【正文】 始出現(xiàn)大量正現(xiàn)金凈流量，這些變化使企業(yè)開(kāi)始可以使用負(fù)債而不單單使用權(quán)益籌資。 5 結(jié) 論中小企業(yè)是在我國(guó)改革開(kāi)放的大背景下發(fā)展起來(lái)的。對(duì)進(jìn)入成長(zhǎng)期的中小企業(yè)，關(guān)鍵是提高其外源性融資能力。與大企業(yè)不同，中小企業(yè)沒(méi)有多樣性的融資選擇，它們無(wú)法進(jìn)入資本市場(chǎng)，只能依靠銀行信貸來(lái)滿(mǎn)足其資金需求。這些基金的運(yùn)作應(yīng)盡可能擺脫政府的干預(yù)，經(jīng)營(yíng)行為應(yīng)市場(chǎng)化。一是建立信用制度和覆蓋全社會(huì)的信用登記體系，周期性地對(duì)中小企業(yè)的信用進(jìn)行評(píng)估、評(píng)級(jí)，同時(shí)，從法律、制度、管理體制等多方面進(jìn)行系統(tǒng)性調(diào)整，強(qiáng)化整個(gè)社會(huì)的信用基礎(chǔ)。重點(diǎn)是提高其管理透明度，同時(shí)，要注意與中介機(jī)構(gòu)的合作，即將信息披露與企業(yè)的發(fā)展、企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)改造、企業(yè)品牌的建立等核心競(jìng)爭(zhēng)力的培育問(wèn)題結(jié)合起來(lái)，降低中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別成本。第二，在中小企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中，其融資關(guān)系變遷的路徑呈現(xiàn)出早期階段融資關(guān)系偏少、后期階段融資關(guān)系偏多的特征。一方面，衰退期既是企業(yè)的夕陽(yáng)期，也是企業(yè)新活力的孕育期。當(dāng)然，權(quán)益籌資方式也包括提高稅后收益的留存比率。初創(chuàng)期企業(yè)一般不宜采取負(fù)債籌資，這是因?yàn)橐环矫?，初?chuàng)期企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)很大，債權(quán)人出借資本要以較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為前提條件，從而企業(yè)的籌資成本會(huì)很高。通常情況下，公司的核心業(yè)務(wù)趨于成熟或者轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)下降，相應(yīng)的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始增大。當(dāng)然，這種組合對(duì)冒險(xiǎn)家而言非常有吸引力，因?yàn)樗阉缘睦嫦嚓P(guān)者所冒的巨大風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)都考慮在內(nèi)了。成熟期時(shí)企業(yè)利潤(rùn)的高低及其實(shí)現(xiàn)程度并不取決于產(chǎn)品的價(jià)格，而是取決于產(chǎn)品的成本。知名度不高，資金不充裕。然而，美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家希金斯認(rèn)為這種觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的，因?yàn)閺呢?cái)務(wù)的角度看，快速增長(zhǎng)會(huì)使企業(yè)的資源變得相當(dāng)緊張，若不采取積極措施加以控制，快速增長(zhǎng)可能導(dǎo)致破產(chǎn)，同時(shí)，增長(zhǎng)緩慢的企業(yè)又有可能成為其他企業(yè)收購(gòu)的獵物?！　”娝苤?cái)務(wù)治理的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。 對(duì)大型企業(yè)來(lái)說(shuō)，前期利潤(rùn)積累構(gòu)成其融資的第一大資金來(lái)源，同時(shí)在直接融資上，企業(yè)能夠承擔(dān)在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行股票和債券的成本，或者說(shuō)，企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票和債券能有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。因此，在這一時(shí)期，盡管信用仍是中小企業(yè)資金供給的主要來(lái)源之一，但二者已成為互相替代的關(guān)系。