【正文】 早的商業(yè)性航空公司，過去一直集中力量發(fā)展上海始發(fā)的干線業(yè)務(wù)，盈利能力較強(qiáng)，2004年以來公司加大了國際貨運(yùn)業(yè)務(wù)的投入，年底可能開通中德航線，未來可能獲得中美航線的經(jīng)營(yíng)權(quán)。2004年7月，上海航空收購大部分中國聯(lián)合航空的股權(quán)，增強(qiáng)了上海航空的實(shí)力，2005年業(yè)績(jī)將有所提高。東方航空東方航空是國內(nèi)和國際業(yè)務(wù)發(fā)展比較均衡的航空公司，近年來在國內(nèi)客運(yùn)和國際貨運(yùn)上具有長(zhǎng)足進(jìn)展，公司擬收購西北航空和云南航空，收購方案實(shí)施后公司凈利潤(rùn)可增長(zhǎng)30%，每股收益也有大幅提高，公司目前價(jià)格較低，值得關(guān)注。中信海直中信海直主要為國內(nèi)外用戶提供海洋石油服務(wù)及其他通用航空業(yè)務(wù)，2004年前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入30,977萬元，%；利潤(rùn)總額8,252萬元，%；凈利潤(rùn)6,931萬元，%。隨著我國海洋石油的開發(fā)，中信海直的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將會(huì)逐步提高。上海機(jī)場(chǎng)：上海機(jī)場(chǎng)位于亞歐美三角航線上，是貨物及客流集散的中心，擁有地域優(yōu)勢(shì)。從2005年春季航班時(shí)刻開始，上海機(jī)場(chǎng)將對(duì)國內(nèi)航空公司放開，鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)上海始發(fā)經(jīng)停航班，這些措施將有利于上海機(jī)場(chǎng)的發(fā)展。另外，上海浦東機(jī)場(chǎng)一期候機(jī)樓改造工程的部分設(shè)施已投入使用，浦東機(jī)場(chǎng)保障能力進(jìn)一步提高，同時(shí)上海浦東國際機(jī)場(chǎng)二期飛行區(qū)及配套設(shè)施工程機(jī)場(chǎng)工程也將進(jìn)行投資，這將有利于上海機(jī)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，上海機(jī)場(chǎng)2005年每股收益仍將有所提高。中原高速：中原高速流通盤28000萬股，主營(yíng)高等級(jí)公路、大型和特大型獨(dú)立橋梁等交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資、經(jīng)營(yíng)管理和維護(hù)，同比增長(zhǎng)70%。目前公司的車輛通行費(fèi)收入呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，新的投資項(xiàng)目有望帶給其更多的利潤(rùn)來源，中原高速自上市以來從未有過突出表現(xiàn)，值得關(guān)注。（二）能源石化行業(yè)2004年，受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求上升、國際油價(jià)上漲、新增生產(chǎn)能力不足等因素的影響，全球石化行業(yè)景氣度大幅度提高，大部分石化產(chǎn)品價(jià)格大幅度上漲，毛利率上升。2005年，受國家宏觀調(diào)控的影響，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展將有所放緩，使得部分下游行業(yè)對(duì)石油產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)速度減慢，但是我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、較快增長(zhǎng)的勢(shì)頭仍然保持不變，%，石油產(chǎn)品的需求仍然呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)， 2005年石油和化工行業(yè)可能保持15%20%左右的發(fā)展速度，石化行業(yè)仍然繼續(xù)看好，部分石化上市公司仍然具有較好的投資價(jià)值，上海石化、中國石化、揚(yáng)子石化、中原油氣、石油大明值得關(guān)注。煤炭煤炭作為主體能源的不可再生性決定了其面臨資源價(jià)值的重估，其價(jià)格長(zhǎng)期低于市場(chǎng)公允價(jià)的動(dòng)力煤將呈現(xiàn)恢復(fù)性上升。