【正文】 主要包括：1）公司承擔(dān)的破產(chǎn)管理費用，企業(yè)在處理財務(wù)危機過程中，需要聘請律師、會計、投資銀行、評估師、拍賣商以及出售清算資。第十六章。案例題 =725000000由于杠桿公司市值低于無杠桿公司市值，因此杠桿公司相對低估，投資者應(yīng)該購買杠桿公司股票。 =275000000+450000000由于杠桿公司還有450萬在外發(fā)行的股份，每股100美元，因此杠桿公司權(quán)益的市值為，一個杠桿企業(yè)的價值等于其債務(wù)的市場價值加上權(quán)益市值，因此，杠桿公司當(dāng)前市場價值為由于除了公司資本結(jié)構(gòu)和納稅不同，其他方面杠桿公司都與無杠桿公司等同，因此這兩種公司價值應(yīng)該是相等的。，其價值等于其流通股的市場價值。13. 4)3) (10000/1400)所以計劃II，每股收益最高；全權(quán)益計劃每股收益最低2)$ （8350/1100）$ $10,000EPS 0NI 1,650 $10,000 AllequityEBIT 各計劃每股收益如下：I %△ROE 繁榮ROE 正常 衰退 由于無負(fù)債，所以總資產(chǎn)等于股東權(quán)益，所以在無稅的情況下正常情況時，資產(chǎn)收益率（ROE）=14000/150000=經(jīng)濟衰退時，ROE=*（160%）=經(jīng)濟擴張時，ROE=*（1+30%）=2)7. 由于許多相關(guān)的因素，如破產(chǎn)費用，稅收不對稱，代理成本不能很容易被確認(rèn)或量化，實際上是無法確定精確的債務(wù)權(quán)益比率來使公司價值最大化。由于我們會使用更多的負(fù)債，而加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC不是必然上升的。于是，如果公司B使用更高的杠桿，那么公司B可能會有更高的權(quán)益成本。財務(wù)風(fēng)險是完全由公司選擇的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的權(quán)益風(fēng)險。因此，在一家公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)數(shù)額的增加會導(dǎo)致權(quán)益的期望收益率的增加。MM命題Ⅱ認(rèn)為權(quán)益的期望收益率與公司負(fù)債權(quán)益比成正相關(guān)。剩余權(quán)益資本的成本增加與公司融資中更高比例的低成本債務(wù)相抵消。MM認(rèn)為在無稅情況下，當(dāng)公司增加債務(wù)時，剩余的權(quán)益的風(fēng)險變大。由于股東最終會承擔(dān)這些成本，在資本結(jié)構(gòu)中對于公司就存在動機去減少債務(wù)數(shù)量。 未考慮財務(wù)困境成本。因為利息支付可以抵稅，增加債務(wù)可以減少應(yīng)納稅收，提高公司價值。在現(xiàn)實世界中，公司必須納稅。2)因此這個假設(shè)在現(xiàn)實世界中也是合理的。 個人能以與公司同樣的利率借款。 資本公積=（302）*5000=140000$新權(quán)益=2*5500+（250000+140000）+750000=1151000$11.1)9. 內(nèi)部融資是來自內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，不需要發(fā)行證券。這就意味著，要想保持以市場價值為基礎(chǔ)的一定資本結(jié)構(gòu)，公司必須發(fā)行新債，因為現(xiàn)有債務(wù)的市場價值一般不會隨著公司價值增加而增加（至少沒有增加那么多）。，那公司就不得不發(fā)行新債也取代即將到期的舊債。然而，未付的優(yōu)先股股利不屬于公司債務(wù)，優(yōu)先股股利不能作為一項費用免于納稅。如果公司不履行支付義務(wù)，那么，債權(quán)人就可以依據(jù)相應(yīng) 的法律程序向公司索取資產(chǎn)，債權(quán)人的這種行為將會導(dǎo)致公司的“破產(chǎn)清算”。3)因此股利被稱為是對股東所繳資本的回報。 公司對債務(wù)所支付的利息被視為一種經(jīng)營費用 ，具有完全的抵稅作用，因此，利息費用是在計算公司應(yīng)稅義務(wù)之前支付給債權(quán)人的。 負(fù)債不屬于公司的所有者權(quán)益，因此債權(quán)人通常沒有表決權(quán)，他們用來保護自身利益的工具就是借貸合約，又稱“債務(wù)契約”。而優(yōu)先股支付是來自凈利潤，因此他們不提供稅盾。2)：1)未付優(yōu)先股股利并非公司債務(wù)，所以優(yōu)先股股東不能以公司不支付股利為由脅迫公司破產(chǎn)清算。3) 向國內(nèi)稅收總署匯報虧損的公司因為沒有任何的債務(wù)利息可以從中抵扣的應(yīng)稅收入，所以優(yōu)先股與負(fù)債比較而言不存在稅收劣勢。 