【正文】 和流出的差額正值的大小。流入量與流出量差額正值大，內(nèi)部收益率就低，即差額的正值與內(nèi)部收益率成正比。C、正常投資項目，在項目壽命期內(nèi)，各年資金流量的分布狀況，資金流入集中分布于前期，資金流出集中分布于后期內(nèi)部收益率就高；如資金流入集中分布于后期，資金流出集中分布前期，內(nèi)部收益率就低。資金流出集中于前一年中，比分散在建設(shè)期各年流出內(nèi)部收益率低，反之則高。（3）、內(nèi)部收益率的作用由于內(nèi)部收益率不是用來計算初期投資收益率的，所以不能直接用內(nèi)部收益率來排列兩個或多個項目先后順序，一個項目內(nèi)部收益率只表示這個項目的現(xiàn)金流在各個周期出現(xiàn)的未回收投資余額應(yīng)當(dāng)采用的利率。它與項目的絕對投資規(guī)模沒有單的聯(lián)系，就是說如果用內(nèi)部收益率對比兩個或多個項目的優(yōu)劣時，因不考慮項目的絕對投資規(guī)模而會失去了評價作用，只有對投資規(guī)模同現(xiàn)金流入一并考慮時內(nèi)部收益率才有意義。一個項目的內(nèi)部收益率是該項目所固有的，與其他投資項目毫無關(guān)系，因此只能用來與某個標(biāo)準(zhǔn)收益率相比，作為時間與投資的一個相關(guān)指標(biāo)，用以說明項目的可行性。如果特定項目取這個折現(xiàn)率時項目壽命壽命期內(nèi)資金流入的現(xiàn)值累計和資金流出的現(xiàn)值累計相等，（或者該項目壽命期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之和為零。）表明項目不虧不盈，若所取的折現(xiàn)率大于這個折現(xiàn)率時，項目壽命期內(nèi)資金流出的現(xiàn)值累計就要大于資金流入的現(xiàn)值累計，這時項目發(fā)生虧損；若取小于這個折現(xiàn)率時，情況正好相反?？傊畠?nèi)部收益率只能與標(biāo)準(zhǔn)收益率對比，而作為決策的判據(jù)，不能對 另外一個方案直接排其優(yōu)劣，以達(dá)到?jīng)Q策的目的。（二）內(nèi)部收益率的應(yīng)用以上已說明了內(nèi)部收益率的內(nèi)涵和作用，下面談?wù)勱P(guān)于如何應(yīng)用內(nèi)部收益率的問題。（1）、非正常投資項目的評價當(dāng)我們用內(nèi)部收益率來評價項目時，首先要考慮現(xiàn)金流狀況和表現(xiàn)形式，是正常投資呢？還是 非正常投資，如果是正常投資則可用一般方法防法去求解評價，這時，我們在審查和優(yōu)選在審查和優(yōu)選方案也不會發(fā)生什么困難。但如果是非正常投資，在求解時可能出現(xiàn)虛根、無根或多根，這是由于投資內(nèi)部過程的復(fù)雜性而定的，如果遇到這種情況，最好是能夠調(diào)整投資和收益值加以解決。如有困難時，可以用泰可羅，比羅切克和孟塔巴諾教授提出的計算方法進(jìn)行評價，該方法有關(guān)文獻(xiàn)已作詳細(xì)介紹，本人在此不作述。近年，合肥式業(yè)大學(xué)管理工程系徐公達(dá)同志介紹了一種新的內(nèi)部收益率決策準(zhǔn)則，通過我在實踐中運用證明這是一種較好的方法，現(xiàn)舉例說明： 只有一個實根的內(nèi)部收益率，某項目現(xiàn)金流如表（一），經(jīng)計算項目在三年壽命期內(nèi)的未折現(xiàn)的年凈現(xiàn)金流量之和，列于表（一）中，本項目只有一個內(nèi)部收益率，而且年凈現(xiàn)金流量和不等于零，由于IRR=21%于標(biāo)準(zhǔn)收益率15%，且年凈現(xiàn)金流量和S值大于0，故可判定該項目可行，現(xiàn)將凈現(xiàn)值函數(shù)圖，見圖（一） 年序 PW S10550 0_21000 IRR 21% 1 6350IRR 15% 2 12600 3 12600 表(一)沒有實根的內(nèi)部收益率，現(xiàn)金流如表（二）計算該項目在二年壽命期內(nèi)的未折現(xiàn)的年凈現(xiàn)金流量和，由于該項目沒有IRR值，根據(jù)準(zhǔn)則規(guī)定，當(dāng)項目和年凈現(xiàn)金流量和（S）大于0時，項目不可行。