【正文】 2003年年報(bào)的國(guó)有股比例與成長(zhǎng)系數(shù)進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，以發(fā)現(xiàn)國(guó)有股的多少和企業(yè)利潤(rùn)的成長(zhǎng)性是否有一定的關(guān)系。表 Error! Bookmark not defined. 國(guó)有股比例同成長(zhǎng)系數(shù)的Spearman相關(guān)性檢驗(yàn)Spearman39。s rho國(guó)有股比例成長(zhǎng)系數(shù)Correlation Coefficient.036Sig. (2tailed).212N1199從相關(guān)性檢驗(yàn)的結(jié)果看，因此可以認(rèn)為無(wú)統(tǒng)計(jì)意義，上市公司的國(guó)有股比例與企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)無(wú)相關(guān)關(guān)系。即擁有大比例國(guó)有股并不能促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，僅能延緩企業(yè)發(fā)生虧損的時(shí)間。出現(xiàn)這種現(xiàn)象主要有以下原因：國(guó)有大型企業(yè)部分處于石油石化、鋼鐵和公用基礎(chǔ)設(shè)施等有較高資金和政策壁壘的非充分競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，本身關(guān)系國(guó)計(jì)民生，得到國(guó)家大量資金和政策的支持，發(fā)生生存危機(jī)的可能性很小，同時(shí)，它們大多步入成熟期，成長(zhǎng)性不高。部分國(guó)有企業(yè)作為所在地區(qū)或所屬部門的窗口和臉面，承擔(dān)了很多額外的責(zé)任，在其競(jìng)爭(zhēng)力下降，經(jīng)營(yíng)每況愈下的時(shí)候，地方政府或直接管理部門會(huì)采取各種手段進(jìn)行支援，如財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等，這些外部支援并不能提高企業(yè)的內(nèi)在競(jìng)爭(zhēng)力，僅能延緩生存危機(jī)發(fā)生的時(shí)間，但對(duì)其成長(zhǎng)性沒有幫助。2 結(jié)論與建議 結(jié)論 中小企業(yè)上市公司生存狀態(tài)堪憂我國(guó)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力較差。中小企業(yè)創(chuàng)造的凈利潤(rùn)只占全部證券市場(chǎng)的8%左右，同其上市當(dāng)年相比，總資產(chǎn)增長(zhǎng)了6倍，但凈利潤(rùn)顯著下降了80%，說明從總體上來(lái)看，作為佼佼者上市的中小企業(yè)上市后非但未能繼續(xù)成長(zhǎng)，而且盈利能力快速退化，呈現(xiàn)加速下跌趨勢(shì)。有30%的中小企業(yè)在上市后35年內(nèi)發(fā)生虧損，大型企業(yè)僅有20%；中小企業(yè)在上市后第7年，大型企業(yè)在上市后第8年，就有一半的公司發(fā)生虧損；有40%的中小企業(yè)上市后壽命超過10年，大型企業(yè)的同樣比率為50%；總之，中小企業(yè)的生存狀況明顯差于大型企業(yè)，中小企業(yè)的“死亡”（發(fā)生虧損）的速度顯著快于大型企業(yè)，中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)顯著大于大型企業(yè)。 中小企業(yè)更加需要政策扶植實(shí)證證明，中小企業(yè)國(guó)有股比例較低是其生存狀態(tài)不佳的原因之一。而國(guó)有股比例較高通常認(rèn)為治理結(jié)構(gòu)有缺陷，一個(gè)合理的解釋是國(guó)有股比例較高的企業(yè)能夠獲得更多的政策支持。在企業(yè)的生存和發(fā)展過程中，企業(yè)必須要不斷地調(diào)整自己的戰(zhàn)略以適應(yīng)不斷變化的經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境，但良好的企業(yè)外部環(huán)境對(duì)于企業(yè)更好地制定、實(shí)施其發(fā)展戰(zhàn)略具有很大的推動(dòng)作用。因此，為了使企業(yè)更好地制定、實(shí)施其發(fā)展戰(zhàn)略，促進(jìn)企業(yè)的生存與發(fā)展，政府應(yīng)當(dāng)努力為企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)良好的發(fā)展環(huán)境，這一點(diǎn)，對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說尤其重要。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，中小企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力處于弱勢(shì)地位。