【正文】 的股份公司，必須無(wú)條件地向全社會(huì)公眾發(fā)售，以保證“公平”、“公正”、“公開(kāi)”地發(fā)售股票。也就是說(shuō)，有利可圖的一級(jí)市場(chǎng)，不能只對(duì)本地居民開(kāi)放，讓本地居民獲利，而應(yīng)讓全國(guó)愿意投資的人，都能得到獲利機(jī)會(huì)。但是，一旦放開(kāi)限制，馬上就出現(xiàn)了一筆數(shù)量可觀的“游資”，在靈敏地窺視著這個(gè)市場(chǎng)。一旦某地有準(zhǔn)備上市的公司向社會(huì)公開(kāi)發(fā)售股票，“游資”蜂擁而至，數(shù)以十億計(jì)的資金在幾天之內(nèi)云集當(dāng)?shù)?。股票發(fā)售完畢，“游資”浪潮滾滾而退，又撲往其它地方。后來(lái)幾年，發(fā)行方式不斷改變，最終采用了上網(wǎng)發(fā)行方式，使“游資”浪潮的漲落進(jìn)退，形成了新的特點(diǎn)。下面我們就幾種發(fā)行方式進(jìn)行一些討論：。這是一級(jí)市場(chǎng)上早期采用的方式。深圳、上海早期的股票發(fā)行都用過(guò)此方法。投資人若想購(gòu)買(mǎi)原始股，則需先購(gòu)買(mǎi)認(rèn)購(gòu)表，然后發(fā)售人通過(guò)公開(kāi)搖號(hào)來(lái)確定中簽號(hào)碼，每張中簽的認(rèn)購(gòu)表可以獲得購(gòu)買(mǎi)5001000股股票的權(quán)利。以前的認(rèn)購(gòu)表限量發(fā)行，且上海限定只有持上海地區(qū)有效身份證的投資者方能購(gòu)買(mǎi)，限制外地區(qū)居民購(gòu)買(mǎi)上海股票，這是因?yàn)樵谝患?jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)股票在當(dāng)時(shí)保證有高額利潤(rùn)。認(rèn)購(gòu)表數(shù)量是固定的，股票發(fā)售數(shù)和價(jià)格也是固定的，那么盈利就是可預(yù)測(cè)的。只要有利可圖，發(fā)售人也可從中賺一筆。上海的認(rèn)購(gòu)證按30元一張發(fā)售，超出成本幾十倍。深圳更是以50元一張售出。1992年8月，深圳公開(kāi)發(fā)行10家公司股票認(rèn)購(gòu)證，50元一張的認(rèn)購(gòu)證，先發(fā)售的1000萬(wàn)張，一晚上就一搶而空，不得已再增發(fā)1000萬(wàn)張，也一搶而光。僅認(rèn)購(gòu)證發(fā)行收入即達(dá)10個(gè)億，幾乎相當(dāng)于當(dāng)年深圳市財(cái)政年收入額的1/3！這些資金來(lái)自全國(guó)各地，以50元一張的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了本身一文不值的認(rèn)購(gòu)證，卻是給深圳、上海帶來(lái)了巨額資金流入和財(cái)政收入。這是對(duì)各地方政府熱衷于股票發(fā)行的一個(gè)強(qiáng)剌激。1993年，這種以高價(jià)發(fā)售認(rèn)購(gòu)表來(lái)為地方經(jīng)濟(jì)聚斂財(cái)富的作法得到制止。與儲(chǔ)蓄掛鉤的發(fā)行方式。因認(rèn)購(gòu)表抽簽造成的社會(huì)財(cái)富的浪費(fèi)、不公平，以及社會(huì)治安上的不穩(wěn)定，引起許多人反對(duì)此種運(yùn)作方式。與儲(chǔ)蓄掛鉤的發(fā)行方式首先在山東、貴州的發(fā)行中顯示了優(yōu)越性。股票一級(jí)市場(chǎng)的資金同儲(chǔ)蓄增加步調(diào)一致，留住了大量“游資”，使之不至于過(guò)度對(duì)一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)造成沖擊性影響。我們以貴州凱滌股份有限公司的為例。1993年12月69日，貴州凱里市發(fā)行2000萬(wàn)股公眾股票。投資者用現(xiàn)金先在發(fā)售點(diǎn)購(gòu)買(mǎi)面額為300元的專(zhuān)項(xiàng)定額存款單，發(fā)售結(jié)束后通過(guò)公開(kāi)搖號(hào)抽簽確定中簽的專(zhuān)項(xiàng)存單號(hào)碼，憑中簽存單配售股票。專(zhuān)項(xiàng)定額存單無(wú)限量發(fā)行，定期6個(gè)月，年率9％，且不得轉(zhuǎn)讓、提前支取，不得用于中簽后繳納購(gòu)股款。