自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型-展示頁
2025-07-07 05:57本頁面
【正文】 構(gòu)，可以通過上市公司的財務(wù)報表等數(shù)據(jù)取得，而對于非上市公司的股權(quán)確定問題可能比較麻煩，在此不作過多詳解。 資本結(jié)構(gòu)關(guān)系對應(yīng)圖其次確定資本結(jié)構(gòu)的價值類型，即債務(wù)成本和股權(quán)成本采用市場價值還是賬面價值的問題。 求得加權(quán)平均資本成本的步驟，主要分為兩部分: 首先從計算公式上可以看出要想計算加權(quán)平均資本成本必須弄清公司的資本結(jié)構(gòu)，即分清公司的債務(wù)成本和股權(quán)成本，合理掌握公司的債權(quán)結(jié)構(gòu)以及評估對象，如果評估的是企業(yè)控股權(quán)的價值則需要用到目標(biāo)企業(yè)的資本機構(gòu)也就是同類企業(yè)中較為穩(wěn)定并且比較常見的行業(yè)資本機構(gòu)，因為有控股權(quán)的企業(yè)在調(diào)整企業(yè)的資本機構(gòu)時有很大的自主權(quán)，會影響整個企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的權(quán)重比例。主要計算模型為加權(quán)平均資本成本，其公式為:該公式就是將企業(yè)通過發(fā)行股票、債券、以及銀行借款等多種融資方式確立的單項融資成本與融資比例相乘計算求得的平均成本。”自由現(xiàn)金流量=EBIT*（1T）+折舊及攤銷資本支出營運資本增加另一種方法是對各種利益要求人的現(xiàn)金流加總求得的:企業(yè)自由現(xiàn)金流(FCFF)=FCFE（Free Cash Flow of Equity）+利息費用x (1一所得稅稅率)+債務(wù)本金的償還新債發(fā)行兩種方法是從不同的角度出發(fā)的，但最終計算得出的結(jié)果是相同的，但第一種是比較常見的?？破仗m教授(Copeland)比較詳盡地闡述了自由現(xiàn)金流量的計算方法:“自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤(即將公司不包括利息收支的營業(yè)利潤扣除實付所得稅稅金之后的數(shù)額)加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出，再減去營運資本的追加和物業(yè)廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資。第四，企業(yè)可以順利籌資，且籌資成本不變。第二，企業(yè)的經(jīng)營狀況與環(huán)境保持穩(wěn)定，經(jīng)營期間無劇烈波動。以該貼現(xiàn)率計算出公司的價值。構(gòu)造自由現(xiàn)金流量模型的過程大致可分為四個階段:預(yù)測公司的自由現(xiàn)金流量；確定公司的連續(xù)價值。1自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 運用自由現(xiàn)金流量模型對公司價值評估就是通過考慮公司未來自由現(xiàn)金流量和資本的機會成本來評估公司的價值。它所反映的是公司經(jīng)營活動所產(chǎn)生的、不影響公司正常發(fā)展并且可以為公司所有資本索取權(quán)者(股東和債權(quán)人)提供的現(xiàn)金流量。確定一個合理的貼現(xiàn)率。（FCFF，F(xiàn)ree Cash Flow of Firm）FCFF折現(xiàn)法的概述使用FCFF折現(xiàn)法需具備一定的假設(shè)條件:第一，所采用的財務(wù)報表數(shù)據(jù)必須真實可信賴。第三，企業(yè)可以持續(xù)經(jīng)營，并且能夠保持一定程度的增長。企業(yè)自由現(xiàn)金流(FCFF，F(xiàn)ree Cash Flow of Firm)一般是指企業(yè)將創(chuàng)造的利潤進行再投資后剩余的可供企業(yè)自由支配的現(xiàn)金流量，也就是企業(yè)支付了所有為了支撐其繼續(xù)發(fā)展?fàn)I運費用、固定資產(chǎn)投資等活動后可以自由地向所有投資者分配的稅后現(xiàn)金流量。它是公司所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，可以提供給公司資本的所有供應(yīng)者，包括債權(quán)人和股東。 折現(xiàn)率是針對自由現(xiàn)金流量所做的調(diào)整，市場存在的不確定性以及行業(yè)背景的差異都會使得預(yù)測的現(xiàn)金流與現(xiàn)實的現(xiàn)金流之間存在一定的差異，而折現(xiàn)率主要是為了針對這種差異所做的調(diào)整，它減少這種差異使得預(yù)測的現(xiàn)金流更接近真實值，因為在計算折現(xiàn)率的過程中會涉及到行業(yè)報酬率的一個平均的貝塔值，根據(jù)企業(yè)自身情況與行業(yè)之間的差距調(diào)整貝塔值，使其減少與同行業(yè)之間的差距風(fēng)險從而確定企業(yè)自身的風(fēng)險系數(shù)。當(dāng)然股東或債權(quán)人都想通過投資的機會成本中能夠得到補償，而加權(quán)平均資本成本就是將企業(yè)投資的未來現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值的折現(xiàn)率。如果評估的是少數(shù)股東的權(quán)益價值則完全可以用公司實際的資本結(jié)構(gòu)，因為少數(shù)股東無法變動企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。在進行實際的價值確定時一般都采用市場價值作為資本結(jié)構(gòu)確定。 （操作手冊要解決的問題） 權(quán)益成本的確定最常用的方法是資本資產(chǎn)定價模型。風(fēng)險利率主要是考慮行業(yè)自身的風(fēng)險以及市場風(fēng)險的影響，在調(diào)整風(fēng)險利率時需要利用貝塔系數(shù)來調(diào)整企業(yè)與行業(yè)間的差距，從而縮小企業(yè)風(fēng)險與行業(yè)風(fēng)險差異。即期利率反映了當(dāng)前的利率風(fēng)險水平與企業(yè)的債務(wù)成本成正比，違約風(fēng)險越高則公司可能收回的債權(quán)越小，面臨的風(fēng)險也越大，造成的債務(wù)成本也越高。預(yù)測期一般分為兩個階段:“詳細預(yù)測期”和“永續(xù)期”。第二個階段是“永續(xù)期”，在這個期間會假設(shè)公司進入了成熟的平穩(wěn)發(fā)展階段，無窮期的增長速度趨近一個固定值。在評估實踐中，預(yù)測期一般為57年。因此合理劃分預(yù)測期和后續(xù)期的時間段十分重要。由于企業(yè)將來現(xiàn)金流入量的穩(wěn)定性差異，我們
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