因此，在一定局域范圍內(nèi)，中小企業(yè)信用的形成和存續(xù)，不僅依賴(lài)于企業(yè)與供應(yīng)商之間形成雙邊聲譽(yù)約束機(jī)制，而且要依賴(lài)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的多邊聲譽(yù)約束機(jī)制，形成一種比較穩(wěn)定均衡的狀態(tài) （Grief，1993，McMillan，Woodruff，1998）。一是內(nèi)源融資和有限范圍內(nèi)的直接融資。此時(shí)，企業(yè)的技術(shù)、財(cái)務(wù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)己經(jīng)大幅度降低，其知名度和社會(huì)信譽(yù)度開(kāi)始建立，此時(shí)企業(yè)利潤(rùn)率已變得不再誘人。因此初創(chuàng)期產(chǎn)品的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸減少，企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨更多的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?！　≡谶@一階段，科技型中小企業(yè)可能剛剛設(shè)立，產(chǎn)品還僅僅處于構(gòu)想狀態(tài)或者某項(xiàng)技術(shù)仍然處于實(shí)驗(yàn)室階段，甚至還沒(méi)有實(shí)體，有的僅僅是一個(gè)或幾個(gè)創(chuàng)業(yè)者、一個(gè)創(chuàng)意、一項(xiàng)專(zhuān)利、或一種新的商業(yè)模式等等。法國(guó)對(duì)中小企業(yè)每新增一個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，政府給予2萬(wàn)~4萬(wàn)法郎的財(cái)政補(bǔ)貼，對(duì)中小企業(yè)研究開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)可補(bǔ)貼其投資的25％。綜合各國(guó)的情況來(lái)看，政府的資金支持一般能占到中小企業(yè)外來(lái)資金的10％左右，具體是多少則決定于各國(guó)對(duì)中小企業(yè)的相對(duì)重視程度以及各國(guó)企業(yè)文化的傳統(tǒng)。從總體上來(lái)看主要有以下趨勢(shì)：一是主要從事短期流動(dòng)資金貸款的商業(yè)銀行和主要經(jīng)營(yíng)中長(zhǎng)期固定資產(chǎn)融資業(yè)務(wù)的投資金融機(jī)構(gòu)的日益分化。主要以公司參股、雇員認(rèn)股、股票公開(kāi)上市等以及從投資公司、商業(yè)銀行籌集發(fā)展改造所需產(chǎn)權(quán)資金。一方面，由于擔(dān)保體系不健全，很多中小企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)融資需求。 從中小企業(yè)自身來(lái)看，第一，中小企業(yè)進(jìn)入門(mén)檻低，眾多中小企業(yè)缺乏核心技術(shù)和無(wú)形資產(chǎn)，整個(gè)行業(yè)低水平重復(fù)生產(chǎn)，商品可替代性高，經(jīng)營(yíng)績(jī)效欠佳。四是缺乏自有資金，主要依靠自身積累，極大地制約了企業(yè)的快速發(fā)展和做強(qiáng)做大。論文闡述了企業(yè)生命周期四個(gè)階段各自的特點(diǎn)、內(nèi)容、產(chǎn)生的原因及性質(zhì)。王集超(2005)認(rèn)為應(yīng)大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)投資資金，充分吸引境外股權(quán)資本金，從而保證我國(guó)中小企業(yè)融資渠道順暢：周少朝等 (2005)認(rèn)為應(yīng)借鑒國(guó)外已有規(guī)范的政府采購(gòu)政策和有關(guān)法律法規(guī)，加大對(duì)中小企業(yè)的采購(gòu)支出：中國(guó)科技促進(jìn)發(fā)展研究中心風(fēng)險(xiǎn)投資部主任房漢廷 (2006)、前科技部部長(zhǎng)徐冠華(2006)認(rèn)為，針對(duì)目前我國(guó)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，應(yīng)該設(shè)立一個(gè)政策性銀行——國(guó)家科技發(fā)展銀行。本文采用年齡、規(guī)模、成長(zhǎng)速度等因素為劃分依據(jù)，將企業(yè)的生命周期劃分為創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期四個(gè)階段。格雷戈里等(2001)對(duì)中國(guó)中小企業(yè)的融資進(jìn)行研究的一個(gè)例證，他們注意到我國(guó)80%的中小企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了融資困境。