故可判定該項目可行，該例題的項目凈現(xiàn)值函數(shù)圖見（圖二）年 PW0+100000 1200000 2+150000 S+50000IRR不存在SRR15% (表二) 年凈現(xiàn)金流量和為負(fù)值，計算項目在三年壽命期內(nèi)的未折現(xiàn)的年凈現(xiàn)金流量和以及內(nèi)部收益率，計算結(jié)果在（表三）列出。本項目只有一個IRR，年凈現(xiàn)金流量和不等于0，根據(jù)決策準(zhǔn)則，如計算結(jié)果只有一個內(nèi)部收益率，且年凈現(xiàn)金量和（S）不等于0而等于負(fù)值，SRR大于IRR時，該項目確定是可行的。該項目凈現(xiàn)值函數(shù)圖形見（圖三）年 序 PW 0+180000 160000 270000 S30000 IRR % SRR 10%有多個內(nèi)部收益率。先計算三年壽命期內(nèi)的未折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量和并計算IRR，計算結(jié)果列于（表四），該項目有三個IRR,年凈現(xiàn)金流量和大于0，根據(jù)決策準(zhǔn)則，S0,只要標(biāo)準(zhǔn)收益率小于20%，或者在50100%之間，項目即可行，而該項目的標(biāo)準(zhǔn)收益率為12%，所以項目可行，其凈現(xiàn)值函數(shù)圖形見（圖四）。年序 PW S +10000 0 100000 IRR 1 20% 1 +470000 IRR2 50% 2 720000 IRR3 100% 3 +360000 IRR 12% (表四)在我的實踐中證明：徐公達(dá)同志提出的新的決策方法，對評價非正常投資項目具有計算評價方便，決策準(zhǔn)確的優(yōu)點?，F(xiàn)以株洲林化廠氫松香分廠建設(shè)項目為例，該廠建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn) 氫化松香1500噸，梅片20噸，基建投資950萬元，總建面積10084平方米，職工人數(shù)為176人。%高于標(biāo)準(zhǔn)收益率15%，所以項目是可行的。如果該項目預(yù)測在第十二年 定要投入400萬元去購新建設(shè)備等固定資產(chǎn)才能獲利，這時項目是否可行如不用徐公達(dá)同志提出的決策法則去判斷就很困難了。%、35%、47%三個內(nèi)部收益率，根據(jù)徐公達(dá)的決策法則因S0,%15%.,所以項目是可行的。詳見附表（D）(E)附圖（F）。(2)、項目壽命期的選取關(guān)于項目壽命期的長短對內(nèi)部收益率的影響，我已在上面進(jìn)行了論述?，F(xiàn)在要談的是壽命期選擇的幾個相關(guān)要素和如何選取的問題。項目壽命期主要與項目的建設(shè)期、設(shè)備工藝的經(jīng)濟(jì)使用期、產(chǎn)品銷售的壽命期等因素關(guān)系密切，如果我們對這些要素預(yù)測誤差大，將會影響內(nèi)部收益率計算的準(zhǔn)確性，進(jìn)而會導(dǎo)致決策失誤，壽命期定長了，就會夸大了正常投資并負(fù)凈值在前期的項目的收益，可能把效益不好的項目也選上了，造成決策上的失誤。項目的建設(shè)工期要定得實際些為好。否則會影響投入資金折現(xiàn)失真，進(jìn)而影響凈現(xiàn)值的計算的準(zhǔn)確度。產(chǎn)品銷售壽命期一般分為試銷期、成長期、成熟期、飽和期和滯銷期，我們在選擇壽命期一定要按不同行業(yè)，不同產(chǎn)品預(yù)測市場的結(jié)果，在選擇該項目的壽命期應(yīng)在滯銷期之前為好。