【導(dǎo)讀】：目標(biāo)利潤=預(yù)計(jì)產(chǎn)品產(chǎn)銷數(shù)量×成本利潤率法：目標(biāo)利潤＝預(yù)計(jì)營業(yè)成本費(fèi)用×核定的成本費(fèi)用利潤率。投資資本回報(bào)率法：目標(biāo)利潤＝預(yù)計(jì)投資資本平均總額×核定的投資資本回報(bào)率。=凈利潤×盈余公積提取比率+股利分配+未分配利潤。期未結(jié)存量=期初結(jié)存+本期增加–本期減少。某種材料耗用量＝產(chǎn)品預(yù)計(jì)生產(chǎn)量×單位產(chǎn)品定。材料采購支出=當(dāng)期現(xiàn)購支出+支付前期賒購。＝現(xiàn)金余缺±現(xiàn)金的籌集及運(yùn)用?，F(xiàn)金預(yù)算和預(yù)計(jì)利潤表進(jìn)行編制。＝基期敏感負(fù)債×預(yù)計(jì)銷售收入增長率

　　

【正文】 ） ； S1： 為基期銷售額； S2:為預(yù)測期銷售額； △S ： 為銷售的變動額； P： 為銷售凈利率； E:為利潤留存比率； A/S1:為敏感資產(chǎn)占基期銷售額的百分比； B/ S2為敏感負(fù)債占基期銷售額的百分比 注： 敏感 資產(chǎn)（和敏感負(fù)債）是隨銷售收入同比例變化 ： （ 1） 根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系來預(yù)測（以 回歸直線法 為例） 總資金直線方程： 資金總額 (需要量 )（ y）＝不變資金（ a）＋變動資金（ bx） a為不變資金； b為單位產(chǎn)銷量所需變動資金。 X為產(chǎn)銷量 Y為資金占用量 a=? ??? ? ? ??2)(22ixixniyixixiyix ? ??? xbnay b=? ??? ???2)(2 ixixn iyixiyixn ? ? ???? 2xbxaxy （ 2） 采用 先分項(xiàng)后匯總的方法 預(yù)測（以 高低 點(diǎn) 法 為例 ） A： 分項(xiàng) 目確定每一項(xiàng)目的 a、 b。 （貨幣資金（現(xiàn)金）、應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)、流動負(fù)債、 應(yīng)付賬款等 a、 b） 某項(xiàng)目單位變動資金（ b） = （ 多半為現(xiàn)金 ） 某項(xiàng)目 不變資金總額（ a）＝最高收入期資金占用量－ b最高銷售收入 或＝最低收入期資金占用量－ b最低銷售收鯉魚網(wǎng)（ 入 B： 匯總 計(jì)算 得到總資金的 a、 b。 a＝（ a1＋ a2＋ …＋ am） （ 資產(chǎn)項(xiàng)目不變（流動 +固定）資金 ） －（ am＋ 1＋ …＋ an）（ 負(fù)債項(xiàng)目不變資金 ） b＝（ b1＋ b2＋ …＋ bm） （ 資產(chǎn)項(xiàng)目變動資金 ） －（ bm＋ 1＋ …＋ bn） （ 負(fù)債項(xiàng)目變動資金 ） 四、個別資本成本的計(jì) 算 ： 投資者要求的報(bào)酬率＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 ＝純利率＋通貨膨脹率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 （ 1） 一般模式 ： （ 2） 貼現(xiàn)模式 ：籌資凈額現(xiàn)值 － 未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值 =0 得：資本成本率 = 所采用的貼現(xiàn)率 【提示】 A： 能使現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的貼現(xiàn)率，即為資本成本。 B： 該模式為通用模式。 （ 3） 銀行借款資本成本 ： 銀行借款資金成本率 貼現(xiàn)模式 ： 根據(jù) “ 現(xiàn)金流入現(xiàn)值－現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝ 0” 求解貼現(xiàn)率 。 采用內(nèi)插法 長期借款籌資總額＝ 長期借款籌資凈額 /（ 1－長期借款籌資費(fèi)率） （ 4） 公司債券資本成本 ： 年利息 ： 根據(jù)面值和票面利率計(jì)算的， 籌資總額 ： 根據(jù)債券 發(fā)行價格 計(jì)算的。 貼現(xiàn)模式 ： 根據(jù) “ 現(xiàn)金流入現(xiàn)值－現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝ 0” 求解貼現(xiàn)率 。 