規(guī)范的公共事業(yè)機構(gòu)可以將發(fā)行優(yōu)先股產(chǎn)生的稅收劣勢轉(zhuǎn)嫁給顧客，因此大部分優(yōu)先股股票都是由公共事業(yè)機構(gòu)發(fā)行的。公司也可以無限期拖延（當(dāng)然股利無限期拖延支付會對股票市場產(chǎn)生負(fù)面影響）因此如果沒有發(fā)放下一年優(yōu)先股股利，公司一定不是被迫違約的。3)2)從個人投資者角度分析，優(yōu)先股股利屬于應(yīng)納稅的普通收入。第十四章：1)= ()2()2 + ()2()2 + 2()()()()(–) = wB= 1–wA= 1–= （2）E(RP) = wAE(RA) + wBE(RB) = () + () = （3）wA= [σB2+Cov(A,B)] / [σA2 +σB2–2Cov(A,B)] = (–) / [ + –2()]49.（1）σP2= wA2σA2+ wB2σB2 + 2wAwBσAσBCov(A,B)σP2= wA2σA2+ (1wA)2σB2 + 2wA(1wB)σAσBCov(A,B)為了最小化組合的方差，假定方差為0.wA= [σB2–Cov(A,B)] / [σA2 +σB2 – 2Cov(A,B)]因此我更喜歡股票B。 = () + () + 2()()()()()??? = () + () + 2()()()()(1)??? = () + () + 2()()()()()??? = –ρ1,3 = Cov(1,3) /σ1σ3= – / ()()= –1債券2和債券3Cov(2,3) = ( – )( – ) + ( – )( – )+ ( – )( – ) + ( – )( – .1750) = σ3 = ()1/2 = %（2）債券1和債券2Cov(1,2) = ( – )0(.25 – ) + ( – )( – )+ ( – )( – ) + ( – )( – ) )2 46.（1）債券1E(R1) = () + () + () + () = %σ12 =( – )2 + ( – )2 + ( – )2 +( – )2= σ1 = ()1/2 = %債券2E(R2) = () + () + () + () = %σ22=( – )2 + ( – )2 + ( – )2 + ( –45.E(RPete Corp.) = = Rf + (RM – Rf)。由于非系統(tǒng)性風(fēng)險可以分散，股票I是真正有風(fēng)險的股票。44.股票I期望收益E(RI)=()+() +() = %貝塔系數(shù)βI=()/=方差σI2 = ( –)2 + ( –)2 +( – )2=標(biāo)準(zhǔn)差σI= =%股票II期望收益E(RII) =(–) +() + () = % = + 貝塔系數(shù)βII = 方差σII2 = (––)2 + (–)2 + (–)2 =標(biāo)準(zhǔn)差σII = =%盡管股票II的總體風(fēng)險高于股票I，但是股票II的貝塔系數(shù)遠(yuǎn)低于股票I，因此七系統(tǒng)性風(fēng)險低于股票I。 = + ()(σM)市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差σM = ( –0 .05) / =%債券的貝塔系數(shù)β=(ρL,M)(σI)/σM=()()/=根據(jù)CMPA E(RI)=Rf+βI[E(RM)Rf]=+()=%41.CML的斜率SlopeCML=[E(RM)Rf]/σM=()/=（1）期望收益E(RP)=Rf+SlopeCML(σP)=+()=%（2）標(biāo)準(zhǔn)差=[E(RP)Rf]/SlopeCML=()/=% 根據(jù)CAPM，%，表格中C公司股票的預(yù)期收益也為25%，因此C公司的股票被低估了，應(yīng)該買入。 C公司 根據(jù)CAPM，B公司股票的預(yù)期收益為16%，表格中B公司股票的預(yù)期收益也為16%，因此B公司的股票是正確定價。 B公司 根據(jù)CAPM，A公司股票的預(yù)期收益為14%，表格中A公司的股票預(yù)期收益只有13%，因此A公司的股票被高估，應(yīng)該賣掉。(iii)βI=(ρL,M)(σI)/σM=()()/= =()(σI)/(ii)βI=(ρL,M)(σI)/σM =(ρL,M)()/40.a.(i)βI=(ρL,M)(σI)/σME(RA)=(–)+()+()=%E(RB)=()+()+()=%38. （1）E(RP)= wFE(RF) + wGE(RG)E(RP)=()+()E(RP)=%（2） wA = 200000/1000000=wB = 250000/1000000=得到， ，所以C的投資額=(1000000)=343333，得 所以無風(fēng)險資產(chǎn)的投資額=(1000000)=20666735. 根據(jù)題意可列以下兩個方程組： 得到： ，所以對X的投資=–(100000)=–其含義為：賣空X的股票36. E(RA) =()+()+()=%E(RB) =(–)+()+()=% 實際風(fēng)險溢價準(zhǔn)確值=%34.