另外，預(yù)計(jì)以煤炭為主的能源供應(yīng)格局在我國是不會(huì)改變的。隨著煤炭開發(fā)利用技術(shù)的成熟和應(yīng)用范圍的推廣,煤炭市場(chǎng)的需求在未來幾年還將持續(xù)增長(zhǎng),煤炭行業(yè)還將會(huì)保持穩(wěn)定成長(zhǎng)。煤炭行業(yè)目前正處于景氣周期，運(yùn)力瓶頸的制約和需求的擴(kuò)大，使煤炭?jī)r(jià)格的上漲還能持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，根據(jù)煤炭上一周期，價(jià)格指數(shù)的上漲持續(xù)了至少3年，而這論煤炭?jī)r(jià)格上漲持續(xù)還不到兩年，預(yù)計(jì)05年煤炭?jī)r(jià)格還會(huì)持續(xù)上漲。近幾年煤炭產(chǎn)品出廠價(jià)格指數(shù)見圖16。因此，雖然煤炭在04年已有較好的表現(xiàn)，但仍可以繼續(xù)關(guān)注以下兩類企業(yè)：一是母公司可采儲(chǔ)量豐富，煤質(zhì)優(yōu)良，未來可持續(xù)注入優(yōu)質(zhì)資源，呈現(xiàn)外延式擴(kuò)張的企業(yè)，如恒源煤電、西山煤電；二是關(guān)聯(lián)交易少，運(yùn)作相對(duì)規(guī)范，可通過出口調(diào)節(jié)平均煤價(jià)、具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，如兗州煤業(yè)。圖16: 煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)圖重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股上海石化上海石化主要以煉油為主，其煉油能力居全國前5位。目前上海石化大部分產(chǎn)品的價(jià)格大幅上升，其平均漲幅超過同期原油價(jià)格的上漲幅度，使得公司的毛率大幅上升，預(yù)計(jì)2005年公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⑻岣摺Ｄ壳吧虾Ｊ蓛r(jià)不到5元，相對(duì)與前期高點(diǎn)，股價(jià)已經(jīng)下跌40%，市盈率也僅有10倍左右，其投資價(jià)值明顯被低估，上海石化有可能重現(xiàn)當(dāng)日輝煌。揚(yáng)子石化揚(yáng)子石化作為目前業(yè)績(jī)最好的石化類上市公司，自身仍具一定的潛力。2004年7月芳烴裝置檢修，除烯烴產(chǎn)量外，原油加工量、苯系列產(chǎn)品產(chǎn)量都有明顯的下降，但仍實(shí)現(xiàn)了季度業(yè)績(jī)46%的環(huán)比增長(zhǎng)；同時(shí)年產(chǎn)800萬噸的含硫項(xiàng)目配套項(xiàng)目建成，明年原油加工量估計(jì)可達(dá)到750 萬噸以上，增長(zhǎng)20%以上，2005年揚(yáng)子石化業(yè)績(jī)?nèi)杂刑岣摺?，目前市盈率不?倍，跌幅已達(dá)26%，投資價(jià)值非常突出。中國石化由于行業(yè)環(huán)境日益良好，我國石化行業(yè)仍面臨良好的發(fā)展機(jī)遇，2004年前三季度中國石化經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯提高，每股收益增長(zhǎng)62%。同時(shí)，中國石化在煉油業(yè)務(wù)上也取得突破，前9個(gè)月裝置負(fù)荷率提高到93%，加工低價(jià)高含硫原油超過2000萬噸，現(xiàn)金操作成本下降2%，自身競(jìng)爭(zhēng)力的提高使得中國石化2005年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能夠繼續(xù)提高，中國石化仍然值得關(guān)注。（三）消費(fèi)品行業(yè)。生產(chǎn)消費(fèi)品的企業(yè)受宏觀調(diào)控的影響較小，且隨著消費(fèi)的升級(jí)，消費(fèi)者更看重的是產(chǎn)品的安全、品位等方面，對(duì)于品牌產(chǎn)品的需求會(huì)更加旺盛。這些因素首先保證了市場(chǎng)的需求不會(huì)受到很大不利的沖擊。在供給上，優(yōu)秀的、長(zhǎng)期已植入人心的知名品牌限制了其他可能替代品的入侵，使該種產(chǎn)品的供給鏈上不會(huì)被其他企業(yè)所替代。從實(shí)質(zhì)上看，實(shí)際已在細(xì)分產(chǎn)品上形成了壟斷，從而保證了該類企業(yè)避免了陷入過渡競(jìng)爭(zhēng)而帶來利潤(rùn)率的下滑。