【正文】 息稅前利潤(rùn)6500凈營(yíng)運(yùn)資本3100權(quán)益賬面值19000累計(jì)留存收益13500銷售額61000第31章P659 即期匯率和遠(yuǎn)期匯率： 假設(shè)瑞士法郎的即期匯率為，90天的遠(yuǎn)期匯率⑴美元相對(duì)于瑞士法郎是折價(jià)兌換還是溢價(jià)兌換？⑵市場(chǎng)預(yù)期瑞士法郎相對(duì)于美元是升值了還是貶值了？為什么？⑶你覺得美國(guó)和瑞士未來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生了什么樣的相對(duì)變化？ 匯率：澳大利亞元兌美元的即期匯率為A$明年該匯率水平可能上升10%。a、澳大利亞元是增值了還是貶值了？b、澳大利亞和美國(guó)的通貨膨脹率之間的關(guān)系如何？c、澳大利亞和美國(guó)的名義利率之間的關(guān)系如何？實(shí)際利率呢？P6601按交叉匯率與套利：假定日元的匯率為110日元=1美元，而英鎊的匯率則為1英鎊=美元。a、用日元來(lái)標(biāo)價(jià)英鎊（每英鎊所代表的日元）的交叉匯率是多少？b、假定交叉匯率為183日元=1英鎊。是否存在套利機(jī)會(huì)？如果存在，請(qǐng)解釋如何從這種誤定價(jià)中獲利？案例分析：第十九章P409小案例 Electronic Timing公司ElectronicTiming公司（ETI）是電子工程師米勒和克拉于15年前創(chuàng)立的一家小公司。ETI利用復(fù)雜混合信號(hào)設(shè)計(jì)技術(shù)來(lái)生產(chǎn)集成電路，目前已進(jìn)入了頻率發(fā)生器和硅計(jì)時(shí)裝置（發(fā)出計(jì)時(shí)信號(hào)或時(shí)鐘以校準(zhǔn)電子系統(tǒng)）市場(chǎng)。其時(shí)鐘產(chǎn)品最初用于PC視頻圖形裝置，但市場(chǎng)隨后擴(kuò)展到主機(jī)板、PC外圍設(shè)備和其他數(shù)碼消費(fèi)電子產(chǎn)品（如數(shù)字電視機(jī)頂盒、游戲機(jī)等）。ETI也設(shè)計(jì)和銷售定制應(yīng)用程序——面向工業(yè)用戶的特制集成電路（ASCI）。ASCI融合了模擬與數(shù)字，是一種混合信號(hào)技術(shù)。除米勒和克拉外，第三個(gè)股東皮特曼主要為公司提供資金，他們各擁有公司100萬(wàn)股份的25%，其余股份則由公司現(xiàn)有員工持有。最近公司設(shè)計(jì)了一種新的計(jì)算機(jī)主板，這種主板生產(chǎn)起來(lái)既高效又低成本，公司希望它會(huì)成為很多個(gè)人計(jì)算機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)配件。經(jīng)過(guò)論證調(diào)查后，公司覺得生產(chǎn)新主板需要建造新廠房，所需資金太多。股東也不愿意再引進(jìn)外部新股東。因此，ETI決定將新主板設(shè)計(jì)出售給其他公司，估計(jì)可獲得3000萬(wàn)美元的資金（稅后）。米勒認(rèn)為應(yīng)將出售新設(shè)計(jì)所得資金發(fā)放一次特別股利。這一建議對(duì)公司股價(jià)價(jià)格和公司價(jià)值有何影響？答：將出售新設(shè)計(jì)所得資金發(fā)放一次特別股利，這個(gè)建議實(shí)施，公司的價(jià)值將會(huì)降低，股票價(jià)格也會(huì)下降。克拉認(rèn)為這筆錢應(yīng)用于償還債務(wù)，擴(kuò)大和改造現(xiàn)有生產(chǎn)能力?？死慕ㄗh對(duì)公司會(huì)有什么影響？答：將出售新設(shè)計(jì)所得資金應(yīng)用于償還債務(wù)，擴(kuò)大現(xiàn)有生產(chǎn)能力，可能會(huì)使公司價(jià)值上升，也可能會(huì)使公司價(jià)值下降。因?yàn)楦鶕?jù)資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論，若公司負(fù)債超過(guò)最優(yōu)負(fù)債水平，償還債務(wù)可能降低財(cái)務(wù)困境成本，因?yàn)槭蛊髽I(yè)價(jià)值上升；若公司未超過(guò)最優(yōu)負(fù)債水平，減少負(fù)債后，減少了財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的稅盾，使公司價(jià)值下降。，他認(rèn)為股票回購(gòu)可以提高公司的P/E值、資產(chǎn)報(bào)酬率和權(quán)益報(bào)酬率。他的看法正確嗎？