采用內(nèi)插法 （ 5） 融資租賃資本成本 ： 只能采用貼現(xiàn)模式 現(xiàn)金流入現(xiàn)值 （ 租賃設(shè)備原值 ） ＝ 現(xiàn)金流出現(xiàn)值 （ 各期租金現(xiàn)值＋殘值現(xiàn)值 ） （ 6） 普通股資本成本 第一種方法 —— 股 利 增 長 模 型 法 普 通 股 資 本 成 本 ： Do： 某股票本期支付 的 股利 ， g：預(yù) 期股利 年 增長 率 ， Po： 股票目前市場價格 ， F：籌資費(fèi)用率 每年股利固定的情況下：普通股成本 =)1( 普通股籌資率普通股金額 每年固定股利 ?? 第二種方法 —— 資本資產(chǎn)定價模型法 ： （ 7）留存收益資本成本 ：與普通股成本相同 但 不考慮籌資費(fèi)用 【 總結(jié) 】對于個別資本成本，是用來比較個別籌資方式的資本成本高低的 ,個別資本鯉魚網(wǎng)（ 成本的 從低到高 排序：長期借款＜債券＜留存收益＜普通股 五 、 平均資本成本 ： 權(quán)數(shù)可以有 三種選擇 ： 即賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價值權(quán)數(shù) wK ：綜合資本成本； jK ：第 j 種個別資本成本； jW ：第 j 種個別資本在全部資本中的比重。 六、邊際資本成本 ： 籌資方案組合時，邊際資本成本的 權(quán)數(shù) 采用目標(biāo)價 值權(quán)數(shù) 七、 杠桿效應(yīng)： 息稅前利潤 EBIT＝ 邊際貢獻(xiàn) M－ 固定 成本 F 邊際貢獻(xiàn) M＝ 銷售收入 S－ 變動成本 V＝ 單位邊際貢獻(xiàn) * 銷售 量 Q ＝銷售額 S 邊際貢獻(xiàn)率＝息稅前利潤 EBIT＋固定成本 F 邊際貢獻(xiàn)率 =單位邊際貢獻(xiàn) / 單價 = 邊際貢獻(xiàn) / 銷售收入 變動成本率＝單位變動成本 /單價＝變動成本 /銷售收入＝ 1邊際貢獻(xiàn)率 單位邊際貢獻(xiàn)＝ 銷售 單價 P－單位變動成本 VC 變動成本率＋邊際貢獻(xiàn)率＝ 1 （ 1）經(jīng)營杠桿系數(shù)（ DOL） ：定義公式： 產(chǎn)銷變動率息稅前利潤變動率???? E B ITE B ITD O L / （簡化） 計(jì)算公式： 基期息稅前利潤 基期邊際貢獻(xiàn)????? E B IT FE B ITFM MDOL 【提示】采用簡化公式 計(jì)算某一年的經(jīng)營杠桿系數(shù)，應(yīng)用的是 上一年 的數(shù)據(jù) 。 【 結(jié)論 】 只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)。 1 經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大 。 2在企業(yè)不發(fā)生經(jīng)營虧損、息稅前利潤為正的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)最低為 1，不會為負(fù)數(shù)。 3只要有固定性經(jīng)營成本存在，經(jīng)營杠桿系數(shù)總是大于 1。 4經(jīng)營杠桿系數(shù)的影響因素：單價、單位變動成本、銷售量、固定成本。 （ 2）財(cái)務(wù)杠 桿系數(shù)（ DFL） ： 定義公式 ： DFL EBITEBIT EPSEPS //??? =息稅前利潤變動率 每股收益變動率 （簡華） 計(jì)算公式： 【 結(jié)論 】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 ， 在企業(yè)有正的普通股盈余的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)最低位 1，不會為負(fù)數(shù)；只要有固定性資本成本存在，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總是大于 1。 影響財(cái)務(wù)杠桿的因素：債務(wù)資本比重；普通股盈余水平；所得稅稅率水平。 財(cái)務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報(bào)酬變化對普通股收益的影響，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 也就越大。 