【正文】 2σ3– / ()()–（3）E(RP) = w1E(R1) + w2E(R2) = () + () = %σP2 = w12σ12 + w22σ22 + 2w1w2σ1σ2ρ1,2 = () + () + 2()()()()()??? = ??????σP = (.001125)1/2 = %（4）E(RP) = w1E(R1) + w3E(R3)= () + () = %σP2 = w12σ12 + w32σ32 + 2w1w3σ1σ3ρ1,3 = () + () + 2()()()()(1)??? = 0??????σP = 0（5）E(RP) = w2E(R2) + w3E(R3)= () + () = %σP2 = w12σ12 + w32σ32 + 2w1w3σ1σ3ρ2,3 = () + () + 2()()()()()??? = ??????σP = ()1/2=%，負(fù)相關(guān)的股票組合比正相關(guān)的股票組合分散的風(fēng)險更多。47.（1）E(RA) = (–) + () + () = %E(RB) = (–) + () + () = %=()/=10%預(yù)期的市場風(fēng)險溢價是10%。48.不景氣 RRecession = ($40 – 50) / $50 =20%正常 RNormal = ($55 – 50) / $50 = 10%持續(xù)發(fā)展 RExpanding =($60 –50) /$50 =20%E(RA) = (–) + () + () = %σA2 = (– – )2 + ( – )2 + ( – )2 = σA = ()1/2 = %βA = (ρA,M)(σA) /σM= ()() /0 .10=0 .784股票BβB = (ρB,M)(σB) / σM= ()() / = 股票B的預(yù)期收益高于股票A的預(yù)期收益，股票B的貝塔系數(shù)小于股票A，即股票B的風(fēng)險更小。因此我更喜歡股票B。（2）E(RP) = wAE(RA) + wBE(RB)E(RP) = () + ()E(RP) = %σP2= wA2σA2+ wB2σB2 + 2wAwBσAσBρA,B = ()2()2 + ()2()2 + 2()()()()() = .00896σP = ()1/2= % = () + () = 49.（1）σP2= wA2σA2+ wB2σB2 + 2wAwBσAσBCov(A,B)σP2= wA2σA2+ (1wA)2σB2 + 2wA(1wB)σAσBCov(A,B)為了最小化組合的方差，假定方差為0.wA= [σB2–Cov(A,B)] / [σA2 +σB2 – 2Cov(A,B)] = (–) / [ + –2()] = wB= 1–wA= 1–= （2）E(RP) = wAE(RA) + wBE(RB) = () + () = （3）wA= [σB2+Cov(A,B)] / [σA2 +σB2–2Cov(A,B)] = (–) / [ + –2(–)]= wB= 1–wA= 1–= = wA2σA2+ wB2σB2 + 2wAwBσAσBCov(A,B)= ()2()2 + ()2()2 + 2()()()()(–)= 0第十四章：1) 在確定公司應(yīng)納稅收入時，優(yōu)先股股利不能作為一項利息費用從而免于納稅。從個人投資者角度分析，優(yōu)先股股利屬于應(yīng)納稅的普通收入。對企業(yè)投資者而言，他們投資優(yōu)先股所獲得的股利中有70%是可以免繳所得稅的。2) 在破產(chǎn)清算時，優(yōu)先股次于負(fù)債，但優(yōu)先于普通股。3) 對于公司來說，沒有法律義務(wù)一定要支付優(yōu)先股股利，相反，公司有義務(wù)必須支付債券利息。因此如果沒有發(fā)放下一年優(yōu)先股股利，公司一定不是被迫違約的。優(yōu)先股的應(yīng)付股利既可以是“可累積”的，也可以是“非累積”的。公司也可以無限期拖延（當(dāng)然股利無限期拖延支付會對股票市場產(chǎn)生負(fù)面影響），具體原因有：1) 規(guī)范的公共事業(yè)機構(gòu)可以將發(fā)行優(yōu)先股產(chǎn)生的稅收劣勢轉(zhuǎn)嫁給顧客，因此大部分優(yōu)先股股票都是由公共事業(yè)機構(gòu)發(fā)行的。2) 向國內(nèi)稅收總署匯報虧損的公司因為沒有任何的債務(wù)利息可以從中抵扣的應(yīng)稅收入，所以優(yōu)先股與負(fù)債比較而言不存在稅收劣勢。因此這些公司更愿意發(fā)行優(yōu)先股。3) 發(fā)行優(yōu)先股的公司可以避免債務(wù)融資方式下可能出現(xiàn)的破產(chǎn)威脅。未付優(yōu)先股股利并非公司債務(wù)，所以優(yōu)先股股東不能以公司不支付股利為由脅迫公司破產(chǎn)清算。