這種方法就意味著投資人必須存入相當(dāng)數(shù)量款項(xiàng)到銀行，才有可能中簽購(gòu)股。在年底現(xiàn)金投放的高峰期，有了這樣一個(gè)回籠現(xiàn)金、增加儲(chǔ)蓄的機(jī)會(huì)，使銀行的壓力大大減輕。而未中簽的投資者仍擁有年息為9％的半年期儲(chǔ)蓄，因此，沒(méi)有中簽，也不會(huì)有損失。而外地的資金的涌入，大多數(shù)都變成了當(dāng)?shù)劂y行的存款，半年內(nèi)是走不了的。此例中若按10％的中簽率中簽后每張存單可購(gòu)300股，發(fā)行2000萬(wàn)股股票，就可吸收專(zhuān)項(xiàng)儲(chǔ)蓄存款2億元；若股票發(fā)行量擴(kuò)大到一億，按這種方法，就可吸收儲(chǔ)蓄10億。當(dāng)然，其中有相當(dāng)部份是本地其它存款轉(zhuǎn)成的。儲(chǔ)蓄方式發(fā)行股票還有一些變種，但其基本意義卻是一樣的。上網(wǎng)發(fā)行?，F(xiàn)在的一級(jí)市場(chǎng)全部采用了上網(wǎng)發(fā)行方式，這樣似乎不會(huì)引起資金的大幅度的流動(dòng)。但實(shí)際上，上網(wǎng)發(fā)行時(shí)，資金的流動(dòng)依然很大?，F(xiàn)在在網(wǎng)上發(fā)行一只股票，經(jīng)常有上千億的資金“撲”進(jìn)去（而不是幾億、幾十億），按照現(xiàn)行的發(fā)行規(guī)則，這些資金只需要在交易所停留三天即可返回到投資人手上。因此，有相當(dāng)多的“大戶(hù)”利用同金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系短期拆入資金“撲”新股，這些資金絕大多數(shù)滯留在交易所。如果遇上連續(xù)幾周發(fā)新股，交易所所在地銀行就會(huì)有大量的資金流入帳戶(hù)。這些資金由于流動(dòng)性太強(qiáng)，金額也太大，使得銀行一方面感到在短期內(nèi)資金相當(dāng)寬裕，另一方面，也感到無(wú)法動(dòng)用而白白地向交易所和上市公司支付利息。（三）、配股與資金流動(dòng)從老股份公司的籌資戰(zhàn)略上分析，也是很有特征的。老股份公司，特別是上市公司，經(jīng)過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的多次交易以后，股東遍布全國(guó)，它已經(jīng)不再是一個(gè)地區(qū)性公司。老的上市公司無(wú)一例外地經(jīng)常采用配股方式籌資。因此，我們這里不用討論配股的其它優(yōu)劣，只討論它所引起的資金流動(dòng)。假如新股份公司發(fā)行的社會(huì)公眾股，有一半左右由外省區(qū)資金流入購(gòu)走的，那么，老上市公司配股，也就有一半以上的資金是由外省區(qū)流入的。在股票市場(chǎng)發(fā)展初期，上市公司主要為深滬兩地。因此，發(fā)行和配股資金大多流向這兩個(gè)地區(qū)。比如，1992年底，深圳證交所有24家上市公司，本地公司19家，外地公司5家，前者占79％；后者占21％；上海證交所有30家上市公司，27家是上海公司，占93％；很明顯，配股資金中的大多數(shù)流入了上海和深圳。這是深滬兩地企業(yè)資金來(lái)源的一個(gè)非常重要的方面。也是深滬兩地金融資金的重要來(lái)源。近年來(lái)，隨著外地上市公司的增多，通過(guò)配股引起的資金的流動(dòng)才開(kāi)始分散。到1993年末，全國(guó)上市公司為177家。上海的101家上市公司中，本地公司占66％；深圳的76家公司中，本地公司占40％。隨著股市的擴(kuò)大，這種現(xiàn)象逐漸淡化?，F(xiàn)在，800多家在深滬上市的公司中，屬于深滬本地的公司只有13％左右。但是，不爭(zhēng)的事實(shí)是，哪個(gè)地區(qū)的上市公司多，其資金的流入就越多。（四）、股票二級(jí)市場(chǎng)引起的資金流動(dòng)證券市場(chǎng)潮起潮落，變化莫測(cè)，特別是股票市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇同在，從而使資金的流動(dòng)變很激烈。同時(shí)，股票二級(jí)市場(chǎng)，由于上海證券交易所和深圳證券交易所的遍布全國(guó)的交易網(wǎng)絡(luò)而使資金在全國(guó)迅速流動(dòng)變?yōu)榭赡?。