鯉魚網(wǎng)（ （ 3） 總杠桿效應(yīng) （ DTL） ： 定義公式 DTL= EPSEPS//?? = 產(chǎn)銷量變動率普通股盈余變動率 關(guān)系公式 DTL=DOL DFL=經(jīng)營杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 計(jì)算公式 DTL= 稅后利潤稅后邊際貢獻(xiàn)?? IE B ITM 應(yīng)用之一： （ 1）固定資產(chǎn)比重較大的 資本密集型企業(yè) ，經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益 資本 以保持較小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； （ 2）變動成本比重較大的勞動密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)較低，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小，企業(yè)籌資主要依靠債務(wù) 資本 ， 保持較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 應(yīng)用之二： （ 1）企業(yè)處于初創(chuàng)階段，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低 程度上使用財(cái)務(wù)杠桿； （ 2）企業(yè)處于擴(kuò)張成熟期，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠 桿系數(shù)小，此時資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高 程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。 八、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 方法 ： （ 4） 每股收益分析法：每股收益 每股收益無差別點(diǎn)：就是不同籌資方式下每股收益都 相等時的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平，無論采用債務(wù)籌資還是股權(quán)籌資每股收益都 是相等的 計(jì) 算公式：11N )T1)(IEBIT( ?? =22N )T1)(IEBIT( ?? 【決策原則】（ 1）對負(fù)債籌資方式和權(quán)益籌資方式比較： 如果預(yù)期的息稅前利潤大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤，則運(yùn)用負(fù)債籌資方式； 如果預(yù)期的息稅前利潤小于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤，則運(yùn)用權(quán)益籌資方式。 （ 2）對于復(fù)合籌資方式進(jìn)行比較時，需要畫圖進(jìn)行分析。 （ 2）平均資本成本比較法 ： 通過計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本， 選擇平均資本成本率最低的方案 。 （ 3） 公司價值分析法 ： 能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu)，則是合理的資本結(jié)構(gòu) A： 公司市場總價值 （ V） ＝ 權(quán)益資本 的市場價值 S + 債務(wù)資本的 市場價值 B （已鯉魚網(wǎng)（ 知） B： 假設(shè)公司各期的 EBIT保持不變 ， 債務(wù)資本的市場價值 = 其面值 權(quán)益資本 （股票） 的市場價值 sKTIEBITS )1)(( ??? ＝ 凈利潤 / Ks 其中： Ks＝ Rs＝ Rf＋ β （ Rm－ Rf） I＝ 債務(wù)的市場價值 *利率 T：所得稅稅率 C： 債券市場價值通常采用簡化做法，按賬面價值確定； D： 平均資本成本 ＝ 稅后 K 債 W 債 ＋ K 權(quán) W 權(quán) 稅后 債務(wù)資本成本＝ 稅前 債務(wù)資本成本 Ks （ 1－所得稅率 T） Kb： 為稅前債務(wù)資本成本 （已知） 。 KS： 為股權(quán)資本成本 E： 找出 公司 價值最大的資本結(jié)構(gòu)，該資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。 決策原則：最佳資本結(jié)構(gòu)亦即公司市場價值最大的資本結(jié)構(gòu)。在公司價值最大的 資本結(jié)構(gòu)下， 公司的平均資本成本率也是最低的。 第四章 投資管理 一、 投資決策的影響因素 （ 1） 時期因素 （項(xiàng)目計(jì)算期） 項(xiàng)目計(jì)算期指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間。 