【正文】 相反，外部融資要求該公司發(fā)行新的證券。這就意味著，要想保持以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的一定資本結(jié)構(gòu)，公司必須發(fā)行新債，因?yàn)楝F(xiàn)有債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值一般不會(huì)隨著公司價(jià)值增加而增加（至少?zèng)]有增加那么多）。如果一家公司想要保持資本結(jié)構(gòu)不變，那公司就不得不發(fā)行新債也取代即將到期的舊債。優(yōu)先股股東只收取既定的股利，而且一旦公司破產(chǎn)他們也只能獲得既定的價(jià)值補(bǔ)償。 股東投票權(quán)委托代理，即股東授權(quán)他人代理其行使投票表決權(quán)。因此，公司發(fā)行債務(wù)的代價(jià)就是會(huì)令公司存在“財(cái)務(wù)危機(jī)”的可能性，而使用權(quán)益資本是不會(huì)發(fā)生這種危機(jī)的。 未付債務(wù)是公司的一項(xiàng)負(fù)債。因此股利被稱為是對(duì)股東所繳資本的回報(bào)。 公司對(duì)債務(wù)所支付的利息被視為一種經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 ，具有完全的抵稅作用，因此，利息費(fèi)用是在計(jì)算公司應(yīng)稅義務(wù)之前支付給債權(quán)人的。 因?yàn)閭€(gè)人投資者不具有稅收減免優(yōu)惠，所以絕大多數(shù)的優(yōu)先股都為企業(yè)投資者持有。 發(fā)行公司愿意也有能力為債務(wù)提供更高的回報(bào)，因?yàn)閭睦①M(fèi)用可以減少他們的稅務(wù)負(fù)擔(dān)。未付優(yōu)先股股利并非公司債務(wù)，所以優(yōu)先股股東不能以公司不支付股利為由脅迫公司破產(chǎn)清算。因此這些公司更愿意發(fā)行優(yōu)先股。公司也可以無(wú)限期拖延（當(dāng)然股利無(wú)限期拖延支付會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響）有些公司可以從發(fā)行優(yōu)先股中獲益，具體原因有： 規(guī)范的公共事業(yè)機(jī)構(gòu)可以將發(fā)行優(yōu)先股產(chǎn)生的稅收劣勢(shì)轉(zhuǎn)嫁給顧客，因此大部分優(yōu)先股股票都是由公共事業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)行的。因此如果沒(méi)有發(fā)放下一年優(yōu)先股股利，公司一定不是被迫違約的。 在破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先股次于負(fù)債，但優(yōu)先于普通股。從個(gè)人投資者角度分析，優(yōu)先股股利屬于應(yīng)納稅的普通收入。因此我更喜歡股票B。4（1）E(RA) = (–) + () + () = % E(RB) = (–) + () + () = % SlopeCML=()/=10% 預(yù)期的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是10%。4E(RPete Corp.) = = Rf + (RM – Rf)。股票I的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更大，股票II的非系統(tǒng)系風(fēng)險(xiǎn)和總風(fēng)險(xiǎn)更大。 C公司 E(RC)=Rf+βC[E(RM)Rf]=+()=% 根據(jù)CAPM，%，表格中C公司股票的預(yù)期收益也為25%，因此C公司的股票被低估了，應(yīng)該買(mǎi)入。 E(RA)=Rf+βA[E(RM)Rf]=+()=14% 根據(jù)CAPM，A公司股票的預(yù)期收益為14%，表格中A公司的股票預(yù)期收益只有13%，因此A公司的股票被高估，應(yīng)該賣(mài)掉。 (vii)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)為0。 (v)市場(chǎng)組合的β為1。設(shè)定兩只股票的風(fēng)險(xiǎn)收益比相等：(–Rf)/ =(–Rf)/，得Rf=%3分別為：R=(%+%)/2 =%，R=(%+%)/2=%3每份資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益比應(yīng)該相等，所以：，得，即命題得證3（1）繁榮：E(Rp)=()+()+()=% 正常：E(Rp)=()+()+()=% 蕭條：E(Rp)=()+(–)+(–)=–% 所以，組合的期望收益：E(Rp)=()+()+(–)=% （2）RPi =E(Rp)–Rf=– = % （3）實(shí)際收益的近似值=–=%，運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)實(shí)際收益的準(zhǔn)確值=%同理可得：實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)近似值=% 實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)準(zhǔn)確值=%3 wA = 200000/1000000= wB = 250000/1000000= 得到，所以C的投資額=(1000000)=343333 ，得 所以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資額=(1000000)=2066673根據(jù)題意可列以下兩個(gè)方程組：得到：，所以對(duì)X的投資=–(100000)=–其含義為：賣(mài)空X的股票3E(RA) =()+()+()=% E(RB) =(–)+()+()=% 3E(RA)=(–)+()+()=% E(RB)=()+()+()=%38.