【正文】 化。氯堿——PVC價格維持高位、行業(yè)冷暖不均由于下游建材及電子行業(yè)需求的快速增長以及反傾銷，PVC價格大幅上漲，已從03年初的6000元/噸左右漲至目前的9000元/噸。05年我國PVC仍存在較大的供需缺口。供需缺口的存在以及原油價格維持高位對國內(nèi)PVC的價格形成了有力的支撐，預(yù)計05年仍將保持在較高的價格水平上。不過，由于成本大幅上升，氯堿行業(yè)盈利并未隨著產(chǎn)品價格的上漲而同步提高，今年1－8月，氯堿行業(yè)在銷售收入同比增長41%的情況下，利潤僅同比增長8%。只有那些具備原料優(yōu)勢以及用電優(yōu)勢的企業(yè)方能真正的分享產(chǎn)品價格上漲的利益?；瘜W(xué)新材料——處于快速發(fā)展階段的朝陽產(chǎn)業(yè)在我國，化學(xué)新材料行業(yè)是正處于快速發(fā)展階段的朝陽產(chǎn)業(yè)，目前A股市場上也聚集了我國這一行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)，如煙臺萬華、三愛富，鑒于產(chǎn)品市場需求的迅速增長以及相對較高的技術(shù)進(jìn)入壁壘，05年化學(xué)新材料行業(yè)上市公司業(yè)績?nèi)詫⑷〉每焖俚脑鲩L。農(nóng)藥——景氣持續(xù)回升在外在的市場需求拉動和內(nèi)部的結(jié)構(gòu)調(diào)整推動下，2004年農(nóng)用化工行業(yè)中的農(nóng)藥行業(yè)緩慢復(fù)蘇，2005年景氣將持續(xù)回升。一方面，政府部門扶持農(nóng)業(yè)的力度不可能減弱，市場需求將穩(wěn)中有升。另一方面，農(nóng)藥行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整，使之符合現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的發(fā)展趨勢。增加除草劑和殺菌劑的比重，減少殺蟲劑的比重；同時逐步禁止殺蟲劑中高毒有機(jī)磷農(nóng)藥的使用，加快低毒高效農(nóng)藥的替換步伐。因此，那些適銷對路、產(chǎn)品符合結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的企業(yè)將充分享受景氣回升帶來的益處，在先期復(fù)蘇中抓住并購機(jī)會，加大行業(yè)整合步伐?？春脴I(yè)績具有可持續(xù)性和高成長性的公司，如通過并購實(shí)現(xiàn)外延式規(guī)模擴(kuò)張的新安股份?；省袠I(yè)景氣、產(chǎn)能擴(kuò)張隨著全球經(jīng)濟(jì)的一體化，國內(nèi)尿素價格與國際尿素價格出現(xiàn)了趨同的趨勢，國內(nèi)尿素價格最終仍然決定于全球尿素價格的走勢。05年國際能源價格仍將維持高位，因此05年國際尿素也將保持在較高的價格水平上。盡管04年底國內(nèi)將有一部分化肥新增產(chǎn)能投放，不過，05年推動尿素價格上漲的因素仍將發(fā)揮主導(dǎo)作用，隨著尿素出廠價上限的提高（目前廣東、湖南、四川等地已經(jīng)上調(diào)出廠價上限），05年國內(nèi)尿素價格仍將有所上漲，氮肥行業(yè)上市公司業(yè)績將繼續(xù)增長。在氮肥行業(yè)的上市公司中，我們繼續(xù)看好西南地區(qū)的氣頭氮肥企業(yè)，如云天化和四川美豐。此外，我們也看好那些進(jìn)行技術(shù)改造的煤頭氮肥企業(yè)，如華魯恒升和湖北宜化，技術(shù)改造后，公司的成本將會有大幅的下降，業(yè)績將有明顯的提升。塑料和橡膠制品——元?dú)馍写謴?fù)對于石油化工下游加工行業(yè)——塑料制品和橡膠制品行業(yè)來說，2004年的經(jīng)歷是一場夢魘。2005年，油價回落的概率大于上漲的概率，給下游行業(yè)一個歇息喘氣、元?dú)饣謴?fù)的機(jī)會。但由于下游加工行業(yè)進(jìn)入壁壘不高，產(chǎn)品同質(zhì)性高，市場的無序競爭局面還將延續(xù)一段時間，2005年還將延續(xù)2004年整肅市場的基調(diào)?？