)題研討；3 、日常業(yè)務(wù)具體指導(dǎo)。 ?某些投入具有不可分的特性，如：廣告費(fèi)用、研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用等 … ?只有當(dāng)生產(chǎn)達(dá)到一定的規(guī)模才能滿足某些對(duì)專(zhuān)業(yè)化的需要。僅與美國(guó)海軍 1000架改進(jìn)型 FA18戰(zhàn)斗機(jī)的一項(xiàng)訂貨就要今后 20年才能完成。 第一部分：資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義 結(jié)論：戰(zhàn)略策劃首先是對(duì)目標(biāo)產(chǎn)業(yè)的吸引力和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的分析和判斷，其次是對(duì)企業(yè)發(fā)展該項(xiàng)業(yè)務(wù)的能力和將取得的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行評(píng)估，并且，在此基礎(chǔ)上，描繪出入選業(yè)務(wù)的宏偉藍(lán)圖，打開(kāi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的空間。 BCG 產(chǎn)品組合矩陣： 增 長(zhǎng) 市場(chǎng)份額 高 低 高 低 ?明星 ?瘦狗 ? 問(wèn)號(hào) $金牛 結(jié)論：具有高成長(zhǎng)性但市場(chǎng)份額小的業(yè)務(wù)具有不確定的未來(lái)，如果不能抓住機(jī)遇迅速成長(zhǎng)為市場(chǎng)領(lǐng)袖，便會(huì)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中受到方方面面的擠壓而最終喪失其成長(zhǎng)性。進(jìn)而，摩根憑借其雄厚的資金實(shí)力和對(duì)經(jīng)濟(jì)部門(mén)強(qiáng)大的滲透力最終迫使美國(guó)鋼鐵大王卡內(nèi)基同意與聯(lián)邦鋼鐵公司合并，以 1美元卡內(nèi)基鋼鐵公司的股票兌換 司債券。 1916年，聯(lián)合汽車(chē)公司成立，以收購(gòu)?fù)ㄓ闷?chē)公司的零配件供應(yīng)商代頓工程化學(xué)公司、雷米電氣公司、海厄特滾柱軸承公司、哈里森冷卻器公司、新發(fā)展制造公司等 7家公司。 案例：美國(guó) ITT公司的企業(yè)多元化 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) ITT公司于 1920年成立，是一家制造和經(jīng)營(yíng)電訊設(shè)備的專(zhuān)業(yè)化企業(yè)，原名為美國(guó)國(guó)際電話電報(bào)公司， 1983年改為現(xiàn)名。 1969年， ITT的銷(xiāo)售額達(dá)到 ，比 1959年增長(zhǎng)了 6倍，年均增長(zhǎng)率為 %。保留在圈內(nèi)的是已經(jīng)或者有望達(dá)到“數(shù)一數(shù)二”目標(biāo)的企業(yè)，所有落在圈外的企業(yè)都需要整頓、關(guān)閉或出售： 對(duì)有望達(dá)到目標(biāo)的企業(yè)， GE投入大量資金通過(guò)收購(gòu)的方式使其快速擴(kuò)張； 對(duì)接近或已達(dá)到目標(biāo)的企業(yè)， GE通過(guò)合資合作等方式強(qiáng)化其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和 擴(kuò)展至全球市場(chǎng)； 所有經(jīng)過(guò)整頓、組合、并購(gòu)等方式仍無(wú)法達(dá)到目標(biāo)的企業(yè)必須關(guān)閉或出售。 二、資本運(yùn)營(yíng)的基本形態(tài) 基本形態(tài) 主要內(nèi)容1 債務(wù)融資 銀行借款、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、商業(yè)信用、商業(yè)票據(jù)等2 股權(quán)融資 所有者股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)資本、普通股、優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證、或有價(jià)值權(quán)利等3 國(guó)際融資 海外上市、存托憑證、外幣債券等4 融資租賃 簡(jiǎn)單融資租賃、融資轉(zhuǎn)租賃、返還式租賃、風(fēng)險(xiǎn)租賃等5 并購(gòu)重組 兼并、合并、收購(gòu)、接管、重組等6 證券交易 貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品、資本市場(chǎng)產(chǎn)品、衍生證券等7 風(fēng)險(xiǎn)投資 風(fēng)險(xiǎn)投資基金、企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作等8 金融服務(wù) 買(mǎi)方信貸、融資租賃、保險(xiǎn)、管理輸出等第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 銀行借款 債務(wù)融資 銀行借款 ， 是指企業(yè)以借款的方式通過(guò)銀行籌集資金的一種融資方式 。總的來(lái)說(shuō)，發(fā)行債券有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，因?yàn)閭谫Y風(fēng)險(xiǎn)為眾多的金融市場(chǎng)投資者所分?jǐn)偅c銀行借款相比通常具有更加優(yōu)越的融資條件；第二，債券發(fā)行的發(fā)行者可以依據(jù)公司的實(shí)際需要和市場(chǎng)的情況對(duì)債券的具體特征進(jìn)行設(shè)計(jì)，不僅大大提高了企業(yè)融資的靈活性，也為購(gòu)買(mǎi)者提供了更多的選擇，這是銀行借款所無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。 