【正文】 的附息債券的息票率為6%，每年付息一次，修正的久期為10年，市價(jià)為800元，到期收益率為8%。如果到期收益率提高到9%，那么運(yùn)用久期計(jì)算法，預(yù)計(jì)其價(jià)格將降低： A． B. C. D. 7）一種息票率為6%、每年付息兩次、凸度為120的債券按面值的80%出售，到期收益率為8%。%，則凸度對(duì)其價(jià)格變動(dòng)比例的貢獻(xiàn)有多大？ A．% B. % C. % D. % 8)以下關(guān)于馬考勒久期的說(shuō)法哪個(gè)是正確的？零息票債券的馬考勒久期： A．等于該債券的期限 B．等于該債券的期限的一半 C．等于該債券的期限除以到期收益率 D．無(wú)法計(jì)算 9）一種債券的息票率為8%，每年付息一次，到期收益率為10%，馬考勒久期為9年。該債券修正的久期等于： A. B. C. D. 10)當(dāng)利率下降時(shí)，市價(jià)高于面值的30年期債券的久期將： A. 增大 B. 變小 C. 不變 D. 先增后減 11）下列哪種債券的久期最長(zhǎng)？ A．8年期，息票率為6% B．8年期，息票率為11% C．15年期，息票率為6% D．15年期，息票率為11% 12．一種9年債券的到期收益率為10%。如果市場(chǎng)到期收益率變動(dòng)了50個(gè)基點(diǎn)，其價(jià)格會(huì)變動(dòng)多大比例？ 13．一種3年期債券的息票率為6%，每年支付一次利息，到期收益率為6%，請(qǐng)計(jì)算該債券的久期。如果到期收益率為10%，那么久期等多少？ 14．比較下列兩組中兩個(gè)債券的久期： 1）債券A的息票率為6%，期限10年，按面值出售。債券B的息票率為6%，期限10年，低于面值出售。 2）債券A是10年期不可贖回債券，息票率為6%，按面值出售。債券B是10年期可贖回債券息票率為7%，也按面值出售。 習(xí)題參考答案1.息票率%008%10%當(dāng)前價(jià)格/美元1000一年后價(jià)格/美元1000價(jià)格增長(zhǎng)/美元息票收入/美元稅前收入/美元稅前收益率%稅/美元24稅后收入/美元56稅后收益率%2. 降低。因?yàn)槟壳皞瘍r(jià)格高于面值。而隨著時(shí)間的流逝，債券價(jià)格會(huì)逐漸向面值靠攏。3. %，故應(yīng)稅收入為40+=。4. 以半年計(jì)，所得贖回收益率分別為：%，%，%5. 承諾和預(yù)期的到期收益率分別為：%，%6. 1)發(fā)行量更大，具有更好的流動(dòng)性。2）可延期性。3）有優(yōu)先求償權(quán)。4）XYZ債券的可贖回性使ABC債券相對(duì)而言更具吸引力。5）償債基金要求XYZ每年贖回一部分債券，對(duì)持有者而言是不利的。7. 1）% 因?yàn)檎蹆r(jià)債券被贖回的可能性較小。2）選擇折價(jià)債券。8. 180。28=.9. 1）提供了較高的到期收益率。2）減少了債券的預(yù)期有效期。利率下降，債券可被贖回；利率上升，債券則必須在到期日被償付而不能延后，具有不對(duì)稱性。3）優(yōu)勢(shì)在于能提供較高的收益率，缺點(diǎn)在于有被贖回的風(fēng)險(xiǎn)。10．1）用8%的到期收益率對(duì)20年的所有現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。 用7%的到期收益率對(duì)后19年的所有現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。 持有期收益率=（50+）/=%。 2）按OID條款，債券的價(jià)格路徑可按不變到期收益率8%計(jì)算。由此可以算出當(dāng)前價(jià)格P0=, 1年后的價(jià)格P1=, 2年后的價(jià)格P2=。這樣，=，=。第1年總的應(yīng)稅利息收入=+50元=，所以利息稅為40%180。=。 第1年應(yīng)稅的資本利得=1年后的實(shí)際價(jià)格1年后按不變到期收益率計(jì)算的價(jià)格P1 == 第1年的資本利得稅=30%180。=。 1年后賣 該債券應(yīng)交的稅收總額=+=。稅后持有期收益率=（50+）/=%。 3）該債券2年后的價(jià)值= 兩次息票及其再投資所得=50180。+50=。 2年你得到的總收入=+=。 這樣，(1+hpr)2==%。 4）第1年末你應(yīng)交的利息稅= 第1年末你的現(xiàn)金流凈額==。 %[=3%180。（140%）]的稅后收益率再投資可得本息=180。()=。 第2年末你賣掉該債券收入 [n=18,y=7%] 第2年應(yīng)繳的利息稅 [40%180。] 第2年末收到的稅后息票收入 + [50180。(140%)] 應(yīng)繳的資本利得稅 [30%180。（）] 第1年現(xiàn)金流的再投資稅后本息 + 總收入 (1+hpr)2=%。11．1）B 2)C 3）B 4)C 5)C 6）D 7)B 8）A 9)A 10）A 11）C12．DP=D180。Dy/(1+y)=180。13．當(dāng)?shù)狡谑找媛?6%時(shí)，計(jì)算過(guò)程時(shí)間現(xiàn)金流現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值乘時(shí)間16026031060小計(jì)1000 久期=。 當(dāng)?shù)狡谑找媛?10%時(shí)，計(jì)算過(guò)程時(shí)間現(xiàn)金流現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值乘時(shí)間16026031060小計(jì)久期=。 