：1) 如果企業(yè)投資者投資優(yōu)先股股票，其所獲得的股利中有70%是可以免繳所得稅的，因此企業(yè)投資者更愿意購買其他公司的優(yōu)先股，從而必須對優(yōu)先股支付升水，這也降低了優(yōu)先股的收益率。2) 發(fā)行公司愿意也有能力為債務(wù)提供更高的回報，因為債券的利息費用可以減少他們的稅務(wù)負(fù)擔(dān)。而優(yōu)先股支付是來自凈利潤，因此他們不提供稅盾。因為個人投資者不具有稅收減免優(yōu)惠，所以絕大多數(shù)的優(yōu)先股都為企業(yè)投資者持有。：1) 負(fù)債不屬于公司的所有者權(quán)益，因此債權(quán)人通常沒有表決權(quán)，他們用來保護自身利益的工具就是借貸合約，又稱“債務(wù)契約”。2) 公司對債務(wù)所支付的利息被視為一種經(jīng)營費用 ，具有完全的抵稅作用，因此，利息費用是在計算公司應(yīng)稅義務(wù)之前支付給債權(quán)人的。而普通股和優(yōu)先股股利則是在計算公司應(yīng)稅義務(wù)之后分配給股東的。因此股利被稱為是對股東所繳資本的回報。同權(quán)益相比，由于利息費用可用于減稅，因此它相當(dāng)于美國政府對公司使用負(fù)債方式的一種直接的稅收津貼。3) 未付債務(wù)是公司的一項負(fù)債。如果公司不履行支付義務(wù)，那么，債權(quán)人就可以依據(jù)相應(yīng) 的法律程序向公司索取資產(chǎn)，債權(quán)人的這種行為將會導(dǎo)致公司的“破產(chǎn)清算”。因此，公司發(fā)行債務(wù)的代價就是會令公司存在“財務(wù)危機”的可能性，而使用權(quán)益資本是不會發(fā)生這種危機的。，他們可能會80%來自內(nèi)部融資，等于凈利潤加上折舊減去股利；20%來自外部融資，等于長期負(fù)債加上權(quán)益。，即股東授權(quán)他人代理其行使投票表決權(quán)。優(yōu)先股股東只收取既定的股利，而且一旦公司破產(chǎn)他們也只能獲得既定的價值補償。然而，未付的優(yōu)先股股利不屬于公司債務(wù)，優(yōu)先股股利不能作為一項費用免于納稅。，那公司就不得不發(fā)行新債也取代即將到期的舊債。也存在一種可能，就是該公司的市場價值會繼續(xù)保持增長。這就意味著，要想保持以市場價值為基礎(chǔ)的一定資本結(jié)構(gòu)，公司必須發(fā)行新債，因為現(xiàn)有債務(wù)的市場價值一般不會隨著公司價值增加而增加（至少沒有增加那么多）。9. 內(nèi)部融資是來自內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，不需要發(fā)行證券。相反，外部融資要求該公司發(fā)行新的證券。：1）一般經(jīng)濟環(huán)境，特別是經(jīng)濟周期，2）股票價格水平，3）凈現(xiàn)值為正的項目可行性11.1) 普通股=500*2=1000$總權(quán)益=1000+25000+75000=1001000$2) 資本公積=（302）*5000=140000$新權(quán)益=2*5500+（250000+140000）+750000=1151000$，董事會將一次選舉產(chǎn)生3位新董事，則所需股票的比例= 1/ (N + 1)= 1 / (3 + 1)= or 25%需要購買的股票數(shù)量=（2000000*）+1=500001必需的投票權(quán)所對應(yīng)的股票價值=500001*5=2500005第十五章：1) 個人能以與公司同樣的利率借款。由于個人投資者可以通過與經(jīng)紀(jì)人建立保證金賬戶購買證券，個人借款利率未必會高于公司的借款利率。因此這個假設(shè)在現(xiàn)實世界中也是合理的。如果一家公司的借款利率比個人投資者低，那么這家公司的市值將會通過公司杠桿而增加。2) 沒有稅收。在現(xiàn)實世界中，公司必須納稅。由于公司稅的存在，一家公司的價值與它的債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系。因為利息支付可以抵稅，增加債務(wù)可以減少應(yīng)納稅收，提高公司價值。3) 未考慮財務(wù)困境成本。在現(xiàn)實世界中，財務(wù)困境成本是巨大的。由于股東最終會承擔(dān)這些成本，在資本結(jié)構(gòu)中對于公司就存在動機去減少債務(wù)數(shù)量。財務(wù)杠桿減少會減少股東風(fēng)險，降低股東期望收益率。MM認(rèn)為在無稅情況下，當(dāng)公司增加債務(wù)時，剩余的權(quán)益的風(fēng)險變大。隨著風(fēng)險的增加，權(quán)益資本的成本也隨之增大。剩余權(quán)益資本的成本增加與公司融資中更高比例的低成本債務(wù)相抵消。這兩種作用會相互抵消。