【正文】 （包括產(chǎn)品變動(dòng)成本和期間變動(dòng)成本）之差 【 答案 】 D （ ）。 A. 安全邊際率乘變動(dòng)成本率 B. 盈虧臨界點(diǎn)作業(yè)率乘安全邊際率 D. 邊際貢獻(xiàn)率乘變動(dòng)成本率 【 答案 】 C 華章仁達(dá) 、 例題 ，錯(cuò)誤的是（ ）。 ，與固定成本支出的多少無(wú)關(guān) ，可以提高利潤(rùn) ，可以提高銷售利潤(rùn)率 【 答案 】 D ，單價(jià) 20元，單位變動(dòng)成本 12元，固定成本為2,400元，滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)下的正常銷售量為 400件。以下說(shuō)法中，正確的是（ ）。 40% ，該企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的利用程度為 75% 800元 【 答案 】 B、 C、 D 【 解析 】 變動(dòng)成本率＝ 12/20＝ 60% 華章仁達(dá) 、 第六部分 本量利分析 敏感分析（ P515） EBIT＝ p Q－ V Q－ F EBIT＝ p Q－ V Q－ F EBIT＝ p Q－ VQ－ F EBIT＝ p Q－ VQ－ F 銷售量的敏感系數(shù)是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) DOL。 作用 : 根據(jù)敏感系數(shù)和 EBIT的變化率來(lái)預(yù)測(cè)某參數(shù)的變化率或變化以后的金額； 根據(jù)敏感系數(shù)和某參數(shù)的變化來(lái)預(yù)測(cè) EBIT變化 ：基期 EBIT=2 10 － 10－ 4＝ 4 p的敏感系數(shù)＝（ 2 10） /4＝ 5； 華章仁達(dá) 、 第六部分 本量利分析 a b △ a/a △ b /b p的敏感系數(shù) EBIT p. Q △ EBIT/EBIT △ p/ p V的敏感系數(shù) EBIT － △ EBIT/EBIT △ v/ v Q的敏感系數(shù) EBIT （ p –v）Q △ EBIT/EBIT △ Q/ Q F的敏感系數(shù) EBIT － F △ EBIT/EBIT △ F/F 華章仁達(dá) 、 第六部分 本量利分析 例題 20－ 19（ ） 盈虧轉(zhuǎn)折即△ EBIT/EBIT＝－ 100％， 單價(jià)的最小值 △ p/ p＝－ 100％ /5＝－ 20％ ；因此單價(jià)的最小值＝ 2*（ 1－ 20％）＝ 單位變動(dòng)成本的最大值 △ V/ V＝－ 100％ /（－ 3）＝ 33％； 因此單位變動(dòng)成本的最大值＝ （ 1+33％）＝ 華章仁達(dá) 、 例題 假設(shè)某股份公司只生產(chǎn)銷售一種產(chǎn)品，單價(jià) 50元，邊際貢獻(xiàn)率 40%，每年固定成本 300萬(wàn)元，預(yù)計(jì)來(lái)年產(chǎn)銷量 20萬(wàn)件，則價(jià)格對(duì)利潤(rùn)影響的敏感系數(shù)為（ ）。 % 【 答案 】 A 華章仁達(dá) 、 例題 一家公司的銷售收入為 500,000元，變動(dòng)成本為 300,000元，稅前利潤(rùn)為 150,000元。如果該公司的單價(jià)提高 10%，固定成本降低 20%，單位變動(dòng)成本不變，那么新的盈虧平衡點(diǎn)的銷售額為（ ）元。 ,000 ,000 ,000 ,000 【 答案 】 A 華章仁達(dá) 、 第七部分 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 考點(diǎn) 掌握資本成本、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿的概念，個(gè)別資本成本、加權(quán)平均資本成本及邊際資本成本的計(jì)算原理及應(yīng)用 熟悉經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及總杠桿系數(shù)的概念與計(jì)算原理。 華章仁達(dá) 、 第七部分 資本成本和資本結(jié)構(gòu) —— 相關(guān)概念 資本成本、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿概念 （ 1）資本成本（最低期望報(bào)酬率、投資項(xiàng)目的取舍率、最低可接受的報(bào)酬率）： P132 指投資資本的機(jī)會(huì)成本。是一種失去的收益，是將資本用于本項(xiàng)投資所放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益。 投資人要求的最低報(bào)酬率，是放棄的其它投資機(jī)會(huì)中報(bào)酬率最高的一個(gè)。 兩個(gè)方面： 公司的資本成本（籌資成本）：指企業(yè)募集和使用資本時(shí)所付出的代價(jià)。 與公司的籌資活動(dòng)有關(guān)，是公司募集和使用資金的成本（即籌資的成本）； 投資項(xiàng)目的資本成本（投資要求的報(bào)酬率） 與公司的投資活動(dòng)有關(guān)，是投資所要求的最低報(bào)酬率。 華章仁達(dá) 、 第七部分 資本成本和資本結(jié)構(gòu) —— 相關(guān)概念 公司的資本成本 指組成公司資本結(jié)構(gòu)的各種資金來(lái)源的成本的組合，也就是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)。 是公司取得資本使用權(quán)的代價(jià) 投資人稅前的期望報(bào)酬率等于公司的稅前資本成本，即各要素成本的加權(quán)平均值。 是公司投資人要求的最低報(bào)酬率，是維持公司股價(jià)不變的報(bào)酬率。 公司的資本成本與資本市場(chǎng)有關(guān)，如果市場(chǎng)上其他的投資機(jī)會(huì)的報(bào)酬率升高，公司資本成本也會(huì)上升。 華章仁達(dá) 、 第七部分 資本成本和資本結(jié)構(gòu) —— 相關(guān)概念 不同公司的籌資成本不同。 公司資本成本的高低取決于三個(gè)因素： 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資所要求的報(bào)酬率。典型的例子是政府債券投資。