春猛ㄟ^增產(chǎn)實(shí)現(xiàn)階梯式規(guī)模翻越的風(fēng)神股份、建立原料基地從而向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈的珠海中富、拓展飲料代灌裝業(yè)務(wù)從而向下延伸產(chǎn)業(yè)鏈的紫江企業(yè)。造紙——持有依然存在較大的消費(fèi)缺口，是我國少數(shù)幾個供不應(yīng)求的行業(yè)之一。發(fā)展增速不減，原料及能源價格的上漲將對造紙企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生較大壓力。2004年我國造紙行業(yè)繼續(xù)保持快速增長勢頭，，%%。18月份我國進(jìn)口機(jī)制紙及紙板437萬噸，%，出口63萬噸，%，凈進(jìn)口量達(dá)374萬噸，%。造紙行業(yè)依然存在較大的消費(fèi)缺口，是我國少數(shù)幾個供不應(yīng)求的行業(yè)之一。原料價格上漲，對外依存度繼續(xù)擴(kuò)大。2004年18月份我國進(jìn)口紙漿800萬噸，%，增速快于機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量增速。紙漿和廢紙價格大幅上漲，國際硬木漿和軟木漿FOEX指數(shù)上漲10%15%，廢紙F(tuán)OEX指數(shù)上漲10%以上。原材料價格的上漲源于造紙企業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)張和制漿企業(yè)生產(chǎn)成本和運(yùn)輸費(fèi)用的上漲。原材料占到造紙企業(yè)生產(chǎn)成本的60%左右，原料價格上漲壓縮造紙企業(yè)的盈利空間。造紙是能源密集型行業(yè)。原油價格上漲支撐煤電價格走高、運(yùn)輸費(fèi)用上升以及2005年實(shí)行取水定額標(biāo)準(zhǔn)，都將加大造紙企業(yè)的運(yùn)營成本，同時也將加快優(yōu)勝劣汰，使行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。人民幣升值預(yù)期對造紙行業(yè)有利。我國造紙業(yè)的出口量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于進(jìn)口量，是用匯量僅次于石油、鋼材而居于第三位的行業(yè)。人民幣升值將直接降低進(jìn)口原料的成本，提升行業(yè)盈利水平；同時由于生產(chǎn)高檔產(chǎn)品的優(yōu)勢企業(yè)其原料更加依賴于國際市場，人民幣升值將推動國內(nèi)造紙企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，加劇企業(yè)分化，提高行業(yè)集中度。2005年我國造紙行業(yè)將依然保持旺盛的增長勢頭，建議關(guān)注行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)如晨鳴紙業(yè)、華泰股份以及成長性良好的博匯紙業(yè)等。機(jī)械——中性宏觀調(diào)控對機(jī)械行業(yè)各子行業(yè)的影響正逐漸從投資推動的專用設(shè)備行業(yè)向通用機(jī)械行業(yè)、由生產(chǎn)周期短的子行業(yè)向生產(chǎn)周期長的子行業(yè)傳導(dǎo)。中國重化工業(yè)時代的到來及全球制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移，使機(jī)械行業(yè)連續(xù)三年保持高增長。前三季度機(jī)械行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢總體良好，總計完成工業(yè)總產(chǎn)值23620億元，%。%的增長速度有所回落，但在機(jī)械工業(yè)的發(fā)展史上仍是相當(dāng)高的增長速度。