【正文】 的附息債券的息票率為6%，每年付息一次，修正的久期為10年，市價為800元，到期收益率為8%。如果到期收益率提高到9%，那么運用久期計算法，預計其價格將降低： A． B. C. D. 7）一種息票率為6%、每年付息兩次、凸度為120的債券按面值的80%出售，到期收益率為8%。%，則凸度對其價格變動比例的貢獻有多大？ A．% B. % C. % D. % 8)以下關(guān)于馬考勒久期的說法哪個是正確的？零息票債券的馬考勒久期： A．等于該債券的期限 B．等于該債券的期限的一半 C．等于該債券的期限除以到期收益率 D．無法計算 9）一種債券的息票率為8%，每年付息一次，到期收益率為10%，馬考勒久期為9年。該債券修正的久期等于： A. B. C. D. 10)當利率下降時，市價高于面值的30年期債券的久期將： A. 增大 B. 變小 C. 不變 D. 先增后減 11）下列哪種債券的久期最長？ A．8年期，息票率為6% B．8年期，息票率為11% C．15年期，息票率為6% D．15年期，息票率為11% 12．一種9年債券的到期收益率為10%。如果市場到期收益率變動了50個基點，其價格會變動多大比例？ 13．一種3年期債券的息票率為6%，每年支付一次利息，到期收益率為6%，請計算該債券的久期。如果到期收益率為10%，那么久期等多少？ 14．比較下列兩組中兩個債券的久期： 1）債券A的息票率為6%，期限10年，按面值出售。債券B的息票率為6%，期限10年，低于面值出售。 2）債券A是10年期不可贖回債券，息票率為6%，按面值出售。債券B是10年期可贖回債券息票率為7%，也按面值出售。 習題參考答案1.息票率%008%10%當前價格/美元1000一年后價格/美元1000價格增長/美元息票收入/美元稅前收入/美元稅前收益率%稅/美元24稅后收入/美元56稅后收益率%2. 降低。因為目前債券價格高于面值。而隨著時間的流逝，債券價格會逐漸向面值靠攏。3. %，故應(yīng)稅收入為40+=。4. 以半年計，所得贖回收益率分別為：%，%，%5. 承諾和預期的到期收益率分別為：%，%6. 1)發(fā)行量更大，具有更好的流動性。2）可延期性。3）有優(yōu)先求償權(quán)。4）XYZ債券的可贖回性使ABC債券相對而言更具吸引力。5）償債基金要求XYZ每年贖回一部分債券，對持有者而言是不利的。7. 1）% 因為折價債券被贖回的可能性較小。2）選擇折價債券。8. 180。28=.9. 1）提供了較高的到期收益率。2）減少了債券的預期有效期。利率下降，債券可被贖回；利率上升，債券則必須在到期日被償付而不能延后，具有不對稱性。3）優(yōu)勢在于能提供較高的收益率，缺點在于有被贖回的風險。10．1）用8%的到期收益率對20年的所有現(xiàn)金流進行折現(xiàn)。 用7%的到期收益率對后19年的所有現(xiàn)金流進行折現(xiàn)。 持有期收益率=（50+）/=%。 2）按OID條款，債券的價格路徑可按不變到期收益率8%計算。由此可以算出當前價格P0=, 1年后的價格P1=, 2年后的價格P2=。這樣，=，=。第1年總的應(yīng)稅利息收入=+50元=，所以利息稅為40%180。=。 第1年應(yīng)稅的資本利得=1年后的實際價格1年后按不變到期收益率計算的價格P1 == 第1年的資本利得稅=30%180。=。 1年后賣 該債券應(yīng)交的稅收總額=+=。稅后持有期收益率=（50+）/=%。 3）該債券2年后的價值= 兩次息票及其再投資所得=50180。+50=。 2年你得到的總收入=+=。 這樣，(1+hpr)2==%。 4）第1年末你應(yīng)交的利息稅= 第1年末你的現(xiàn)金流凈額==。 %[=3%180。（140%）]的稅后收益率再投資可得本息=180。()=。 第2年末你賣掉該債券收入 [n=18,y=7%] 第2年應(yīng)繳的利息稅 [40%180。] 第2年末收到的稅后息票收入 + [50180。(140%)] 應(yīng)繳的資本利得稅 [30%180。（）] 第1年現(xiàn)金流的再投資稅后本息 + 總收入 (1+hpr)2=%。11．1）B 2)C 3）B 4)C 5)C 6）D 7)B 8）A 9)A 10）A 11）C12．DP=D180。Dy/(1+y)=180。13．