【導(dǎo)讀】中國財(cái)務(wù)總監(jiān)網(wǎng)()整理。產(chǎn)管理比率和盈利能力比率。營運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債。=-[總資產(chǎn)-股東權(quán)益-非流動(dòng)負(fù)債]. 短期債務(wù)的存量比率包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債。產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額÷股東權(quán)益。權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)÷股東權(quán)益=1+產(chǎn)權(quán)比率=. 長期資本負(fù)債率=[非流動(dòng)負(fù)債÷]×100%. 現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金流量÷利息費(fèi)用。3．現(xiàn)金流量債務(wù)比。經(jīng)營現(xiàn)金流量與債務(wù)比=×100％。轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營運(yùn)。（一）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。影響資產(chǎn)利潤率的驅(qū)動(dòng)因素是銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)（負(fù)債）=預(yù)計(jì)銷售收入×各項(xiàng)目銷售百分比。銷售增長與外部融資的關(guān)系。兩邊同除“基期銷售額×增長率”：。時(shí)的銷售增長率，稱為“內(nèi)含增長率”。

　　

【正文】 期第一年現(xiàn)金流量／（資本成本 永續(xù)增長率） 3．三階段增長 模型 三階段增長模型包括一個(gè)高速增長階段、一個(gè)增長率遞減的轉(zhuǎn)換階段和一 個(gè)永續(xù)增長的穩(wěn)定階段。 股權(quán)價(jià)值 =增長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 = ? ??? ?n1t tt1 資本成本增長期現(xiàn)金流量 + ? ????? ?mn1nt tt1 資本成本轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量 + ? ?mn1mn1 ?????資本成本永續(xù)增長率資本成本后續(xù)期現(xiàn)金流量 有關(guān)的計(jì)算過程的有關(guān)說明如下： （ 1）增長率。 （ 2）本年凈投資。 本年凈投資 =資本支出 折舊 +經(jīng)營營運(yùn)資本增加 （ 3）股權(quán)現(xiàn)金流量。 股權(quán)現(xiàn)金流量 =每股凈收益 每股 股權(quán)本年凈投資 中國財(cái)務(wù)總監(jiān)網(wǎng) ()整理 26 （ 4）資本成本。 高增長階段的資本成本 轉(zhuǎn)換階段的資本成本每年遞減 轉(zhuǎn)換階段 β 的遞減 （ 5）折現(xiàn)系數(shù)。 某年折現(xiàn)系數(shù) =上年折現(xiàn)系數(shù) /（ 1+本年資本成本） （ 6）各階段的價(jià)值。 高增長階段的現(xiàn)值 =各年現(xiàn)金流量折現(xiàn)求和 轉(zhuǎn)換階段的現(xiàn)值 =各年現(xiàn)金流量折現(xiàn)求和 （二）實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 實(shí)體現(xiàn)金流量模型，如同股權(quán)現(xiàn)金流量模型一樣，也可以分為三種類型： 1．永續(xù)增長模型 實(shí)體價(jià)值 =永續(xù)增長率加權(quán)平均資本成本 下期實(shí)體現(xiàn)金流量 ? 2．兩階段增長模型 實(shí)體價(jià)值 =預(yù)測期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值 設(shè)預(yù)測期為 n，則： 實(shí)體價(jià) 值 = ? ??? ?n1t tt1 加權(quán)平均資本成本 實(shí)體現(xiàn)金流量 + ? ? n1n1 加權(quán)平均資本成本永續(xù)增長率加權(quán)平均資本成本實(shí)體現(xiàn)金流量?? ? 3．三階段增長模型 設(shè)成長期為 n，轉(zhuǎn)換期為 m，則： 實(shí)體價(jià)值 = ? ??? ?n1t tt1 加權(quán)平均資本成本成長期實(shí)體現(xiàn)金流量 + ? ????? ?mn1nt tt1 加權(quán)平均資本成本轉(zhuǎn)換期實(shí)體現(xiàn)金流量 + ? ?mn1mn1 ?????