自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型-閱讀頁(yè)
2025-07-13 05:57本頁(yè)面
【正文】 預(yù)測(cè)。（5）資本支出資本支出核算的是公司在固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)上的支出。根據(jù)企業(yè)未來(lái)的規(guī)劃進(jìn)行分析預(yù)測(cè)。通過(guò)分析歷年企業(yè)折舊與固定資產(chǎn)價(jià)值的比例，結(jié)合企業(yè)未來(lái)可能因固定資產(chǎn)的變動(dòng)而帶來(lái)的折舊額的變動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)。根據(jù)以上預(yù)測(cè)值可計(jì)算出未來(lái)自由現(xiàn)金流量估計(jì)值。年份第一年第二年第三年第四年第五年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本減：營(yíng)業(yè)稅金及附加主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 減：營(yíng)業(yè)費(fèi)用 減：管理費(fèi)用息稅前利潤(rùn) 減：EBIT所得稅息前稅后利潤(rùn) 加：折舊及攤銷營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 減：營(yíng)運(yùn)資本增加 減：資本支出企業(yè)自由現(xiàn)金流量 確定折現(xiàn)率折現(xiàn)率采用加權(quán)平均資本成本。具有高β值的股票一定具有超過(guò)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的超額回報(bào)率。適用于資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家，專業(yè)機(jī)構(gòu)收集、整理資本市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)，計(jì)算出各種股票β系數(shù)。二是通過(guò)回歸法估算β系數(shù)。 三是用回歸分析方法。一般從數(shù)據(jù)庫(kù)中查找即可（2）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率： 資本收益模型中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率指無(wú)任何拖欠風(fēng)險(xiǎn)的股票或有價(jià)證券組合的報(bào)酬率。但是絕大部分股票存在風(fēng)險(xiǎn)從而導(dǎo)致β值不為零，因此通過(guò)β來(lái)取得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率難度較大。一般采用35年期國(guó)債利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。達(dá)蒙德理通過(guò)研究，創(chuàng)新性的提出了全球各國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償表，明確有3個(gè)因素決定補(bǔ)償率大小，即：所在國(guó)家經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和政治風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)蒙德理教授創(chuàng)立的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率未涉及中國(guó)證券市場(chǎng)。當(dāng)然和一些發(fā)達(dá)國(guó)家(主要是美國(guó)股票市場(chǎng))成熟股票市場(chǎng)比較，中國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)程度仍然明顯大于這些市場(chǎng)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(RmRf)根據(jù)大多數(shù)學(xué)者的做法，用五年的GDP平均增長(zhǎng)率代替。該數(shù)據(jù)可在央行官網(wǎng)上查找。稅前債務(wù)資本成本率=短期負(fù)債比例*短期負(fù)債年利率+長(zhǎng)期負(fù)債比例*長(zhǎng)期貸款年利率加權(quán)平均資本成本=債務(wù)資本成本率x債務(wù)資本比例x (1一所得稅率)+權(quán)益資本成本率x權(quán)益資本比例4估測(cè)企業(yè)的連續(xù)價(jià)值采用兩階段模型進(jìn)行估值。其中，F(xiàn)CF為預(yù)測(cè)期內(nèi)第t年的自由現(xiàn)金流量，WACC為公司的加權(quán)平均資本成本。以上所述步驟已經(jīng)得到明確預(yù)測(cè)期的自由現(xiàn)金流量（一般為五年）和加權(quán)平均資本成本。將以上預(yù)測(cè)值代入公式可得企業(yè)的估值。 公司處于財(cái)務(wù)拮據(jù)狀態(tài)時(shí)，當(dāng)前的收益和現(xiàn)金流通常為負(fù)，并且無(wú)法預(yù)期公司未來(lái)何時(shí)會(huì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。對(duì)于預(yù)期將要破產(chǎn)的企業(yè)，因?yàn)楝F(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法認(rèn)為公司能夠持續(xù)給投資者帶來(lái)正的現(xiàn)金流，所以使用該模型的效果并不理想。周期性公司的收益和現(xiàn)金流往往隨宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化。很多周期性公司在宏觀經(jīng)濟(jì)極度蕭條時(shí)，會(huì)與處于困境中的公司一樣，具有負(fù)的收益和現(xiàn)金流。除非分析人員愿意在估價(jià)中引人更多的主觀判斷，來(lái)預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)衰退和復(fù)蘇的時(shí)間及周期。對(duì)經(jīng)濟(jì)前景持樂(lè)觀態(tài)度的分析人員會(huì)得出較高的估價(jià)。現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法反映了公司當(dāng)前所有產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)的價(jià)值。同樣，當(dāng)前未充分利用的資產(chǎn)也會(huì)產(chǎn)生類似問(wèn)題，只是程度較淺。但這個(gè)問(wèn)題并非不可逾越。公司常常擁有尚未利用的專利或產(chǎn)品選擇權(quán)，它們?cè)诋?dāng)前并不嚴(yán)生任何現(xiàn)金流，預(yù)計(jì)在近期內(nèi)也不能產(chǎn)生現(xiàn)金流，但它們是有價(jià)值的。這個(gè)問(wèn)題可以通過(guò)同樣的方法加以克服。正在進(jìn)行重組的公司通常會(huì)出售它們的一些己有的資產(chǎn)，購(gòu)買(mǎi)新的資產(chǎn)，并且改變它們的資本結(jié)構(gòu)和紅利政策。每種變化都將使公司未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)變得更為困難，并且會(huì)影響公司的風(fēng)險(xiǎn)特性，進(jìn)而影響貼現(xiàn)率。但是，即使是對(duì)于投資和融資政策發(fā)生重大變化的公司，如果預(yù)測(cè)的未來(lái)現(xiàn)金流已經(jīng)反映了這些變化的影響，并且貼現(xiàn)率已經(jīng)根據(jù)公司新的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了恰當(dāng)?shù)恼{(diào)整，那么仍然可以使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法。第一個(gè)棘手問(wèn)題是購(gòu)并是否會(huì)產(chǎn)生協(xié)同作用?協(xié)同作用的價(jià)值是否可以估計(jì)?在假設(shè)購(gòu)并會(huì)產(chǎn)生協(xié)同作用，并且協(xié)同作用會(huì)影響公司現(xiàn)金流的情況下，可以單獨(dú)估計(jì)協(xié)同作用的價(jià)值。這些變化的影響可以也應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)在預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流和所選用的貼現(xiàn)率中，進(jìn)而體現(xiàn)在估價(jià)結(jié)果中。因?yàn)榇蠖鄶?shù)風(fēng)險(xiǎn)/收益模型要求根據(jù)被分析資產(chǎn)的歷史價(jià)格來(lái)估算風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)。解決方法之一是考察可比上市公司的風(fēng)險(xiǎn)，另一個(gè)方法是根據(jù)非上市公司的基本財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)估計(jì)其風(fēng)
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