：(–Rf)/ =(–Rf)/，得Rf=% （2）繁榮：E(Rp)=()+()+()=%蕭條：E(Rp) =()+()+()=–%所以，組合的期望收益E(Rp)=()+()=%20.（1）繁榮：E(Rp)=()+()+() =%良好：E(Rp)=()+()+()=%不佳：E(Rp)=()+(–)+(–)=–%蕭條：E(Rp) =(–)+0 .40(–)+0 .30(–)=–%所以投資組合：E(Rp)=()+()+(–)+(–)=%10.11. 總價值= 70(40)+110(22)=5220權(quán)重：A的權(quán)重 = 70(40)/5220 =B的權(quán)重= 110(22)/5220 =12. 總價值 =1200 +1900 =3100所以組合的期望收益為：E(Rp)=(1200/3100)()+(1900/3100)()=%13. E(Rp)=()+()+()=%14. E(Rp) = = +(1–wX)得到wX = 所以，X=(10000) =6400 Y = (1–)(10000) = 360015. E(R) =(–)+()+()=%16. E(RA) =() +() +() = %E(RB) =(–)+()+()=%17. E(RA) =(–)+()+()+()=%這種貢獻是系統(tǒng)風(fēng)險或β來衡量的。9. 石油股票價格的大幅度波動并不表明這些股票是一個很差的投資。8. 如果我們假設(shè)，在過去3年市場并沒有停留不變，那么南方公司的股價價格缺乏變化表明該股票要么有一個標(biāo)準(zhǔn)差或貝塔值非常接近零。6. 可能為0，因為當(dāng)貝塔值為0時，貝塔值為0的風(fēng)險資產(chǎn)收益=無風(fēng)險資產(chǎn)的收益，也可能存在負(fù)的貝塔值，此時風(fēng)險資產(chǎn)收益小于無風(fēng)險資產(chǎn)收益。2.（1）系統(tǒng)性風(fēng)險（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險（3）都有，但大多數(shù)是系統(tǒng)性風(fēng)險（4）非系統(tǒng)性風(fēng)險（5）非系統(tǒng)性風(fēng)險（6）系統(tǒng)性風(fēng)險，應(yīng)在兩者之間，單個資產(chǎn)的方差是對總風(fēng)險的衡量。，而非系統(tǒng)性風(fēng)險是可分散的。 （3） （1） （2） %的概率，當(dāng)回報率為200%時， %的概率38 以下分析我們都要使用到 因此， ，所以， 長期政府債券收益率為95%的可能范圍為： ，收益率為99%的可能范圍為： 37. %，%。在正常的概率分布，大約2/3數(shù)據(jù)在一個標(biāo)準(zhǔn)差之內(nèi)。運用費雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)r =()–1=%不過，這個例子說明，存在通貨膨脹的風(fēng)險，隨著時間的推移，即使投資者賺取正的回報，投資的實際購買力也可能下降。R5 =(–+)/=%算數(shù)平均收益率RA =( +–++)/5=%幾何平均收益率：RG=[(1+)(1+)(1–)(1+)(1+)]1/5–1=%34. （1）根據(jù)表91數(shù)據(jù)可以計算出國庫券在此期間平均收益率=，平均通脹率=（2）將數(shù)據(jù)帶入公式 ，可得其方差= 標(biāo)準(zhǔn)差=（3）平均實際收益率= （4）有人認(rèn)為國庫券沒有風(fēng)險，是指政府違約的幾率非常小，因此很少有違約風(fēng)險。 R3 =(–+)/=–% 幾何平均收益率：= 33. 根據(jù)題意可以先求出各年的收益率： 持有期收益率=[(1 – .0491)(1 +)(1 +)(1 +)(1 +)] – 1=%23. 20年期零息債券的現(xiàn)值 美元所以，收益率R = (–)/=% （3）平均風(fēng)險溢價= %/6= % 19. 國庫券算數(shù)平均收益率=%/6=% X,Y的方差為：將數(shù)據(jù)帶入公式 分別可以得到 所以X,Y的標(biāo)準(zhǔn)差各為： 18. （1）根據(jù)表格數(shù)據(jù)可求得：大公司算數(shù)平均收益率=%/6=% R = [(76–83) +] /83=–% 股利收益率= (76–83)/83=–%14. （1）總收益 = $1,074 – 1,120 + 90= $44（2）R = [($1,074 – 1,120) + 90] / $1,120=%（3）運用費雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)r = ( / ) – 1= %15. （1）名義收益率=%（2）運用費雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)r =%16. 運用費雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)rG = %rC = %17. X,Y的平均收益率為：11.10. 不管是否考慮通貨膨脹因素，其風(fēng)險溢價沒有變化