【正文】 半年共有26家信托公司參與成立了86款礦產(chǎn)資源類信托產(chǎn)品。與去年同期相比，成立產(chǎn)品數(shù)量增加40款，%；%，增長近2倍；而與2011年下半年相比，成立產(chǎn)品數(shù)量減少16款，%，但融資規(guī)模略有上漲，%。由此來看，2012年上半年成立的產(chǎn)品平均規(guī)模較去年上漲，融資總規(guī)模在行業(yè)整體下滑的情況下實現(xiàn)上漲，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)總體?！　?，%。%，%。而前文中統(tǒng)計今年上半年發(fā)行的產(chǎn)品收益較去年環(huán)比下降，這主要是因為今年上半年成立的產(chǎn)品中有7款是去年年末發(fā)行的產(chǎn)品，收益較高，因而拉高了成立產(chǎn)品的平均收益水平?！　　捌鋵嵨覀€人認為礦產(chǎn)資源信托目前的平均期限較短，礦產(chǎn)信托的發(fā)行要考慮開采周期、開工時間等很多因素。目前信托資金的注入對礦產(chǎn)公司而言更多是盤活資產(chǎn)，信托資金的靈活性難以得到體現(xiàn)。”上述信托公司人士指出?！　?yīng)注意三點風險　　2012年上半年，礦產(chǎn)資源類信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量及規(guī)模環(huán)比出現(xiàn)下滑，而6月爆出的中誠信托30億礦產(chǎn)信托項目兌付問題更是將礦產(chǎn)資源類信托推到了風口浪尖，礦產(chǎn)資源類信托產(chǎn)品的風險問題再次引起投資者及市場強烈關(guān)注。　　用益信托指出，首先是礦產(chǎn)資源類信托產(chǎn)品的風險問題，這類產(chǎn)品的風險點主要有三個：第一是法律方面的風險，礦產(chǎn)資源類信托產(chǎn)品涉及到的礦業(yè)權(quán)，由于我國物權(quán)法規(guī)定，礦產(chǎn)資源屬于國家所有，因此在交易中會涉及到相關(guān)的法律法規(guī)問題，今年三月由國土資源部發(fā)布的《礦業(yè)權(quán)交易規(guī)則》(試行)對礦業(yè)權(quán)交易機構(gòu)、礦業(yè)權(quán)交易行為、交易流程及公告、登記等作了詳細規(guī)定。有了這一規(guī)定以后，礦產(chǎn)資源類產(chǎn)品涉及到的礦業(yè)權(quán)問題將有法可依，信托公司、融資方和投資者在識別、防范這一法律風險時將更加程序化、方便和有效?！　〉诙枪乐碉L險，一方面我國目前還沒有較權(quán)威的估值機構(gòu)，而礦產(chǎn)資源多為地下資源，如何準確估值成為當前的一個客觀性風險；另一方面，融資方或項目方和估值機構(gòu)聯(lián)合作假風險，由于沒有權(quán)威的估值機構(gòu)，對選擇估值機構(gòu)沒有強制規(guī)定，加上在估值時使用何種估值方法也沒有統(tǒng)一規(guī)定，因此選擇不同的估值機構(gòu)及估值方法對最后的估值結(jié)果可能會得出不同的結(jié)論，而正因為這種差異，使得融資方或項目方聯(lián)合估值機構(gòu)利用該差異對估值產(chǎn)生認為影響。　　第三是市場風險，從今年5月開始，煤炭市場進入整體低迷，煤價持續(xù)下跌，出現(xiàn)這一情況的根源在于供過于求的煤炭“過?！?。煤炭市場供過于求現(xiàn)狀短期內(nèi)難以改變，煤炭價格還有一定的下跌空間，這對礦企將會是一次沉重的打擊，礦產(chǎn)品價格下跌，產(chǎn)品入庫壓港，企業(yè)資金回流不暢，對已經(jīng)通過信托融資的企業(yè)，要密切關(guān)注其資金動向，及時防范到期兌付風險；而需要融資的礦企，信托將會是其選擇的又一重要融資工具，但信托公司應(yīng)充分履行盡職調(diào)查職責，對項目的風險及到期還款能力等進行詳細的調(diào)查和分析，做好風險控制，保障投資者資金安全。