14．1）債券B的久期較長(zhǎng)。 2）債券A的久期較長(zhǎng)。第十一章習(xí)題當(dāng)股息增長(zhǎng)率 時(shí)，將無(wú)法根據(jù)不變?cè)鲩L(zhǎng)的股息貼現(xiàn)模型得出有限的股票內(nèi)在價(jià)值。A．高于歷史平均水平B．高于資本化率C．低于歷史平均水平D．低于資本化率在理論上，為了使股票價(jià)值最大化，如果公司堅(jiān)信 ，就會(huì)盡可能多地支付股息。A．投資者對(duì)獲得投資回報(bào)的形式?jīng)]有偏好B．公司的未來(lái)成長(zhǎng)率將低于它的歷史平均水平C．公司有確定的未來(lái)現(xiàn)金流流入D．公司未來(lái)的股東權(quán)益收益率將低于資本化率假如你將持有一支普通股1年。如果你的預(yù)期收益率是15%，那么在期初你愿意支付的最高價(jià)為：A．B．C．D．下列哪個(gè)因素不影響貼現(xiàn)率 A．無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率B．股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)C．資產(chǎn)收益率D．預(yù)期通貨膨脹率不變?cè)鲩L(zhǎng)的股息貼現(xiàn)模型最適用于分析下列哪種公司的股票價(jià)值 A．若干年內(nèi)把所有盈利都用于追加投資的公司B．高成長(zhǎng)的公司C．處于成熟期的中速增長(zhǎng)的公司D．擁有雄厚資產(chǎn)但尚未盈利的潛力型公司預(yù)期F公司的股息增長(zhǎng)率是5%。①預(yù)期今年年底的股息是8美元/股，資本化率為10%，請(qǐng)根據(jù)DDM模型求該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。②預(yù)期每股盈利12美元，求股東權(quán)益收益率。③市場(chǎng)為公司的成長(zhǎng)而支付的成本為多少？無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率為10%，市場(chǎng)組合收益率為15%，，股息增長(zhǎng)率為5%，求該股票的內(nèi)在價(jià)值。已知項(xiàng) 目股票A股票B股東權(quán)益收益率14%12%預(yù)期每股盈利預(yù)期每股股息當(dāng)前股票價(jià)格資本化率10%10%請(qǐng)計(jì)算：①兩支股票的派息比率。 ②它們的股息增長(zhǎng)率。 ③它們的內(nèi)在價(jià)值。綜合考慮上述條件，你將投資于哪支股票？已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率為8%，市場(chǎng)組合收益率為15%,，派息比率為40%，最近每股盈利10美元。每年付一次的股息剛剛支付。預(yù)期該股票的股東權(quán)益收益率為20%。①求該股票的內(nèi)在價(jià)值。 ②假如當(dāng)前的股價(jià)為100美元/股，預(yù)期一年內(nèi)股價(jià)與其價(jià)值相符，求持有該股票1年的回報(bào)率。MM公司去年的稅前經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為200萬(wàn)美元，預(yù)期年增長(zhǎng)率為5%。公司每年將稅前經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的20%用于再投資。稅率為34%。去年的折舊為20萬(wàn)美元，預(yù)期每年增長(zhǎng)5%。資本化率為12%。公司目前的債務(wù)為200萬(wàn)美元。求公司的股票價(jià)值。1預(yù)期C公司今年的實(shí)際股息是1美元/股，實(shí)際股息增長(zhǎng)率為4%。股票的當(dāng)前價(jià)格是20美元/股。①假定股票的內(nèi)在價(jià)值等于其價(jià)格，求該股票的實(shí)際資本化率。 ②預(yù)期通貨膨脹率為6%，求名義資本化率、名義股息以及名義股息增長(zhǎng)率。習(xí)題參考答案１、Ｂ　　　　２、Ｄ　　　　３、Ｂ　　　　４、Ｃ　　　?。怠ⅲ茫?、①ｇ=5%， D1=8美元，y=10%。 V= D1／(y－ｇ) =8/（10%－5%）=160美元 ②E1=12美元， b = D1／E1 =8/12 = ROE= g/(1－b) =5%/(1－) =15% ③g=0時(shí)， V0= D1／y =12/10% =120美元 所以，市場(chǎng)為公司的成長(zhǎng)而支付的成本為： C =V－V0 =160－120=40美元y =rf +( rm－rf)β =10%+(15%－10%) =% ｇ=5%，D1= V= D1／(y－ｇ) =（%－5%）=20美元①ba= D1／E1 = bb= D1／E1 = ②ga =(1－ba)ROE =(1－50%)14% =7% gb =(1－bb)ROE =(1－%)12% =% ③Va= D1／(y－ｇ) =（10%－7%）= Vb= D1／(y－ｇ) =（10%－%）= ④Pa＜Va，Pb＞Vb 所以，應(yīng)投資于股票A。