【正文】 頻繁換位的交易 。 返回節(jié) 2022/9/20 83 利率期貨是以利率為標的物嗎？ ? 在商品期貨合約中 ， 其交易標的物是該合約上所列明的實物商品 。 而利率期貨則不同 ， 由于利率并不是一種特定的商品 ， 而只是資金的價格 ， 因此利率本身并不能作為利率合約的表達 ， 必須選取某種特定的利率工具如國債 、 商業(yè)票據(jù) 、 存款憑證等作為利率期貨交易的標的物 ， 通過這些特定利率工具價格的變化 ， 間接反映出未來某一時期的市場利率水平 。 2022/9/20 84 所以，嚴格地說利率期貨也分為三種 ? 其一是債券期貨 ， 主要是各國國債的期貨 、 個別企業(yè)債券的期貨以及 10年期 Notionnel期貨 （ 概念債券期貨 ） ， 但有短期和中長期的不同期貨品種之分； ? 其二是存款憑證期貨 ， 一般期限都比較短 ， 例如歐洲美元 、 歐洲日元 、 歐洲馬克 、 3月期英鎊 、 PIBOR等； ? 其三是商業(yè)票據(jù)期貨 ， 數(shù)量極少 ，一般期限都比較短； 2022/9/20 85 可以將其總結(jié)為兩種利率期貨 ? 其一是短期利率期貨品種 ， 包括了以商業(yè)票據(jù) 、 存款憑證和各國短期國債及其他債券為標的物的利率期貨品種 ， 并以短期國債期貨作為它們的代表 。 ? 其二是以各國長期國債為標的物的利率期貨品種 。 ? 這兩種利率期貨無論是在結(jié)算價格的計算 ， 還是在定價方面都有不同 。 2022/9/20 86 （一）交易單位及報價方式 ? 交易單位是指每一期貨合約交易對象的最小交易單位 。 ? 例如美國中長期國庫券的交易單位為10萬美元；但 2年期的國債期貨的交易單位為 20萬美元；而短期國庫券的交易單位為100萬美元； 1個月期和 3個月期歐洲美元利率期貨的交易單位分別為 300萬美元和 100萬美元；而 1個月期 LIBOR期貨的交易單位為 100萬美元 （ IMM） ； 返回小節(jié) ? 日本 10年期國債和日元短期利率期貨的交易單位為 1億日元； 返回節(jié) 2022/9/20 87 歐洲的品種從前比較亂 ? 英國長期公債期貨的交易單位為 10萬英鎊；但在 CME英國長期債券期貨的交易單位為 5萬英鎊；短期英鎊利率期貨的交易單位為 50萬英鎊； ? 德 、 法等國政府公債期貨的交易單位為 10萬歐元 ， 但在 CME， 早期德國國債期貨的交易單位為 25萬馬克；法國國債期貨的交易單位為 5萬法朗；意大利國債期貨的交易單位為 2億里拉 。 ? 利率期貨的報價方式是以點 （ Point）來表示的 ， 1點為交易單位面值的 1％ 。 2022/9/20 88 ? 期貨交易所規(guī)定的最小變動價位稱為檔 (Tick)， 美國短期國債期貨和中長期國債期貨的最小變動價位是不一樣的 ，前者為 1個基本點 ， 即 1％ 的 1%， 例如：3個月期和 1個月期國庫券的最小變動價位均為： 返回小節(jié) ?100萬美元 **3個月 /12個月 =25美元300萬美元 **1個月 /12個月 =25美元 ? 此意味著期貨價格 1個基本點的變動相當于 25美元的價格變動 。 返回節(jié) （二）最小變動價位 2022/9/20 89 ? 而中長期國債期貨的 1檔為 1/32個點 ， 例如：面值 10萬美元的國債期貨 ，其最小變動價位為： ? 10萬美元 **1/32= ? 英國長期公債期貨的 1檔也為 1/32個點 ， 相當于 ；而日本 10年期國債的 1檔為 1個基本點 ， 相當于 1萬日元 。 中長期國債期貨呢？ 2022/9/20 90 ? 即指可使國債期貨合約與各種不同票面利率的可交割現(xiàn)貨國債具有可比性的折算比率 ， 其實質(zhì)是面值 1美元的可交割國債在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流 。 利率期貨合約交易單位都規(guī)定有一定的票息 ，美國長期國債期貨合約票息為年息 8％ ，短期國債期貨合約票息為 6%；日本 10年國債期貨票息為 6％ ；英國長期國債期貨票息則為 9％ 。 