【導讀】羃芃葿蚆罿節(jié)薁蕿裊節(jié)芁螅螁芁莃薇聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈羋螁螇莇莀薄肆莆薂蝿肂莆蚄螞羈蒞莄袈襖羈蒆蝕螀羀蕿袆肈罿羋蠆羄聿莁襖袀肈蒃蚇螆肇蚅蒀膅肆蒞螅肁肅蕆薈羇肄薀螄袃肅艿薆蝿肅莂螂肇膂蒄薅羃膁薆螀衿膀芆薃裊腿蒈衿螁膈薀蟻肀膇芀袇羆膇莂蝕袂膆蒅裊螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿節(jié)薁蕿裊節(jié)芁螅螁芁莃薇聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈羋螁螇莇莀薄肆莆薂蝿肂莆蚄螞羈蒞莄袈襖羈蒆蝕螀羀蕿袆肈罿羋蠆羄聿莁襖袀肈蒃蚇螆肇蚅蒀膅肆蒞螅肁肅蕆薈羇肄薀螄袃肅艿薆蝿肅莂螂肇膂蒄薅羃膁薆螀衿膀芆薃裊腿蒈衿螁膈薀蟻肀膇芀袇羆膇莂蝕袂膆蒅裊螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿節(jié)薁蕿裊節(jié)芁螅螁芁莃薇聿芀蒆螃羅荿薈薆袁莈羋螁螇莇莀薄肆莆薂蝿肂莆蚄螞羈蒞莄袈襖羈蒆蝕螀羀蕿袆肈罿羋蠆羄聿莁襖袀肈蒃蚇螆肇蚅蒀膅肆蒞螅肁肅蕆薈羇肄薀螄袃肅艿薆蝿肅莂螂肇膂蒄薅羃膁薆螀衿膀芆薃裊腿蒈衿螁膈薀蟻肀膇芀袇羆膇莂蝕袂膆蒅裊螈芅薇蚈肇芄芇蒁羃芃葿蚆罿節(jié)薁蕿裊節(jié)芁螅螁芁莃薇

　　

【正文】 近交割，基差有縮小的傾向，利用好這種傾向，就有可能使套期保值取得更好的效果。 套期保值交易實務 前面對套期保值的原理進行了介紹 。對準備實際從事套期保值操作的企業(yè)而言，應該具備這些知識，而且必須對實際操作中可能面臨的問題及一些操作策略有所掌握。 套期保值與交割 期貨市場的任何掛牌合約都有結束的時候，具體來說，就是最后 交易日結束后，繼續(xù)持有頭寸者必須進入交割程序，而在商品期貨中，基本上都是采用實物交割形式。 是否進行交割與是否屬于套期保值之間并沒有必然的聯系。 作為套期保值者，他們進行期貨交易的目的是利用期貨價格與現貨價格的同步走勢來對沖期貨持有期間現貨價格的波動風險。在大多數情況下，套期保值者在完成對沖使命后都會 選擇對沖平倉的方法來結束套期保值活動。不能因為他們沒有進入交割階段就認為他們不是套期保值者。 另一方面，套期保值者如在最后選擇了交割也很正常。從理論上說，期貨價格在最后與現貨價格應該是一致的，即基差趨向于零，具有收斂效應。但在實際運行中，還是會打一些折扣的。比如，在某些特殊情況下，由于流動性太小，由于套期保值的雙方力量太懸殊，或者由于存在著逼倉因素，都會使期價最終拒絕與現價收斂或靠攏，這就使得基差不僅不縮小，反而還會有所擴大。在這種情況下，套期保值者會發(fā)覺，進行交割比不交割更有利，更能達到套期保值的目的。 交割是否更有利可以計算 在期貨市場進行交割，實物有嚴格的標準，進出庫必須按照交易所指定的地方，因此會發(fā)生一些額外費用，如交割手續(xù)費、運輸費、倉儲費、進出庫費、過戶費、檢驗費、代辦費、打包費等。盡管在現貨市場上進行買賣時，也會發(fā)生一些費用，但一般而言，在期貨上交割的費用會大出許多。因而，在期貨市場上交割是否經濟，可以進行 比較計算。如果基差為零，在期貨市場上交割就是不經濟的，只有當不利于自己的基差超過多支付的交割費用時才是經濟的。比如，在 6 月 14日， 6 月期銅交割前一日，期價為每噸 27750元 ，假定在在期貨上進行實物買進 (賣出 )，比現貨上買進 (賣出 )要多支付每噸 150元。前期進行保值的交易者面臨著平倉還是交割的選擇。如果這時現貨市場上價格為每噸 27780 元，即基差為每噸 30 元。買期保值者會算出，在期貨上賣出乎倉，再在現貨市場上買進是經濟的。但如果這時現貨價格為每噸 28030元，基差高達 280元。