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：指由于公司未來(lái)的前景的不確定性導(dǎo)致的要求投資報(bào)酬率增加的部分。公司所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)不同，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：是指高財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。公司的負(fù)債率越高，普通股收益的變動(dòng)性越大，股東要求的報(bào)酬率也就越高。 ?資本結(jié)構(gòu)不同，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同。 公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，投資人要求的報(bào)酬率就會(huì)較高，公司的資本成本也就較高。 華章仁達(dá) 、 第七部分 資本成本和資本結(jié)構(gòu) —— 相關(guān)概念 投資項(xiàng)目的資本成本（項(xiàng)目的最低報(bào)酬率） 指項(xiàng)目本身所需投資資本的機(jī)會(huì)成本。 區(qū)分公司資本成本和項(xiàng)目資本成本。 公司資本成本是投資人針對(duì)整個(gè)公司或者企業(yè)全部資產(chǎn)要求的報(bào)酬率。 項(xiàng)目資本成本是公司投資于資本支出項(xiàng)目所要求的最低報(bào)酬率 每個(gè)項(xiàng)目有自己的機(jī)會(huì)資本成本。 其高低主要取決于資金運(yùn)用于什么樣的項(xiàng)目，而不是從哪些來(lái)源籌資。 通過(guò)新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)比較，判斷項(xiàng)目資本成本與公司資本成本的高低 如果風(fēng)險(xiǎn)相同，項(xiàng)目資本成本等于公司資本成本； 如果風(fēng)險(xiǎn)高，項(xiàng)目資本成本高于公司資本成本； 如果風(fēng)險(xiǎn)低，項(xiàng)目資本成本低于公司的資本成本。 華章仁達(dá) 、 第七部分 資本成本和資本結(jié)構(gòu) —— 相關(guān)概念 （ 2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（ P267） 指企業(yè)未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本、調(diào)整價(jià)格的能力；固定成本的比重。 （ 3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（ P270） 是由于企業(yè)運(yùn)用了債務(wù)籌資而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)最終是由普通股股東承擔(dān)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量。 當(dāng)企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)中增加了債務(wù)這類具有固定性籌資成本的比例時(shí)，固定的現(xiàn)金流出量就會(huì)增加，特別是在利息費(fèi)用的增加速度超過(guò)了息稅前利潤(rùn)增加的速度情況下，企業(yè)則因負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本將引發(fā)對(duì)凈收益減少的沖擊作用，發(fā)生喪失償債能力的概率也會(huì)增加，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加；反之，當(dāng)債務(wù)資本比率較低時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就小。 （ 4）財(cái)務(wù)杠桿（ P271） 是由債務(wù)利息等固定性融資成本所引起的。其大小由固定性融資成本和息稅前利潤(rùn)共同決定的。 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)：指在某一固定的債務(wù)與權(quán)益融資結(jié)構(gòu)下由于息前稅前利潤(rùn)的變動(dòng)引起每股收益產(chǎn)生更大變動(dòng)程度的現(xiàn)象。 華章仁達(dá) 、 例題 ，正確的有（ ）。 者共同決定 本 【 答案 】 A、 C、 D ，它是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率的變動(dòng)上。（ ） 【 答案 】 √ 華章仁達(dá) 、 第七部分 資本成本和資本結(jié)構(gòu) —— 資本成本 個(gè)別資本成本、加權(quán)平均資本成本及邊際資本成本的計(jì)算 （ 1）個(gè)別資本成本 個(gè)別資本成本是指各種資本來(lái)源的成本 ①債務(wù)成本估計(jì)的方法（ P144） 到期收益率法（試誤法） 可比公司法 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法 財(cái)務(wù)比率法 稅后債務(wù)成本＝稅前債務(wù)成本 （ 1－所得稅稅率） ②普通股成本（ P136） 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法： Ks＝ rs＝ Rf＋ β（ Rm－ rf） 股利增長(zhǎng)模型（ P139）： 債券加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法： Ks＝ Kd＋ RP 華章仁達(dá) 、 例題 10%，市場(chǎng)股票平均有風(fēng)險(xiǎn)收益率 16%，公司貝塔值 ，股權(quán)成本為（ ）。 A． 10% B． 16% C． % D． 26% 【 答案 】 C 【 解析 】 ks=10%+ （ 16%10%） =% ，籌資費(fèi)率為 5%，股息年率為 9%，則優(yōu)先股成本為（ ）。 