返回小節(jié) 返回節(jié) （三）轉(zhuǎn)換系數(shù) 2022/9/20 91 ? 各種符合條件的國債現(xiàn)貨要由轉(zhuǎn)換系數(shù)才能將不同票息的債券換算成標準規(guī)格票息的倍數(shù) 。 若票息大于期貨標準票息 ， 其轉(zhuǎn)換系數(shù)會大于 1；反之 ， 其轉(zhuǎn)換系數(shù)會小于 1。 一般的交易所都有轉(zhuǎn)換系數(shù)查詢表 ， 并不需要逐個計算 。 ? 轉(zhuǎn)換系數(shù)的計算公式有 3個 ， 都是根據(jù)債券貼現(xiàn)定價理論得到的 ， 因此計算結(jié)果是相同的 。 如何計算轉(zhuǎn)換系數(shù)？ 2022/9/20 92 ? 而且 ， 對于交割月份和利率已定的某種國債期貨合約而言 ， 其轉(zhuǎn)換系數(shù)是固定不變的 ，不會受時間 、 國債現(xiàn)貨價格及其期貨價格變化的影響 。 ? 公式 1： ? 公式 2： s為偶數(shù)時有： ? S為奇數(shù)時有： ? 公式 3： 三個公式雖不同，但計算結(jié)果一樣 1 0 0/12 )6()( 1 0 0)( 1)( ?????? ?????? xccCFsss66)(1)(11 22xcccCFnn???????? ??????? ???ssttcCF)(1)(2/1?? ??222)(1)(2/1cccCFsstt ???????? ??? ??2022/9/20 93 ? 其中： CF表示轉(zhuǎn)換系數(shù)； ? c表示可交割國債的票面年利率； ? s表示可交割國債在剩余期限內(nèi)的付息次數(shù)； ? x表示不足 1年而按季取整的月數(shù)； ? n表示可交割國債剩余期限中完整的年數(shù)； ? 標準利率這里取 8%， 4%表示半年的利率 （ 美國國債均半年付息一次 ） 。 符號的意義 2022/9/20 94 ? 又稱最大變動價位 ， 即指利率期貨交易價格的上下限 。 例如美國長期國債期貨為 3％ ；日本 10年期國債為 2％ ；英國長期國債期貨無漲跌幅限制 ? 再如 CBOT的中長期國債期貨 ， 每天漲跌幅限制為前一營業(yè)日結(jié)算價的32/64， 每一合約為 200＝6250美元 。 返回小節(jié) 返回節(jié) （四）每日價格漲跌幅限制 2022/9/20 95 ? 同一交易所不同期貨合約的漲跌幅限制可能不一樣 ， 例如 CME的國庫券期貨為 60個基本點 ， 定期存單為 80個基本點 ， 而且規(guī)定在連續(xù)兩天漲（ 跌 ） 停板后 ， 第三天的漲跌幅限制擴大為 150％ ， 若第三天仍有漲跌停板 ，第四天擴大為 200％ ， 直到?jīng)]有漲 （ 跌 ）停板才恢復(fù)正常 。 各莊的地道都有不同的高招 2022/9/20 96 ? 交易所為集中交易量以提高流動性 ， 規(guī)定了若干個期貨合約的交割月份 ， 交割月份中的某一日指定為交割日 。 交割月份也是指期貨合約屆滿而應(yīng)該進行實際交收現(xiàn)貨的月份 。 返回小節(jié) ? 美國國債期貨合約的交割月份為每個季度的最后一個月 ， 即每年的 3月 、 6月 、 9月和 12月 。 返回節(jié) （五）交割月份 2022/9/20 97 ? 指期貨合約在交割月份中的最后一個交易日 。 例如美國長期國庫券期貨為交割月份的倒數(shù)第八個營業(yè)日；日本 10年期國債期貨為最后交易日之前的第 9個營業(yè)日；英國長期公債期貨為交割月份里最后營業(yè)日之前第 2個營業(yè)日到當?shù)貢r間上午 11時為止 。 返回小節(jié) （六）最后交易日 2022/9/20 98 ? 短期國債期貨合約是允許實際交割的期貨合約 。 按照 CME的規(guī)定 ， 通知日是交割月份第三次拍賣日之后的第二個營業(yè)日 ， 這一天也是短期合約的最后交易日 。 在這一天 ， 愿意進行實際交割的客戶要通知交易所準備進行實際交割 。 