①y =rf +( rm－rf)β =8%+(15%－8%) =% g=(1－b)ROE =(1－40%)20% =12% V= D1／(y－ｇ) =1040%(1+12%)/（%－12%）= ②P1= V1=V(1+g ) =(1+12%) = y =( P1－P0 + D1)/ P0 =[－100+4(1+12%)]/100 =%項(xiàng) 目金 額稅前經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2,100,000折舊210,000應(yīng)稅所得1,890,000應(yīng)交稅金（稅率34%）642,600稅后盈余1,247,400稅后經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（稅后盈余+折舊）1,457,400追加投資（稅前經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流20%）420,000自由現(xiàn)金流（稅后經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流－追加投資）1,037,400事實(shí)上，可以直接運(yùn)用公式（）FF=AF－RI =PF(1－T－K) +M﹡T =2,100,000(1－34%－20%) +210,00034%=1,037,400美元從而，總體價(jià)值為：Q=FF/(y－ｇ) =1,037,400/（12%－5%）=14,820,000美元扣除債務(wù)4,000,000美元，得到股票價(jià)值為10,820,000美元。1①V=D1/（yg）, 20=(y4%), y=%.②名義資本化率y=(1+y*)(1+i)1=(1+%)(1+6%)1=%. 名義股息D1=（1+i）D1*=(1+6%)= 名義股息增長(zhǎng)率g=(1+g*)(1+i)1=(1+4%)(1+6%)1=%. 第十二章習(xí)題：1．假設(shè)一種無(wú)紅利支付的股票目前的市價(jià)為20元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利年利率為10%，求該股票3個(gè)月期遠(yuǎn)期價(jià)格。2．假設(shè)恒生指數(shù)目前為10000點(diǎn)，香港無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利年利率為10%，恒生指數(shù)股息收益率為每年3%，求該指數(shù)4個(gè)月期的期貨價(jià)格。3．某股票預(yù)計(jì)在2個(gè)月和5個(gè)月后每股分別派發(fā)1元股息，該股票目前市價(jià)等于30，所有期限的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利年利率均為6%，某投資者剛?cè)〉迷摴善?個(gè)月期的遠(yuǎn)期合約空頭，請(qǐng)問(wèn)：?該遠(yuǎn)期價(jià)格等于多少？若交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期價(jià)格，則遠(yuǎn)期合約的初始值等于多少？?3個(gè)月后，該股票價(jià)格漲到35元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍為6%，此時(shí)遠(yuǎn)期價(jià)格和該合約空頭價(jià)值等于多少？4．假設(shè)目前白銀價(jià)格為每盎司80元，儲(chǔ)存成本為每盎司每年2元，每3個(gè)月初預(yù)付一次，所有期限的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利率均為5%，求9個(gè)月后交割的白銀期貨的價(jià)格。5. 有些公司并不能確切知道支付外幣的確切日期，這樣它就希望與銀行簽訂一種在一段時(shí)期中都可交割的遠(yuǎn)期合同。公司希望擁有選擇確切的交割日期的權(quán)力以匹配它的現(xiàn)金流。如果把你自己放在銀行經(jīng)理的位置上，你會(huì)如何對(duì)客戶想要的這個(gè)產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)?6．有些學(xué)者認(rèn)為，遠(yuǎn)期匯率是對(duì)未來(lái)匯率的無(wú)偏預(yù)測(cè)。請(qǐng)問(wèn)在什么情況下這種觀點(diǎn)是正確的？7．一家銀行為其客戶提供了兩種貸款選擇，一是按年利率11%（一年計(jì)一次復(fù)利）貸出現(xiàn)金，一是按年利率2%（一年計(jì)一次復(fù)利）貨出黃金。黃金貸款用黃金計(jì)算，并需用黃金歸還本息。%。%（連續(xù)復(fù)利）。請(qǐng)問(wèn)哪種貸款利率較低？8．瑞士和美國(guó)兩個(gè)月連續(xù)復(fù)利率分別為2%和7%，，請(qǐng)問(wèn)有無(wú)套利機(jī)會(huì)？9．一個(gè)存款帳戶按連續(xù)復(fù)利年利率計(jì)算為12%，但實(shí)際上是每個(gè)季度支付利息的，請(qǐng)問(wèn)10萬(wàn)元存款每個(gè)季度能得到多少利息？10．股價(jià)指數(shù)期貨價(jià)格大于還是小于指數(shù)預(yù)期未來(lái)的點(diǎn)數(shù)？請(qǐng)解釋原因。習(xí)題答案：1． 期貨價(jià)格=180。=。2． 指數(shù)期貨價(jià)格=10000e()180。4/12=。3． （1）2個(gè)月和5個(gè)月后派發(fā)的1元股息的現(xiàn)值=180。2/12+180。5/12=。遠(yuǎn)期價(jià)格=()180。=。若交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期價(jià)格，則遠(yuǎn)期合約的初始價(jià)格為0。（2）3個(gè)月