在二?jí)市場(chǎng)上，資金是如何流動(dòng)的呢？首先，交易所上市的大量個(gè)股，對(duì)個(gè)人投資者是具有很大吸引力的。人們將其積蓄從銀行取出，參與到股市上去運(yùn)作，使股市有了資金支撐?？赡芨匾馁Y金，還來(lái)源于許多機(jī)構(gòu)法人，甚至不少公司也將資金通過(guò)不同渠道投入到股市中，才有可能形成一年近56萬(wàn)億元人民幣的交易量。但是，這個(gè)交易量，只說(shuō)明了大量的資金在這個(gè)市場(chǎng)上迅速流動(dòng)這樣一個(gè)現(xiàn)實(shí)。而資金的流動(dòng)方向似乎越來(lái)越分散。因?yàn)橥顿Y者既作為買(mǎi)方，也作為賣(mài)方，資金就在全國(guó)各地不停地流動(dòng)。其實(shí)，我們仔細(xì)分析就可看出，實(shí)際上從二級(jí)市場(chǎng)上獲得最大的資金凈流入的，是交易所所在地區(qū)。我們這么說(shuō)是有根據(jù)的。從表面上看，交易所有遍布各地的交易網(wǎng)絡(luò)，使分散在各地的投資者可自由地進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，交易所僅僅提供設(shè)施和清算服務(wù)。但是，(1)清算服務(wù)意味著所有通過(guò)該交易所買(mǎi)賣(mài)的股票，其價(jià)款都要經(jīng)過(guò)其劃帳，這就形成了交易所的資金流動(dòng)樞紐地位；(2)交易所所在地由于信息靈敏，許多證券商將分支機(jī)構(gòu)設(shè)在那里，這些證券商的進(jìn)入也帶來(lái)了大量資金。同時(shí)，證券商的利潤(rùn)也使資金向交易所所在地集中。(3)由于外地在通訊、信息方面總是要比證交所所在地“慢半拍”，所以，許多大戶(hù)投資者或機(jī)構(gòu)投資者還是熱衷于直接在證交所所在地，如上海、深圳坐地指揮，大量資金隨即進(jìn)入深滬兩地。(4)交易所的稅收已經(jīng)成為當(dāng)?shù)氐囊粋€(gè)重要的收入來(lái)源。另外，交易所還有大量利潤(rùn)要由地方和中央分享。由此看來(lái)，因?yàn)樯顪C交所的資金中心地位，使大量資金在此沉淀，形成了兩地的重要建設(shè)資金來(lái)源，從而使其金融吸引力大幅度提高。（五）、債券市場(chǎng)對(duì)資金流動(dòng)的影響債券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)資金流動(dòng)的影響也是不可忽視的，而且，隨著市場(chǎng)化的發(fā)展，其影響在逐漸加大。債券有國(guó)債與企業(yè)債券之分。國(guó)債是由中央政府發(fā)行的，購(gòu)買(mǎi)對(duì)象為個(gè)人和企業(yè)。當(dāng)國(guó)家發(fā)行國(guó)債時(shí)，大眾手中的儲(chǔ)蓄就會(huì)減少，企業(yè)，包括銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，會(huì)減少其銀行存款或現(xiàn)金資產(chǎn)，增加自己手中持有的國(guó)債。這樣，大量資金通過(guò)債券發(fā)行集中到了中央財(cái)政手上，再由中央財(cái)政通過(guò)撥款，轉(zhuǎn)移到資金的使用單位。企業(yè)債券則是企業(yè)為了資金籌集的需要，向社會(huì)發(fā)行的債券。它也由個(gè)人和企業(yè)購(gòu)買(mǎi)。當(dāng)企業(yè)和個(gè)人購(gòu)買(mǎi)時(shí)，資金集中到債券發(fā)行企業(yè)。當(dāng)我們考慮到銀行的介入，則所有購(gòu)買(mǎi)者所在地銀行的存款減少，而債券發(fā)行者開(kāi)戶(hù)銀行的存款增加。大量資金在短期內(nèi)就集中起來(lái)了。在二級(jí)市場(chǎng)上，債券的買(mǎi)賣(mài)形成的資金流動(dòng)非常復(fù)雜。現(xiàn)在，在國(guó)債登記公司登記的債券已近1萬(wàn)億元人民幣，它的流動(dòng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成什么樣的影響，還有待于我們進(jìn)一步的研究。12 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