負(fù)債方式金額（百萬(wàn)英鎊） 比例銀行貸款和透支 ( B a n k l o a n s a n d o v e r d r a f t s ) 535 17%短期票據(jù) ( S h o r t t e r m n o t e s ) 237 7%無(wú)擔(dān)保貸款票據(jù) ( U n s e c u r e d l o a n n o t e s ) 112 4%應(yīng)付款 ( C r e d i t o r s ) 1124 35%其他 464 15%一年以?xún)?nèi)合計(jì) 2 4 7 2 7 8 %銀行貸款 ( B a n k l o a n s ) 5 %擔(dān)保貸款 ( S e c u r e d l o a n s ) 0中期債券 ( M e d i u m t e r m n o t e s ) 427 13%金融租賃 ( O b l i g a t i o n s u n d e r f i n a n c e l e a s e s ) 0應(yīng)付款 ( C r e d i t o r s ) 0其他 283 %一年以上合計(jì) 7 1 5 2 2 %總計(jì) 3 1 8 7 1 0 0 %1997年，英國(guó)零售業(yè)巨頭 J Sainsbury公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)： 作為零售商 ， Sainsbury公司的負(fù)債基本為流動(dòng)負(fù)債。 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 所有者股權(quán) 股權(quán)融資 許多公司的初創(chuàng)資金來(lái)自于公司的所有者，即所謂的 所有者股權(quán) 融資。如微軟、英特爾、網(wǎng)景、太陽(yáng)微系統(tǒng)、硅谷圖形、雅虎、蘋(píng)果、海灣網(wǎng)絡(luò)等，在起步或早期發(fā)展階段都有風(fēng)險(xiǎn)資本的注入。然而，一家公司若無(wú)股本就難以發(fā)行債券或其他混合證券，普通股是企業(yè)得以發(fā)行其他證券的基礎(chǔ)。如： 1982年， Trans World公司在增發(fā)新普通股時(shí)，每一股普通股附送一股認(rèn)股權(quán)證。以上兩者最主要的區(qū)別在于：或有價(jià)值權(quán)利是由上市公司出售的；而看跌期權(quán)的交易與上市公司無(wú)關(guān)。同時(shí)，中信泰富出售部分資產(chǎn)套現(xiàn)，以減少負(fù)債、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和優(yōu)化資產(chǎn)組合。 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 存托憑證 存托憑證 (Depositary Receipt)， 是一種證明持有者擁有該國(guó)股權(quán)市場(chǎng)以外的外國(guó)某公司股票的憑證 。 發(fā)行外幣債券對(duì)于信譽(yù)卓著的大公司而言是一種頗具魅力的大規(guī)模、高效率和低成本的融資方式。在國(guó)外工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家，采用融資租賃方式銷(xiāo)售的工業(yè)設(shè)備約占全部設(shè)備銷(xiāo)售額的 30％左右，是一項(xiàng)對(duì)刺激消費(fèi)和加速企業(yè)資金周轉(zhuǎn)極為有效的措施。該租賃公司做為設(shè)備的第一承租人而不是最終用戶，不能提取租賃設(shè)備的折舊。 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 并購(gòu)重組 如上文所述，并購(gòu)重組是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要方式，包括： ? 企業(yè)并購(gòu) ，在國(guó)際上通常被稱(chēng)作“ MA” ，即英文 Merger Acquisition 的縮寫(xiě)，包括兼并、聯(lián)合、收購(gòu)以及接管等。杠桿收購(gòu)建立在多種融資模式有機(jī)組合之上的多層次融資體系（見(jiàn)下表），不但能夠幫助收購(gòu)者籌集到足夠的資金來(lái)完成交易，而且還能降低收購(gòu)者的融資成本和日后的債務(wù)負(fù)擔(dān)，體現(xiàn)了對(duì)融資體系的整體運(yùn)籌能力和對(duì)各種融資工具的有效利用。企業(yè)通常同時(shí)投資于多種債券和股票，為了更好地分散風(fēng)險(xiǎn)和取得更多的回報(bào)，企業(yè)需要根據(jù)自身的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇和設(shè)計(jì)投資組合。衍生證券的標(biāo)的資產(chǎn)范圍非常廣泛，既包括商品，又包括股票、股票指數(shù)、外匯、債務(wù)工具等金融產(chǎn)品。 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 風(fēng)險(xiǎn)投資的要素 ? 風(fēng)險(xiǎn)資本 ， 指由專(zhuān)業(yè)投資人提供的投向快速增長(zhǎng)并且具有很大升值潛力的新興公司的資本 。 ? 資本市場(chǎng) ， 是風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)增值變現(xiàn)的必經(jīng)之路，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展必然以完善的資本市場(chǎng)為基礎(chǔ) 。 集團(tuán)的威望為通用電器金融服務(wù)公司贏得了三 A資信等級(jí)和強(qiáng)大的融資能力。 結(jié)論 第一部分：資本運(yùn)營(yíng)的核心命題與重要意義 第二部分：國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展與基本形態(tài) 第四部分：福田股份資本運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)狀與問(wèn)題 第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)營(yíng)的熱點(diǎn) 第五部分：福田金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的思路與途徑 福田股份資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告 引言 后記 普漲與操縱的時(shí)代正在逝去 結(jié)論：抄底與做莊，機(jī)會(huì)不復(fù)往昔 第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)營(yíng)的熱點(diǎn) 一、我國(guó)資本市場(chǎng)的本質(zhì)性特征