買期保值者選擇交割就是經濟的。 選擇交割必須搞清交割規(guī)則 如果選擇交割，必須對交割規(guī)則進行提前研究，以免因為對規(guī)則理解不清楚而導致交割失敗。不同的交易所及不同的品種對交割的要求不一樣。 首先， 交割商品的質量和規(guī)格應該符合交易所的規(guī)定。 其次，交割地點的要求。比如，賣方交割的貨物在入庫之前，必須先與交易所的交割部及交割庫聯系，并獲得批準。否則，貿然將貨物運到交割庫，恰逢該交割庫已滿而無法入庫，損失就難免了。 再次，交割的時間要求及程序手續(xù)要求。比如，交易所在合約持倉方面都有最大持倉規(guī)定，并且離交割日越近，最大持倉數額就越小，但套期保值者有豁免權，不過要享受豁免權就必須提前按照交易所的規(guī)則進行報批。如果企業(yè)需要交割的量很大，其數量超出持倉限額， 就必須提前辦好相應的手續(xù)，否則，有可能還沒有 進入交割期就被強制干倉了。 還有，國內各交易所都推出了期轉現交易業(yè)務，企業(yè)在交割中如果進行合理的選擇，有可能找到更適合自己時間、地點進行交割，也因此而節(jié)約了交割成本。 最后，交割之前，應該對所有可能發(fā)生的費用進行仔細的核算。 國內期貨市場對套期保值的管理規(guī)定 套期保值交易的客戶可以享受一定的優(yōu)惠，如保證金比例、持倉頭寸限額等，但在此之前必須得到交易所的確認。 進行套期保值交易的客戶應向其開戶的期貨經紀公司申報，由期貨經紀公司進行審核后，向交易所辦理申報手續(xù)；非經紀會員則直接向交易所辦理申報手續(xù)。申 報套期保值交易的客戶和非期貨經紀會員必須具備與套期保值交易品種相關的生產經營資格。 申報套期保值交易，須填報由交易所統(tǒng)一制定的期貨交易所套期保值申請 (審批 )表。提供工商行政管理部門頒發(fā)的營業(yè)執(zhí)照復印件，并提供相應的證明材料。 其中，賣出套期保值交易須提交的證明材料為：原材料生產企業(yè)保值商品的消耗定額、生產能力，當年的生產計劃、原材料采購計劃 (合同 )及上一年總產量的證明材料，以及交易所要求提供的其他材料；原材料加工企業(yè)、流通經營企業(yè)及其他企業(yè)保值商品的現貨倉單或擁有實貨的其他憑證 (購銷合同 )，以及交易所要求提供的其他材 料。買入套期保值須提交的證明材料為：原材料加工企業(yè)保值商品的消耗定額、加工能力、生產經營計劃或生產商品的購銷合同及上一年度總產量的證明材料，以及交易所要求提供的其他材料；原材料生產、流通經營及其他企業(yè)保值商品的購銷 (合同 )計劃的證明材料，以及交易所要求提供的其他材料。 期貨交易所對套期保值交易的管理規(guī)定 (1)套期保值的申請必須在交易所規(guī)定的時間內提出，逾期交易所將不再受理該交割月份合約的套期保值申請。 (2)交易所對套期保值申請，按主體資格是否符合，套期保值品種、交易頭寸 、買賣數量、套期保值時間與其生產規(guī)模、歷史經營狀況、資金情況是否相適應進行審核，確定其套期保值額度。套期保值額度不超過其所提供的套期保值證明材料種所顯示的數量。交易所自收到套期保值申請后，再規(guī)定的時間內審核，并按下列情況分別處理： ① 對符合套期保值條件的，書面通知其準予辦理； ② 對不符合套期保值條件的，書面通知不予辦理； ③ 對相關證明材料不足的，告知申請人補充證明材料。 (3)獲準套期保值交易的交易者，必須在交易所批準的建倉期限內，按批準的交易部位和額度建倉。在規(guī)定期限內未建倉的，視為自動放棄套期保 值額度。套期保值額度不得炒作，只能在規(guī)定期限內平倉或實物交割。 (4)交易所有權對套期保值交易者有關生產經營狀況、資信情況 以及期、現貨市場的交易行為進行調查和監(jiān)督，會員及有關客戶應予以協(xié)助和配合。