【正文】 的籌資成本會(huì)很高。另一方面，初創(chuàng)期企業(yè)一般沒有或只有很少的應(yīng)稅收益，利用負(fù)債經(jīng)營不會(huì)給企業(yè)帶來節(jié)稅效應(yīng)。 而對(duì)于權(quán)益籌資，由于初創(chuàng)期企業(yè)盈利能力較差，投資有完全失敗的潛在可能，因此風(fēng)險(xiǎn)投資者在其中起很大作用。風(fēng)險(xiǎn)投資者之所以愿意將資本投資于企業(yè)，是因?yàn)轭A(yù)期企業(yè)盈利能力未來會(huì)出現(xiàn)高增長。　　企業(yè)在該階段應(yīng)采取以下融資策略，由于風(fēng)險(xiǎn)投資者要求在短期內(nèi)獲得因冒險(xiǎn)投資成功而帶來的高回報(bào)，一旦產(chǎn)品成功推向市場，他們就開始著手預(yù)備新的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃。因此，假如企業(yè)原始資本中存在風(fēng)險(xiǎn)資本，則企業(yè)必須找到其他適宜的外部融資來源將其取代，并為公司下一階段的發(fā)展提供資本儲(chǔ)備。在這一時(shí)期，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)仍然很高，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)很低，這就意味著新的替代資本和增資融入仍應(yīng)通過權(quán)益籌資方式籌集。由于公司的產(chǎn)品已經(jīng)經(jīng)受了市場的考驗(yàn)，而且公司經(jīng)營已相對(duì)比較穩(wěn)定，因此新投資者較之風(fēng)險(xiǎn)投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要低，企業(yè)有可能從較廣泛的潛在投資群體中搜尋新的權(quán)益資本。當(dāng)然，權(quán)益籌資方式也包括提高稅后收益的留存比率。假如兩種融資途徑都不能解決企業(yè)發(fā)展所需資金，最后可考慮采用負(fù)債融資方式。　　與成熟期的風(fēng)險(xiǎn)特征相適應(yīng)，企業(yè)成熟期可采取相對(duì)激進(jìn)的籌資戰(zhàn)略。激進(jìn)是相對(duì)于前兩階段的穩(wěn)健而言，其含義為可采用相對(duì)較高的負(fù)債率，以有效利用財(cái)務(wù)杠桿。在企業(yè)成熟期，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)降低，從而使得公司可以承擔(dān)中等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)企業(yè)開始出現(xiàn)大量正現(xiàn)金凈流量，這些變化使企業(yè)開始可以使用負(fù)債而不單單使用權(quán)益籌資。對(duì)成熟期企業(yè)而言，只要負(fù)債籌資導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加不會(huì)產(chǎn)生很高的總體風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)保持一個(gè)相對(duì)合理的資本結(jié)構(gòu)，負(fù)債籌資就會(huì)為企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)提高權(quán)益資本的收益率。 　　適應(yīng)衰退期的風(fēng)險(xiǎn)特征，從總體上看，企業(yè)在該階段應(yīng)采取防御型融資戰(zhàn)略。企業(yè)衰退期仍可繼續(xù)保持較高的負(fù)債率，而不必調(diào)整其激進(jìn)型的資本結(jié)構(gòu)。一方面，衰退期既是企業(yè)的夕陽期，也是企業(yè)新活力的孕育期。在資本市場相對(duì)發(fā)達(dá)的情況下，假如新進(jìn)行業(yè)的增長性及市場潛力巨大，則理性投資者會(huì)甘愿冒險(xiǎn)，高負(fù)債率即意味著高收益率，假如新進(jìn)行業(yè)并不理想，投資者會(huì)對(duì)未來投資進(jìn)行自我判定，因?yàn)槔硇酝顿Y者及債權(quán)人完全有能力通過對(duì)企業(yè)未來前景的評(píng)價(jià)，來判定其資產(chǎn)清算價(jià)值是否超過其債務(wù)面值。因此，這種市場環(huán)境為企業(yè)采用高負(fù)債融資創(chuàng)造了客觀條件。另一方面，衰退期的企業(yè)具有一定的財(cái)務(wù)實(shí)力，以其現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)作后盾，高負(fù)債融資戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)自身而言是可行的。 5 結(jié) 論中小企業(yè)是在我國改革開放的大背景下發(fā)展起來的。本文分析了中小企業(yè)在不同成長階段的融資渠道和融資特點(diǎn)，主要觀點(diǎn)包括：第一，中小企業(yè)融資問題，主要是外源性融資問題。目前，我國中小企業(yè)的發(fā)展，仍然嚴(yán)重依賴于內(nèi)源性融資渠道，外源性融資渠道十分缺乏。其中中小企業(yè)信用的不確定性和貸款管理成本過高是制約中小企業(yè)信貸融資的二個(gè)重要因素。