【正文】 的資金，它是我國(guó)現(xiàn)階段企業(yè)籌資的一項(xiàng)重要內(nèi)容.⑦，主要包括公積金和未分配利潤(rùn)及折舊資金等等. 這種資金的特征是，它們無(wú)需通過(guò)一定的方式去籌集，只要直接內(nèi)部自動(dòng)生成或轉(zhuǎn)移便可.（２）籌資方式籌資方式是指投資機(jī)構(gòu)或企業(yè)籌措資金所采用的具體手段或形式. 如果說(shuō)籌資渠道屬于客觀存在的，那么籌資方式則屬于籌資主體的主觀能動(dòng)行為. 投資機(jī)構(gòu)或企業(yè)籌資決策的重要內(nèi)容是如何針對(duì)客觀存在的籌資渠道，選擇合理的籌資方式進(jìn)行籌資. 充分認(rèn)識(shí)和把握各種籌資方式的特性，有利于投資機(jī)構(gòu)或企業(yè)選擇最為有效、合理的籌資方式并有效地進(jìn)行籌資組合，降低資金成本，：①吸收直接投資.②發(fā)行股票.②利潤(rùn)留成.④銀行借款.⑤商業(yè)信用.⑥發(fā)行債券.⑦，前三項(xiàng)屬于主權(quán)資本籌資，便形成了資金結(jié)構(gòu).（３）籌資渠道與籌資方式的關(guān)系籌資渠道主要解決向誰(shuí)籌資的問(wèn)題，要了解籌資的方向和規(guī)模，才能確定選擇何種籌資渠道是最恰當(dāng)?shù)? 籌資方式主要解決在籌資渠道既定的情況下，采用什么最合理的手段來(lái)籌措資金. 這兩者之間存在一定的對(duì)應(yīng)關(guān)系，但決非一一對(duì)應(yīng). 在一定情況下，某種籌資渠道可能只能采用某種特定的籌資方式，但在大多數(shù)情況下，一種籌資渠道的資金可以采用不同的籌資方式，同理，同一籌資方式可能會(huì)適用于多種籌資渠道. 因此，在籌資時(shí)，應(yīng)對(duì)籌資的渠道和方式作深入的研究，作出合理的選擇，并將兩者作有效的配合，最終均會(huì)以主權(quán)資金或負(fù)債資金的形式表現(xiàn)在籌資機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上. 主 權(quán)資金的籌資主要表現(xiàn)為實(shí)收資本（股本） 、資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)等項(xiàng)目. 負(fù)債資金籌資主要表現(xiàn)為長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債. ２－２資金成本 （１）資金成本的概念和作用資金成本是指企業(yè)或機(jī)構(gòu)為籌集和使用資金而付出的代價(jià). 廣義地講，不論長(zhǎng)短期資金都有成本問(wèn)題，但由于短期資金的占用不穩(wěn)定，市場(chǎng)變動(dòng)較大，較難估量，. 資金的籌集費(fèi)指在資金籌集過(guò)程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券和借款等的印刷費(fèi)用、手續(xù)費(fèi)用、資信評(píng)估費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等等. 資金使用費(fèi)是指由于占用資金而要付出的代價(jià)，如股票的股息、資金的使用費(fèi)是在資金占用期內(nèi)持續(xù)和經(jīng)常發(fā)生的，而資金的籌集費(fèi)則通常在籌資時(shí)一次性發(fā)生的，因此在計(jì)算資金成本時(shí)，如無(wú)特殊說(shuō)明，一般是以年度為標(biāo)準(zhǔn). 資金成本率是以資金的使用成本與所籌資金之?dāng)?shù)額的比值來(lái)表示的，其基本計(jì)算公式如下： ＝ＤN Ｐ－Ｆ＝ＤＰ（１－ＦＲ） 式中——資金成本率；N——資金使用費(fèi)；O ——籌資金額；C——資金籌集費(fèi)；P——資金籌集費(fèi)率. Q P資金成本是由于資金的使用權(quán)和資金的所有權(quán)相分離而產(chǎn)生的，資金成本與資金的時(shí)間價(jià)值兩個(gè)概念很容易混淆，事實(shí)上兩者既有區(qū)別，又有聯(lián)系. 資金的時(shí)間價(jià)值著重反映了資金隨著其運(yùn)動(dòng)時(shí)間的不斷延續(xù)而不斷增值的性質(zhì). 具體說(shuō)，資金時(shí)間價(jià)值是資金所有者在一定時(shí)期內(nèi)從資金使用者處獲得的報(bào)酬. 至于資金成本則是指資金的使用者由于使用他人資金而付出的代價(jià). 