【正文】 Rs＝ Rf＋ β （ Rm－ Rf） I＝ 債務的市場價值 *利率 T：所得稅稅率 C： 債券市場價值通常采用簡化做法，按賬面價值確定； D： 平均資本成本 ＝ 稅后 K 債 W 債 ＋ K 權 W 權 稅后 債務資本成本＝ 稅前 債務資本成本 Ks （ 1－所得稅率 T） Kb： 為稅前債務資本成本 （已知） 。 KS： 為股權資本成本 E： 找出 公司 價值最大的資本結構，該資本結構為最佳資本結構。 決策原則：最佳資本結構亦即公司市場價值最大的資本結構。在公司價值最大的資本結構下， 公司的平均資本成本率也是最低的。 第四章 投資管理 一、 投資決策的影響因素 鯉魚網（ （ 1） 時期因素 （項目計算期） 項目計算期指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間。 項目計算期（ n）＝建設期（ s）＋ 運營期 （ p） 運營期＝試產期＋達產期 （ 2） 投入階段的成本 ： （ 3） 產出階段的成本 ： ＝ 經營成本 （付現成本） + 營業(yè)稅金及附加 + 所得稅 二、 投入類財務可行性要素的估算 ： （一） 建設投資的估算 —— 第一個投入類要素 項目總投資 原始投資 資本化利息 建設投資 流動資金投資 固定資產投資 無形資產投資 其他資產投資 鯉魚網（ ●形成固定資產的費用： （ 1） 建筑工程費的估算 ① 單位建筑工程投資估算法 ： 建筑工程費＝同類單位建筑工程投資 相應的 建筑工程總量 ② 單位實物量工程投資估算法 ： 建筑工程費＝預算單位實物工程投資 相應的實物工程量 （ 2） 設備購置費的估算 （狹義） ① 國產設備購置費的估算 ： 注： 這里 假設是 “ 購置設備的進項稅額均不允許抵扣 ” ② 進口設備購置費的估算 ： 以人民幣標價的 以外幣標價的 人民幣 ◆按到岸價結算時 ： 進口設備到岸價 ＝ 進口設備到岸價 外匯牌價 ◆ 按 離 岸 價 結 算 時 ： ☆ 國際運費（外幣） = 離岸價（外幣） 國際運費率＝ 單位運價（外幣） 運輸量 ☆ ◆ ☆ ☆ ☆ 一般不設及 ◆ ③ 設備購置費 （ 廣 義） ＝ （狹義） 設備購置費 （國產 + 國 外） + 工具、器具和生產經營用家具購置費 （ 3） 安裝工程費的估算 ： 安裝工程費 ＝每噸安裝費 設備噸位 ＝安裝費率 設備原價 ＝單位實務工程安裝費標準 安裝實務工程量 鯉魚網（ （ 4） 固定資產其他費用的估算 ：按項目工程費用的一定百分比側算 項目的工程費用＝建筑工程費＋廣義設備購置費＋安裝工程費 （ 5） 形成固定資產的費用＝建筑工程費 + 設備購置費 + 安裝工程費 +其他費用 （ 6） 固定資產原值＝形成固定資產的費用＋建設期資本化利息＋預備費 ● 形成無形資產費用的估算 ： 一般了解 （專利權、商標權、非專利技術、土地使用權、和特許權） ● 形成其他資產費用的估算 ：形成 其它資產費用 = 生產準備費 + 開辦費 ● 預備費 （ 1） （ 2） 漲價預備費 ： 通常需要根據工程費用和建設期預計通貨膨脹率來估 算 （ 二 ） 流動資金投資的估算 —— 第二個投入類要素 （ 1） 分項詳細估計法的基本公式 ： （ 2） 周轉天數、周轉次數、周轉額與資金需用額的概念及其關系 周轉次數 =周轉天數 360 1年內最多周轉次數 =最低周轉天數 360 某一流動項目的資金需用額 ＝ 該項目的最多周轉次數 該項目的周轉額 （ 3） 流動 資產項目的估算 ： 需用額的估算 外購原材料需用額 =次數外購原材料的最多周轉 年外購原材料費用 外購燃料動力需用額 =轉次數外購燃料動力的最多周 年外購燃料動力費用 其他材料需用額 =數其他材料的最多周轉次 年外購其他材料費用 在產品需用額 = 在產品的最多周轉次數 年其他制造費用年修理費年工資及福利費年外購燃料動力費用年外購原材料費用 ???? 