機(jī)械行業(yè)與固定資產(chǎn)投資息息相關(guān)，2005年發(fā)改委計劃對固定資產(chǎn)投資增長的控制目標(biāo)在15%左右，而由于機(jī)械行業(yè)的增長慣性，預(yù)計2005年機(jī)械行業(yè)增長將在15%20%，部分行業(yè)如工程機(jī)械由于在今年一季度基數(shù)過高的原因，可能在明年一季度會出現(xiàn)負(fù)增長?；趯C(jī)械行業(yè)慣性增長的判斷，我們對2005年行業(yè)的投資評級定為中性，在投資策略上繼續(xù)堅持選擇一些增長可期的公司，盡管這些公司在2004年已經(jīng)有了非常卓越的表現(xiàn)，我們將給予可持續(xù)增長的公司更樂觀的定位,同時我們還會選擇一些低價的防御性的投資品種，重點(diǎn)關(guān)注的公司包括：石油濟(jì)柴、振華港機(jī)、安徽合力和威孚高科。家電——中性原材料成本上升較快以及激烈的市場競爭導(dǎo)致整個行業(yè)盈利能力不斷下降, 關(guān)注小家電制造上市公司。原材料成本上升降低行業(yè)盈利能力。家用電器制造行業(yè)從量上來說發(fā)展迅速，但由于，并不斷的抵消規(guī)模擴(kuò)張所帶來的利潤增長。從行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r來看，出口占行業(yè)銷售比重越來越大，但另一方面出口價格的下降也令國內(nèi)家電制造企業(yè)面臨更多的困境。行業(yè)投資策略：隨著小家電上市公司的增多，家電企業(yè)上市公司在行業(yè)中越來越具代表性。大家電上市公司由于規(guī)模較大，未來成長性相對來說有所不足。而小家電上市公司規(guī)模較小，未來具有較強(qiáng)的成長性,尤其是小家電制造領(lǐng)域的行業(yè)龍頭，成長性遠(yuǎn)好于其他家電上市公司。重點(diǎn)關(guān)注美的電器。鋼鐵——中性2005年國內(nèi)鋼材生產(chǎn)和消費(fèi)將由高速增長轉(zhuǎn)為平穩(wěn)增長，鋼材價格難以再度大幅攀高，生產(chǎn)成本居高不下，鋼鐵類上市公司的經(jīng)營業(yè)績存在即將見頂?shù)娘L(fēng)險。隨著固定資產(chǎn)投資增速的進(jìn)一步下滑，2005年國內(nèi)鋼材需求量的增長速度將開始回落，鋼材生產(chǎn)和消費(fèi)將由高速增長轉(zhuǎn)為平穩(wěn)增長。預(yù)計2005年鋼材產(chǎn)量將達(dá)到3億噸，％，％。長材市場價格方面，在國內(nèi)長材供給大于實(shí)際需求的長期趨勢下，長材市場價格的走勢將逐漸趨弱，并且由于長材價格大幅波動的基礎(chǔ)－中間需求的存在，長材價格的走勢將更加跌宕起伏。板材市場價格方面，我們認(rèn)為2005年板材市場價格仍將保持高位運(yùn)行的態(tài)勢，上漲和下跌的幅度都比較有限。隨著世界上主要幾家大型鐵礦石生產(chǎn)商的投資擴(kuò)產(chǎn)，國際鐵礦石市場供應(yīng)將保持穩(wěn)定增長并達(dá)到供需平衡。因此，國際鐵礦石的價格雖然會在一段時間內(nèi)保持強(qiáng)勢，但再次上漲的空間有限。在2005年鋼材市場的消費(fèi)增長速度開始放緩、鋼材市場價格難以再度大幅攀高、生產(chǎn)成本居高不下的情況下，鋼鐵類上市公司的經(jīng)營業(yè)績存在即將見頂?shù)娘L(fēng)險，因此我們給予行業(yè)“中性”的投資評級。在鋼鐵類上市公司中，寶鋼股份和武鋼股份的產(chǎn)品主要集中于高技術(shù)含量、高附加值的板材產(chǎn)品市場，并且具有較高的競爭優(yōu)勢，抗市場風(fēng)險的能力較強(qiáng)，公司的盈利能力和經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)增長有保障，可以長期增持。圖14 資料來源：電子元器件——中性國內(nèi)上市公司的發(fā)展更多受消費(fèi)類電子產(chǎn)品的市場銷售狀況影響，從上下游的傳到機(jī)制看，預(yù)計上市公司05年增長速度趨緩。關(guān)注各子行業(yè)中成長性好的優(yōu)勢企業(yè)。2004年以來，我國電子元器件制造行業(yè)一直處于快速增長之中，行業(yè)景氣度不斷向上。