清算所將為平倉的多頭和空頭配對 ， 然后通知客戶第二天付款或交貨 。 返回小節(jié) （七）交割方式 2022/9/20 99 ? 中長期國債期貨的交割涉及到三個日子：第一個日子稱為 Position Day，是期貨合約交割月份的第一個營業(yè)日前的第二天；第二個日子稱為 Notice of intention Day， 在這一天清算所將為平倉的多頭與空頭配對 ， 空頭對其特定的交割國債開出發(fā)票 ， 多頭準備支付款項；第三個日子稱為 Delivery Day，即空頭實際交付國債和多頭實際支付款項的日子 。 中長期國債期貨呢？ 2022/9/20 100 ? 指國債期貨合約交易雙方于交割日以交付現(xiàn)金取代實物交割的換算價格 ，屬于現(xiàn)金交割 。 返回小節(jié) 返回節(jié) ? 美國長期國庫券期貨是以交割日前第 2個營業(yè)日下午 2點時的期貨價格經(jīng)過轉(zhuǎn)換公式換算而得；日本 10年期國債期貨是最后一個交易日下午 3點時的期貨結(jié)算價格經(jīng)過轉(zhuǎn)換公式換算而得 。 返回電子版主頁 （八）交割結(jié)算價格 2022/9/20 101 ? 3個月期的歐洲美元期貨 ， 是以最后交易日倫敦時間上午 11點 LIBOR抽樣平均利率為準 ， 以 100減去這個平均利率的百分比數(shù) ，得到最后的交割結(jié)算價格的 。 ? 短期英鎊合約的交割結(jié)算價等于 100減去當天 11點時整 3個月期英鎊存款的英國銀行家協(xié)會的結(jié)算利率百分比數(shù) 。 ? 巴黎期貨交易所上市的巴黎銀行間同業(yè)拆借利率合約的結(jié)算價為 100減去當日 9： 11： 00和 12： 30三個時間標出的巴黎銀行同業(yè)拆借利率百分比數(shù)的平均值 。 短期與中長期國債期貨的交割結(jié)算價計算不同 2022/9/20 102 ? 下表是 1984年 8月 1日的美國短期國債期貨合約價格行情表 。 ? Quotations of Treasury Bill Futures Prices (Augut l， 1984） TREASUREY BILLS（ IMM） ~ ＄ 1mil； pts of 100% ? Discount Open ? Open High Low Settle Chg Settle Chg Interest ? Sept +.12 21050 ? Dec +.05 13460 ? Mar85 ... ... 4772 如何認讀利率期貨行情表？ 2022/9/20 103 ? 第一行表明這是短期國債期貨價格行情表和日期；第二行表示交易的國債種類是短期國債 ， 交易場所是 IMM， 面額是 1百萬美元以及下面顯示的價格均為面值的百分比；第一列表示交割月份 ， 分別是 1984年的 9月 、12月和 1985年的 3月；第三行給出了一些價格信息的指標 ， 包括開盤價 、 最高價 、 最低價 、 結(jié)算價 、 當日結(jié)算價與前一交易日結(jié)算價的變化 、 收益率及其變化和為平倉合約數(shù) 。 都是什么意思？ 2022/9/20 104 四、利率期貨的定價 ? 利率期貨一般都是以現(xiàn)金結(jié)算 ， 所以在交割日進行交割的是名義存款 ， 而不進行實際交割 。 雖然是名義交割 ， 但期貨價格仍然和現(xiàn)貨市場的利率水平密切相關(guān) 。 期貨合約的最終結(jié)算價不是由交易池內(nèi)的價格確定 ， 相反 ， 它是參照現(xiàn)貨市場上通行的利率水平來確定的 。 ?返回節(jié) ?（ 一 ） 短期國債期貨的定價 ?（ 二 ） 中長期國債期貨的定價 2022/9/20 105 （一）短期國債期貨的定價 ? 短期國債期貨到期時 ， 其價格等于 1減去貼現(xiàn)率再乘以 100， 也即 100減去現(xiàn)貨市場利率的百分比數(shù)： ? 其中 表示交易所交割結(jié)算價 ， 表示用百分數(shù)表示的市場參考利率 。 這一公式表明：在期貨合約