股票回購(gòu)如何影響公司的價(jià)值？答：皮特曼的看法是正確的，但這是無(wú)關(guān)的。股票回購(gòu)不會(huì)降低股價(jià)，但會(huì)減少公司的價(jià)值。、克拉和皮特曼討論的另一個(gè)方案是開始向股東發(fā)放正常股利，你對(duì)該方案如何評(píng)價(jià)？答：公司通常不傾向于發(fā)放正?，F(xiàn)金股利，或者說(shuō)，公司一般避免發(fā)放正?，F(xiàn)金股利。因?yàn)?，公司如果定期發(fā)放現(xiàn)金股利，若其將來(lái)不能夠正常發(fā)放的話，會(huì)造成公司信譽(yù)喪失，使投資者對(duì)其失去信心，最終公司股票可能會(huì)下跌。，具體如下：P0=E1（1—b）/(RsROE*b)根據(jù)該模型發(fā)放股利和擴(kuò)大改造生產(chǎn)能力分別會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生什么影響？答：根據(jù)公式，只有公司ROE大于股東的期望報(bào)酬率時(shí)，公司才會(huì)選擇保留盈余作為留存收益進(jìn)行再投資。這取決于權(quán)益持有者即股東的預(yù)期，如果股東期望報(bào)酬率大于ROE，那么公司會(huì)選擇發(fā)放現(xiàn)金股利，不保留盈余，若否，則反之。限責(zé)任公司？答：企業(yè)是否發(fā)放股利取決于公司的組織形式：若為公司制，發(fā)放給股東（若股東為公司）的作為股利，其中的70%可以免征所得稅；若為有限責(zé)任公司，發(fā)給股東的作為所得稅，要根據(jù)適用稅率繳納所得稅，沒有稅收優(yōu)惠。1租賃或購(gòu)買SuperSonics娛樂公司正考慮以435000美元的價(jià)格購(gòu)買一臺(tái)機(jī)器。該機(jī)器以5年期直線法折舊并且期末殘值為零。公司租賃了該設(shè)備，每年末支付租金107500美元。該公司可以以年息9％發(fā)行債券，如果該公司的稅率為35％，該公司應(yīng)購(gòu)買還是租賃該設(shè)備？答：首先計(jì)算折舊稅盾產(chǎn)生的現(xiàn)金流（如果采取租賃而非購(gòu)買，該項(xiàng)利益將會(huì)損失）：折舊的稅盾=435000/5*=30450（美元）計(jì)算：稅后租賃支付額=107500*（）=69875（美元）所以，租賃產(chǎn)生的總的現(xiàn)金流為30450+69875=100325（美元）第25章P539套期保值策略：如果一家公司賣出對(duì)木材的期貨合約作為一個(gè)套期保值策略，那么在木材價(jià)格變動(dòng)時(shí)，該公司會(huì)面臨什么樣的風(fēng)險(xiǎn)呢？答：由于公司售出期貨合約，他希望能夠提供木材，因此，它是一個(gè)供應(yīng)商。由于木材價(jià)格的下降將減少對(duì)木材供應(yīng)商的收入，因此它可以通過(guò)售出木材期貨合約來(lái)對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。木材期貨空頭頭寸的收益正好抵消了在現(xiàn)貨市場(chǎng)上由于木材下降帶來(lái)的損失。對(duì)商品的套期保值：如果一個(gè)紡織品制造商要抵御棉花價(jià)格波動(dòng)的不利因素，他可以購(gòu)買棉花期貨合約或購(gòu)買棉花期權(quán)合約。采用這兩種辦法的利弊分別是什么？答：購(gòu)買看漲期權(quán)是公司的一種保險(xiǎn)政策形勢(shì)。如果棉花價(jià)格上漲，該公司將受到看漲期權(quán)的保護(hù)，而如果價(jià)格實(shí)際下降，他們可以不執(zhí)行看漲期權(quán)。然而，由于必須支付期初保費(fèi)，期權(quán)對(duì)沖策略是有成本的。期貨合約可在沒有期初成本的情況下進(jìn)入，其缺點(diǎn)是該公司的棉花價(jià)格被鎖定，因而無(wú)法從棉花價(jià)格下跌中獲利。P5412利率互換合約：ABC公司和XYZ公司需要籌集資金來(lái)改善他們工廠的生產(chǎn)設(shè)施。ABC公司在債券市場(chǎng)上是一家公認(rèn)的有著優(yōu)良信用評(píng)級(jí)的企業(yè)，它能夠以11%的固定利率或LIBOR+1%的浮動(dòng)利率借入資金。XYZ公司是一家新開辦的公司，沒有較強(qiáng)的信用記錄，它可以以10%的固定利率或LIBOR+3%的浮動(dòng)利率借入資金。a、ABC和XYZ有沒有機(jī)會(huì)通過(guò)利率互換合約而獲得收益？b、假設(shè)你剛剛被聘請(qǐng)到一家銀行做互換合約市場(chǎng)交易員，你的老板給你看了客戶ABC和XYZ的借款利率信息。