產成品需用額 =產成品的最多周轉次數 年銷售費用年經營成本 ? ◆ ◆鯉魚網（ ◆ ◆ （ 4） 流動負債項目的估算 估算公式 流動負債需用額 =應付賬款需用額 +預收賬款需用額 應付賬款需用額 應付賬款需用額 = 數應付賬款的最多周轉次 費用燃料動力及其他材料年外購原材料 、 預收賬款需用額 預收賬款需用額 = 數預收賬款的最多周轉次 預收的營業(yè)收入年金額 制造 管理 銷售 以上三項費用中所含 的工資及福 （ 5）其它費用 ＝ 費用 + 費用 + 費用 + 利費、折舊費、攤銷費和修理費 （ 三 ）經營成本的估算 —— 第三個投入類要素 （ 1） （ 2） （ 3） （ 四 ）運營期相關稅金的估算 —— 第四個投入類要素 （ 1） （ 2） （ 3） 鯉魚網（ 該年調整所得稅＝所得稅前凈現金流量－所得稅后凈現金流量 該年營業(yè)稅金及附加＝該年營業(yè)收入－該年不含財務費用 的總成本費用－息稅前利潤 三 、產出類財務可行性要素的估算 （ 1）營業(yè)收入的估算 ： 年營業(yè)收入＝該年產品不含稅單價 該年產品的產銷量 （ 2） 補貼收入 的估算 （ 3）固定資產余值的估算 （ 4）回收流動資金的估算 四、 財務可行性 評價 指標的類型 靜態(tài)評價指標（總投資收益率、靜態(tài)投資回收期） 按是 否考慮 資金時間價值分 動態(tài)評價指標（凈現值、凈現值率、內部收益率） 評價指標 按指標性 正指標（越大越好：除靜態(tài)投資回收期以外的其他指標） 的分類 質不同分 反指標（越小越好：靜態(tài)投資回收期） 按指標在 主要指標（凈現值、凈現值率、內部收益率等） 決策中的 次要指標（靜態(tài)投資回收期） 重要性分 輔助指標（總投資收益率） 五 、投資項目凈現金流量的測算 （ 1） 某年凈現金流量 =該年現金流入量－該年現金流出量。 （ 2） 所得稅后凈現金流量＝所得稅前凈現金流量－調整所得稅。 （ 3） 調整所得稅 =息稅前利潤 所得稅率 （ 4） 建設期某年凈現金流量 =該年原始投資額 【提示】（ 1）在 建設期 內的凈現金流量一般 小于或等于零 ； （ 2）在 運營期 內的凈現金流量則多為 正值 。 （ 5） （ 6） 運營期某年所得 該年所得稅前 稅后凈現金流量 ＝ 凈現金流量 － (該年息稅前利潤 利息 )所得稅稅率 單純固定資產投資項目凈現金流量的確定方法 建設期某年的凈現金流量 =該年發(fā)生的固定資產投資 運營期某年所得 運營期某 年 所得 （該年因使用該固定資 ） 稅后凈現金流量 ＝ 稅前凈現金流量 － (產新增的 息稅前利潤 － 利息 )所得稅稅率 靜態(tài)評價指標的含義、計算方法及特征 A. 包括建設期的回收期（ PP）＝不包括建設期的回收期（ PP’ ）＋建設期 相等的凈現金流量運營期內前若干年每年 合計建設期發(fā)生的原始投資）（不包括建設期的回收期 ?39。PP 鯉魚網（ （ 投資報酬率 ） （ ROI）＝ 年息稅前利潤或年均息稅前利潤 / 項目總投資 動態(tài)評價指標的含義、計算方法及特點 A、 凈現值 （ NPV） ＝ 各年凈現金流量的現值合計 ＝投產后各年凈現金流量 現值合計－原始投資額現值 (1)一般方法（公式法、列表法） （ 2）特殊方法（四種） （ 3）插入函數法 特殊方法一：建設期為 0，投產后的凈現金流量表現為普通年金形式 特殊方法二 ：建設期為 0，運營期每年不含回收額的凈現金流量相等，但終結點有回收額（涉及 普通年金 現值公式＋復利現值公式 ） 特殊方法三 ：建設期不為 0，全部投資在建設起點 一次投入 ，運營期每年凈現金流量為遞延年金形式 （涉及遞延年金現值） 特殊方法四 ：建設期不為 0，全部投資在建設起點 分次投入 ， 運營期每年凈現金流量為遞延年金形式 B： 凈現值率（ NPVR） ＝項目的凈現值 / 原始投資的現值合計 C： 內部收益率（ IRR） ： 是能使項目的凈現值等于 0的折現率 （ 1）特殊方法 —— 年金法 （內插法） （ 2） 一般條件下：逐步測試法 （ 3） 插入函數法 建設期 為 0，運營期每年凈現金流量 相等 ，即符合普通年金形式 ： （ P/A,IRR,15） = 原始投資 I / 每年相等的凈現金流量 NCF = PP’ （內插法） 當 NPV＞ 0時， NPVR＞ 0， IRR＞基準收益率； 當 NPV＝ 0時， NPVR＝ 0， IRR＝基準收益率； 鯉魚網（ 當 NPV＜ 0時， NPVR＜ 0， IRR＜基準收益率 投資項目決策的主要方法 ： A、 凈現值法 ： 適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比 較決策 ， 凈現值最大的方案為優(yōu)。 B、 凈現值率法 ： 適用于項目計算期相等且原始投資相同的多個互斥方案的比較決策 ，凈現值率最大的方 案為優(yōu)。 C、 差額投資內部 收益率法 ： 適用于兩個原始投資不相同，但項目計算期相同的多方案比較決策 ， 差額內 部收益率指標大于或等于行業(yè)基準收益率或設定折現率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)。 D、 年等額凈回收額法 ： 適用 原始投資不同，特別是項目計算期不同的多方案比較決策 ， 最大的方案 為優(yōu)。 某 方 案 年 等 額 凈 回 收 額 ＝ 該 方 案 凈 現 值 回 收 系 數 E、 計算期統一法 ： （ 1）方案重復法（計算期最小公倍數法）（重復凈現值） 解題步驟： （ 2）最短計算期法 ： 第一步：計算每一個方案的凈現值； 第二步：計算每一個方案的年等額凈回收額； 第三步：以最短計算期計算調整凈現值，調整凈現值等于年等額凈回收額按照最短計算期所計算出的凈現值； 第四步：根據調整凈現值進行決策，也就是選擇調整凈現值最大的方案。 六 、兩種特殊的固定資產投資決策 （一）固定資產更新改造決策 （ 1） 零時點某年凈現金流量 ＝ －（該年新固定資產投資－舊固定資產變價凈收入） （ 2） 運營期 第一年 所得稅后凈現金流量 ＝ 該年因更新改造增加的息稅前利潤 （ 1－所得稅稅率） ＋該年因更 新改造增加的折舊＋因舊固定資產提前報廢發(fā)生凈損失鯉魚網（ 而抵減的所得稅額 因舊固定資產提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額＝舊固定資產清理凈損失 適用的企業(yè)所得稅稅率。 （ 3）運營期 其他各年 所得稅后凈現金流量 ＝ 該年因更新改造增加的息稅前利潤 （ 1－所得稅稅率） ＋該年因更新改造增加的折舊＋該年回收新固定資產凈殘值超過假定繼續(xù)使用的舊 固定資產凈殘值之差額 （ 新舊設備殘值之差 ） 舊設備的年折舊＝（ 舊設備的變價凈收入 — 舊設備預計凈殘值） /尚可使用年限 （二）購買或經營租賃固定資產的決策 第一種方法： 分別 計算兩個方案的差量凈現金流量，然后按差額投資內部收益率進行決策 A：購買設備： 購買設備每年增加的折舊額＝（ 購買固定資產的投資額含稅 － 殘值 ） /折舊年限 △ NCF0=該年差量原始投資額 =（該年新固定資產投資 舊固定資產變價收入） 建設期末的△ NCF=因固定資產提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額 運營期某年的△ NCF=購買設備每年增加的凈利潤 +購買設備每年增加的折舊額 +該