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2025-01-01 02:24本頁(yè)面
【正文】 $ .02 $ .10 $ .08 $ Expected Net Present Value = $ Variance = $1,031, （三）現(xiàn)金流貼現(xiàn)率的不確定性 p159 ? How to determine the appropriate discount rate for capital budgeting projects ? 普通股 股東 的角度： 公司有多余現(xiàn)金時(shí)，可以（ 1）立即派發(fā)現(xiàn)金股利 （ 2）投資一個(gè)項(xiàng)目 股東就要衡量（ 1）繼續(xù)持有該公司股票的收益率和風(fēng)險(xiǎn) （ 2）該投資項(xiàng)目的收益率與風(fēng)險(xiǎn) 該投資項(xiàng)目的收益率至少要高于同樣風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)的期望收益率 普通股股東持有上市公司的股票，其收益率與風(fēng)險(xiǎn)決定著股東是否愿意收回股利還是繼續(xù)投資新項(xiàng)目 如果公司投資新項(xiàng)目的收益率低于股票收益率 如果公司投資新項(xiàng)目的收益率高于股票收益率 項(xiàng)目的折現(xiàn)率應(yīng)等于同樣風(fēng)險(xiǎn)水平的金融資產(chǎn)的期望收益率 ? 例：某大學(xué)出版商夸特拉姆公司正考慮幾個(gè)能夠使其規(guī)模擴(kuò)大 1倍的資本預(yù)算項(xiàng)目。這些項(xiàng)目與公司現(xiàn)有項(xiàng)目類(lèi)似 ， 公司沒(méi)有負(fù)債 ，則新項(xiàng)目的折現(xiàn)率是多少？ 在這兩個(gè)假設(shè)之下，可以使用公司 β系數(shù)折現(xiàn)。 若公司 β=， Rf=7%， RmRf=% 則： rs=Ri=7%+*% =% 如果項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)不同 ? 利用調(diào)整的行業(yè) β Co., a publishing firm, may accept a project in puter software. It might use the average beta fo a portfolio of publicly traded software 如果企業(yè)屬于杠桿公司 ? 利用 WACC 公司資金來(lái)源： S為股東權(quán)益，其必要報(bào)酬率（成本） 由 CAPM決定； B為債務(wù)，其成本為利息率。 那么公司全部資金的成本如何確定呢？ WACC )1( CBS TrBSBrBSSwaccr ???????? 例： Consider a firm whose debt has a market value of $40 million and stock has a market value of $60 million. The firm pays a 15% rate on its new debt and has a beta of . The corporate tax rate is 34%. [the risk premium on the market is %, and the current Treasury bill rate is 11% .] What is the firm’ s rWACC ? 四、期權(quán)用于資本預(yù)算 ? 追加投資的機(jī)會(huì) 某公司 1997年一項(xiàng)投資項(xiàng)目，基本數(shù)據(jù)如下： 0 1 2 3 4 5 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 400 560 460 190 0 資本投資 1000 營(yíng)運(yùn)資本增加 100 160 120 190 190 凈現(xiàn)金流 假定經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的投資回報(bào)率為 20%，用 EXCEL計(jì)算項(xiàng)目 NPV？ ? 是否該項(xiàng)目不可行？ 無(wú)形收益：市場(chǎng)、人才、經(jīng)驗(yàn)、人脈與關(guān)系 ? 例如： VCD到 DVD的“蛙跳” 2023年以后的 DVD市場(chǎng)最保守估計(jì) 3 0 4 1 5 2 6 3 7 4 8 5 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 800 1600 1000 500 0 資本投資 2400 營(yíng)運(yùn)資本增加 300 400 200 450 450 凈現(xiàn)金流 用 EXCEL計(jì)算 NPV2023與 NPV1997 假設(shè) DVD投資的現(xiàn)金流入現(xiàn)值（折算至1997）為 ，年波動(dòng)率為 35% ? 與期權(quán)定義相對(duì)應(yīng)：歐式看漲期權(quán) σ=35% T=3 S= X=2400 r=5% 運(yùn)用 BS公式求解該期權(quán)的價(jià)值 存在追加投資機(jī)會(huì)的項(xiàng)目資本預(yù)算 ? 傳統(tǒng)現(xiàn)值 +看漲期權(quán)價(jià)值 = += ? 由此可見(jiàn)： 傳統(tǒng)資本預(yù)算方法暗含這樣一個(gè)假設(shè)：在公司投資活動(dòng)中，管理者只是被動(dòng)地拒絕或接受某投資項(xiàng)目，而不是能動(dòng)地利用資產(chǎn)和機(jī)會(huì)。這與現(xiàn)實(shí)不符。 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAIT
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