二、礦產(chǎn)信托投資須警醒 或引爆信托兌付險情從年初至今，礦產(chǎn)信托出現(xiàn)種種亂象，卻沒有阻擋住礦產(chǎn)信托飛速發(fā)展的步伐。根據(jù)用益信托工作室發(fā)布的報告稱，在集合信托市場環(huán)比整體下降的情況下，礦產(chǎn)資源類信托融資規(guī)模不降反增，從去年四季度開始爆發(fā)。據(jù)其數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，今年一季度共發(fā)行41款礦產(chǎn)資源類產(chǎn)品，%，%。而礦產(chǎn)類信托的收益率也居高不下，甚至可以媲美一直以來的收益率“領(lǐng)頭羊”房地產(chǎn)信托，%，%?！　〉菑臉I(yè)內(nèi)了解到，從今年二季度以來，礦業(yè)信托的勇猛勢頭已經(jīng)出現(xiàn)了頹勢。某大型信托公司廣東地區(qū)負責人坦言：“二季度礦產(chǎn)信托的數(shù)量就開始不斷減少，我們的幾個礦業(yè)類的項目到六月份都不再募集資金了，項目的資金也已到位?！薄　≡S多項目上馬太倉促　　而對于目前正在存續(xù)期的大量礦產(chǎn)信托，該負責人坦言“很多項目匆匆上馬，未來肯定會出問題”。他分析稱： “去年上半年，房地產(chǎn)利潤率高，沒人去關(guān)注礦業(yè)。去年下半年地產(chǎn)受限了，信托要找出路，所以將關(guān)注重點轉(zhuǎn)向礦產(chǎn)。但是由于礦業(yè)的特殊性，很多細節(jié)，外人搞不清楚，又一直缺乏礦業(yè)的人才，所以很多項目匆匆上馬，未來肯定會出問題。”　　而礦產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流，也會受到大宗商品價格波動的影響。從目前仍在存續(xù)期的礦產(chǎn)信托資金具體投向看，能源礦產(chǎn)規(guī)模占據(jù)了壓倒性的規(guī)模，而在其中，煤炭信托的比例相當大。而由于下游需求不足，煤炭的價格已經(jīng)連續(xù)8周下跌，大量原煤積壓，如果這樣的勢頭持續(xù)，勢必影響礦產(chǎn)信托的現(xiàn)金流?！　≈杏钯Y訊煤炭行業(yè)分析師關(guān)大利分析稱，目前的煤炭在秦皇島港港口掛牌價為685~695元/噸之間，%?！拔覀冾A(yù)計這一輪下跌是由于實體經(jīng)濟衰退導(dǎo)致工業(yè)用電量增速回落，各地電廠煤耗低位，庫存高位，預(yù)計9月份之前還會有續(xù)跌，可能隨著迎峰度冬行情的到來，年底的情況會有所好轉(zhuǎn)。”　　但是，關(guān)大利也坦言，明年的煤炭價格怎么走，現(xiàn)在還很難預(yù)計。“去年誰也想不到今年是這樣的行情，明年的煤炭價格還要看宏觀經(jīng)濟和實體企業(yè)的走勢?！薄　⌒磐袑＜覄⑶嬲J為，煤炭價格下行、房地產(chǎn)和紅酒價格回落、藝術(shù)品市場擠泡沫、企業(yè)利潤下滑、還款能力降低，這都是導(dǎo)致信托兌付危機的市場因素，這些經(jīng)濟周期和市場價格波動對信托的影響是客觀存在，但不是風險暴露的主因。信托風險頻爆的主因是信托公司和信托經(jīng)理在產(chǎn)品設(shè)計的初始就沒有足夠?qū)徤?、甚至違背信托責任，導(dǎo)致不符合信托條件的產(chǎn)品流入市場、違規(guī)發(fā)行。不能以外部環(huán)境惡化為“殘次信托產(chǎn)品”開脫責任?！　∪绾芜x擇礦產(chǎn)信托？　　某大型信托公司廣東地區(qū)負責人建議說，礦產(chǎn)信托屬于收益高，風險高的品種，現(xiàn)在投資者買礦產(chǎn)信托，特別需要看重幾方面。　　首先，是融資方的背景，比如它過去的經(jīng)營情況、現(xiàn)在的資產(chǎn)和收支情況、業(yè)務(wù)范圍、股東構(gòu)成等，此外，要關(guān)注擬投資或收購的礦產(chǎn)情況，包括蘊藏量估值、地理交通、證照是否齊備、是否有礦權(quán)糾紛、和當?shù)卣年P(guān)系等?！　