第二，在中小企業(yè)成長過程中，其融資關(guān)系變遷的路徑呈現(xiàn)出早期階段融資關(guān)系偏少、后期階段融資關(guān)系偏多的特征。民營大企業(yè)可以和銀行建立一種多融資關(guān)系，獲得貸款較為容易，而中小企業(yè)則因缺乏有效的擔(dān)保體系和金融監(jiān)管制度的限制，難以與國有銀行建立融資關(guān)系。第三，中小企業(yè)融資關(guān)系變化路徑依賴于有限的融資關(guān)系，對(duì)干大多數(shù)中小企業(yè)來說，由于無法與銀行建立有效的融資關(guān)系，要從融資關(guān)系單一的小企業(yè)成長為多融資關(guān)系的大企業(yè)，只能依賴民營經(jīng)濟(jì)自身內(nèi)生性的融資機(jī)制，依賴于非正規(guī)的融資關(guān)系，其成長受阻于早期階段。針對(duì)中小企業(yè)在不同成長階段的特點(diǎn)，我們認(rèn)為，中小企業(yè)融資問題并不僅僅是融資難問題。對(duì)進(jìn)入成長期的中小企業(yè)，關(guān)鍵是提高其外源性融資能力。根據(jù)我國目前中小企業(yè)的特點(diǎn)，解決中小企業(yè)融資問題的著力點(diǎn)應(yīng)放在提高外源性融資能力上。具體來說：第一、中小企業(yè)本身必須成為一個(gè)良好的借款人。中小企業(yè)的融資困境很大程度上是其本身所固有的，因此，從根本上說，要解決中小企業(yè)融資問題，有賴于中小企業(yè)進(jìn)行對(duì)市場經(jīng)濟(jì)內(nèi)在要求的適應(yīng)性制度創(chuàng)新，使之能更好地趨合市場經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求和運(yùn)行規(guī)則。重點(diǎn)是提高其管理透明度，同時(shí)，要注意與中介機(jī)構(gòu)的合作，即將信息披露與企業(yè)的發(fā)展、企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)改造、企業(yè)品牌的建立等核心競爭力的培育問題結(jié)合起來，降低中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別成本。第二，銀行應(yīng)積極改變舊模式，審時(shí)度勢(shì)，看清中小企業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)和金融服務(wù)體系與之相匹配的關(guān)系。積極創(chuàng)新金融手段，針對(duì)不同成長階段的中小企業(yè)，提供針對(duì)性的融資策略，對(duì)中小企業(yè)，逐步降低貸款決策層次，提高信息篩選能力，回避和弱化在獲取中小企業(yè)軟信息方面的劣勢(shì)，以提高金融服務(wù)質(zhì)量，提高信貸支持力度，充分發(fā)揮金融支持中小企業(yè)的主導(dǎo)作用。 第三，必須擴(kuò)展中小企業(yè)的融資渠道。與大企業(yè)不同，中小企業(yè)沒有多樣性的融資選擇，它們無法進(jìn)入資本市場，只能依靠銀行信貸來滿足其資金需求。但僅僅依靠銀行貸款還不能解決中小企業(yè)的問題，而需要政府的扶持、創(chuàng)業(yè)資本的介入和股票市場的建立等多方面的支持。第四，建立一個(gè)有效的管理和運(yùn)轉(zhuǎn)框架。要徹底改變我國中小企業(yè)信貸融資條件，從政府的角度講，建立一個(gè)公平的經(jīng)營場所，制定一系列鼓勵(lì)中小企業(yè)借貸行為的政策措施十分必要。一是建立信用制度和覆蓋全社會(huì)的信用登記體系，周期性地對(duì)中小企業(yè)的信用進(jìn)行評(píng)估、評(píng)級(jí)，同時(shí)，從法律、制度、管理體制等多方面進(jìn)行系統(tǒng)性調(diào)整，強(qiáng)化整個(gè)社會(huì)的信用基礎(chǔ)。二是繼續(xù)推進(jìn)利率自由進(jìn)程。三是營造良好的信貸抵押、連帶擔(dān)保環(huán)境。成立多種形式的中小企業(yè)擔(dān)保、抵押基金。這些基金的運(yùn)作應(yīng)盡可能擺脫政府的干預(yù)，經(jīng)營行為應(yīng)市場化。參考文獻(xiàn)[1] [美][M].北京：中國社會(huì)科學(xué)出版社，1997.[2] 閻達(dá)五.《論財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的相對(duì)獨(dú)立性》[J].北京：華夏出版社，2001.[3] 陸正飛.《會(huì)計(jì)研究》[J].北京；中國人民大學(xué)出版社，2001 [4] 蔣運(yùn)通. 《企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略管理》[J].（第二版）[M].北京：企業(yè)管理出版社，2001.[5] 張延波. 《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)政策》[J].經(jīng)濟(jì)治理出版社，2002年版[6] 劉志遠(yuǎn). 《企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略》[J]. 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社1997年版[7] 張玉明. 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