至于設(shè)備工藝的經(jīng)濟(jì)使用期很大程度取決于科技進(jìn)步，可以使用德爾菲法，最小費用法進(jìn)行預(yù)測。以上各要素預(yù)測結(jié)果所得的壽命期如果年限不一致時，可不作加權(quán)平均而取最短值，不少人認(rèn)為多方案比選時，為了提高可比性，把不同壽命期用最小公倍數(shù)進(jìn)行修正一致再用內(nèi)部收益率法反優(yōu)選取，這種方法我認(rèn)為是不可取的，道理很簡單，因為硬性地把壽命期本來已經(jīng)終了的期項目，處長計算其收益時間，這勢必影響內(nèi)部收益率評價項目的經(jīng)濟(jì)意義。那么如何擇優(yōu)選取不同壽命期的項目呢？我認(rèn)為可以根據(jù)具體情況采用NPV法，NPV法加以確定。（3）、用內(nèi)部收益率對多方案進(jìn)行比選 上面已經(jīng)提到，一個項目的內(nèi)部收益率是該項目所固有的，與其他投資項目毫無關(guān)系。因此，內(nèi)部收益率的相對值，只能用來與標(biāo)準(zhǔn)收益率相比，作為時間與投資的一個相關(guān)的指標(biāo)，用以說明項目的可行性。它不能用來直接比較各種投資項目的優(yōu)劣，這就是內(nèi)部收益率反映投資內(nèi)部過程規(guī)律的局限性。那么如何解決這個問題呢？當(dāng)我們需要對多個方案進(jìn)行選比時，不但要確定每項工程或每個方案的IRR值，而且還要確定它們的差額現(xiàn)金流的收益率即相對收益率，這樣才能選出最優(yōu)方案，我們計算相對投資收益率時可采用下面三種方法其中之一種，是找出使用兩個方案差額之凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于0的收益率；是找出使用兩個方案凈現(xiàn)值相等的相對收益率；是找出使兩個方案凈年值相等的相對收益率。然后與標(biāo)準(zhǔn)收益率比較進(jìn)行決策。在進(jìn)行決策時，只有當(dāng)投資較低的方案被證明是合理時，較高投資方案才能與之比較，而作進(jìn)一步的抉擇；當(dāng)增支投資收益B率高于方案的標(biāo)準(zhǔn)收益率時，則投資高的方案可取。否則投資低的方案可取。（4）、內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值等指標(biāo)有矛盾時的評價方法當(dāng)我們用內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值來優(yōu)選兩個正常投資的方案遇到兩種方法排序有矛盾時，我們也可以用計算相對收益率并與標(biāo)準(zhǔn)收益率比較后決定取舍，例如有兩個方案的現(xiàn)金流量和計算結(jié)果及其孫函數(shù)圖附于（表五）和（圖五）。 方案 0年110年 SRR NPV IRRIBA A50000 1400 15% 2026 25%17．6% B10000 2500 15% 254721．9%17．6%（表五）上述計算結(jié)果表明：NPVAA小于NPVB IRRA大于IRRB由于兩種評價方法互斥，誰優(yōu)誰劣一時難以判別出來，我們要解決這個矛盾需計算相對收益率，%大于標(biāo)準(zhǔn)收益率15%，應(yīng)優(yōu)選B方案進(jìn)行實施。目前有不少的同志認(rèn)為如果兩個方案評價時發(fā)現(xiàn)內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值或效益成本比率相矛盾時采用調(diào)整再投資率修正后進(jìn)行比選，我認(rèn)為這是有問題的，因為他們將內(nèi)部收益率與外部收益率混同了。綜舍以上所述，內(nèi)部收益率是一個具有明確經(jīng)濟(jì)意義的動態(tài)評價指標(biāo)，它既考慮了資金時間的價值意義，又能正確反映項目的盈虧能力，直接或通過變換對單個或多個不同方案進(jìn)行比較，排序，優(yōu)選取舍。