A. % B. % C. % D. % 【 答案 】 A 【 解析 】 9%/（ 1－ 5%）＝ ％ 12元 /股，籌資費(fèi)用率為市價(jià)的 6%，本年發(fā)放股利每股 ，已知同類股票的預(yù)計(jì)收益率為 11%，則維持此股價(jià)需要的股利年增長(zhǎng)率為（ ）。 A. 5% B. % C. % D. % 【 答案 】 B 【 解析 】 11%=（ 1+g） /[12（ 16%） ]+g 因此 g＝ % 華章仁達(dá) 、 第七部分 資本成本和資本結(jié)構(gòu) —— 資本成本 （ 2）加權(quán)平均資本成本（ P135） WACC＝ K j w j； 權(quán)重（ Wj）方案的選擇 賬面價(jià)值加權(quán)：根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的會(huì)計(jì)價(jià)值來(lái)衡量每種資本的比例。 優(yōu)缺點(diǎn)：計(jì)算時(shí)很方便，但是賬面結(jié)構(gòu)反映的是歷史的結(jié)構(gòu)，不一定符合未來(lái)的狀態(tài)；賬面價(jià)值會(huì)歪曲資本成本，賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值有極大的差異。 實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值加權(quán) 根據(jù)當(dāng)前負(fù)債和權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值比例衡量每種資本的比例。 特點(diǎn)：由于市場(chǎng)價(jià)值不斷變動(dòng)，加權(quán)平均資本成本數(shù)額也是轉(zhuǎn)瞬即逝的（變動(dòng)）。 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán) 根據(jù)按（平均）市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例。 特點(diǎn) 選用平均市價(jià)價(jià)格，可以適用于企業(yè)籌措新資金，而不像賬面價(jià)值權(quán)數(shù)和實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)那樣只反映過(guò)去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)。 如果企業(yè)向目標(biāo)結(jié)構(gòu)發(fā)展，目標(biāo)加權(quán)最有意義。 目前大多數(shù)公司采用目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)。 例 68（ P167） 華章仁達(dá) 、 第七部分 資本成本和資本結(jié)構(gòu) —— 資本成本 （ 3）邊際資本成本 是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。 企業(yè)在籌措資金時(shí)，當(dāng)其資金超過(guò)一定的限度，原來(lái)的資本成本就會(huì)增加。 邊際資本成本是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。 企業(yè)在追加籌資和追加投資時(shí)，必然要考慮邊際資本成本的高低。 ①計(jì)算籌資臨界點(diǎn) ②計(jì)算邊際資本成本 華章仁達(dá) 、 例題 2022年新增留存收益為 5,000萬(wàn)元。其資本結(jié)構(gòu)包括 45%的債務(wù)、 5%的優(yōu)先股和 50%的普通股。該企業(yè)資本預(yù)算超過(guò)（ ）萬(wàn)元時(shí)，要發(fā)行股票籌資。 ,500 B. 9,990 ,000 ,000 【 答案 】 C 【 解析 】 留存收益臨界點(diǎn)＝ 5,000/50%=10,000（萬(wàn)元） 計(jì)劃 中確定期望的加權(quán)平價(jià)資本成本，為此需要計(jì)算個(gè)別資本成本占全部資本的比重。此時(shí)最適宜采用的計(jì)算基礎(chǔ)是（ ）。 【 答案 】 D 華章仁達(dá) 、 影響資本成本的因素 外部因素 利率：市場(chǎng)利率上升，公司的債務(wù)成本會(huì)上升。 投資人的機(jī)會(huì)成本增加了，公司籌資時(shí)必須付給債權(quán)人更多的報(bào)酬。投資的價(jià)值會(huì)降低，抑制公司的投資。 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 由資本市場(chǎng)上的供求雙方?jīng)Q定，會(huì)影響股權(quán)成本，股權(quán)成本上升時(shí)，各公司會(huì)增加債務(wù)籌資，并推動(dòng)債務(wù)成本上升。 稅率 稅率變化直接影響稅后債務(wù)成本以及公司加權(quán)平均資本成本。 會(huì)影響人們對(duì)于權(quán)益投資和債務(wù)投資的選擇，并間接影響公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。 內(nèi)部因素 資本結(jié)構(gòu) 改變資本結(jié)構(gòu)時(shí)，資本成本會(huì)隨之改變。 增加債務(wù)的比重，會(huì)使平均資本成本趨于降低，同時(shí)會(huì)加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。引起債務(wù)成本和權(quán)益成本上升。 應(yīng)該適度負(fù)債，尋求資本成本最小化的資本結(jié)構(gòu)。 股利政策 股利政策影響凈利潤(rùn)中分配給股東的比例。會(huì)引起權(quán)益成本變化。 投資政策 如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的新項(xiàng)目大量投資，公司資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)提高，并使得資本成本上升。 華章仁達(dá) 、 第七部分 資本成本和資本結(jié)構(gòu) —— 杠桿原理 經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿 杠桿的來(lái)源 ： 作業(yè)層： M＝（ p－ v） Q 經(jīng)理層： EBIT=M－ F 股東層： E