加權(quán)平均資本成本永續(xù)增長率資本成本后續(xù)期實(shí)體現(xiàn)金流量 經(jīng)濟(jì)利潤法 市場增加值 =企業(yè)市值 總資本 經(jīng)濟(jì)利潤 =稅后凈利潤 股權(quán)費(fèi)用 =稅后經(jīng)營利潤 稅后利息 股權(quán)費(fèi)用 =稅后經(jīng)營利潤 全部資本費(fèi)用 =期初投資資本期初投資資本回報(bào)率 期初投資資本 加權(quán)平均資本成本 =期初投資資本（期初投資資本回報(bào)率 加權(quán)平均資本成本） （二）價(jià)值評估的經(jīng)濟(jì)利潤模型 業(yè)價(jià)值等于期初投資資本加上經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值： 企業(yè)實(shí)體價(jià)值 =期初投資資本 +經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值 中國財(cái)務(wù)總監(jiān)網(wǎng) ()整理 27 公式中的期初投資資本是指企業(yè)在經(jīng)營中投入的現(xiàn)金： 全部投資資本 =所有者權(quán)益 +凈債務(wù) 相對價(jià)值法 一、相對價(jià)值模型的原理 相對價(jià)值模型分為兩大類，一類是以股權(quán)市價(jià)為基礎(chǔ)的模型，包括股權(quán)市 價(jià)/凈利、股權(quán)市價(jià) /凈資產(chǎn)、股權(quán)市價(jià) /銷售額等比率模型。另一類是以企業(yè)實(shí)體價(jià)值為基礎(chǔ)的模型，包括實(shí)體價(jià)值 /息前稅后營業(yè)利潤、實(shí)體價(jià)值 /實(shí)體現(xiàn)金流量、實(shí)體價(jià)值 /投資資本、實(shí)體價(jià)值 /銷售額等比率模型。我們這里只討論三種最常用的股權(quán)市價(jià)比率模型。 （一）市價(jià) /凈利比率模型 1．基本模型 市價(jià) /凈利比率，通常稱為 市盈率 。 市盈率 =每股市價(jià)／每股凈利 運(yùn)用 市盈率估價(jià)的模型如下： 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值 =可比企業(yè)平均市盈率目標(biāo)企業(yè)的每股凈利 2．模型原理 根據(jù)股 利折現(xiàn)模型，處于穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值為： 股權(quán)價(jià)值 = 0P =增長率股權(quán)成本 股利 ?1 兩邊同時(shí)除以 0每股凈利 ： 00P每股凈利 = 增長率股權(quán)成本每股凈利股利? 01 =? ?增長率股權(quán)成本每股凈利股利支付率增長率每股凈利????00 1 = ? ?增長率股權(quán)成本 增長率股利支付率 ? ?? 1 =本期市盈率 如果把公式兩邊同除的當(dāng)前 “ 0每股凈利 ” ，換為預(yù)期下期 “ 1每股凈利 ” ，其結(jié)果稱為“內(nèi)在市盈率”或“預(yù)期市盈率”： 10P每股凈利 = 增長率股權(quán)成本每股凈利股利? 11 內(nèi)在市盈率 =增長率股權(quán)成本 股利支付率 ? （二）市價(jià) /凈資產(chǎn)比率模型 1． 基本模型 市價(jià)與凈資產(chǎn)的比率，一通常稱為市凈率。 市凈率 =市價(jià) 247。 凈資產(chǎn) 股權(quán)價(jià)值 =可比企業(yè)平均市凈率目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn) 2．市凈率的驅(qū)動(dòng)因素 如果把股利 折現(xiàn)模型的兩邊同時(shí)除以同期股權(quán)賬面價(jià)值，就可以得到市凈中國財(cái)務(wù)總監(jiān)網(wǎng) ()整理 28 率： 00P股權(quán)賬面價(jià)值 =? ?增長率股權(quán)成本股權(quán)賬面價(jià)值增長率股利???00 1 = ? ?增長率股權(quán)成本 增長率股權(quán)賬面價(jià)值每股收益每股收益股利???? 10000 = ? ?增長率股權(quán)成本 增長率股利支付率股東權(quán)益收益率 ? ??? 1 =本期市 凈 率 10P股權(quán)賬面價(jià)值 =? ?增長率股權(quán)成本股權(quán)賬面價(jià)值增長率股利???10 1 = ? ?增長率股權(quán)成本 增長率股權(quán)賬面價(jià)值每股收益每股收益股利???? 11110 =增長率股權(quán)成本 股東權(quán)益收益率股利支付率 ?? 1 =內(nèi)在 市 凈 率 （三）市價(jià) /收入比率模型 1．基本模型 收入乘數(shù) =股權(quán)市價(jià)247。銷售收入 =每股市價(jià)247。每股銷售收入 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值 =可比企業(yè)平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)的銷售收入 2．