請(qǐng)描述你如何能夠通過(guò)利率互換合約使你所在銀行凈賺2%利潤(rùn)的同時(shí)兩家公司都獲得額外收益。答：，XYZ公司相對(duì)于ABC公司有比較優(yōu)勢(shì)，而ABC公司在借入浮動(dòng)利率資金時(shí)有比較優(yōu)勢(shì)。因?yàn)樵诠潭ɡ蕚袌?chǎng)上ABC公司和XYZ公司的利差只有1%，而在浮動(dòng)利率債券市場(chǎng)上他們的利差有2%，所以通過(guò)固定利率和浮動(dòng)利率的互換合約有可能產(chǎn)生3%的總收益。2%，那么只有1%的可得收益留給ABC和XYZ公司。在實(shí)際的互換市場(chǎng)中，由于互換收益的分配是可以談判的，所以任何形式的分配都是可行的?？赡艿姆峙浞绞绞茿BC公司和XYZ公司各的%。第26章P557來(lái)源與運(yùn)用：對(duì)于H公司剛剛結(jié)束的年度，你得到如下信息：a、分配200美元的股利；b、應(yīng)付賬款增加500美元；c、購(gòu)買固定資產(chǎn)900美元；d、存貨增加625美元；e、長(zhǎng)期債務(wù)減少1200美元；指出以上各項(xiàng)是現(xiàn)金來(lái)源還是現(xiàn)金運(yùn)用，并說(shuō)明其對(duì)公司現(xiàn)金余額的影響。答：：現(xiàn)金余額增加由于200美元用于分紅下降：現(xiàn)金余額增加500美元，假設(shè)用信用支付購(gòu)買的商品是為了現(xiàn)金才賣的。：現(xiàn)金余額由于900美元的固定資產(chǎn)支付而減少。：現(xiàn)金余額由于擁有更高的存貨水平而減少625美元。：現(xiàn)金余額因?yàn)閮斶€1200美元的債務(wù)而減少。P5781計(jì)算凈浮差：平均而言，某家公司在每個(gè)工作日向其供應(yīng)商開局的支票總計(jì)14000美元。通常這些支票的清算時(shí)間為4天。同時(shí)，公司每天都收到客戶以支票的形式支付的貨款，總計(jì)為26000美元。這些款項(xiàng)兩天后就會(huì)轉(zhuǎn)到公司賬戶。a、計(jì)算公司的現(xiàn)金支付浮差，現(xiàn)金回收浮差以及凈浮差。b、如果回收的款項(xiàng)在一天內(nèi)就會(huì)劃轉(zhuǎn)到公司賬戶，而非兩天，那么你在a題中計(jì)算的答案又會(huì)如何變動(dòng)。答：a、現(xiàn)金支付浮差等于平均每天開具的支票金額乘以支票的平均清算時(shí)間，即：現(xiàn)金支付浮差=4*14000=56000（美元）現(xiàn)金回收浮差等于平均每天收到的支票金額乘以支票的平均清算時(shí)間，即：現(xiàn)金回收浮差=2*（26000）=52000（美元）凈浮差等于現(xiàn)金支付浮差加上現(xiàn)金回收浮差，即：凈浮差=56000=（52000）=4000（美元）b、新的現(xiàn)金回收浮差為：現(xiàn)金回收浮差=1*（26000）=26000（美元）新的凈浮差為：凈浮差=56000+(26000)=30000(美元)第28章P597平均收賬期與應(yīng)收賬款：KyotoJoe公司為日本證券出售盈利預(yù)測(cè)報(bào)表。其信用條件是2/10，N30 ?；谝酝?jīng)驗(yàn)，將會(huì)有65%的客戶獲得折扣。a、KyotoJoe公司的平均收賬期是多少？b、如果KyotoJoe公司以每份報(bào)告1700美元的價(jià)格，每月賣出1300份預(yù)測(cè)報(bào)告，那么其資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)收賬款賬戶平均是多少？答：a、平均收賬期等于獲得折扣客戶所占的比例乘以折扣期限，加上沒有獲得折扣客戶所占的比例乘以支付全款要求的期限，則：平均收賬期=*10+*30=17（天）b、平均應(yīng)收賬款=1300*1700*17*（12/365）=（美元）平均收賬期與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：Lipman公司平均收款期為39天，其應(yīng)收賬款平均占用的數(shù)額為47500美元。請(qǐng)問(wèn)年度信用銷售額有多少？應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率是多少？答：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=365/平均收帳期=365/39=（次）年度信用銷售額=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率*平均每日應(yīng)收賬款=*47500=（美元第29章1計(jì)算協(xié)同效應(yīng)：Evan公司以億美元的現(xiàn)金收購(gòu)了Tanner集團(tuán)公司所有的普通股股票?