【導(dǎo)讀】能力要求投資行為是社會經(jīng)濟發(fā)展的基本動力。任何投資建設(shè)都需要。耗費一定數(shù)額的資金，為了保證投資建設(shè)的順利進行并取得良好的經(jīng)濟效益，通過本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)。明確項目融資的基本概念以及現(xiàn)有的項目融資資金來源；掌握項目融資資金成本的分析方法；能夠初步進行一般建設(shè)項目的投資估算和融資資金成本的分析。

　　

【正文】 并非全由貸款方承擔(dān)。國際上成功的項目融資大部分都要求與項目有關(guān)且有財務(wù)能力的某些當(dāng)事人出具保證書或做出承諾、以便分散貸款方的風(fēng)險。 項目融資沒有任何神秘之處，項目融資實際上通過周密的金融安排，將各個同項目有利益關(guān)系的方面的承諾和各種形式的保證書結(jié)合起來，不使任何一方承擔(dān)項目的全部風(fēng)險。對這些承諾統(tǒng)一考慮和審查之后、讓項目的主要貸款人放心滿意，就可以形成一種讓各方均能接受的債務(wù)結(jié)構(gòu)，達(dá)到項目融資的目的。 有關(guān)方面提供的保證書必 須是可承兌的銀行信用。保證書是項目融資的工程技術(shù)經(jīng)濟學(xué) 第 4 章 工程項目建設(shè)投資資金與融資 技 4 26 ~ 40 生命線，因為項目公司的資產(chǎn)負(fù)債比一般都很低，保證書可以把財務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移到一個或多個對項目有興趣、但又不想直接參與經(jīng)營或直接提供資金的第三方。 保證人主要有兩大類：業(yè)主保證人和第三方保證人。 ① 業(yè)主保證人 當(dāng)項目公司是某個公司的子公司時，項目公司的母公司是項目建成后的業(yè)主。貸款方一般都要求業(yè)主提供保證書。 ② 第三方保證人 當(dāng)項目公司無母公司，或母公司及發(fā)起方其他成員不想充當(dāng)保證人時，可以請他們以外的第三方充當(dāng)保證人?？梢猿洚?dāng)保證人的主要有五類： 材料或設(shè)備供應(yīng)商、銷售商、項目建成后的產(chǎn)品或服務(wù)的用戶、承包商和對項目感興趣的政府機構(gòu)。當(dāng)這些組織能夠直接或間接地從項目受益時，他們就愿意充當(dāng)?shù)谌奖ＷC人。 項目融資的運作流程 各個項目的融資活動千差萬別，找不到兩個完全相同的項目融資，但是項目融資的運作程序大致是一樣的，都要經(jīng)過下列程序： （ 1）項目提出階段 一類是政府，根據(jù)政治、經(jīng)濟、社會、軍事等多方面需要，提出項目，特別是大型基礎(chǔ)設(shè)施項目和高風(fēng)險的新技術(shù)項目。 另一類是企事業(yè)單位或外商經(jīng)過對各種因素的分析，根據(jù)政府、社會的需 要，向政府部門提出項目建議。 工程技術(shù)經(jīng)濟學(xué) 第 4 章 工程項目建設(shè)投資資金與融資 技 4 27 ~ 40 （ 2）項目融資可行性研究與項目風(fēng)險分析階段 項目本身的好壞，是項目融資能否成功的根本。項目的可行性研究和風(fēng)險分析是項目融資的重要基礎(chǔ)工作。只有好的項目、才有可能吸引各種來源的資金；只有對項目風(fēng)險做出正確的分析，才能設(shè)計出可分擔(dān)風(fēng)險的融資方案。 項目提出后，要進行可行性研究分析。這是項目融資的前期準(zhǔn)備工作。在項目的可行性研究中，通過對項目的技術(shù)、勞動力、市場、資本、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施、宏觀經(jīng)濟環(huán)境等主要技術(shù)經(jīng)濟因素的分析，對項目做出綜合性的技術(shù)評價和經(jīng)濟效益評價、得 到項目凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等具體反映項目經(jīng)濟效益的指標(biāo)，為項目投融資決策提供重要的不可缺少的依據(jù)。 