當?shù)狡谑找媛?6%時，計算過程時間現(xiàn)金流現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值乘時間16026031060小計1000 久期=。 當?shù)狡谑找媛?10%時，計算過程時間現(xiàn)金流現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值乘時間16026031060小計久期=。 14．1）債券B的久期較長。 2）債券A的久期較長。第十一章習題當股息增長率 時，將無法根據(jù)不變增長的股息貼現(xiàn)模型得出有限的股票內(nèi)在價值。A．高于歷史平均水平B．高于資本化率C．低于歷史平均水平D．低于資本化率在理論上，為了使股票價值最大化，如果公司堅信 ，就會盡可能多地支付股息。A．投資者對獲得投資回報的形式?jīng)]有偏好B．公司的未來成長率將低于它的歷史平均水平C．公司有確定的未來現(xiàn)金流流入D．公司未來的股東權(quán)益收益率將低于資本化率假如你將持有一支普通股1年。如果你的預期收益率是15%，那么在期初你愿意支付的最高價為：A．B．C．D．下列哪個因素不影響貼現(xiàn)率 A．無風險資產(chǎn)收益率B．股票的風險溢價C．資產(chǎn)收益率D．預期通貨膨脹率不變增長的股息貼現(xiàn)模型最適用于分析下列哪種公司的股票價值 A．若干年內(nèi)把所有盈利都用于追加投資的公司B．高成長的公司C．處于成熟期的中速增長的公司D．擁有雄厚資產(chǎn)但尚未盈利的潛力型公司預期F公司的股息增長率是5%。①預期今年年底的股息是8美元/股，資本化率為10%，請根據(jù)DDM模型求該公司股票的內(nèi)在價值。②預期每股盈利12美元，求股東權(quán)益收益率。③市場為公司的成長而支付的成本為多少？無風險資產(chǎn)收益率為10%，市場組合收益率為15%，，股息增長率為5%，求該股票的內(nèi)在價值。已知項 目股票A股票B股東權(quán)益收益率14%12%預期每股盈利預期每股股息當前股票價格資本化率10%10%請計算：①兩支股票的派息比率。 ②它們的股息增長率。 ③它們的內(nèi)在價值。綜合考慮上述條件，你將投資于哪支股票？已知無風險資產(chǎn)收益率為8%，市場組合收益率為15%,，派息比率為40%，最近每股盈利10美元。每年付一次的股息剛剛支付。預期該股票的股東權(quán)益收益率為20%。①求該股票的內(nèi)在價值。 ②假如當前的股價為100美元/股，預期一年內(nèi)股價與其價值相符，求持有該股票1年的回報率。MM公司去年的稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流為200萬美元，預期年增長率為5%。公司每年將稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流的20%用于再投資。稅率為34%。去年的折舊為20萬美元，預期每年增長5%。資本化率為12%。公司目前的債務(wù)為200萬美元。求公司的股票價值。1預期C公司今年的實際股息是1美元/股，實際股息增長率為4%。股票的當前價格是20美元/股。①假定股票的內(nèi)在價值等于其價格，求該股票的實際資本化率。 ②預期通貨膨脹率為6%，求名義資本化率、名義股息以及名義股息增長率。習題參考答案１、Ｂ　　　?。?、Ｄ　　　　３、Ｂ　　　　４、Ｃ　　　?。?、Ｃ６、①ｇ=5%， D1=8美元，y=10%。 V= D1／(y－ｇ) =8/（10%－5%）=160美元 ②E1=12美元， b = D1／E1 =8/12 = ROE= g/(1－b) =5%/(1－) =15% ③g=0時， V0= D1／y =12/10% =120美元 所以，市場為公司的成長而支付的成本為： C =V－V0 =160－120=40美元y =rf +( rm－rf)β =10%+(15%－10%) =% ｇ=5%，D1= V= D1／(y－ｇ) =（%－5%）=20美元①ba= D1／E1 = bb= D1／E1 = ②ga =(1－ba)ROE =(1－50%)14% =7% gb =(1－bb)ROE =(1－%)12% =% ③Va= D1／(y－ｇ) =（10%－7%）= Vb= D1／(y－ｇ) =（10%－%）= ④Pa＜Va，Pb＞Vb 所以，應(yīng)投資于股票A。