【文章內(nèi)容簡介】 開始即時從客戶的保證金賬戶里支取的；而維持保證金是指在交易未了結(jié)時所需的最低保證金要求 ， 即在每日結(jié)算時如果客戶的保證金余額不足此數(shù)時 ， 要從客戶的保證金賬戶中支取補(bǔ)足 ， 如果客戶的保證金賬戶中資金不足以支付時 ， 要在下一個交易日開始交易前補(bǔ)足 ， 不然經(jīng)紀(jì)人會將客戶的頭寸強(qiáng)行平倉 。 ? 歐洲的交易所一般都施行盯住市場制 ， 美國的交易所才施行這種 “ 二級保證金體系 ” 。 2022/9/20 42 ? 下表是刊載于香港 1993年 7月 19日出版的《 亞洲華爾街日報 ） 上的一則外匯期貨行市表 ，它報道了 CME加元的期貨行情： ? CANADIAN DOLLAR(CME)~100,000dlrs。 $PerCan$ ? Lifetime Open ? Open High Low Settle Change High Low Interest ? Sept .7788 .7816 .7770 .7813 +.0026 .8335 .7515 25288 ? Dec .7752 .7793 .7750 .7790 +.0026 .8310 .7470 1345 ? Mr94 .7730 .7770 .7730 .7766 +.0026 .7860 .7550 1010 ? Est Vol 4505。 Vol Thur 2072。 Open int 27634， +32 （二）如何認(rèn)讀外匯期貨行情表？ 2022/9/20 43 考慮到保證金在 1%左右，基本點(diǎn)的盈虧相當(dāng)于百分點(diǎn) ? 行情表第一行中的 ~100,000dlrs是指加拿大元的合約交易單位； ＄ PerCan＄ 表示下面的數(shù)額都是每加元合多少美元； Sept、Dec、 Mr94（ 94年 3月 ） 是指交割月份；Open:開盤 ， High:最高 ， Low:最低 ， Settle:結(jié)算價； Change:指同前一交易日的結(jié)算價相比該日結(jié)算價的變化； Lifetime High Low：指曾經(jīng)到達(dá)過的歷史最高和最低價格； Open Interest：指未平倉合約數(shù)；最后一行是指交易量及其未平倉合約變化情況 。 2022/9/20 44 CME外匯期貨品種 ? 品種 成交單位 最小變動單位 基本 維持 ? 保證金 保證金 ? EC： 125000EUR =$ 3416 2732 ? BP： 62500GBP =$ 1931 1545 ? JY： 12500000JPY =$ 2970 2376 ? SF： 125000CHF =$ 2079 1663 ? AD： 100000AUD =$ 1560 1248 ? ND： 100000NZD =$ 1559 1247 ? CD： 100000CAD =$ 1336 1068 ? 交易時間 （ 香港 ） ： 06:0005:00 ? (冬令時間延遲 1小時 ) ? 交易方式：網(wǎng)上交易 ， 電話報單 2022/9/20 45 （四）外匯 期貨合約的定價 ? 一般而言 ， 期貨合約的價格是現(xiàn)貨價格加上持有某種特定資產(chǎn)或金融工具成本的函數(shù) 。 對外匯期貨來說 ， 持有一種貨幣的成本實(shí)際上是一種機(jī)會成本 ， 這種機(jī)會成本是以兩國通行利率的差異來表示的 。 外匯期貨合約的基本定價模式是： 返回小節(jié) ? =即期匯率 [1+( － ) 距交割天數(shù) 247。 365] ? 其中 : 表示期貨價格 ， 表示歐洲美元利率 ， 表示當(dāng)?shù)刎泿爬?， 通常是指一國國內(nèi)通行的無風(fēng)險利率 。 返回節(jié) fPfP ei 1iei1i2022/9/20 46 ? 假定某國的國內(nèi)通行利率為 10％ ， 該國貨幣對美元的現(xiàn)行匯率是 1： $。 再假定現(xiàn)行歐洲美元的存款利率是 ％ 。 那么1份期限是 90天的期貨合約應(yīng)該定價多少 ？利用上述計(jì)算公式 ， 可以求出期貨的價格是： ? [1＋ (－ ) 90247。 365] ?＝ ? 