〔贿^，據(jù)了解，并不是所有的信托產(chǎn)品都會給客戶提供詳細的調(diào)查報告，客戶能看到的一般都是三樣文件：合同、說明書和推介材料，并不能了解到最全面的產(chǎn)品信息?！　〗衲曜⒍ㄊ堑V產(chǎn)信托的多事之秋。國投信托山西泰萊“三無信托”涉嫌違規(guī)整合煤礦的陰影并未遠去，中誠信托30億元的“誠至金開1號集合信托計劃”又被媒體踢爆融資方負責人涉民間高利貸，這款三年期的產(chǎn)品或?qū)⒚媾R兌付危機。第三節(jié) 基礎(chǔ)設(shè)施信托一、基礎(chǔ)設(shè)施信托成“吸金王”房地產(chǎn)信托降溫后，基礎(chǔ)設(shè)施信托在5月后陡然升溫，吸金明顯。高收益加上政策支持，這股熱潮或?qū)⒀永m(xù)。從中信信托了解到，6月以來，已經(jīng)成立的“中信泰達濱海站建設(shè)開發(fā)公司貸款集合資金信托計劃”，募集金額10億元，資金具體運用于濱海站配套市政工程中的市政道路工程、部分廣場景觀工程和長途客運站工程的開發(fā)建設(shè)。目前正在發(fā)售的“中信滁州城建貸款集合資金信托計劃”，資金全部用于向安徽省滁州市城市建設(shè)投資有限公司發(fā)放信托貸款，用于滁州城建第三水廠、第四水廠的項目建設(shè)及補充企業(yè)經(jīng)營流動資金，其中300萬元以下的份額已經(jīng)沒有了，只剩下300萬元以上的份額。據(jù)中信信托工作人員介紹，他們最近發(fā)行了不少投資基礎(chǔ)設(shè)施的信托計劃，這些信托產(chǎn)品一般為2年期，年化收益率達到10%左右。近期，各信托公司紛紛推出各地方性基礎(chǔ)設(shè)施信托項目。根據(jù)某信托網(wǎng)站公布的信息，目前在售基礎(chǔ)設(shè)施投向的信托產(chǎn)品就達18只，涉及新華信托、四川信托、中信信托、中投信托等10余家信托公司。根據(jù)好買基金研究中心的統(tǒng)計，5月份投資基礎(chǔ)設(shè)施的信托項目發(fā)行了31只，%，是信托資金投向的第二大行業(yè)，超過了一度非常熱門的房地產(chǎn)項目；而4月份投資基礎(chǔ)設(shè)施的信托項目僅有7只。5月份，信托資金募集最多的行業(yè)是基礎(chǔ)設(shè)施項目，；。好買基金研究中心分析師羅夢認為，基礎(chǔ)設(shè)施信托吸金增速，和國家政策導(dǎo)向密不可分。5月份，國務(wù)院總理溫家寶指出，要把穩(wěn)增長放在更重要的位置，有針對性地加強和改善宏觀調(diào)控。在此思想指導(dǎo)下，5月份發(fā)改委審批項目投資總額增加到2240億元，其中一般項目投資約1800億元，占比超過80%，清潔發(fā)展機制項目投資約400億元，占比約18%。市場認為，重大項目和基建投資的審批正在加快；雖然當前政策不會重復(fù)4萬億，但投資，尤其是重大項目和基建投資，仍是短期對沖經(jīng)濟下行的主要手段。信托公司看到此類機會，投資目標紛紛轉(zhuǎn)向，由前期重點投資方向的房地產(chǎn)項目轉(zhuǎn)向為現(xiàn)在的基礎(chǔ)設(shè)施項目。從已發(fā)行的基礎(chǔ)設(shè)施項目看，一般發(fā)行期為12年，年化收益率都較高，如西部信托的鄂爾多斯城市供熱集合資金信托計劃，2年期，%%。羅夢表示，高收益、加上政策支持，這股“基礎(chǔ)設(shè)施信托熱”還將延續(xù)。二、基建信托年中井噴 供需兩旺或催生“全年行情”數(shù)據(jù)顯示，%　　“今年以來咨詢信政合作類產(chǎn)品的客戶很多，我們已經(jīng)和信托公司溝通過，他們也表示考慮偏重推出一些基礎(chǔ)設(shè)施類的信政合作項目”，來自北京的一位第三方總經(jīng)理表示?！　∈袌鍪切磐挟a(chǎn)品的晴雨表，在巨大的資金需求以及客戶意愿的驅(qū)動下，信托公司開始更著重開發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施類信托計劃，使得該類產(chǎn)品在上半年成立規(guī)模逐漸上升，并在年中井噴。