品牌的不可替代可使企業(yè)忍受一定的意外打擊或一定時(shí)期管理不力而生存下來,并能很快恢復(fù)昔日的風(fēng)采，為股東投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定的鎖定。不受行政管制而有自主定價(jià)的能力，定價(jià)的靈活性,一方面在適當(dāng)提高它們的產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格以后并不會(huì)失去市場(chǎng)份額,它使得投資可以得到超乎尋常的回報(bào)，另一方面在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)比較容易生存下來并保持活力。比較典型的例子是2003年貴州茅臺(tái)和2004年東阿阿膠的產(chǎn)品提價(jià)，并未給公司的銷售帶來明顯的不利影響，為股東帶來了超額的回報(bào)。這類企業(yè)一般能保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，并且受宏觀調(diào)整及經(jīng)濟(jì)周期的影響較小，屬于穩(wěn)定增長(zhǎng)的防御性公司，使防御投資的理想品種。這一領(lǐng)域主要包含高檔白酒類和特色中藥。其中高檔白酒在居民消費(fèi)檔次提高的過程中，消費(fèi)量將持續(xù)上升，品牌的價(jià)值在2004年已獲得市場(chǎng)的認(rèn)同，05年該類品種應(yīng)繼續(xù)這種認(rèn)知，預(yù)計(jì)不會(huì)有太大的振幅，可擇機(jī)選擇該類股票。如貴州茅臺(tái)、五糧液。同樣，特色中藥由于具有知名品牌、獨(dú)特配方和國家專利保護(hù)的特色中藥因其稀缺性，區(qū)別于普通醫(yī)藥產(chǎn)品，價(jià)格不斷處于上升，此類公司的市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，議價(jià)能力不斷增強(qiáng)，品牌價(jià)格正被市場(chǎng)重估。代表為東阿阿膠、同仁堂、片仔簧、云南白藥等。另外，酒類中的啤酒行業(yè)已經(jīng)走出低谷，兼并重組后，產(chǎn)業(yè)整合效應(yīng)開始顯現(xiàn)，盈利能力逐漸恢復(fù)，龍頭企業(yè)已經(jīng)穩(wěn)固了在區(qū)域市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，嘗試小幅提升產(chǎn)品價(jià)格，并在消費(fèi)旺季獲得了較好的效益。關(guān)注燕京啤酒和青島啤酒。從這類具有自主定價(jià)能力的品牌公司實(shí)際業(yè)績(jī)來看，多年來一直保持良好增長(zhǎng)，市場(chǎng)表現(xiàn)也很好。具體見下表11和圖17。在2004年，這類上市公司的價(jià)值已得到市場(chǎng)的重新認(rèn)知，股價(jià)都有不錯(cuò)的漲幅，但并沒有過渡炒做。因此，這類股票由于穩(wěn)定的成長(zhǎng)和很強(qiáng)的盈利能力，決定其股價(jià)難以大幅下滑，選擇適當(dāng)?shù)馁I入時(shí)機(jī)，持有并分享穩(wěn)定增長(zhǎng)是防御性投資的重點(diǎn)。表11： 自主定價(jià)能力的品牌公司近5年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（％）股票名稱20002001200220032004三季度東阿阿膠云南白藥五 糧 液同 仁 堂片 仔 癀貴州茅臺(tái)燕京啤酒青島啤酒圖17： 自主定價(jià)能力的品牌公司近5年股價(jià)走勢(shì)與大盤比較圖其次，在消費(fèi)品領(lǐng)域，還應(yīng)關(guān)注家電、飲食、及紡織品行業(yè)。就家電來說，從行業(yè)周期來看,隨著前期家電使用壽命期終結(jié)高峰期的來臨,家電行業(yè)復(fù)蘇前景已現(xiàn)；從行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r來看，經(jīng)多年的努力，家電在海外的拓展已開始逐步發(fā)展，出口占行業(yè)銷售比重越來越大；另外，隨著農(nóng)民收入穩(wěn)步提高,以彩電、冰箱、洗衣機(jī)為代表的消費(fèi)三大件有望在農(nóng)村得到普及。關(guān)注行業(yè)龍頭的上市公司，如青島海爾、格力電器等為代表的品牌消費(fèi)概念股。紡織行業(yè)，隨著2005年紡織業(yè)無配額時(shí)代的到來以及居民對(duì)衣著等紡織品消費(fèi)需求的增加,紡織類上市公司也同樣面臨擴(kuò)張機(jī)遇。