它能在評價中作為重要指標(biāo)使用，我們正確地使用了它就可以進(jìn)行準(zhǔn)確決策。但是我們應(yīng)用這項動態(tài)指標(biāo)來評價，選比方案時，由于現(xiàn)金流量有正常的也有非正常的，投資來源各有差異，各種因素又對項目壽命期起著不同程度的影響，這就加劇了項目投資內(nèi)部過程的復(fù)雜性，同時任何一項評價指標(biāo)都有它的側(cè)重性和局限性，內(nèi)部收益率也不例外，它不能對不同方案直接進(jìn)行排序優(yōu)選必須變換后再同標(biāo)準(zhǔn)收益率比較，定其取舍。如果我們在評價中充分發(fā)揮其優(yōu)點，克服它的片面性，把各項評價指標(biāo)配合使用，進(jìn)行各種因素的敏感性分析，定能充分發(fā)揮內(nèi)部收益率在評價中的作用。XX項目全部投資內(nèi)部收益率計算表（A） (壽命期11年) 項 目 合計建設(shè)期試產(chǎn)期生產(chǎn)期 0 1 2 3 4 5 6 7一、現(xiàn)金流入96800 4200 630010500105001050010500二、現(xiàn)金流出7926723003000 4690 5485 8674787478747874三、凈現(xiàn)金流量17533 2300 3000490 815 182626262626 2626四、計算內(nèi)部收益率1折現(xiàn)系數(shù)23% 凈現(xiàn)值 6323002439 489 438 798 923 759 617折現(xiàn)系數(shù)24% 凈現(xiàn)值 2223002418 319 427 772 895 722 583內(nèi)部收益率（IRR）23%+[63(2423)]/(63=22))=% 8（年） 910 11 12 13 14 15一、現(xiàn)金流入 10500105001050012800二、現(xiàn)金流出 7874 7874 7874 7874三、凈現(xiàn)金流量 26262626 2626 4926四、計算內(nèi)部收益率折現(xiàn)系數(shù)23% 凈 現(xiàn) 值 502 407 331 507折現(xiàn)系數(shù)24% 凈 現(xiàn) 值 470 378 305 463 晉升高級經(jīng)濟(jì)師的論文審評意見論文題目《論建設(shè)項目決策評價中的內(nèi)部收益率》申請職務(wù)：高級經(jīng)濟(jì)師 申請人 李國燦審評意見：李國燦同志在《論建設(shè)項目決策評價中的內(nèi)部收益率》一文中，對內(nèi)部收益率的內(nèi)涵、在建設(shè)項目決策中的現(xiàn)實意義和經(jīng)濟(jì)意義和在工作實踐中如何準(zhǔn)確運用好這一理論，從理論和實踐結(jié)合上進(jìn)行了有益的探討。論文層次清晰，邏輯性較強(qiáng)；全文自始至終貫徹提高經(jīng)濟(jì)效益這一商品經(jīng)濟(jì)觀念。因此，論述有力，立理有據(jù)，改革思想較強(qiáng)；在對相關(guān)因素和評價建設(shè)項目中的應(yīng)用分析中，結(jié)合作者多年的工作實踐所各累的豐富經(jīng)驗，進(jìn)行了認(rèn)真細(xì)緻的周密的分析和論證。理論與實踐結(jié)合緊密，針對性較強(qiáng)，從文章中反映了作者對內(nèi)部收益率這一理論有較深的見解，在工作中已廣泛的運用，并取得了滿意的成果。故此，本文是一篇理論與實踐結(jié)合的好文章。作者具有較高的經(jīng)濟(jì)理論水平的豐富的業(yè)務(wù)知識，已具備晉升高級經(jīng)濟(jì)師的條件。評審人：中國人民銀行株洲分行副行長高級經(jīng)濟(jì)師邱向東 中國建設(shè)銀行株洲分行高級經(jīng)濟(jì)師趙春林株洲市紡織工業(yè)局高級工程師、總工程師成身江 1988年11月29日60