【正文】 2=2188 NPVB12=1971 解決辦法二：年金法 /約當(dāng)年均成本 p148 教材上稱為等年值法 計(jì)算投資項(xiàng)目的年平均現(xiàn)金流量，即能夠 帶來(lái)與投資項(xiàng)目相同凈現(xiàn)值的在投資期各 年末流入或流出的等額現(xiàn)金流量。 IRR方法則假設(shè)項(xiàng)目期限內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入在以后年限內(nèi)的再投資收益率就是 IRR本身。 0 1 2 3 4 5 40000 15000 14000 13000 12023 11000 現(xiàn)金流 折現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 累計(jì)現(xiàn)值 0 40000 1 15000 2 14000 3 13000 4 12023 5 11000 方法 1：靜態(tài)投資回收期 p140 23年，投資的 40000回收 第 2年末累計(jì)收回 15000+14000，還有11000未收回，則 2+11000/13000= 年 方法 2： the discounted payback period method 現(xiàn)金流 折現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 累計(jì)現(xiàn)值 0 40000 1 15000 2 14000 3 13000 4 12023 5 11000 Tr)1(1?13393 11160 9253 7626 6242 13393 24554 33807 41433 47675 34年間收回，第 3年末收回 33807，還有 6193 則： 3 + 6193/7626 = 年 回收期越短越好，但方法本身沒(méi)有提供參照標(biāo)準(zhǔn) p141 方法 3： the average accounting return method （ p142略） ? 用平均年會(huì)計(jì)收益除以平均年投資額 ? 使用具有武斷性質(zhì)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算 ? 沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 ? 也缺乏合適的參照標(biāo)準(zhǔn) 方法 4： Net Present Value與 the profitability index 現(xiàn)金流 折現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 累計(jì)現(xiàn)值 0 40000 1 15000 2 14000 3 13000 4 12023 5 11000 Tr)1(1?13393 11160 9253 7626 6242 13393 24554 33807 41433 47675 NPV = 40000 + 47675 = 7675 NPV 0, 接受項(xiàng)目可增加公司價(jià)值 PI = 47675/40000 = = 1+NPV/ICO 1 接受項(xiàng)目 方法 5： the internal rate of return p146 ? NPV=0時(shí)的折現(xiàn)率 ? 該折現(xiàn)率與資本市場(chǎng)利息率無(wú)關(guān)，是該項(xiàng)目本身現(xiàn)金流決定的體現(xiàn)該項(xiàng)目?jī)?nèi)在價(jià)值的數(shù)值 ? 如果該折現(xiàn)率大于企業(yè)所要求的收益率或資金成本率，則項(xiàng)目可行。 ? 12%對(duì)應(yīng) NPV =7675 ? r為多少？對(duì)應(yīng) NPV =0 ? EXCEL單變量求解， r=% ? 估算與插值法 12% 7675 18% 1676 20% 47 r 0 047167647%20%18%20???????r NPV與 IRR的關(guān)系 NPV NPV(k1) NPV(k2) k1 k2 IRR 凈現(xiàn)值曲線 k(%) 幾種方法的比較 ? NPV是最基礎(chǔ)的方法 ? PBP比較簡(jiǎn)便但不全面，資金緊缺或項(xiàng)目較小可以采用 ? IRR能夠反映項(xiàng)目本身的收益率 ,但對(duì)于非常規(guī)現(xiàn)金流容易出現(xiàn)多個(gè) IRR 0 1 2 3 4 5 ? PI可以比較不同規(guī)模的投資 擴(kuò)展 1：非常規(guī)項(xiàng)目 NPV與 IRR不一致 現(xiàn)金流量 IRR NPV10% 項(xiàng)目 A 100， 130 30% 項(xiàng)目 B 100， 130 30% 項(xiàng)目 C 100， 230， 132 10%，20% 0 我們看出：項(xiàng)目 A是常規(guī)項(xiàng)目， 項(xiàng)目 B和項(xiàng)目 C是非常規(guī)項(xiàng)目； 其中項(xiàng)目 B現(xiàn)金流特征為 +， ， 項(xiàng)目 C現(xiàn)金流特征為 ， +， 。 在貼現(xiàn)率（ k）小于費(fèi)雪交點(diǎn)時(shí)， IRR選擇的結(jié)果 通常是 NPV較小的項(xiàng)目，這些項(xiàng)目（無(wú)論是較小 規(guī)模還是早期多流入）都可以使公司進(jìn)行較早的 再投資，而 IRR作為再投資利率又大于 NPV方法使 用的再投資率 —— 要求的收益率。這個(gè)年 均 CF一般指平均現(xiàn)金流出量，又稱為 約當(dāng) 年均成本（ Equivalent Annual Cost）。這些項(xiàng)目與公司現(xiàn)有項(xiàng)目類似 ， 公司沒(méi)有負(fù)債 ，則新項(xiàng)目的折現(xiàn)率是多少？ 在這兩個(gè)假設(shè)之下，可以使用公司 β系數(shù)折現(xiàn)。 那么公司全部資金的成本如何確定呢？ WACC )1( CBS TrBSBrBSSwaccr ???????? 例： Consider a firm whose debt has