雖然中國即將對(duì)開征紡織品出口關(guān)稅，但出口關(guān)稅將采取從未有過的從量計(jì)征，即按照紡織品出口的件數(shù)或重量來征收，而不是傳統(tǒng)的從價(jià)稅，因此，部分“薄利多銷”的小紡織品企業(yè)將遭受致命打擊，對(duì)有一定規(guī)模和附加值高的紡織企業(yè)來說，更容易擴(kuò)大市場(chǎng)份額。投資者可重點(diǎn)關(guān)注以下幾類紡織類上市公司:茉織華、魯泰A、華潤(rùn)錦華、紅豆股份等飲食行業(yè)，鑒于居民對(duì)食品的特殊消費(fèi)特點(diǎn),以乳制品為代表的較高飲食層次和以品牌為代表的其它消費(fèi)類上市公司將面臨較好機(jī)遇。（四）造紙行業(yè)　需求拉動(dòng)行業(yè)景氣造紙行業(yè)是受宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控影響較小的行業(yè)之一，其生產(chǎn)、流通環(huán)節(jié)雖然到來自于能源、運(yùn)輸供給不足的消極影響，對(duì)盈利水平有所沖淡，但是在總體需求不斷增長(zhǎng)的大背景下，行業(yè)在即將來到2005年仍將保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。從今年1－9月份進(jìn)出口貿(mào)易情況來看，我國紙漿和紙制品產(chǎn)品進(jìn)口數(shù)量和用匯額明顯增加，%，這意味著國內(nèi)紙漿供需缺口加大，針對(duì)不同產(chǎn)品的反傾銷貿(mào)易政策實(shí)施以來，紙產(chǎn)品供需缺口也有所顯現(xiàn)。根據(jù)對(duì)主要紙產(chǎn)品的供需情況預(yù)測(cè)，2005 年我國紙和紙板將出現(xiàn)1000 萬噸左右需求缺口，結(jié)構(gòu)性矛盾突出，低檔次產(chǎn)品供過于求，高檔次產(chǎn)品供不應(yīng)求。表1：前三季度進(jìn)出口情況項(xiàng)目 數(shù)量 同比變化 紙產(chǎn)品進(jìn)口 484 萬噸 % 紙產(chǎn)品出口 72 萬噸 % 紙漿進(jìn)口 550 萬噸 % 累計(jì)用匯 億 %圖18 2004年前三季度紙產(chǎn)品缺口圖利潤(rùn)增長(zhǎng)超過收入增長(zhǎng)隨著傳導(dǎo)供給缺口的存在，帶來行業(yè)產(chǎn)銷形勢(shì)的良好，企業(yè)利潤(rùn)水平得到提高。從今年元月份開始，行業(yè)月銷售收入增長(zhǎng)24%以上，利潤(rùn)增長(zhǎng)除7 月略低以外，增長(zhǎng)幅度超過30%。并且全行業(yè)的累計(jì)利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度始終超過行業(yè)的銷售收入的增長(zhǎng)速度。圖19 造紙行業(yè)利潤(rùn)同比圖投資增度不減受需求和企業(yè)盈利水平的快速的提高，造紙業(yè)的投資規(guī)模不斷增大。雖受到宏觀調(diào)控的一定影響，但是1－9月的月累計(jì)投資同比平均增速仍高達(dá)56%。截止三季度，造紙行業(yè)共完成投資285 億元，%。造紙行業(yè)投資增幅不降反升，國內(nèi)外資本進(jìn)入顯示了市場(chǎng)良好的投資預(yù)期。 各子行業(yè)運(yùn)行情況從供求情況看，新聞紙、銅版紙的需求基本飽和，新聞紙中高端產(chǎn)品雖有一定的供給缺口，但是由于其成本上升的消化能力不強(qiáng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期并不樂觀；而銅版紙雖然因反傾銷產(chǎn)生了一定的缺口，但是由于新廠商的大舉進(jìn)入，這一缺口將很快消失，并且可以預(yù)見，過剩的產(chǎn)能將引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)，對(duì)企業(yè)的銷售和盈利都　有極為不利的影響。特種紙行業(yè)因其特殊的技術(shù)壁壘，該市已經(jīng)形成少數(shù)企業(yè)寡頭壟斷的格局。從而企業(yè)擁有遠(yuǎn)高于其他紙產(chǎn)品的利潤(rùn)率，同時(shí)需求量相對(duì)穩(wěn)定。特種紙行業(yè)的突破點(diǎn)主要看企業(yè)的技術(shù)力量，研發(fā)能力。行業(yè)中處于低端的包裝材料則由于一個(gè)較大的供給缺口的存在，而具有成長(zhǎng)潛力。近2年來，作為瓦楞紙箱主要材質(zhì)的箱紙板和瓦楞原紙產(chǎn)量雖有高速增長(zhǎng)，但是仍然存在較大的供需缺口，預(yù)計(jì)到2005年供需缺口降低到10%，2010 年降低到5%，2015 年供需缺口才能消失。同時(shí)，牛皮箱紙板可能受益于反傾銷保護(hù)政策，相應(yīng)上市公司有發(fā)展機(jī)會(huì)。