用益信托監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年共成立304款基礎(chǔ)設(shè)施信托計劃，合計募集資金規(guī)模達701億元，其中僅6月份單月成立規(guī)模便高達221億元。　　“由于目前總體經(jīng)濟形勢不太樂觀，從投資的角度講，今年以來尤其是下半年各地政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施項目應(yīng)該會比較多，基礎(chǔ)設(shè)施信托目前發(fā)行量比較大，”用益信托分析師李旸表示，“如果監(jiān)管部門不出臺限制性的規(guī)定的話，預(yù)計下半年基礎(chǔ)設(shè)施信托的發(fā)行成立仍會比較旺盛?！薄　』A(chǔ)設(shè)施信托供需兩旺　　數(shù)據(jù)顯示，一直以來成立數(shù)量平平的基礎(chǔ)設(shè)施信托在今年6月份卻成為了不折不扣的黑馬。今年上半年，成立數(shù)量也達到了304款，%%，%%。同時基礎(chǔ)設(shè)施信托7月份成立規(guī)模仍然較高，%?！　∮靡嫘磐蟹治稣J為，由于房地產(chǎn)市場持續(xù)受到政策的壓制，地產(chǎn)信托也在承受一定的兌付風險，今年的發(fā)行數(shù)量出現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢。加之此前一些信托產(chǎn)品的風險問題引發(fā)了廣泛關(guān)注，不少投資者都認為相比房地產(chǎn)、礦產(chǎn)和藝術(shù)品等領(lǐng)域，投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的信托產(chǎn)品風險更低。因此，近期在房地產(chǎn)信托發(fā)行遇冷的同時，受到政府相關(guān)政策支持的基礎(chǔ)設(shè)施類信托開始升溫。　　普益財富的監(jiān)測數(shù)據(jù)也顯示基礎(chǔ)設(shè)施信托從年中開始迅速井噴，分析師范杰認為，從資金需求角度來看，2012年上半年，中國經(jīng)濟面臨著嚴峻考驗：歐美經(jīng)濟衰退，世界經(jīng)濟有陷入二次衰退的可能，外需不振；房地產(chǎn)受到政策調(diào)控，投資受到一定影響；雖然國家出臺了一系列政策提振內(nèi)需，但消費依然疲弱，上半年GDP增速“破8”。為了保持經(jīng)濟較快增長，各地基礎(chǔ)設(shè)施項目上馬較多，新增項目有旺盛的資金需求。其次，地方債務(wù)平臺的存量債務(wù)到期，在土地財政吃緊的情況下，債務(wù)展期和借新還舊成了地方政府的必然選擇，而借新，銀行會有較苛刻的條件，信托無疑是一個較好的選擇?！　∠掳肽昊虺掷m(xù)火爆　　從今年上半年的成立情況看來，%；而往年風光無限的房地產(chǎn)信托在嚴厲的管控之下今年上半年僅成立了701億元，與基礎(chǔ)設(shè)施信托大的成立規(guī)模持平。　　范杰認為，由于房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)以及經(jīng)濟下行壓力加大，房地產(chǎn)領(lǐng)域和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域資金需求依然旺盛，但由于投資者對房地產(chǎn)信托心存余悸，房地產(chǎn)信托成立數(shù)量和規(guī)模增長會相對緩慢，甚至維持負增長。而基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域信托則有望保持較快增長?！　