中小企業(yè)自身的局限性決定了其個(gè)體經(jīng)濟(jì)行為對(duì)市場(chǎng)影響力比較小，通常受大企業(yè)的排擠和制約，其在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力弱勢(shì)地位往往靠自身力量難以改變，需要依靠市場(chǎng)以外的力量來(lái)解決，必須靠政府政策加以調(diào)整(吳敬璉，1999)，借助政府力量，充分調(diào)動(dòng)各種金融資源要素，合理配置，為中小企業(yè)提供寬松的融資環(huán)境，最終提高和改善金融運(yùn)行效率，才是解決問題的根本出路。中小企業(yè)扶持政策可以糾正中小企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)不利地位，增強(qiáng)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)、扶植中小企業(yè)的成長(zhǎng)、提高中小企業(yè)的生存能力、維持并促進(jìn)中小企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)構(gòu)造、使中小企業(yè)成為能夠與大企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的重要經(jīng)濟(jì)力量。 中小企業(yè)更需要股權(quán)融資，證券市場(chǎng)對(duì)促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展作用顯著實(shí)證表明，再融資不僅可以改善企業(yè)生存狀態(tài)，延緩虧損發(fā)生，還可以明顯促進(jìn)中小企業(yè)的成長(zhǎng)，但對(duì)大型企業(yè)的成長(zhǎng)幫助不大。即股權(quán)融資能夠更好的促進(jìn)中小企業(yè)的成長(zhǎng)，而大型企業(yè)由于其融資渠道的多元化，股權(quán)融資（再融資）對(duì)其成長(zhǎng)則無(wú)顯著影響。融資政策向大規(guī)模企業(yè)傾斜將導(dǎo)致資源配置總體上的無(wú)效率或低效率，而中小企業(yè)有著更為廣闊的成長(zhǎng)空間，資本對(duì)其成長(zhǎng)推動(dòng)的作用將更為有效。不同規(guī)模的企業(yè)對(duì)融資來(lái)源需求不同，中小企業(yè)更需要股權(quán)融資。首先，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論指出，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的成長(zhǎng)特性進(jìn)行融資，通過債務(wù)融資方式支持收益風(fēng)險(xiǎn)較低的業(yè)務(wù)，通過股權(quán)融資方式支持風(fēng)險(xiǎn)較高的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。中小企業(yè)具有的規(guī)模小、成長(zhǎng)性好、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的企業(yè)特性，決定了其為保持其高成長(zhǎng)的發(fā)展勢(shì)頭和應(yīng)對(duì)激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、防止財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的需要而必然采取穩(wěn)健保守的低財(cái)務(wù)杠桿融資策略，即以股權(quán)融資為主，債務(wù)融資為輔的資本構(gòu)成方式。其次，中小企業(yè)融資難已經(jīng)嚴(yán)重制約中小企業(yè)的發(fā)展，是其在發(fā)展過程中遇到的普遍性問題。大規(guī)模企業(yè)由于抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)更加易于獲取債務(wù)融資，小規(guī)模企業(yè)由于信用缺失較難得到銀行的青睞，中小企業(yè)融資條件與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)信貸政策本身是一對(duì)矛盾，注定了出現(xiàn)融資難的問題。所以中小企業(yè)的融資問題需要特殊關(guān)注?？傊行∑髽I(yè)的規(guī)模特征，決定了中小企業(yè)更需要股權(quán)融資。如果能夠得到證券市場(chǎng)融資政策的支持將有利于其快速成長(zhǎng)。 建議 降低中小企業(yè)板上市門檻中小企業(yè)板塊在深交所的推出，是拓寬中小企業(yè)融資渠道、中國(guó)金融體系市場(chǎng)化變革和資本市場(chǎng)向縱深發(fā)展的重要標(biāo)志。但是，目前我國(guó)中小企業(yè)板上市要求同主板毫無(wú)差別，根據(jù)深交所發(fā)布的《中小企業(yè)股票發(fā)行上市指南》，中小企業(yè)同樣需要滿足連續(xù)三年盈利、公司股本總額不少于人民幣5000萬(wàn)元，這些條件限制了那些最具有成長(zhǎng)性的中小企業(yè)上市的機(jī)會(huì)。