自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型-資料下載頁
2025-06-28 05:57本頁面
【正文】 本成本率x權益資本比例4估測企業(yè)的連續(xù)價值采用兩階段模型進行估值。選定一個明確預測期和一個永久持續(xù)增長階段。其中，F(xiàn)CF為預測期內(nèi)第t年的自由現(xiàn)金流量，WACC為公司的加權平均資本成本。g是指在其中永久持續(xù)增長階段收入升高的比率。以上所述步驟已經(jīng)得到明確預測期的自由現(xiàn)金流量（一般為五年）和加權平均資本成本。g為企業(yè)永久持續(xù)增長階段收入升高的比率，可粗略根據(jù)企業(yè)的投資資本回報率和留存比例進行計算，再結合企業(yè)所在行業(yè)前景和企業(yè)本身的發(fā)展狀況進行調(diào)整，一般來說，企業(yè)在永續(xù)期的增長率不會超過宏觀經(jīng)濟增長率，故可以參考企業(yè)所在行業(yè)的經(jīng)濟增長率，結合企業(yè)本身的整體發(fā)展水平和盈利水平進行調(diào)整，作為預測值。將以上預測值代入公式可得企業(yè)的估值。補充： 在下列情況下，使用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型進行估價將會遇到比較大的困難，需要進行相應的調(diào)整。 公司處于財務拮據(jù)狀態(tài)時，當前的收益和現(xiàn)金流通常為負，并且無法預期公司未來何時會出現(xiàn)好轉。對于此類公司，由于破產(chǎn)的可能性很大，所以估計其未來現(xiàn)金流十分困難。對于預期將要破產(chǎn)的企業(yè)，因為現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法認為公司能夠持續(xù)給投資者帶來正的現(xiàn)金流，所以使用該模型的效果并不理想。即使對于那些預期會絕處逢生的企業(yè)而言，應用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型時也必須要估計未來現(xiàn)金流何時為正，數(shù)額多少，因為僅計算負現(xiàn)金流的現(xiàn)值將會導致公司整體或股權的價值為負。周期性公司的收益和現(xiàn)金流往往隨宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化而變化。經(jīng)濟繁榮時，公司收益上升，經(jīng)濟蕭條時則下降。很多周期性公司在宏觀經(jīng)濟極度蕭條時，會與處于困境中的公司一樣，具有負的收益和現(xiàn)金流。如果對這些公司運用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法進行估價，通常要對預期未來現(xiàn)金流進行平滑處理。除非分析人員愿意在估價中引人更多的主觀判斷，來預測宏觀經(jīng)濟衰退和復蘇的時間及周期。對于此類公司，未來現(xiàn)金流的估計在很大程度上取決于分析人員對宏觀經(jīng)濟復蘇時間和強度的預測。對經(jīng)濟前景持樂觀態(tài)度的分析人員會得出較高的估價。對于周期性公司，在估價前對宏觀經(jīng)濟環(huán)境進行預測是必不可少的，但這種預測必然會導致分析人員的主觀偏見，并且成為影響估價結果的一個因素?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法反映了公司當前所有產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)的價值。如果公司有尚未利用的資產(chǎn)(當前不產(chǎn)生任何現(xiàn)金流入)這些資產(chǎn)的價值就不會體現(xiàn)在貼現(xiàn)預期未來現(xiàn)金流所獲得到價值中。同樣，當前未充分利用的資產(chǎn)也會產(chǎn)生類似問題，只是程度較淺。未充分利用的資產(chǎn)的價值會被現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法低估。但這個問題并非不可逾越。我們通?？梢詮墓就獠康玫酱祟愘Y產(chǎn)的價值，而后將其加到現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價模型計算出的價值之中。公司常常擁有尚未利用的專利或產(chǎn)品選擇權，它們在當前并不嚴生任何現(xiàn)金流，預計在近期內(nèi)也不能產(chǎn)生現(xiàn)金流，但它們是有價值的。對于這類公司，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法會低估它們的真實價值。這個問題可以通過同樣的方法加以克服。首先在公開市場上、或者運用期權定價模型對這些資產(chǎn)進行估價，然后將其加入到現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價模型計算出的價值之中。正在進行重組的公司通常會出售它們的一些己有的資產(chǎn)，購買新的資產(chǎn)，并且改變它們的資本結構和紅利政策。一些公司進行重組時還會改變其所有權結構(由上市公司變?yōu)榉巧鲜泄?和管理層的激勵方案。每種變化都將使公司未來現(xiàn)金流的預測變得更為困難，并且會影響公司的風險特性，進而影響貼現(xiàn)率。歷史數(shù)據(jù)會對這類公司的估價產(chǎn)生誤導作用。但是，即使是對于投資和融資政策發(fā)生重大變化的公司，如果預測的未來現(xiàn)金流已經(jīng)反映了這些變化的影響，并且貼現(xiàn)率已經(jīng)根據(jù)公司新的業(yè)務和財務風險進行了恰當?shù)恼{(diào)整，那么仍然可以使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法。使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價模型來對目標公司進行估價時，至少需要考慮與購并有關的兩個棘手問題。第一個棘手問題是購并是否會產(chǎn)生協(xié)同作用?協(xié)同作用的價值是否可以估計?在假設購并會產(chǎn)生協(xié)同作用，并且協(xié)同作用會影響公司現(xiàn)金流的情況下，可以單獨估計協(xié)同作用的價值。第二個問題是公司管理層的變動對公司現(xiàn)金流和風險的影響，這一點在敵意收購中尤為明顯和重要。這些變化的影響可以也應當體現(xiàn)在預期未來現(xiàn)金流和所選用的貼現(xiàn)率中，進而體現(xiàn)在估價結果中。運用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價模型對非上市公司進行估價時，最大問題是公司風險的度量(用于估算貼現(xiàn)率)。因為大多數(shù)風險/收益模型要求根據(jù)被分析資產(chǎn)的歷史價格來估算風險參數(shù)。由于非上市公司的股票不在公開市場上進行交易，所以這一要求無法滿足。解決方法之一是考察可比上市公司的風險，另一個方法是根據(jù)非上市公司的基本財務指標來估計其風險參數(shù)。案例見廖雪資料
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