、（1）E(RP)= wFE(RF) + wGE(RG) E(RP)=()+()=% （2） 所以，3（1）E(RP)= wAE(RA) + wBE(RB)=()+()= 所以， （2）E(RP)= wAE(RA) + wBE(RB)=()+()= （3）隨著相關(guān)系數(shù)的減少，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差會(huì)降低。1總價(jià)值= 70(40)+110(22)=5220 權(quán)重：A的權(quán)重 = 70(40)/5220 = B的權(quán)重= 110(22)/5220 =1總價(jià)值 =1200 +1900 =3100 所以組合的期望收益為：E(Rp)=(1200/3100)()+(1900/3100)()=%1E(Rp)=()+()+()=%1E(Rp) = = +(1–wX) 得到wX = 所以，X=(10000) =6400 Y = (1–)(10000) = 36001E(R) =(–)+()+()=%1E(RA) =() +() +() = % E(RB) =(–)+()+()=% 1E(RA) =(–)+()+()+()=% 1E(Rp) =()+()+()=%1（1）繁榮：E(Rp)=(++)/3=% 蕭條：E(Rp)=(+)/3=% 所以，組合的期望收益E(Rp)=()+()=% （2）繁榮：E(Rp)=()+()+()=% 蕭條：E(Rp) =()+()+()=–% 所以，組合的期望收益E(Rp)=()+()=% （1）繁榮：E(Rp)=()+()+() =% 良好：E(Rp)=()+()+()=% 不佳：E(Rp)=()+(–)+(–)=–% 蕭條：E(Rp) =(–)+0 .40(–)+0 .30(–)=–% 所以投資組合：E(Rp)=()+()+(–)+(–)=% （2） 22有題意可知整個(gè)組合的貝塔值為1， ，得2根據(jù)CAPM公式：，可得： 2根據(jù)CAPM公式：，可得：2根據(jù)CAPM公式：，可得： ，2根據(jù)CAPM公式：，可得： ，2（1）E(Rp)= (+)/2=% （2）， （3），所以， （4），含義是：從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)介入資金購(gòu)買(mǎi)股票2組合中資產(chǎn)W的百分比%組合的期望收益組合的貝塔系數(shù)002550751001251502根據(jù)CAPM公式：，可得： 由于運(yùn)用CAPM公式求得的Y期望收益率低于所給的期望收益率，所以說(shuō)Y股票當(dāng)前價(jià)格被低估，應(yīng)該相應(yīng)提高其價(jià)高從而降低其期望收益率。這種貢獻(xiàn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或β來(lái)衡量的。石油股票價(jià)格的大幅度波動(dòng)并不表明這些股票是一個(gè)很差的投資。如果我們假設(shè)，在過(guò)去3年市場(chǎng)并沒(méi)有停留不變，那么南方公司的股價(jià)價(jià)格缺乏變化表明該股票要么有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差或貝塔值非常接近零。可能為0，因?yàn)楫?dāng)貝塔值為0時(shí)，貝塔值為0的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益，也可能存在負(fù)的貝塔值，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益小于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益。（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（3）都有，但大多數(shù)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（4）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（5）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（6）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)否，應(yīng)在兩者之間錯(cuò)誤，單個(gè)資產(chǎn)的方差是對(duì)總風(fēng)險(xiǎn)的衡量。當(dāng)回報(bào)率為100%時(shí)： %的概率，當(dāng)回報(bào)率為200%時(shí)， %的概率38 、以下分析我們都要使用到 （1） （2） （3） 第10章系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通常是不可分散的，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是可分散的。這意味著，大約1/3的數(shù)據(jù)不在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)。3該債券的現(xiàn)值，所以， R=(–+80)/=%， 運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r =()–1=%3從長(zhǎng)期政府債券收益表來(lái)看，%，%。由于國(guó)庫(kù)券是短期的，所以也有非常有限的利率風(fēng)險(xiǎn)。而在考慮稅收后收益率就會(huì)降低，因?yàn)槎惡笫找鏁?huì)降低。不相同，Lake Minerals 2年后股票價(jià)格 = 100()() = $ 而Small Town Furniture 2年后股票價(jià)格= 100()(.95) = $算數(shù)平均收益率僅僅是對(duì)所有收益率簡(jiǎn)單加總平均，它沒(méi)有考慮到所有收益率組合的效果，而幾何平均收益率考慮到了收益率組合的效果，所以后者比較重要。