由于企業(yè)更傾向于在公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異時(shí)選擇股票發(fā)行上市，當(dāng)管理層預(yù)期未來(lái)公司獲利能力趨于遞減時(shí)，就更有動(dòng)力申請(qǐng)公司股票上市，從而出現(xiàn)IPO效應(yīng)。同時(shí)部分中小企業(yè)的生命周期很短，因此，可以認(rèn)為當(dāng)部分中小企業(yè)滿足連續(xù)三年盈利、股本規(guī)模達(dá)到5000萬(wàn)元等要求后，極有可能表明企業(yè)已經(jīng)達(dá)到了生命周期某一階段的頂峰，其成長(zhǎng)性已經(jīng)減弱甚至消失，此時(shí)的上市融資既不能達(dá)到資源的合理配置，也將其他最具成長(zhǎng)性的企業(yè)拒之門外。中小企業(yè)板應(yīng)該是為普通投資者提供可以分享中國(guó)中小企業(yè)成長(zhǎng)收益的平臺(tái)，只有提供充足的具備成長(zhǎng)性的上市公司才能達(dá)到中小企業(yè)板開設(shè)的目的，而現(xiàn)有的上市條件阻礙那些最具成長(zhǎng)性的中小企業(yè)上市，只有降低上市門檻，比如取消連續(xù)三年盈利的業(yè)績(jī)限制，降低股本總額不少于人民幣5000萬(wàn)元的要求等，和國(guó)際接軌，中小企業(yè)上市后生存狀況不佳情況才能得到改善。 再融資政策應(yīng)向中小企業(yè)上市公司傾斜由于實(shí)證結(jié)果表明再融資可以明顯促進(jìn)中小企業(yè)的成長(zhǎng)，但對(duì)大型企業(yè)幫助不大，所以資本對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)推動(dòng)的作用將更為有效。對(duì)于已經(jīng)上市的中小企業(yè)，盡管其已經(jīng)獲得了直接融資的渠道，但是當(dāng)前的制度因素仍然限制了其再融資的機(jī)會(huì)。應(yīng)當(dāng)根據(jù)中小企業(yè)股權(quán)融資規(guī)模小但時(shí)效性高的特點(diǎn)，進(jìn)行有針對(duì)性的制度創(chuàng)新，將再融資政策向中小企業(yè)上市公司傾斜，從而促進(jìn)中小企業(yè)上市公司的快速健康成長(zhǎng)。例如，可以放寬中小企業(yè)板再融資政策的彈性，目前的再融資政策不分企業(yè)規(guī)模，均規(guī)定了如果上市公司再融資，其前3年的凈資產(chǎn)收益率必須達(dá)到一定的水平，而對(duì)于中小企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)波動(dòng)性更大，業(yè)績(jī)對(duì)資金的依賴更大，因此，為了使再融資政策的具體要求與企業(yè)的規(guī)模、競(jìng)爭(zhēng)性、成長(zhǎng)性等特點(diǎn)相聯(lián)系，應(yīng)該適當(dāng)放寬中小企業(yè)的再融資政策，取消連續(xù)盈利3年的限制，并實(shí)行市場(chǎng)化的發(fā)行制度，將能否再融資成功與企業(yè)的素質(zhì)、新項(xiàng)目的盈利前景和投資者對(duì)此的認(rèn)可程度掛鉤，這樣更有利于社會(huì)資源的合理配置。 不同所有制企業(yè)應(yīng)該得到公平對(duì)待不同所有制企業(yè)的政策環(huán)境目前仍然存在明顯的差異，例如金融制度結(jié)構(gòu)和相關(guān)政策歧視限制了民營(yíng)企業(yè)的融資渠道，發(fā)行債券的民營(yíng)企業(yè)根本沒有，信貸投放和證券發(fā)行的選擇主要向國(guó)有企業(yè)傾斜，目前在資本市場(chǎng)上，股指屢次破位，導(dǎo)致新股發(fā)行一度暫緩，對(duì)市場(chǎng)沖擊較大的國(guó)有大型電力企業(yè)逆市發(fā)行，而對(duì)資本市場(chǎng)影響較小的中小企業(yè)板也發(fā)行國(guó)有的電力企業(yè)的股票，使中小企業(yè)板成為主板的復(fù)制品，毫無(wú)特色，政策的傾向使民營(yíng)企業(yè)的生存處于劣勢(shì)地位。為了營(yíng)造市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)各主體公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，應(yīng)該讓符合上市條件的大型民營(yíng)企業(yè)可以順利進(jìn)入主板市場(chǎng)。同時(shí)，大力發(fā)展中小企業(yè)板，促使更多的有良好發(fā)展前景的高科技民營(yíng)企業(yè)及中小規(guī)模的民營(yíng)企業(yè)，能與其他企業(yè)一樣公平地改組上市融資，解決其企業(yè)和發(fā)展的資金供給。例如，在市場(chǎng)不景氣的時(shí)候可以暫緩發(fā)行對(duì)市場(chǎng)沖擊較大的大盤股，而適當(dāng)推出一些有良好成長(zhǎng)性的中小企業(yè)在中小企業(yè)板上市，既可以保持市場(chǎng)的活力，又較易得到投資者的認(rèn)同。29 / 29