項目風(fēng)險存在于項目的各個階段。因此，在項目可行性研究的基礎(chǔ)上，有必要按照項目融資的要求，對項目風(fēng)險做出進一步詳細(xì)的分類研究。不僅要對項日風(fēng)險作定性分析，而且更要注重系統(tǒng)的定量分析，將各種風(fēng)險因素對項目現(xiàn)金流量的影響數(shù)量化，以幫助設(shè)計出可為各出資方所接受的共同承擔(dān)風(fēng)險的項目融資方案。 （ 3）項目融資合同談判階段 項目發(fā)起單位或政府部門，在提出項目并進行了可行性研究和風(fēng)險分析的基礎(chǔ)上，要通過各種渠道、多種形 式選擇候選合作伙伴，并與他們就主要條款進行有競爭性的實質(zhì)談判，最后選定合作伙伴，并與之進一步協(xié)商各方面的條款，形成法律文件，簽訂合同。這一階段是項目融資最復(fù)雜的階段，且沒有一個可以照搬的樣板，各個項目都區(qū)別很大。 工程技術(shù)經(jīng)濟學(xué) 第 4 章 工程項目建設(shè)投資資金與融資 技 4 28 ~ 40 項目融資成功以后，項目進人建設(shè)階段、經(jīng)營階段。 2項目融資資金來源 這里介紹目前已有的項目融資資金來源，可根據(jù)實際情況選擇。 商業(yè)銀行貸款 商業(yè)銀行一直是項目融資資金的最大的來源，這主要是因為商業(yè)銀行具備評估項目貸款信貸風(fēng)險的能力。許多大的國內(nèi)外商業(yè)銀行擁有各種各樣的工程師及金融專家，他們擅長于構(gòu)建項目融資的結(jié)構(gòu)，分析項目風(fēng)險。 設(shè)備供應(yīng)商受控財務(wù)公司 急于為項目提供產(chǎn)品或設(shè)備的公司是項目融資的又一重要資金來源。國外大型設(shè)備的制造廠商一般設(shè)立受控財務(wù)公司為消費者購買其產(chǎn)品提供融資。受控財務(wù)公司提供的金融工具包括有擔(dān)保及無擔(dān)保定期貸款、分期支付貸款和租賃。 進出口信貸 很多國家為了鼓勵本國的出口而成立進出口銀行，為購買本國廠商生產(chǎn)的產(chǎn)品的外國客戶提供出口信貸。出口信貸的期限較一般商業(yè)銀行的貸款要長，而且利率也要稍低一些。當(dāng)多個國家爭相為某一國家的項 目提供設(shè)備時，該項目在取得出口信貸方面就存在優(yōu)勢，可以取得成本較低的貸款。 工程技術(shù)經(jīng)濟學(xué) 第 4 章 工程項目建設(shè)投資資金與融資 技 4 29 ~ 40 世界銀行及地區(qū)性開發(fā)銀行 世界銀行及地區(qū)性開發(fā)銀行為了促進發(fā)展中國家經(jīng)濟的發(fā)展及環(huán)境等各方面的改善，可能為某些項目投入股本或提供貸款。 政府 政府為了鼓勵本國鐵路、公路、電子、電力、市政等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，也經(jīng)常為項目提供直接或間接的支持，例如： （ 1） 國家投資公司為項目公司注入股權(quán)； （ 2） 國家資助的信貸； （ 3） 稅收優(yōu)惠； （ 4） 在能源、交通、通訊原材料供應(yīng)等方面提供便利，在治安等方面提供服務(wù)。 機構(gòu)貸款人 機構(gòu)貸款人 ，例如保險公司、養(yǎng)老基金等，也是項目融資的資金來源之一。在美國，機構(gòu)貸款人通常可以提供期限較長的固定利率貸款。但是，法律規(guī)定這種貸款只能用其有限部分提供給國外用戶，例如，保險公司對外國的貸款應(yīng)少于其資產(chǎn)的 5%。 辛迪加貸款 辛迪加貸款指多個銀行聯(lián)合向一客戶提供的貸款或其他支持，這些銀行貸款的提供遵照同一個貸款協(xié)議所規(guī)定的同一期限和其他條件 。