圖20 2004年紙業(yè)投資情況圖重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股造紙行業(yè)中具的投資價(jià)值的個(gè)股主要集中在兩類。一是有望晉升績(jī)優(yōu)股的公司，包括岳陽紙業(yè)和山鷹紙業(yè)；二是有重組成功可能的個(gè)股，包括黑龍股份和ST佳紙。岳陽紙業(yè)：公司優(yōu)勢(shì)主要在于資源豐富和生產(chǎn)成本低，公司投資17億元的膠印書刊紙項(xiàng)目從今年7 月開始進(jìn)入股份公司，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的啟動(dòng)快于其他公司，新紙機(jī)可以生產(chǎn)輕涂紙和高檔新聞紙，目前已經(jīng)達(dá)到20 萬噸生產(chǎn)能力，不僅大大提高公司2004 年下半年業(yè)績(jī)，在20052006 年的增長(zhǎng)幅度更高。山鷹紙業(yè)：公司緊緊抓住包裝紙行業(yè)快速發(fā)展的機(jī)遇，做大做強(qiáng)箱紙板項(xiàng)目，未來有望成為上市公司中規(guī)模最大的專業(yè)包裝紙公司。公司目前產(chǎn)能45 萬噸，在主要包裝紙生產(chǎn)企業(yè)中名列第一，本次增發(fā)項(xiàng)目30 萬噸高檔箱紙板投產(chǎn)以后，公司的規(guī)模效應(yīng)更加明顯。公司值得關(guān)注的另一方面是QFII對(duì)公司的看好為公司未來發(fā)展提供了想象空間。ST 佳紙：目前形勢(shì)來看，佳紙的重組可能使企業(yè)業(yè)務(wù)本質(zhì)發(fā)生變化，公司的主業(yè)轉(zhuǎn)向電信領(lǐng)域，近期又投資教育產(chǎn)業(yè)，公司基本面已經(jīng)根本變化。公司在三季報(bào)中披露，2004 年下半年經(jīng)營(yíng)形勢(shì)已經(jīng)有所改善，2004 年度經(jīng)營(yíng)盈利的可能性非常大，這為公司摘掉ST 的帽子打下基礎(chǔ)。該股經(jīng)過長(zhǎng)期調(diào)整，半年累計(jì)跌幅高達(dá)60%，電信概念股中2 元左右的股價(jià)已經(jīng)到了跌無可跌的地步，與該股脫胎換骨的基本面嚴(yán)重背離，值得適當(dāng)關(guān)注。（五）鋼鐵行業(yè)：具有成本轉(zhuǎn)嫁能力的板材我國鋼鐵行業(yè)處于一個(gè)總體略有過剩與結(jié)構(gòu)性短缺并存的狀態(tài)。具體表現(xiàn)為低端的建筑用鋼的過剩和高端的板材類產(chǎn)品的短缺的共存。行業(yè)增長(zhǎng)受到下游用鋼行業(yè)需求擴(kuò)大的支撐從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來看，當(dāng)一個(gè)國家或地區(qū)處于重工業(yè)化階段時(shí)，作為工業(yè)糧食的鋼鐵的需求增長(zhǎng)速度將會(huì)高于GDP的增長(zhǎng)速度。當(dāng)前我國正處于重工業(yè)化的初始階段，鋼鐵下游行業(yè)的需求與產(chǎn)能擴(kuò)大為將為其帶來一個(gè)持續(xù)性且具有相當(dāng)規(guī)模的需求。今年1－10月份，鋼鐵業(yè)主要下游產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)勢(shì)頭十分明顯，電冰箱、空調(diào)、冷柜的產(chǎn)量增幅在27%65%之間；%； 倍。這為行業(yè)的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)2004年上半年國家對(duì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過快的行業(yè)進(jìn)行了調(diào)控，從需求上控制了鋼鐵行業(yè)的快速增長(zhǎng)。進(jìn)入下半年后，宏觀調(diào)控的影響正在逐步減弱，行業(yè)增長(zhǎng)出現(xiàn)了較為明顯的反彈勢(shì)頭10月重量連續(xù)突破前期高點(diǎn)，至10 月份更是突破80 萬噸， 萬噸；1－10月間，鋼鐵行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)804億元，%，產(chǎn)銷銜接良好。，%。2005年，原材料及能源供應(yīng)形勢(shì)趨緊，鋼材總重量不會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但是由于下游主要鋼材消費(fèi)行業(yè)將會(huì)保持一個(gè)較高的