基本原理 如果將股利折現(xiàn)模型的兩邊同時(shí)除以每股銷售收入，則可以得出收入乘數(shù)： 00P每股收入 =? ?增長率股權(quán)成本每股收入增長率股利???00 1 = ? ?增長率股權(quán)成本 增長率每股收入每股凈利每股凈利股利???? 10000 = ? ?增長率股權(quán)成本 增長率股利支付率銷售凈利率 ? ??? 10 =本期收入乘數(shù) 如果把公式中的 “ 0每股收入 ” 換成預(yù)期下期的 “ 1每股收入 ” ，則可以得出內(nèi)在收入乘數(shù)的計(jì)算公式： 10P每股收入 = 增長率股權(quán)成本每股收入股利? 11 中國財(cái)務(wù)總監(jiān)網(wǎng) ()整理 29 =增長率股權(quán)成本每股收入每股凈利每股凈利股利??1111 =增長率股權(quán)成本 股利支付率銷售凈利率 ??1 =內(nèi)在收入乘數(shù) 相對價(jià)值模型的應(yīng)用 率法 修正市盈率 =實(shí)際市盈率 247。 （預(yù)期增長率 100） （ 1）修正平均市盈率法 修正平均市盈率 =可比企業(yè)平均市盈率 247。 （平均預(yù)期增長率 100） 乙企業(yè)每股價(jià)值 =修正平均市盈率 目標(biāo)企業(yè)增長率 100 目標(biāo)企業(yè)每股凈利 實(shí)際市盈率和預(yù)期增長率的 “ 平均數(shù) ” 通常采用簡單算術(shù)平均。修正市 盈率的“平均數(shù)”根據(jù)平均市盈率和平均預(yù)期增長率計(jì)算。 （ 2）股價(jià)平均法 這種方法是根據(jù)各可比企業(yè)的修正市盈率估計(jì)乙企業(yè)的價(jià)值： 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值 =可比企業(yè)修正市盈率目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率 100 目標(biāo)企業(yè)每股凈利 2．修正市凈率 市凈率的修正方法與市盈率類似。市凈率的驅(qū)動(dòng)因素有增長率、股利支付 率、風(fēng)險(xiǎn)和股東權(quán)益凈利率。其中，關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率。因此： 修正的市凈率 =實(shí)際市凈率 247。 （預(yù)期股東權(quán)益凈利率 100） 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值 =修正平均市凈率目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益凈利率 100目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn) 3．修正收入乘數(shù) 收入乘數(shù)的修正方法與市盈率類似。收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是增長率、股利 支付率、銷售凈利率和風(fēng)險(xiǎn)。 其中， 關(guān)鍵的因素是銷售凈利率。因此： 修正收入乘數(shù) =實(shí)際收入乘數(shù)247。（預(yù)期銷售凈利率 100） 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值 =修正平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)銷售凈利率 100 目標(biāo)企業(yè)每股收入 期權(quán) 多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值 =Max（股票市價(jià) 執(zhí)行價(jià)格， 0） 多頭看漲期權(quán)凈損益 =多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值 期權(quán)價(jià)格 空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值 =Max（股票市價(jià) 執(zhí)行價(jià)格， 0） 空頭看漲期權(quán)凈損益 =空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值 +期權(quán)價(jià)格 空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值 =Max（執(zhí)行價(jià)格 股票市價(jià) ， 0） 空頭看跌期權(quán)凈損益 =空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值 +期權(quán)價(jià)格 期權(quán)價(jià)值 期權(quán)價(jià)值 =內(nèi)在價(jià)值 +時(shí)間溢價(jià) 時(shí)間溢價(jià) =期權(quán)價(jià)值 內(nèi)在價(jià)值 1．