截至04年第三季度，與2003年同期相比，電子器件制造業(yè)利潤增長幅度超過90%，電子元件制造業(yè)則接近50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)收入的增長率，這也表明行業(yè)整體盈利水平在不斷提高。進(jìn)入2004年三季度，下游電子設(shè)備整機(jī)包括通訊設(shè)備、計算機(jī)制造業(yè)增長情況都出現(xiàn)了不同程度的放緩。但預(yù)計明年通訊設(shè)備和電子計算機(jī)兩個行業(yè)增長率將不如04年。這將導(dǎo)致與該兩行業(yè)相關(guān)的電子元器件如半導(dǎo)體行業(yè)增速減緩。國內(nèi)上市公司的發(fā)展更多受消費(fèi)類電子產(chǎn)品的市場銷售狀況影響，因?yàn)槠洚a(chǎn)品主要是應(yīng)用在消費(fèi)類電子產(chǎn)品如家用視聽產(chǎn)品，而對于通訊類產(chǎn)品和計算機(jī)類整機(jī)等高端產(chǎn)品，國內(nèi)元器件供應(yīng)商提供產(chǎn)品的種類較少。從我國家用視聽產(chǎn)品的增長情況來看，2004年三季度收入增長率在27%左右，利潤相對去年同期則不斷下降。預(yù)計國內(nèi)上市公司05年增長速度也將逐漸放緩。行業(yè)投資策略：未來成長為王。盡管整個電子元器件制造行業(yè)05年增長速度在放緩，但并不意味著整個行業(yè)陷入衰退。未來整個行業(yè)的投資機(jī)會仍在于相關(guān)上市公司的成長性能否同市盈率相匹配。磁性器件子行業(yè)關(guān)注中科三環(huán)，印刷電路板子行業(yè)關(guān)注生益科技。電力——中性2005年全國電力供求基本平衡，2006年則供大于求。“電煤價格并軌”是05年關(guān)注的重點(diǎn)。操作策略：反彈兼磅在先，低位回補(bǔ)在后。品種選擇：重水電輕火電，規(guī)模擴(kuò)張為主、區(qū)域（京津唐、華東、華南）與機(jī)組結(jié)構(gòu)（大容量、環(huán)保型）選擇為輔。我們判斷，2005年全國電力供求基本平衡，2006年供大于求。供大于求的行業(yè)環(huán)境為加速電力體制改革提供了難得的外部條件，預(yù)計2005－06年改革進(jìn)度會提速，最快在2007－08年行業(yè)最低迷時基本完成市場化的大部分準(zhǔn)備工作。從現(xiàn)在到2010年電力體制改革推進(jìn)的順序可能是：煤電聯(lián)動－－電煤價格并軌（為電價機(jī)制改革鋪平道路，2005年？）——區(qū)域電力市場部分電量競價上網(wǎng)正式開始（邊際收益為零？2005？）——兩部制電價（競價上網(wǎng)結(jié)果作為兩部制定價參考，2006？）——大用戶直供（以安全為前提，打破壟斷，推動電網(wǎng)企業(yè)競爭）——區(qū)域范圍內(nèi)的所有電量競價上網(wǎng)（基本實(shí)現(xiàn)獨(dú)立發(fā)電商的市場化改革,2010年？）。2005年應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)熱點(diǎn)除“煤電聯(lián)動”之外，就是隨之而來的“電煤價格并軌”，以及“區(qū)域電力市場部分電量競價上網(wǎng)正式開始”。關(guān)注公司：長江電力、華能國際，內(nèi)蒙華電、廣州控股等。建材——中性作為典型的投資拉動型行業(yè)，2005年宏觀緊縮政策的影響仍有待觀察，總體供大于求的狀況沒有改變，成本上升壓力和運(yùn)輸瓶頸將繼續(xù)存在，水泥和玻璃的價格走勢不容樂觀。2004年在國家宏觀政策調(diào)控下，水泥和玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張受到了較大程度的制約，而且固定資產(chǎn)投資增幅的下降一定程度上抑制了需求的增長。水泥價格從6月份開始趨降，浮法玻璃價格在6月份達(dá)到低點(diǎn)后在成本因素的推動下又接近年初的高位。2005年預(yù)計原燃材料價格仍將居高不下、運(yùn)輸瓶頸也將繼續(xù)存在，但同時固定資產(chǎn)投資增速將回落，而且由于建材行業(yè)整體供大于求的形勢沒有改變，主要產(chǎn)品的價格走勢不容樂觀，存在下調(diào)的可能性。