有可能，當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬非常低，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬非常高，或者同時(shí)出現(xiàn)這兩種現(xiàn)象時(shí)就會(huì)發(fā)生這樣的情況。而且投機(jī)者帶給市場(chǎng)更高的流動(dòng)性，有利于市場(chǎng)效率。不是，股票具有更高的風(fēng)險(xiǎn)，一些投資者屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，他們認(rèn)為這點(diǎn)額外的報(bào)酬率還不至于吸引他們付出更高風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)。新項(xiàng)目的銷(xiāo)售額為：新球桿：$70055000=$38500000高價(jià)球桿：$1100(－13000)=－$14300000低價(jià)球桿：$40010000=$4000000總銷(xiāo)售額為：$38500000－$14300000+$4000000=$28200000變動(dòng)成本為：新球桿：－$32055000=－$17600000高價(jià)球桿：－$600(－13000)=$7800000低價(jià)球桿：－$18010000=－$1800000總變動(dòng)成本為：－$17600000+$7800000－$1800000=－$11600000由此可以得到：EBT=$28200000－$11600000－$7500000+$2600000=$6500000NI=EBT－TAXES=$650000－$2600000=$3900000OCF=NI+折舊=$3900000+$2600000=6500000所以，項(xiàng)目回收期=2+$$=NPV=－$－+$(PVIFA14%, 7)+$$IRR=－$－+$ M(PVIFA14%, 7)+$(1+R)7IRR=%1(1)如果項(xiàng)目成功，未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值為：PV future CFs=$60(9000)(PVIFA16%,9)=$第一年項(xiàng)目預(yù)計(jì)價(jià)值=[($+$1400000)/2]+$420000=$NPV=－$1800000+($)/=$ (2)如果不放棄項(xiàng)目，當(dāng)銷(xiāo)售量為4000時(shí)，未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值為：PV future CFs=$60(4000)(PVIFA16%, 9)=$如果放棄項(xiàng)目將得到： $1400000－=$放棄期權(quán)價(jià)值=（）（$）/=$第9章因?yàn)楣镜谋憩F(xiàn)具有不可預(yù)見(jiàn)性。1EAC=Initial Investment/PVIFA8%,5=$300000/=$ 年折舊額=$300000/5=$60000 因此財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)為： QF=[EAC+FC(1－tC)－折舊額（tC）]/[(P－VC)(1－tC)] QF=[$+$100000(1－)－$60000()]/[($60－8)(1－)] QF = 單位1市場(chǎng)調(diào)查費(fèi)用為沉沒(méi)成本，應(yīng)該忽略不計(jì)。因?yàn)檫M(jìn)一步分析反應(yīng)迅速，這意味著當(dāng)進(jìn)一步分析中盈利超過(guò)成本，這是一個(gè)錯(cuò)誤決定的可能性也就更小。這個(gè)期權(quán)對(duì)于伐木公司來(lái)說(shuō)很有價(jià)值，該產(chǎn)業(yè)很多公司都運(yùn)用模型依靠森林的年份來(lái)估計(jì)其未來(lái)的成長(zhǎng)。敏感性分析能夠決定當(dāng)其他因素（例如固定成本，變動(dòng)成本，或收入）變動(dòng)時(shí)，盈虧平衡點(diǎn)怎么變動(dòng)。 如果這個(gè)國(guó)家剛剛開(kāi)始市場(chǎng)化，其具有非常好的潛在增長(zhǎng)率。傳統(tǒng)的NPV分析法過(guò)于保守，因?yàn)樗雎粤艘恍┛梢垣@利的選擇，例如，在項(xiàng)目獲利時(shí)，擴(kuò)大投資，或者在項(xiàng)目無(wú)利可圖時(shí)，放棄該項(xiàng)目。 項(xiàng)目首先到達(dá)現(xiàn)金盈虧平衡點(diǎn)，其次是會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)，再最后是財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)。 從股東的角度看，財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)當(dāng)然是最重要的。 如果平均收入低于平均成本，這個(gè)公司面臨虧本，這是正確的。新產(chǎn)品的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)最高，因?yàn)槠洮F(xiàn)金流比較難預(yù)測(cè)。1機(jī)器A的NPV以及EAC如下： EBT=－$3150000－150000－350000=－$3650000 NI=－$3650000+1277500=－$2372500OCF=－$2372500+350000=－$2022500NPAA=－$2100000－$2022500(PVIFA10%, 6)= －$EACA=－$(PVIFA10%, 6)= －$機(jī)器B的NPV以及EAC如下：EBT=－$2700000100000500000=－$3300000NI=－$3300000+1155000=－$2145000OCF=－$2145000+500000=－$1645000NPVB=－$4500000－1645000(PVIFA10%, 9)=