第11章投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管控-資料下載頁
2025-07-27 23:20本頁面
【正文】 一個(gè)關(guān)鍵問題就是確定金融機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)組合在既定的持有期限內(nèi)的回報(bào)的概率分布，即概率密度函數(shù)(probability density function，PDF)。如果能夠擁有或根據(jù)歷史數(shù)據(jù)直接估算出投資組合中所有金融工具的收益的概率分布和整個(gè)組合收益的概率分布，那么作為該分布的1個(gè)百分位數(shù)的VaR值也就能相當(dāng)容易地推算出來。但要取得所有金融工具的收益分布是不容易的，所以投資組合收益分布的推算就成為整個(gè)VaR法中最重要也是最難解決的一個(gè)問題。目前解決的辦法是將這些金融工具的收益轉(zhuǎn)化為若干風(fēng)險(xiǎn)因子(risk factors)的收益，這些風(fēng)險(xiǎn)因子是能夠影響金融工具收益的市場(chǎng)因素，如利率、匯率、股票指數(shù)等等，然后把投資組合轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)因子的函數(shù)，再通過各種統(tǒng)計(jì)方法得到這些風(fēng)險(xiǎn)因子收益的概率分布，再在此基礎(chǔ)上得到整個(gè)組合收益的概率分布，最終求解出VaR的估計(jì)值。三、 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR方法的評(píng)價(jià)從以下三個(gè)方面講解VaR技術(shù)優(yōu)點(diǎn)：（1）風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量建立在科學(xué)的概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)之上，計(jì)算并不十分復(fù)雜。（2）VaR方法可以用于事前計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)而不像傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量管理的方法僅僅用于事后衡量風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)定期測(cè)算VaR值并予以公布，增強(qiáng)了市場(chǎng)透明度。（3）VaR方法用途廣泛從以下5個(gè)方面講解VaR方法的局限性：（1）主要適用于正常條件下對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，在市場(chǎng)出現(xiàn)極端情況的時(shí)候則無能為力，所以應(yīng)力測(cè)試被作為VaR方法在這個(gè)方面的重要補(bǔ)充手段。（2）由于VaR方法對(duì)數(shù)據(jù)的要求比較嚴(yán)格，（3）VaR模型對(duì)歷史數(shù)據(jù)有很強(qiáng)的依賴性，但未來卻并不一定總能重復(fù)歷史，所以這是一個(gè)固有的缺陷。（4）按照最新發(fā)展的總體風(fēng)險(xiǎn)管理理論3P理論，即風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格(price，轉(zhuǎn)移或?qū)_風(fēng)險(xiǎn)付出的代價(jià))、投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的心理偏好(preference)、概率(probability)三個(gè)因素共同決定了現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理的框架，但是在VaR方法管理體系下受到重視的只是概率因素。（5）使用VaR方法來衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還存在模型風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)同一資產(chǎn)組合采用不同的模擬法時(shí)，會(huì)得到不同的VaR值，這就使得其可靠性難以把握； 四、對(duì)VaR法計(jì)算結(jié)果的必要補(bǔ)充講解VaR的缺陷及其改進(jìn)策略，包括應(yīng)力測(cè)試法（Stress Testing）、幕景分析法（Scenario Analysis）、返回檢驗(yàn)（一）應(yīng)力測(cè)試 所謂應(yīng)力測(cè)試，是指將整個(gè)金融機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)組合置于某一特定的(主觀想象的)極端市場(chǎng)情況之下，例如，假設(shè)利率驟升10個(gè)百分點(diǎn)、某一貨幣突然貶值30％、股價(jià)暴跌50％等異常的市場(chǎng)變化，然后測(cè)試該金融機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)組合在這些關(guān)鍵市場(chǎng)變量突變的壓力下的表現(xiàn)狀況，看看是否能經(jīng)受得起這種市場(chǎng)的突變。正是鑒于應(yīng)力測(cè)試在衡量金融機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)組合在異常市場(chǎng)條件下風(fēng)險(xiǎn)狀況時(shí)的重要作用和VaR相應(yīng)的局限性，金融監(jiān)管部門在同意金融機(jī)構(gòu)使用以VaR為基礎(chǔ)的內(nèi)部模型的同時(shí)，除了要求使用返回檢驗(yàn)來衡量VaR模型的有效性外，還要求使用壓力測(cè)試來衡量金融機(jī)構(gòu)在遇到意外風(fēng)險(xiǎn)時(shí)機(jī)構(gòu)的承受能力。以彌補(bǔ)VaR模型的不足。 （二）幕景分析 幕景分析與應(yīng)力測(cè)試有許多相似之處，而不同之處為，應(yīng)力測(cè)試只是對(duì)市場(chǎng)中的一個(gè)或相關(guān)的一組變量在短期內(nèi)的異常變化進(jìn)行假設(shè)分析，而幕景分析假設(shè)的則是更為廣泛的情況，包括政治、經(jīng)濟(jì)、軍事和自然災(zāi)害在內(nèi)的投資環(huán)境。在這種假設(shè)的環(huán)境變化中，例如投資國出現(xiàn)政治動(dòng)蕩、戰(zhàn)爭(zhēng)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)，先分析出主要市場(chǎng)變量的可能變化，再進(jìn)而分析對(duì)資產(chǎn)組合的影響。如果說應(yīng)力測(cè)試是一個(gè)自下而上的過程，那么幕景分析就是一個(gè)自上而下的過程，因?yàn)榍罢咧苯蛹僭O(shè)了一個(gè)或一組相關(guān)市場(chǎng)變量的異常取值，然后測(cè)試投資組合的變化，而幕景分析則是首先假設(shè)一個(gè)整體環(huán)境的變化，再推斷出在這種特定情景下市場(chǎng)變量的可能變化，最后再考察這些市場(chǎng)變量變化對(duì)投資組合的影響。 （三）返回檢驗(yàn) 用VaR方法來衡量投資銀行所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以及進(jìn)而用VaR值來作為監(jiān)管部門確定該機(jī)構(gòu)應(yīng)具備的資本充足水平的依據(jù)，一個(gè)重要的問題是它的有效性的問題。由于VaR方法只是一種由歷史數(shù)據(jù)或假定的統(tǒng)計(jì)參數(shù)和分布建立的統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)模型，其對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)狀況的預(yù)測(cè)是否準(zhǔn)確、有效是需要檢驗(yàn)的。檢驗(yàn)的主要方法就是返回檢驗(yàn)。統(tǒng)計(jì)學(xué)中的返回檢驗(yàn)(back testing)是指將實(shí)際的數(shù)據(jù)輸入被檢驗(yàn)的模型中去，然后檢驗(yàn)該模型的預(yù)測(cè)值與現(xiàn)實(shí)結(jié)果是否相同的過程。布置作業(yè)204 /
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