嚴(yán)峻的產(chǎn)銷形勢為產(chǎn)業(yè)整合提供了更好的機(jī)會，看好具備良好成長性和成本控制能力的行業(yè)龍頭和優(yōu)勢企業(yè)，如海螺水泥、華新水泥、南玻。圖15 資料來源：建材信息總網(wǎng)圖16 資料來源：建材信息總網(wǎng)房地產(chǎn)——中性2005年國家將繼續(xù)嚴(yán)控土地供給、銀行信貸，行業(yè)形勢偏緊，但需求的大量存在使得房價仍有上漲的動力。2004年以來的宏觀調(diào)控對房地產(chǎn)行業(yè)的影響已經(jīng)有所顯現(xiàn)，開工面積和竣工面積增幅均有較大回落，商品房空置面積有所下降，但房地產(chǎn)開發(fā)投資和商品房價格仍呈現(xiàn)快速增長。110月份，同比增長9%。，%。10月末，全國商品房空置面積為9777萬平方米，%。按用途分，商品住宅空置面積為5703萬平方米，%。%，％的增長。110月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資9526億元，%。全國商品房平均銷售價格為2758元/平方米，%。其中，商品住宅平均銷售價格為2566元/平方米，%。2005年國家將繼續(xù)嚴(yán)控土地供給、銀行信貸，行業(yè)形勢偏緊，房地產(chǎn)企業(yè)大多面臨資金緊張的壓力，但需求的大量存在使得房價仍有上漲的動力?？春脫碛谐渥愕耐恋貎?、良好的品牌優(yōu)勢、融資能力強(qiáng)的公司，如萬科、招商地產(chǎn)。圖17 商品房與商品住宅價格走勢圖（元/平方米） 資料來源：清華大學(xué)房地產(chǎn)研究所、國家統(tǒng)計局長城證券金融研究所簡介長城證券有限責(zé)任公司是一家業(yè)務(wù)資質(zhì)全面的全國性綜合類證券公司，其主要大股東有中國華能集團(tuán)公司、深圳新江南投資有限公司、中國核工業(yè)集團(tuán)公司等。長城證券金融研究所是長城證券有限責(zé)任公司下設(shè)的證券金融專業(yè)研究機(jī)構(gòu)。作為中國證券業(yè)協(xié)會證券分析師專業(yè)委員會的團(tuán)體會員，長城證券金融研究所本著“抓行情研判、出特色精品、重價值發(fā)現(xiàn)”的研究工作理念，為公司客戶提供高質(zhì)量的投資咨詢服務(wù)。研究所設(shè)置: 長城證券金融研究所辦公地址設(shè)在深圳，目前研究所下設(shè)宏觀戰(zhàn)略研究部、行業(yè)與公司研究部、投資策略研究部、金融工程及綜合部等四個部門，已構(gòu)架起一個多角度、多層次覆蓋資本市場各個領(lǐng)域的綜合研究體系。高素質(zhì)的研究團(tuán)隊(duì): 金融研究所擁有30多位研究人員，其中90%以上分析師具有碩士以上學(xué)位，他們均具有扎實(shí)的專業(yè)理論功底和豐富的市場經(jīng)驗(yàn)，“創(chuàng)新求實(shí)、理性分析”是研究人員共同秉持的職業(yè)操守。目前，研究所的研究力量、研究報告質(zhì)量、市場影響力等在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。榮譽(yù)和影響力：近年來，長城證券金融研究所不斷提高研究質(zhì)量、推出精品報告。研究課題在中國證券業(yè)協(xié)會、深圳交易所等部門主辦的評比活動中多次獲獎。我們已初步構(gòu)建了一個涵蓋全國社?；鹄硎聲⑺谢鸸芾砉?、保險公司、上市公司等機(jī)構(gòu)客戶和眾多中小投資者的資訊服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。我們對包括絕大多數(shù)基金公司在內(nèi)的眾多機(jī)構(gòu)投資者的研究服務(wù)獲得了廣泛好評和較高的滿意度，基金分倉交易量在全國券商中名列前茅。研究產(chǎn)品與服務(wù)：長城證券金融研究所為客戶提供豐富的信息咨詢產(chǎn)品，主要產(chǎn)品有宏觀戰(zhàn)略類、投資策略類、行業(yè)公司類、金融工程及基金債券業(yè)務(wù)類約20個品種，