該結(jié)果標(biāo)明：該國貨幣的期貨價格低于即期市場價格 。 這種確定外匯期貨價格的方式 ， 其理論依據(jù)是利率平價理論 。 例 ： 2022/9/20 47 ? 即：具有相同期限和風(fēng)險的兩國證券在定價上的差異應(yīng)該等于兩國利率的差異 。 ? 在上例中 ， 該國貨幣利率高于歐洲美元利率 ％ ， 90天的利率高出 ％ 。因此 ， 90天后交割的該國貨幣出售價應(yīng)該按 ％ 的貼現(xiàn)率對即期匯價進(jìn)行貼現(xiàn) ， 其結(jié)果就與上述計(jì)算結(jié)果大致相同 。 何為利率平價理論？ 2022/9/20 48 五、外匯 期貨的套期保值應(yīng)用 ? 利率期貨套期保值的目的是為了規(guī)避利率變動的風(fēng)險 ， 而外匯期貨套期保值的目的是為了規(guī)避匯率變動的風(fēng)險 ? 套期保值 ， 是指利用期貨市場來減輕或消除未來現(xiàn)貨市場風(fēng)險的活動 。 其具體做法是：為了使實(shí)際的或預(yù)期的現(xiàn)貨頭寸避免匯率變動的風(fēng)險 ， 在外匯期貨市場進(jìn)行與現(xiàn)貨頭寸相反方向的外匯期貨交易 。 返回節(jié) 2022/9/20 49 兩種外匯 期貨的套期保值策略 ? 由此 ， 根據(jù)套期保值交易所采取的方向 ， 外匯期貨的套期保值可以分為賣出套期保值和買入套期保值兩種 。 ?（ 一 ） 賣出套期保值 ?（ 二 ） 買入套期保值 2022/9/20 50 （一）賣出套期保值 ? 賣出套期保值是指在現(xiàn)貨市場上處于多頭的人在期貨市場上做一筆與之相反的空頭交易 。 返回小節(jié) ? 其目的是為了防止現(xiàn)有外匯資產(chǎn)遭受匯率變動而貶值的風(fēng)險 。 2022/9/20 51 例 ? 紐約一家銀行有足夠的資金準(zhǔn)備投資于短期證券市場 。 ? 假定 ， 此時 90天期的英國政府債券利率是 19％ ， 同期的美國政府債券利率是 6％ ， 并且 ， 90天期的英國政府債券在投資人持有期間內(nèi)不會有任何利率風(fēng)險 。 2022/9/20 52 ? 但購買英國政府債券其利息是由英鎊而非美元支付的 ， 因此 ， 投資者在持有期內(nèi)就要冒匯率變動的風(fēng)險 。換句話說 ， 投資者因購買英國政府債券所得到的利率優(yōu)勢可能就會被英鎊的貶值而抵消 。 ? 為了回避這種匯率變動的風(fēng)險 ，這家銀行就利用外匯期貨市場進(jìn)行賣出套期保值 ， 具體步驟和方法如下 。 此時購買英國政府債券更為有利 2022/9/20 53 ? 該年 7月這家紐約銀行為了購買 90天期的英國政府債券 ， 以 1英鎊 =2美元的價格在現(xiàn)貨市場上購買了 62 500英鎊（ 為投資于英國政府債券做準(zhǔn)備 ） ，同時 ， 在期貨市場上以 1英鎊 =的比價賣出價值 62 500英鎊 、 9月份交割的英鎊期貨合約 （ 將未來收到的英鎊利息提前賣出 ） 。 怎樣避險？ 2022/9/20 54 ? 表明人們預(yù)期英鎊將貶值 。 事實(shí)正如所料 ，到 9月份 ， 英鎊真的貶值了 ， 該銀行在現(xiàn)貨市場上又以 1英鎊 = 62 500英鎊（ 將收回的投資換回美元 ） ， 又在期貨市場上以1英鎊 = 62 500英鎊 、 9月份交割的英鎊期貨合約 ， 以對沖合約 。 這樣 ， 該家銀行在現(xiàn)貨市場上損失 6 250美元 （ 就像所料想的那樣 ， 英鎊貶值對該項(xiàng)投資有消極影響 ） ，但在期貨市場上同樣獲利了 6250美元 ， 盈虧正好相抵 （ 這是個特例 ） 。 英鎊的期貨價格低于現(xiàn)貨價格 2022/9/20 55 表 外匯期貨賣出套期保值（實(shí)例） 現(xiàn)貨市場 期貨市場 7月 1日 以 1英鎊 =2美元的價格購買 62 500英鎊 以 1英鎊 =格賣出 9月份到期、價值62 500英鎊的期貨合約 9月 1日 以 1英鎊 =元的價格賣出 62 500英鎊 以 1英鎊 =格買入 9月份到期、價值62 500英鎊的期貨合約 虧損 6 250美元 盈利 6 250美元 2022/9/20 56 值得注意的是 : ? 