；谧罱氖袌?chǎng)信息，Tanner公司作為一家獨(dú)立公司的市值為億美元。如果兼并為Evan公司產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，那么在兼并中有協(xié)同效應(yīng)獲得的利潤(rùn)最低估計(jì)值為多少?答：要使兼并具有經(jīng)濟(jì)意義，兼并者認(rèn)為公司價(jià)值的增加必須至少等于其收購(gòu)時(shí)相對(duì)于市場(chǎng)價(jià)值的溢價(jià)，因此：最低利潤(rùn)估計(jì)值=620000000585000000=35000000（美元）P6251現(xiàn)金收購(gòu)與股票收購(gòu)：Penn集團(tuán)公司在分析其收購(gòu)Teller公司的可能性。兩家公司均負(fù)債，Penn公司相信該收購(gòu)將能無(wú)限期地將其年度稅后現(xiàn)金流提高160萬(wàn)美元。Teller公司的市場(chǎng)價(jià)值為6500美元，而Penn公司市值為9800萬(wàn)美元。增量現(xiàn)金流的適當(dāng)折現(xiàn)率為12%。Penn公司試著決定應(yīng)該向Teller公司的股東支付公司40%的股票還是7000萬(wàn)美元的現(xiàn)金。a、兩種方案的成本各是多少？b、兩種方案的凈現(xiàn)值（NPV）各是多少？c、Penn公司應(yīng)該選擇哪一種方案？答：，因此現(xiàn)金成本是70000000美元。為計(jì)算股票支付的成本，首先需要計(jì)算目標(biāo)公司對(duì)于收購(gòu)公司的價(jià)值。該價(jià)值是目標(biāo)公司的市場(chǎng)價(jià)值加上收購(gòu)目標(biāo)公司產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流的現(xiàn)值。該項(xiàng)現(xiàn)金流是永續(xù)年金，所以：V*=65000000/1600000/=78333333(美元)股票支付的成本是收購(gòu)公司放棄的公司股票的比例乘以收購(gòu)的公司市場(chǎng)價(jià)值與目標(biāo)公司對(duì)于收購(gòu)公司的價(jià)值之和。所以，權(quán)益成本為：權(quán)益成本=*（98000000+78333333）=70533333（美元）成本，所以：現(xiàn)金支付的NPV=7833333370000000=8333333（美元）股票支付的NPV=7833333370533333=7800000（美元），該兼并應(yīng)該選擇現(xiàn)金支付。第30章P6401Z值：FairtoMidland制造公司（FMM）申請(qǐng)了一項(xiàng)TrueCredit銀行的貸款。銀行的信貸分析師收集到了公司財(cái)務(wù)報(bào)表的以下信息：（單位：美元）總資產(chǎn)42000息稅前利潤(rùn)6500凈營(yíng)運(yùn)資本3100權(quán)益賬面值19000累計(jì)留存收益13500銷售額61000FMM公司的股票價(jià)格為每股18美元，發(fā)行在外的股份數(shù)為5000股。請(qǐng)問(wèn)該公司的Z值為多少？答：因?yàn)橐阎l(fā)行在外股票份數(shù)和每股價(jià)格，因此該公司一定是公開交易的。首先，需要計(jì)算出權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值，即：權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值=5000*18=90000（美元）還需要知道債務(wù)的賬面價(jià)值。已知總資產(chǎn)的價(jià)值和權(quán)益的賬面價(jià)值，債務(wù)的賬面價(jià)值為兩者只差，即：債務(wù)的賬面價(jià)值=總資產(chǎn)權(quán)益的賬面價(jià)值=4200019000=23000（美元）計(jì)算公開交易的公司的Z值，為：Z值=*EBIT/總資產(chǎn)+*凈營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)+*銷售額/總資產(chǎn)+*所有者權(quán)益市值/負(fù)債賬面價(jià)值+*累計(jì)留存收益/總資產(chǎn)=*6500/42000+*3100/42000+61000/42000+*18*5000/42000=