它們的共同點(diǎn)在于都是以利息或股利等作為其表現(xiàn)形式. 兩者的區(qū)別，主要表現(xiàn)在這樣三個(gè)方面：第一，資金時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)為資金所有者的利息收入，而資金成本則是資金使用者的籌資代價(jià)，所有者的收入要求越高，使用者的籌資成本便越大. 第二，資金的時(shí)間價(jià)值一般表現(xiàn)為時(shí)間的函數(shù)，而資金成本則表現(xiàn)為資金占用額的函數(shù). 第三，資金成本中還包含資金籌集費(fèi)，：首先，資金成本是選擇籌資方案的重要依據(jù)，籌資者往往要選擇資金成本最低的籌資方案，資金成本是評(píng)價(jià)投資是否可行的一個(gè)基本尺度，任何投資項(xiàng)目只有在其投資收益率大于其資金成本率時(shí)才是可接受的，否則將無(wú)利可圖. 再次，資金成本也是衡量投資機(jī)構(gòu)或企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理業(yè)績(jī)的一項(xiàng)重要標(biāo)準(zhǔn)，資金成本分析可 以促使資金使用者節(jié)約使用資金，挖掘資金的潛力，提高資金使用效益，追求最低的綜合資金成本率，往往是投資理財(cái)努力的方向.（２）個(gè)別資金成本計(jì)算個(gè)別資金成本是指各種長(zhǎng)期資金的成本，主要有長(zhǎng)期借款資金成本、債券資金成本、優(yōu)先股資金成本、普通股資金成本和保留盈余資金成本. 前兩者為債務(wù)資金成本，后三者是權(quán)益資金成本.①長(zhǎng)期借款資金成本. 長(zhǎng)期借款資金成本一般由借款利息及銀行借款手續(xù)費(fèi)兩部分構(gòu)成. 由于借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅作用，因此，長(zhǎng)期借款資金成本的公式為： ＝Ｉ（１－Ｔ） R N Ｐ－Ｆ式中　——長(zhǎng)期借款資金成本率；R N——年利息費(fèi)用，等于借款額乘上利息率；H——所得稅稅率；S——長(zhǎng)期借款的本金；C——長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用，如銀行手續(xù)費(fèi)等. P如已知銀行借款手續(xù)費(fèi)率，并用ＦＲ表示，則上述公式可改寫如下： ＝Ｉ（１－Ｔ） R N Ｐ（１－ＦＲ） 「例」 某投資機(jī)構(gòu)向銀行長(zhǎng)期借款２００萬(wàn)元，年利息率為１０％，每年付息一次，假定籌資費(fèi)用率為０。 ３％，所得稅率為３３％，則該長(zhǎng)期借款的資金成本率可計(jì)算如下： ＝２００萬(wàn)元１０％（１－３３％） R N ２００萬(wàn)元（１－０。 ３％）＝６。 ７２％ 可見(jiàn)，長(zhǎng)期借款的實(shí)際資金成本率要比名義利率來(lái)得低，這主要是由于長(zhǎng)期借款利息可以抵稅引起的. 另外要注意的是，如借款協(xié)議中規(guī)定借款機(jī)構(gòu)必須在借款戶中保留最低的補(bǔ)償性存款余額，那么，這筆補(bǔ)償性存款余額數(shù)必須在上述計(jì)算公式的分母中扣減. 這樣，由于籌資機(jī)構(gòu)的實(shí)際可用資金減少，會(huì)相應(yīng)提高其長(zhǎng)期借款的資金成本率.②，其區(qū)別在于債券的籌資費(fèi)用較高，另外，債券發(fā)行價(jià)格與其面值可能產(chǎn)生差異，從而計(jì)算時(shí)要按發(fā)行價(jià)格來(lái)確定其籌資總額. 其計(jì)算公式如下： ＝Ｉ（１－Ｔ） T N Ｐ（１－ＦＲ） 式中　——債券資金成本率；T N——年利息，債券面值總額乘上債券年利率；H——債券籌資總額，按債券發(fā)行價(jià)格確定；C——債券籌資費(fèi)用率. Q P「例」　某投資機(jī)構(gòu)發(fā)行面值為１０，００元，而利率為１２％，每年付息一次的債券，其發(fā)行價(jià)格為１０，２００元，籌資費(fèi)率按發(fā)行價(jià)計(jì)算的比率為４％，所得稅率３３％，其債券籌資成本率如下： ＝１０，００元１２％（１－３３％） T N １０，２００元（１－４％）＝８。 ２１％ 如果按面值發(fā)行，則資金成本率為８。 ３７％；如果是按９，８００元折價(jià)發(fā)行，則其資金成本率為８。 ５４％. 上述計(jì)算公式是每年付息一次，如果一次還本付息，則其計(jì)算公式有所調(diào) 整.