辛迪加貸款的利率一般是浮動的，一般以某一短期利率為基準(zhǔn)加上一固定的差幅，而該工程技術(shù)經(jīng)濟學(xué) 第 4 章 工程項目建設(shè)投資資金與融資 技 4 30 ~ 40 短期利率是浮動的。辛迪加貸款的取得，一般需支付承諾費、代理費和管理費，銀行具有抵償 權(quán)，即銀行可依法沒收客戶在他處的存款，沖抵違約貸款的權(quán)力。 產(chǎn)品支付協(xié)議 石油、天然氣、煤礦等資源開發(fā)項目，經(jīng)常采用產(chǎn)品支付協(xié)議，即產(chǎn)品的用戶提前支付部分款項給項目公司，只有成功開發(fā)出石油、天然氣、煤，項目公司才能以其產(chǎn)品或產(chǎn)品銷售收入，償還這部分提前支付的款項，若項目失敗，則項目發(fā)起人沒有義務(wù)為項目公司償還這部分貸款。聲譽良好的項目經(jīng)營者是取得產(chǎn)品提前支付貸款的關(guān)鍵。在英國北海油田的開采項目中，提前支付協(xié)議得到廣泛的應(yīng)用。 短期融資工具 （ 1）商業(yè)票據(jù) 商業(yè)票據(jù)沒有抵押擔(dān)保， 盡管有一些采用直接計息方式，但一般以貼現(xiàn)方式計息。可以直接發(fā)行，也可以通過發(fā)行人發(fā)行。項目融資中，由于項目公司多是新成立的，沒有經(jīng)營歷史，可以取得商業(yè)銀行或保險公司的信用支持，而發(fā)行商業(yè)票據(jù)。 （ 2）短期滾動票據(jù) 較之商業(yè)票據(jù)市場，該市場較小。短期票據(jù)利率較低，但短期票據(jù)的發(fā)行一般必須以商業(yè)銀行的信用擔(dān)保為前提，發(fā)行人必須為該信用支持支付擔(dān)工程技術(shù)經(jīng)濟學(xué) 第 4 章 工程項目建設(shè)投資資金與融資 技 4 31 ~ 40 保費用。 債券融資 債券市場也是項目融資較大的資金來源，越來越多的項目通過發(fā)行債券融資，特別是去美國、歐洲債券市場融資。 1中期票據(jù) 是某一代理機構(gòu)為發(fā)行者不間斷地向投資者發(fā)行的一種債務(wù)工具?！爸衅谄睋?jù)”這一名稱用以描述這種債務(wù)工具并不確切，因為中期票據(jù)的期限可以是 9 個月至 30 年，甚至有 100 年以上的。發(fā)行這種票據(jù)的目的在于補充商業(yè)票據(jù)與長期債券之間的空檔所需的資金，故稱“中期票據(jù)”。 1基金投資 基金也是項目融資資金來源之一。專門投資于基建項目的產(chǎn)業(yè)基金表現(xiàn)較為穩(wěn)健、風(fēng)險低，很受投資者青睞。如 1997 年 2 月，由美國國際集團 (亞洲 )投資有限公司 (AIG)及新加坡政府屬下的 The Government of Singapore Investment Corp、 (GIC)作保薦人的亞洲基建基金就籌措了第二期亞洲基建基金，集資額較第一期的 l1 億美元大一倍，介于 20 億至 25 億美元之間。 1資產(chǎn)證券 是以項目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式。即它是以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種項目融資方式。 工程技術(shù)經(jīng)濟學(xué) 第 4 章 工程項目建設(shè)投資資金與融資 技 4 32 ~ 40 3工程項目融資成本的分析 確定資金來源，設(shè)計融資方案，應(yīng)重視對融資成本因素的分析，融資成本可分為 資金成本和非資金成本 。資金成本是指為 籌集和使用資金 而付出的代價。對 項目融資而言，資金成本主要指長期的資金成本，包括債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、保留盈余成本、加權(quán)平均成本。非資金成本主要有財務(wù)拮據(jù)成本、代理成本、稅務(wù)成本等。 