交易所對套期保值交易的持倉量及實物交割量單獨計算，在正常情況下不受持倉限量的限制，但在市場發(fā)生風險時，為化解市場風險，按有關規(guī)定實施減倉時，按先投機后套期保值的順序進行減倉。會員及客戶在進行套期保值交易時，有欺詐或違反交易所規(guī)定行為的，其已建的套期保值頭寸按投機頭寸處理或予以強行平倉，并按《交易所違規(guī)處理 辦法》的有關規(guī)定處理。 期轉現交易 期貨轉現貨 (EFP， Exchange—For—Physicals，以下簡稱期轉現 )是指持有同一交割月份合約的多空雙方之間達成現貨買賣協(xié)議后，變期貨部位為現貨部位的交易。期轉現是國際期貨市場中長期實行的交易方式。國內期貨交易所也開展了期轉現交易業(yè)務。 期轉現交易的基本做法是：交易雙方達成協(xié)議后共同向交易所提出申請，獲得交易所批準后，分別將各自持倉按雙方達成的平倉價格由交易所代為平倉 (現貨的買方在期貨市場須持有多頭部位，現貨的賣方在期貨市場須持有空頭部位 )。同時雙 方按達成的現貨買賣協(xié)議進行與期貨合約標的物種類相同、數量相當的現貨交換。 期貨轉現貨交易與期貨市場中的實物交割不同。在期貨市場的實物交割中，交割的各項規(guī)定是由交易所統(tǒng)一確定的，屬于 “集中交易 ”。而在期轉現交易中，現貨買賣是根據交易雙方的協(xié)商來進行的，交易雙方可以根據自己的需要來確定實物交割的細節(jié)。 期轉現交易的優(yōu)越性主要體現在以下幾方面：第一，加工企業(yè)和生產經營企業(yè)利用期轉現可以節(jié)約期貨交割成本，如搬運、整理和包裝等交割費用，靈活商定交貨品級、地點和方式，提高資金的利用效率。第二，加工企業(yè)可以根據需 要分批分期地購回原料，減輕資金壓力，減少庫存量，生產經營企業(yè)也可以提前回收資金。第三，期轉現使買賣雙方在確定期貨平倉價格的同時，確定了相應的現貨買賣價格，達到和套期保值一樣的避險效果。 期轉現可與套期保值結合應用 在對現貨交易行套期保值交易時，恰當地使用期轉現交易，可以在完成現貨交易的同時實現商品的保值。 比如，一個出口商與客戶簽訂了一項出售鋁現貨的遠期合同，但是他沒有現貨庫存，為防止到交貨時鋁價上漲，他在上海期交所做買入套期保值。某流通商持有鋁的現貨，為了防止鋁價下跌，在上海期交所做賣出套期保 值，所賣出的合約月份與該出口商相同。該出口商向該流通商購買鋁現貨，并協(xié)商進行期轉現交易。也就是說，在期貨合約到期前，雙方向交易所申請期轉現交易，出口商通過換取流通商的空頭部位來對沖自己先前持有的多頭期貨部位，結束套期保值交易，流通商通過換取出口商的多頭部位來對沖自己先前持有的空頭期貨部位，也結束了套期保值交易。與此同時，交易雙方按照協(xié)商好的價格、商品品質、交割地點等進行現貨商品的交收。 在這個例子中，交易雙方都將套期保值交易和期轉現交易結合在 一起，對交易雙方都是有利的。對出口商來說，不僅獲得了所需 要的現貨，同時也避免了價格上漲的風險。對流通商來說，既出售了現貨商品，也避免了價格下跌的風險。 套期保值中的轉期交易 期貨交易是指交易者將近期期貨持倉平倉的同時建立遠期期貨頭寸，用遠期期貨來代替近期期貨的交易。在套期保值交易中，有時會用到轉期交易方式。 例如，某企業(yè)每月用銅 2020 噸，企業(yè)對目前的市場價格比較認同，準備對全年的用銅量進行買期保值。不難想到，理想的方式是每個月的期貨合約都買入2020 噸。但問題是期銅交易只有前 6 個月的合約，或者是 6 個月后的合約即使已經推出，但由于成交量太小，企業(yè)無法 在合適價位上建倉。于是補救的辦法就是將頭寸集中分布在前面幾個成交活躍的月份上。當前面的合約到期后，該企業(yè)除了應該對當月對應的買期保值頭寸進行平倉或交割外，必須將其余的頭寸進行平倉，同時在遠期合約中再買進建倉。