確定可能的到期日股票價(jià)格 套期保值比率 H=dudu SS CC ?? = ）（ duS CC0du ?? ? 中國財(cái)務(wù)總監(jiān)網(wǎng) ()整理 30 上行股價(jià) uS =股票現(xiàn)價(jià) 0S 上行乘數(shù) u 下行股價(jià) dS =股票現(xiàn)價(jià) 0S 下 行乘數(shù) 2．根據(jù)執(zhí)行價(jià)格計(jì)算確定到期日期權(quán)價(jià)值 股價(jià)上行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值 uC =上行股價(jià) 執(zhí)行價(jià)格 股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值 dC =0 3．計(jì)算套期保值比率 套期保值比率 H=期權(quán)價(jià)值變化 247。 股價(jià)變化 4．計(jì)算投資組合的成本（期權(quán)價(jià)值） 購買股票支出 =套期保值比率 股票現(xiàn)價(jià) 借款 =（到期日下行股價(jià) 套期保 值比率 ） 247。 （ 1+r） 期權(quán)價(jià)值 =投資組合成本 =購買股票支出 借款 風(fēng)險(xiǎn)中性原理 期望報(bào)酬率應(yīng)符合下列公式 ： 報(bào)酬率 期望=概率上行收益率上行時(shí)+概率下行收益率下行時(shí) 假設(shè)股票不派發(fā)紅利，股票價(jià)格的上升百分比就是股票投資的收益率， 因此： 報(bào)酬率 期望=概率上行百分比股價(jià)上升+概率下行百分比股價(jià)下降 二叉樹期權(quán)定價(jià)模型 設(shè)： 0S =股票現(xiàn)行價(jià)格 u=股價(jià)上行乘數(shù) d=股價(jià)下形乘數(shù) r=無風(fēng)險(xiǎn)利率 0C =看漲期權(quán)現(xiàn)行價(jià)格 uC =股價(jià)上行時(shí)期權(quán)的到期日價(jià)值 dC =股價(jià)下行時(shí)期權(quán)的到期日價(jià)值 X=看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格 H=套期保值比率 0C = H 0S r1 CuHS u0?? 0C = ?????? ??? du dr1 r1Cu? + ?????? ??? du r1u r1Cd? 兩期二叉樹模型 簡單地說，由單期模型向兩期模型的擴(kuò)展不過是單期模型的兩次應(yīng)用 兩期二叉樹模型的公式推導(dǎo)過程如下： 設(shè)： uuC =標(biāo)的資產(chǎn)兩個(gè)時(shí)期都上升的期權(quán)價(jià)值 ddC =標(biāo)的資產(chǎn)兩個(gè)時(shí)期都下降的期權(quán)價(jià)值 udC =標(biāo)的資產(chǎn)一個(gè)時(shí)期上升，另一個(gè)時(shí)期下降的 期權(quán)價(jià)值 其他參數(shù)使用的字母與單期定價(jià)模型相同。 中國財(cái)務(wù)總監(jiān)網(wǎng) ()整理 31 利用單期定價(jià)模型，計(jì)算 uC 和 dC ： uC = r1Cdu dr1 uu??????? ??? + r1Cdu r1u ud??????? ? dC = r1Cdu dr1 ud??????? ??? + r1Cdu r1u dd??????? ? 計(jì)算 出 uC 和 dC 后 ， 再根據(jù)單期定價(jià)模型計(jì)算出 0C 。 （三）多期二叉樹模型 年收益率標(biāo)準(zhǔn)差和升降百分比聯(lián)系起來的公式是： u=1+上升百分比 = te? d=1下降百分比 =1247。 u 其中： e=自然常數(shù)，約等于 ； σ =標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 t=以年表示的時(shí)段長度 布萊克 — 斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型 （一） 布萊克 — 斯科爾斯 模型的 假設(shè) 1．在期權(quán)壽命期內(nèi)，買方 期權(quán)標(biāo)的股票不發(fā)放股利，也不做其他分配 ； 2．股票或期權(quán)的買賣沒有交易成本； 3．短期的無風(fēng)險(xiǎn)利率是已知的，并且在期權(quán)壽命期 內(nèi)保持不變； 4．任何證券購買者能以短期的無風(fēng)險(xiǎn)利率借得任何數(shù)量的資金； 5．允許賣空，賣空者將立即得到所賣空股票當(dāng)天價(jià)格的資金； 6．看漲期權(quán)只能在到期日執(zhí)行； 7．所有證券交易都是連續(xù)發(fā)生的，股票價(jià)格隨機(jī)游走。 （二）布萊克 — 斯科爾斯模型 布萊克 — 斯科爾斯模型包括三個(gè)公式： 0C = ? ?? ?10 dNS ? ?? ?2tr dNXe c? 或 = ? ?? ?10 dNS ? ? ? ??