資金成本 資金成本包括資金籌集費用和資金占用費用兩部分。資金籌集費用指資金籌集過程中支付的各項費用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔(dān)保費、廣告費等。而資金占用費用指占用資金支付的費用，如股票的股息，銀行借款、發(fā)行債券的利息等。資金占用費是經(jīng)常發(fā)生的，資金籌集費通常是在籌集資金時一次發(fā)生的。 資金成本是評價項目可行性時的重要依據(jù)，投資項目只有在投資收益率高于投資的資金成本時才可接受，否則項目在經(jīng)濟上不可行。 為了便于比較分析，常把資金成本表示為相對數(shù)，即資金占用費與實際籌集的資金的比率。用公式表示如下： cFPDK ?? （ ） 式中： K—— 資金成本率； D—— 資金占用費； 工程技術(shù)經(jīng)濟學(xué) 第 4 章 工程項目建設(shè)投資資金與融資 技 4 33 ~ 40 P—— 籌資金額； cF —— 資金籌集費。 在比較各種籌資方式時，使用個別資金成本，包括債券資金成本、長期借款資金成本、優(yōu)先股資金成本、普通股資金成本、保留盈余資金成本；在進行資本結(jié)構(gòu)決策時，使用加權(quán)平均資金成本。債券和長期借款資金成本為債務(wù)資金成本，優(yōu)先股、普通股及保留盈余資金成本屬權(quán)益資金成本。 （ 1） 債券資金成本 發(fā)行長期債券籌集的資金所支付的利息，通常在所得稅前支付，這樣可獲得利息減稅收益。債券的籌資費用一般比較高，不可在計算資金成本時剔除。債券資金成本的計算公式為： ? ?cabb FB TIK ??? 1 （ 20） 式中： bK —— 債券資金成本； bI —— 債券年利息率； aT —— 所得稅稅率； B—— 債券籌資總額； cF —— 資金籌集費。 例 6 某公司發(fā)行期限 15 年，票面利率為 10%的債券 1000 萬元，發(fā)行費用率為 3%，所得稅率為 33%。該債券的資金成本為： bK = ? ?? ?%311 0 0 0 %331%101 0 0 0 ?? ??? =% 由于債券利息可以在稅前扣除，因此，債券資金成本一般較低。公司有利潤時，利息的減稅作用是明顯的。即使公司當(dāng)年在利息支付前沒有利潤，工程技術(shù)經(jīng)濟學(xué) 第 4 章 工程項目建設(shè)投資資金與融資 技 4 34 ~ 40 利息支付會增加累計虧損，從而可增加用以后年度利潤來抵補虧損的金額，減少以后年度應(yīng)交所得稅，即仍可獲得利息減稅的好處。 債券溢價或折價發(fā)行時，為更精確地計算資金成本，應(yīng)按實際發(fā)行價格計算債券籌資額。 長期借款資金成本的處理 與計算，與債券資金成本的處理與計算相同。 （ 2） 優(yōu)先股資金成本 公司發(fā)行優(yōu)先股和普通股，要向股東分派股利，而股利是以所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅。與債務(wù)資金成本的另一重要區(qū)別是分派股利沒有固定的到期日。 優(yōu)先股資金成本的計算公式為： ? ?fP DK op ?? 1 （ ） 式中： pK —— 優(yōu)先股資金成本； D —— 優(yōu)先股每年的股利額； OP —— 發(fā) 行優(yōu)先股的總額； f —— 優(yōu)先股籌資費用率。 例 7 某公司發(fā)行 1000 萬元優(yōu)先股，籌資費用率為 3%，每年支付的股利率為 10%，該優(yōu)先股的資金成本為： ? ?%311000 %101000 ?? ??pK =% 由此可見，由于 優(yōu)先股股利要從稅后利潤中支付，不能抵減所得稅，優(yōu)先股的資金成本高于債券的資金成本 。另外， 公司破產(chǎn)時，優(yōu)先股的求償權(quán)位于債券持有人之后，優(yōu)先股股東的風(fēng)險大于債券持有人的風(fēng)險，這要求