③優(yōu)先股資金成本. 優(yōu)先股資金成本包含兩部分，籌資費(fèi)用與預(yù)定的股利，其計(jì)算公式如下：＝ＤC N Ｐ（１－ＦＲ） 式中　——優(yōu)先股資金成本率；C N——優(yōu)先股年股息，應(yīng)按優(yōu)先股面值乘固定息率. O「例」 某公司發(fā)行總值為１５０萬(wàn)元的優(yōu)先股票，實(shí)際發(fā)行價(jià)為１８０萬(wàn)元，合約規(guī)定年股息率為１５％，籌資費(fèi)率為５。 ５％（按發(fā)行額計(jì)算）。其計(jì)算公式如下：＝１５０萬(wàn)元１５％C N １８０萬(wàn)元（１－５。 ５％） ＝１３。 ２３％ 因?yàn)閮?yōu)先股股利是稅后利潤(rùn)，股息不具有抵稅作用，同時(shí)，優(yōu)先股東的求償權(quán)在債權(quán)人之后，風(fēng)險(xiǎn)較大，所以一般情況下，優(yōu)先股資金成本應(yīng)高于借款和債券資金成本.④普通股資金成本. 普通股資金成本計(jì)算基本上與優(yōu)先股相同，但卻有兩點(diǎn)不一致，一是普通股的股利率是可變的，但可以預(yù)計(jì)，再就是要充分考慮股利的逐年增長(zhǎng)，并對(duì)其作出合理的估計(jì)，其基本計(jì)算公式如下：＝ＤU N Ｐ（１－ＦＲ） ＋Ｇ 式中　——普通股資金成本率；U N——普通股年股息，應(yīng)按普通股面值乘上預(yù)計(jì)股利率計(jì)算；O——普通股籌貿(mào)總額，按發(fā)行價(jià)格計(jì)算；C——普通股股利預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率. V「例」 某投資機(jī)構(gòu)發(fā)行面值為１元的普通股５００萬(wàn)股，實(shí)際籌資總額為１，００萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為４％，預(yù)計(jì)第１年股利率為２５％，以后每年按５％的比率增長(zhǎng)，則其成本應(yīng)為：＝５００萬(wàn)元２５％U N １，００萬(wàn)元（１－４％） ＋５％＝１８。 ０２％ ⑤保留盈余資金成本. 保留盈余，也稱留存收益，是稅后利潤(rùn)形成的，其所有權(quán)應(yīng)屬于股東，是期望獲取大于市場(chǎng)平均投資報(bào)酬率以上的投資收益，所以，保留盈余的資本對(duì)于股東來(lái)講同樣要獲取與普通股相同的收益水平，因此，保留盈余的資金成本計(jì)算與普通股資金成本非常相似，只是無(wú)需考慮籌資費(fèi)用而已，其計(jì)算公式如下： ＝O＋W N V C式中　——保留盈余資金成本；W N其他符號(hào)含義同前. （３）綜合資金成本的計(jì)算由于多種社會(huì)因素的制約，籌資企業(yè)或機(jī)構(gòu)不可能只使用某種單一的籌資方式，籌資所追求的并非是單一資金成本的最低，而是要計(jì)算確定一定時(shí)期長(zhǎng)期資金綜合成本，并對(duì)個(gè)別資金成本率進(jìn)行加權(quán)平均來(lái)確定的，故又稱之為加權(quán)平均資金成本. 其計(jì)算公式如下：—D＝Q E N Y X N E Q ＝１E—式中　——加權(quán)平均資金成本率；N Q——某一個(gè)別資金成本率；Q N E ——相應(yīng)的個(gè)別資金權(quán)數(shù)；E Y——企業(yè)籌資方式的種類. D「例」　某企業(yè)長(zhǎng)期資金帳面總值為５，００萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款為７００萬(wàn)元，發(fā)行債券為１，００萬(wàn)元，優(yōu)先股５０萬(wàn)元，普通股為１，５００萬(wàn)元，留存收益為１，３００萬(wàn)元. 個(gè)別資金占總資金的比重分別為長(zhǎng)期借款的比重為１４％（７０Z５，０） ，債券的比重為２０％（１，００５，０） ，優(yōu)先股比重Z為１０％（５００５，００） ，普通股比重為３０％（１，５００５，Z Z０） ，留存收益比重為２６％（１，３００５，０）。如已知上述Z各項(xiàng)籌資方式的個(gè)別資金成本率分別為：５。 ５％、６。 ３％、１０。 ２５％、１５％、１４。 ５％. 該企業(yè)的綜合資金成本率計(jì)算如下： —＝１１＋２２＋３３＋４４＋５５Q N Y N Y N Y N Y N Y N Q＝５。 ５％１４％＋６。 ３％２０％＋１０。 ２５％１０％ ＋１５％３０％＋１４。 ５％２６％＝１１。 ３２５％ 上述計(jì)算中個(gè)別資金占全部資金的比重，是按帳面價(jià)值確定的，其資料容易取得，可直接從資產(chǎn)負(fù)債表上取得真實(shí)數(shù)據(jù). 但這一方法也有不足，當(dāng)股票與債券的市場(chǎng)價(jià)值與其帳面價(jià)值發(fā)生嚴(yán)重脫離時(shí)，則計(jì)算出來(lái)的加權(quán)平均資金成本就會(huì)嚴(yán)重偏離實(shí)際，則可能引起籌資決策的失誤. 為了克服這一缺陷，個(gè)別資金占全部資金比重的確定也可以按市場(chǎng)價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值來(lái)確定，. （４）邊際資金成本邊際資金成本是指籌集資金每增加一個(gè)單位而增加的成本. 邊際資金成本也按加權(quán)平均法計(jì)算，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本. 在籌資機(jī)構(gòu)或企業(yè)在追加籌資時(shí)，需要知道籌資額在什么數(shù)額上便會(huì)引起資金成本怎樣的變動(dòng)，這對(duì)合理確定籌資規(guī)模是十分重要的. 現(xiàn)舉例說(shuō)明如下：「例」 某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金４００萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款為６０萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券１００萬(wàn)元，普通股２４０萬(wàn)元，其資金構(gòu)成分別為長(zhǎng)期借款占１５％，長(zhǎng)期債券占２５％，普通股占６０％.如企業(yè)準(zhǔn)備擴(kuò)大規(guī)模，擬追加籌資，并要求籌資后仍保持原有資金結(jié)構(gòu)，同時(shí)測(cè)算出追加籌資后，各種資金成本的變化，如圖表２－－１ 資金種類目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)新　籌　資　額資金成本籌資臨界點(diǎn) ４５，００元內(nèi)?。常ィ常?，００元長(zhǎng)期借款１５％４５，０—９０，００元　?。担ィ叮埃埃霸梗?，００元以上７％－ ２０，００元內(nèi)?。保埃ィ福?，００元長(zhǎng)期債券２５％２０，０—４０，００元　?。保保ィ保叮?，００元４０，００元以上１２％－ ３０，００元內(nèi)?。保常ィ担?，００元普通股６０％３０，０—６０，００元　?。保矗ィ?，０，００元６０，００元以上１５％－ 57 。 一般來(lái)講，花費(fèi)較低的資金成本率只能籌集到較少量的資金，如果要擴(kuò)大籌資便要多花資金成本，并引起資金成本率的上升. 凡在原資金成本率條件下所能籌集到的資金總限度稱之為籌資臨界點(diǎn)，在此臨界點(diǎn)范圍內(nèi)籌資，原來(lái)的資金成本不會(huì)改變，一旦超過(guò)此臨界點(diǎn)，即使維持原有資金結(jié)構(gòu)，其資金成本率也會(huì)上升. 籌資臨界點(diǎn)的計(jì)算公式如下： 籌資臨界點(diǎn)＝某一籌資方式用一定成本率所能籌集到的資金額該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占比重如上述資料中長(zhǎng)期借款方式在資金成本分別為３％和５％時(shí)，所能籌集到的資金限額為３０，０００元４５，０１５％和６０，００元９\ ０，００. 分別計(jì)算后可得到六個(gè)籌資臨界點(diǎn)，] １５％已在上表中列示. 按此六個(gè)籌資臨界點(diǎn)可分別計(jì)算出七組籌資范圍的加權(quán)平均的邊際資金成本率，結(jié)果以圖表２－２列示：圖表２－２ 籌資總額范圍籌資方式籌資比重資金成本率綜合邊際資金成本率 長(zhǎng)期借款１５％３％３％１５％＝０。 ４５％３０，００元以內(nèi)長(zhǎng)期債券２５％１０％１０％２５％＝２。 ５％１０。 ７５％普通股?。叮埃ィ保常ィ保常ィ叮埃ィ剑?。 ８％ 長(zhǎng)期借款１５％５％５％１５％＝０。 ７５％３０，０—５０，００元長(zhǎng)期借款２５％１０％１０％２５％＝２。 ５％１１。 ０５％普通股　６０％１３％１３％６０％＝７。 ８％ 續(xù)表２－２ 籌資總額范圍籌資方式籌資比重資金成本率綜合邊際資金成本率 長(zhǎng)期借款１５％５％５％１５％＝０。 ７５％５０，０—６０