套期保值雖然減少了匯率的風(fēng)險 ， 但同時它也減少了在投資方面的潛在收益 。例如 ， 這家銀行如果沒進(jìn)行套期保值 ， 而且英鎊也沒有像人們預(yù)料那樣出現(xiàn)貶值而是升值了 ， 那么 ， 這家銀行在獲得英國政府債券高利率好處的同時 ， 在外匯市場上還能取得由英鎊升值而帶來的額外收益 。由于進(jìn)行了套期保值 ， 這家銀行就失去了獲得這種額外換匯收益的可能性了 。 2022/9/20 57 （二）買入套期保值 ? 買入套期保值是指在現(xiàn)貨市場處于空頭地位的人在期貨市場做一筆相應(yīng)的多頭地位的交易 。 其目的也是為了防止匯率變動可能帶來的損失 。 買入套期保值的具體做法是：在期貨市場買入外匯 ， 而在現(xiàn)貨市場上賣出外匯 。 返回小節(jié) 返回節(jié) 2022/9/20 58 例 ? 一家跨國公司有兩個分支機(jī)構(gòu) ， 一個在美國 ， 另一個在英國 。 假定某年 7月在英國的分支機(jī)構(gòu)有一筆富余資金可以閑置 3個月 ， 而在美國的分支機(jī)構(gòu)卻缺少維持經(jīng)營必須的現(xiàn)金 。 因此 ， 公司的管理部門希望能把這筆資金從英國調(diào)到美國 ， 這就涉及到匯率風(fēng)險 。 2022/9/20 59 ? 公司以 1英鎊 =2美元的價格在現(xiàn)貨市場賣掉 62 500英鎊的同時 ， 在期貨市場上以 1英鎊 = 10月份交割 ， 價值 62 500英鎊的期貨合約 。 到 9月份 ， 當(dāng)公司需要把資金從美國調(diào)回英國的分支機(jī)構(gòu)時 ， 公司將在現(xiàn)貨市場上再以 1英鎊 =美元的價格買回 62 500英鎊 ， 而為了對沖期貨合約 ， 公司再在期貨市場上賣出價值 62 500英鎊 、 10月份交割的期貨合約 ， 比價為1英鎊 = 。 為避免匯率風(fēng)險 2022/9/20 60 ? 這樣 ， 公司在現(xiàn)貨市場上損失 3 125美元；但公司在期貨市場上獲利 3 125美元 。 盈虧相抵 ， 公司沒有因?yàn)橥瓿善浣?jīng)營目的而在外匯市場上虧損或盈利 。 返回電子版主頁 ? 這是一個特例 ， 有時期貨市場與現(xiàn)貨市場的價格變化并非同步 ， 而是有差別的 ， 結(jié)果就可能不同 。 結(jié)果如何？ 2022/9/20 61 現(xiàn)貨市場 期貨市場 7月 1日 以 1英鎊 =$2的價格賣出62 500英鎊 以 1英鎊 =$買入 10月份到期、價值62 500英鎊的期貨合約 9月 1日 以 1英鎊=$格買回 62 500英鎊 以 1英鎊 =$賣出 9月份到期、價值62 500英鎊的期貨合約 虧損 $3 125 盈利 $3 125 表 外匯期貨買入套期保值（實(shí)例） 2022/9/20 62 六、外匯期貨市場的投機(jī)套利應(yīng)用 ? 簡單的投機(jī) ， 即普通的買賣類活動是指投機(jī)者根據(jù)其預(yù)測外匯期貨合約價格的升降來買進(jìn)或出售外匯期貨合約 ， 從中賺取價差 。 ? 例 ， 某投機(jī)商于 9月 1日購進(jìn)一份日元期貨合約 ， 當(dāng)日美元兌日元匯價為： 1美元 =125日元 。為此 ， 他名義上必須支付 10萬美元 （ 一份日元期貨合約的交易單位為 12 500 000247。 125） 。 ? 到 9月 20日 ， 美元兌日元匯價為 1美元 =123日元 ，于是 ， 他將這份日元期貨合約以現(xiàn)價出售 ， 得到了101 626美元 （ 12 500 000247。 123） ， 從中賺取的差額利潤為： 1 626美元 。 返回節(jié) 2022/9/20 63 跨期投機(jī) ? 而他的投機(jī)成本卻很小 ， 只支付了百分之幾的保證金 ， 就可購買價值 12 500 000日元的期貨合約 。 ? 在能準(zhǔn)確判斷市場價格的條件下 ， 外匯期貨能為投機(jī)者帶來很高的投機(jī)收益率 。 其特點(diǎn)是在同一市場同時買賣不同交割月份的期貨合約 。 ? 例如 ， 某投機(jī)商預(yù)計(jì)日元將會升值 ， 于是便在 9月 1日購入一份 3月份到期的日元期貨合約 ， 同時出售一份