①y =rf +( rm－rf)β =8%+(15%－8%) =% g=(1－b)ROE =(1－40%)20% =12% V= D1／(y－ｇ) =1040%(1+12%)/（%－12%）= ②P1= V1=V(1+g ) =(1+12%) = y =( P1－P0 + D1)/ P0 =[－100+4(1+12%)]/100 =%項 目金 額稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流2,100,000折舊210,000應(yīng)稅所得1,890,000應(yīng)交稅金（稅率34%）642,600稅后盈余1,247,400稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流（稅后盈余+折舊）1,457,400追加投資（稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流20%）420,000自由現(xiàn)金流（稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流－追加投資）1,037,400事實上，可以直接運用公式（）FF=AF－RI =PF(1－T－K) +M﹡T =2,100,000(1－34%－20%) +210,00034%=1,037,400美元從而，總體價值為：Q=FF/(y－ｇ) =1,037,400/（12%－5%）=14,820,000美元扣除債務(wù)4,000,000美元，得到股票價值為10,820,000美元。1①V=D1/（yg）, 20=(y4%), y=%.②名義資本化率y=(1+y*)(1+i)1=(1+%)(1+6%)1=%. 名義股息D1=（1+i）D1*=(1+6%)= 名義股息增長率g=(1+g*)(1+i)1=(1+4%)(1+6%)1=%. 第十二章習題：1．假設(shè)一種無紅利支付的股票目前的市價為20元，無風險連續(xù)復利年利率為10%，求該股票3個月期遠期價格。2．假設(shè)恒生指數(shù)目前為10000點，香港無風險連續(xù)復利年利率為10%，恒生指數(shù)股息收益率為每年3%，求該指數(shù)4個月期的期貨價格。3．某股票預計在2個月和5個月后每股分別派發(fā)1元股息，該股票目前市價等于30，所有期限的無風險連續(xù)復利年利率均為6%，某投資者剛?cè)〉迷摴善?個月期的遠期合約空頭，請問：?該遠期價格等于多少？若交割價格等于遠期價格，則遠期合約的初始值等于多少？?3個月后，該股票價格漲到35元，無風險利率仍為6%，此時遠期價格和該合約空頭價值等于多少？4．假設(shè)目前白銀價格為每盎司80元，儲存成本為每盎司每年2元，每3個月初預付一次，所有期限的無風險連續(xù)復利率均為5%，求9個月后交割的白銀期貨的價格。5. 有些公司并不能確切知道支付外幣的確切日期，這樣它就希望與銀行簽訂一種在一段時期中都可交割的遠期合同。公司希望擁有選擇確切的交割日期的權(quán)力以匹配它的現(xiàn)金流。如果把你自己放在銀行經(jīng)理的位置上，你會如何對客戶想要的這個產(chǎn)品進行定價?6．有些學者認為，遠期匯率是對未來匯率的無偏預測。請問在什么情況下這種觀點是正確的？7．一家銀行為其客戶提供了兩種貸款選擇，一是按年利率11%（一年計一次復利）貸出現(xiàn)金，一是按年利率2%（一年計一次復利）貨出黃金。黃金貸款用黃金計算，并需用黃金歸還本息。%。%（連續(xù)復利）。請問哪種貸款利率較低？8．瑞士和美國兩個月連續(xù)復利率分別為2%和7%，，請問有無套利機會？9．一個存款帳戶按連續(xù)復利年利率計算為12%，但實際上是每個季度支付利息的，請問10萬元存款每個季度能得到多少利息？10．股價指數(shù)期貨價格大于還是小于指數(shù)預期未來的點數(shù)？請解釋原因。習題答案：1． 期貨價格=180。=。2． 指數(shù)期貨價格=10000e()180。4/12=。3． （1）2個月和5個月后派發(fā)的1元股息的現(xiàn)值=180。2/12+180。5/12=。遠期價格=()180。=。若交割價格等于遠期價格，則遠期合約的初始價格為0。（2）3個月