項(xiàng)目計(jì)算期（ n）＝建設(shè)期（ s）＋ 運(yùn)營期 （ p） 運(yùn)營期＝試產(chǎn)期＋達(dá)產(chǎn)期 （ 5） 投入階段的成本 ： 項(xiàng)目總投資 原始投資 資本化利息 建設(shè)投資 流動資金投資 固定資產(chǎn)投資 無形資產(chǎn)投資 其他資產(chǎn)投資 鯉魚網(wǎng)（ （ 6） 產(chǎn)出階段的成本 ： ＝ 經(jīng)營成本 （付現(xiàn)成本） + 營業(yè)稅金及附加 + 所得稅 二、 投入類財(cái)務(wù)可行性要素的估算 ： （一） 建設(shè)投資 的估算 —— 第一個投入類要素 ●形成固定資產(chǎn)的費(fèi)用： （ 1） 建筑工程費(fèi)的估算 ① 單位建筑工程投資估算法 ： 建筑工程費(fèi)＝同類單位建筑工程投資 相應(yīng)的建筑工程總量 ② 單位實(shí)物量工程投資估算法 ： 建筑工程費(fèi)＝預(yù)算單位實(shí)物工程投資 相應(yīng)的實(shí)物工程量 （ 2） 設(shè)備購置費(fèi)的估算 （狹義） ① 國產(chǎn)設(shè)備購置費(fèi)的估算 ： 注： 這里 假設(shè)是 “ 購置設(shè)備的進(jìn)項(xiàng)稅額均不允許抵扣 ” 鯉魚網(wǎng)（ ② 進(jìn)口設(shè)備購置費(fèi)的估算 ： 以人民幣標(biāo)價的 以外幣標(biāo)價的 人民幣 ◆按 到岸價結(jié)算時 ： 進(jìn)口設(shè)備到岸價 ＝ 進(jìn)口設(shè)備到岸價 外匯牌價 ◆ 按 離 岸 價 結(jié) 算 時 ： ☆ 國際運(yùn)費(fèi)（外幣） = 離岸價（外幣） 國際運(yùn)費(fèi)率＝ 單位運(yùn)價（外幣） 運(yùn)輸量 ☆ ◆ ☆ ☆ ☆ 一般不設(shè)及 ◆ ③ 設(shè)備購置費(fèi) （ 廣 義） ＝ （狹義） 設(shè)備購置費(fèi) （國產(chǎn) + 國 外） + 工具、器具和生產(chǎn)經(jīng)營用家具購置費(fèi) （ 3） 安裝工程費(fèi)的估算 ： 安裝工程費(fèi) ＝每噸安裝費(fèi) 設(shè)備噸位 ＝安裝費(fèi)率 設(shè)備原價 ＝單位實(shí)務(wù)工程安裝費(fèi)標(biāo)準(zhǔn) 安裝實(shí)務(wù)工程量 （ 4） 固定資產(chǎn)其他費(fèi)用的估算 ：按項(xiàng)目工程費(fèi)用的一定百分比側(cè)算 項(xiàng)目的工程費(fèi)用＝建筑工程費(fèi)＋廣義設(shè)備購置費(fèi)＋安裝工程費(fèi) （ 5） 形成固定資產(chǎn)的費(fèi)用＝建筑工程費(fèi) + 設(shè)備購置費(fèi) + 安裝工程費(fèi) +其他費(fèi)用 （ 6） 固定資產(chǎn)原值＝形成固定資 產(chǎn)的費(fèi)用＋建設(shè)期資本化利息＋預(yù)備費(fèi) ● 形成無形資產(chǎn)費(fèi)用的估算 ： 一般了解 （專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)、和特許權(quán)） ● 形成其他資產(chǎn)費(fèi)用的估算 ：形成其它資產(chǎn)費(fèi)用 = 生產(chǎn)準(zhǔn)備費(fèi) + 開辦費(fèi) ● 預(yù)備費(fèi) （ 1） （ 2） 漲價預(yù)備費(fèi) ： 通常需要根據(jù)工 程費(fèi)用和建設(shè)期預(yù)計(jì)通貨膨脹率來估 算 鯉魚網(wǎng)（ （ 二 ） 流動資金投資的估算 —— 第二個投入類要素 （ 1） 分項(xiàng)詳細(xì)估計(jì)法的基本公式 ： （ 2） 周轉(zhuǎn)天數(shù)、周轉(zhuǎn)次數(shù)、周轉(zhuǎn)額與資金需用額的概念及其關(guān)系 周轉(zhuǎn)次數(shù) =周轉(zhuǎn)天數(shù) 360 1年內(nèi)最多周轉(zhuǎn)次數(shù) =最低周轉(zhuǎn)天數(shù) 360 某一流動項(xiàng)目的資金需用額 ＝ 該項(xiàng)目的最多周轉(zhuǎn)次數(shù) 該項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)額 （ 3） 流動資產(chǎn)項(xiàng)目的估算 ： 需用額的估算 外購原材料需用額 =次數(shù)外購原材料的最多周轉(zhuǎn) 年外購原材料費(fèi)用 外購燃料動力需用額 =轉(zhuǎn)次數(shù)外購燃料動力的最多周 年外購燃料動力費(fèi)用 其他材料需用額 =數(shù)其他材料的最多周轉(zhuǎn)