MM命題Ⅱ認(rèn)為權(quán)益的期望收益率與公司負(fù)債權(quán)益比成正相關(guān)。 。因此，在一家公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)數(shù)額的增加會導(dǎo)致權(quán)益的期望收益率的增加。而股東股利并不能抵稅。，與公司資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險直接相關(guān)。財務(wù)風(fēng)險是完全由公司選擇的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的權(quán)益風(fēng)險。隨著財務(wù)杠桿，或使用債務(wù)融資增加，財務(wù)風(fēng)險也增大，因此，整個權(quán)益風(fēng)險也增大。于是，如果公司B使用更高的杠桿，那么公司B可能會有更高的權(quán)益成本。權(quán)益和債務(wù)成本會上升是真實的，關(guān)鍵問題是要記住債務(wù)成本仍然要低于權(quán)益成本。由于我們會使用更多的負(fù)債，而加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC不是必然上升的。7. 由于許多相關(guān)的因素，如破產(chǎn)費用，稅收不對稱，代理成本不能很容易被確認(rèn)或量化，實際上是無法確定精確的債務(wù)權(quán)益比率來使公司價值最大化。然而，如果公司的新債成本突然變得昂貴，那么公司財務(wù)杠桿過高確實事實。，所以叫做財務(wù)杠桿。，而不是以公司的名義。11.1) 由于無負(fù)債，所以總資產(chǎn)等于股東權(quán)益，所以在無稅的情況下正常情況時，資產(chǎn)收益率（ROE）=14000/150000=經(jīng)濟衰退時，ROE=*（160%）=經(jīng)濟擴張時，ROE=*（1+30%）=2) 如果公司已經(jīng)進(jìn)行資本重組，則新權(quán)益價值=15000060000=90000 衰退 正常 繁榮ROE %△ROE –% 0 +%12.1) 各計劃每股收益如下：I II AllequityEBIT $10,000 $10,000 $10,000Interest 1,650 2,750 0NI $8,350 $7,250 $10,000EPS $ $ $ （8350/1100） (7250/900) (10000/1400)所以計劃II，每股收益最高；全權(quán)益計劃每股收益最低2) 盈虧平衡點ＥＢＩＴ每股收益（EPS）=（息稅前利潤（EBIT）利息）/流通股數(shù)在完全權(quán)益和計劃Ⅰ的盈虧平衡點的EBIT為EBIT=7700在完全權(quán)益和計劃Ⅱ的盈虧平衡點的EBIT為EBIT=7700兩個計劃的盈虧平衡點的EBIT是相等的。3) 不考慮稅收影響下，EBIT=7700計劃Ⅰ與計劃Ⅱ每股收益相同。4) 在稅率為40%情況下，EPS = [(EBIT – RDD)(1 – tC)]/Shares outstanding全權(quán)益與計劃Ⅰ的盈虧平衡點為EBIT(1 –0 .40)/1400 = （EBIT – *16500)(1 – )/1100EBIT = $7700全權(quán)益與計劃Ⅱ的盈虧平衡點為EBIT(1 – )/1400 = （EBIT – .10*27500)(1 – )/900EBIT = $7700計劃Ⅰ和計劃Ⅱ的盈虧平衡點為(EBIT –0 .10*16500)(1 –0 .40)/1100 = (EBIT – *27500)(1 – )/900EBIT = $7700EBIT的盈虧平衡點并沒有改變，由于額外的稅收在三種計劃中以相同比例，因此相對于其他計劃都沒有改變。13. ，其價值等于其流通股的市場價值。無杠桿公司有1000萬普通股，每股80美元，因此，無杠桿公司價值為MM命題之處，在無稅收情況下，杠桿公司價值等于無杠桿公司的價值。由于除了公司資本結(jié)構(gòu)和納稅不同，其他方面杠桿公司都與無杠桿公司等同，因此這兩種公司價值應(yīng)該是相等的。因此，杠桿公司的市值也應(yīng)該8億美元。由于杠桿公司還有450萬在外發(fā)行的股份，每股100美元，因此杠桿公司權(quán)益的市值為，一個杠桿企業(yè)的價值等于其債務(wù)的市場價值加上權(quán)益市值，因此，杠桿公司當(dāng)前市場價值為 =275000000+450000000 =725000000由于杠桿公司市值低于無杠桿公司市值，因此杠桿公司相對低估，投資者應(yīng)該購買杠桿公司股票。案例題第十六章。這些成本主要來自由破產(chǎn)清算而產(chǎn)生的訴訟費用。主要包括：1）公司承擔(dān)的破產(chǎn)管理費用，企業(yè)在處理財務(wù)危機過程中，需要聘請律師、會計、投資銀行、評估師、拍賣商以及出售清算資