±顣D也表示，下半年在投資拉動經(jīng)濟的影響下，各地基建項目開工的會比較多，如果監(jiān)管層不出臺限制性措施，基礎(chǔ)設(shè)施信托發(fā)行成立預(yù)計會比較旺盛?！?“該類項目相比房地產(chǎn)等，收益相對較低，風險肯定也會低不少，但在選購時仍須注意地方政府的財力、項目狀況等因素對信托產(chǎn)品安全性的影響。譬如新項目安全性可能會好一些，如果項目比較早，則需要甄別信托資金有無用于平臺貸項目的借新還舊等問題”，李旸說?！? 普益財富亦分析，從資金供給方看，由于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域信托預(yù)期收益率較以前有一定提升，在存貸利率下調(diào)、整個集合信托市場收益率有下滑趨勢的情況下，這樣的收益率較之其他領(lǐng)域集合信托對投資者有更大的吸引力。更為重要的是，由于此類產(chǎn)品都有地方政府顯性或隱性做擔保，加之集合信托的“剛性兌付”文化，多數(shù)投資者不分項目優(yōu)劣，認為這類項目都是低風險項目，甚至是無風險項目。一方面收益可觀，一方面投資風險低，投資者熱衷，資金供給自然充足。 第四節(jié) 其他信托一、國內(nèi)藝術(shù)品信托泡沫堆積　由于房地產(chǎn)信托受限，風險加大，藝術(shù)品資產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，并形成信托產(chǎn)業(yè)又一創(chuàng)新方向。據(jù)普益財富統(tǒng)計數(shù)據(jù)，去年總共有16家信托公司成立了39款另類信托，其中32款投資藝術(shù)品，占比高達82%，規(guī)模也超過100億元。　　藝術(shù)品信托之所以持續(xù)火暴，最重要的原因是其誘人的收益率。據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，去年藝術(shù)品領(lǐng)域投資年回報率最高達26%，但藝術(shù)品信托在短期內(nèi)高收益的第一種邏輯是投資顧問對標的藝術(shù)品進行反復(fù)炒作，人為拉高標的價格，風險也因此蘊含其中。　　這種思路有一個致命的缺陷，就是如果在信托產(chǎn)品到期前，沒有投資者接手標的，那就必須找到資金對接，或新發(fā)信托接盤，或新發(fā)銀行理財產(chǎn)品接手，這種模式類似于“龐氏騙局”，雪球越滾越大，風險也因此越積越多。　　今年上半年發(fā)生的雅盈堂事件就是一個典型案例。截至去年底，雅盈堂已發(fā)行4只信托。其中僅以黃庭堅《砥柱銘》，但背后卻暴露出諸多風險控制的黑洞?！　∈聦嵣希囆g(shù)品信托屬于另類投資，具有受眾小、公允價值難獲得、流動性差等缺點，并不適合于一般投資者。而且，目前發(fā)行的藝術(shù)品信托投資方向多為書畫、瓷器，這類物件的交易價格不僅僅取決于其內(nèi)在價值，更重要的是取決于投資者的主觀評價。加上國內(nèi)市場上的藝術(shù)品信托產(chǎn)品期限較短，投資標的在信托期限內(nèi)大幅度升值的可能性不大?！　∑找尕敻谎芯繂T范杰認為，目前很多藝術(shù)品信托，名義上是收藏藝術(shù)品并期待升值，并最終通過出售藝術(shù)品獲利，實際上卻是公司以藝術(shù)品為抵押物，折價抵押給信托公司并訂立回購條約以融資的一種方式?！爱斍八囆g(shù)品交易本身泡沫較大，而大多數(shù)藝術(shù)品信托只是作為投資顧問的融資工具出現(xiàn)，而炒作是不能長久持續(xù)的。”多名分析人士強調(diào)指出，中國藝術(shù)品市場已經(jīng)出現(xiàn)較大泡沫，部分作品的價格已經(jīng)脫離了其內(nèi)在價值。 二、“電影信托”收益率預(yù)超15%　　前段時間，數(shù)位藝術(shù)品投資領(lǐng)域的大佬深陷囹圄并沒有讓藝術(shù)品信托的熱潮降溫，去年底到今年初業(yè)界密切關(guān)注的房地產(chǎn)信托兌付危機也被市場證明是杞人憂天。體量已經(jīng)超過5萬億規(guī)模的信托行業(yè)仍在狂飆突