本文旨在探討企業(yè)生命周期的中小企業(yè)的融資特點(diǎn)，指出中小企業(yè)在企業(yè)生命周期不同階段融資難度差異情況，并對(duì)中小企業(yè)發(fā)展中融資的關(guān)鍵時(shí)期及核心問(wèn)題做出分析，重點(diǎn)分析中小企業(yè)的融資困境及解決方法。這其中得到的每一個(gè)階段都有可能出現(xiàn)危機(jī)?！娟P(guān)鍵詞】中小企業(yè)；企業(yè)生命周期；融資 AbstractThe growth of enterprises the same like the organism, has its life cycle. A life cycle includes four stages。而事實(shí)上，不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同成長(zhǎng)階段中小企業(yè)的信息結(jié)構(gòu)、融資需求和融資渠道存在著很大的不同。中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀在我國(guó)，關(guān)于中小企業(yè)融資問(wèn)題研究目前還不夠深入，但也有學(xué)者在這方面進(jìn)行了一些嘗試。一方面，中小企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、高投入和高回報(bào)的特點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)投資追求高收益的特性是～致的，中小企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅為中小企業(yè)提供資金支持，還通過(guò)參與中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，為中小企業(yè)提供智力支持。當(dāng)然，企業(yè)生命周期各階段的危機(jī)管理是個(gè)恒久的話(huà)題，本文的出發(fā)點(diǎn)在于讓企業(yè)管理者重視危機(jī)管理，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。據(jù)調(diào)查顯示，%來(lái)自銀行貸款。（2）成長(zhǎng)階段。其中以美國(guó)中小企業(yè)的自籌資金的比重最高，一般在60％左右；歐洲國(guó)家自籌資金的比重在50％左右。 從資本市場(chǎng)看，目前為中小企業(yè)建立專(zhuān)門(mén)的股票市場(chǎng)的國(guó)家還不多，僅有美國(guó)、法國(guó)等少數(shù)國(guó)家。通過(guò)各種稅收優(yōu)惠可使中小企業(yè)的稅收減少一半以上，使其賦稅總水平由占增加值的30％降到15％左右。其中，美國(guó)以貸款擔(dān)保形式為主，而日本則以政府建立的專(zhuān)門(mén)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行低息貸款的方式為主?！　∵@一階段，企業(yè)已經(jīng)建立了一個(gè)企業(yè)組織雛形，有了較為完整的研發(fā)隊(duì)伍和管理隊(duì)伍，并制定了企業(yè)的初步經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，一旦產(chǎn)品開(kāi)發(fā)成功，創(chuàng)業(yè)家為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，會(huì)著手進(jìn)行試生產(chǎn)。因此成長(zhǎng)期階段的企業(yè)面臨的另一重要風(fēng)險(xiǎn)就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，成本的控制至關(guān)重要。企業(yè)創(chuàng)始人通常是根據(jù)一個(gè)判斷性決策創(chuàng)辦企業(yè)的，其生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有高度的不確定性，同時(shí)，在創(chuàng)立階段，企業(yè)既沒(méi)有抵押能力，又沒(méi)有信貸記錄，信息透明度極低。供應(yīng)商通過(guò)與企業(yè)進(jìn)行商品交換，可以比貸款者、“關(guān)系網(wǎng)”成員以更低的成本了解到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的內(nèi)部信息和產(chǎn)品質(zhì)量，評(píng)價(jià)和監(jiān)督其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Peterson，Rajan，1996）。這一時(shí)期的企業(yè)一般具有迫切的規(guī)模擴(kuò)張沖動(dòng)，自有資金規(guī)模往往難以滿(mǎn)足，信貸資金需求強(qiáng)烈。在大企業(yè)階段，企業(yè)有了充分的信貸記錄，并能提供足夠的有效抵押（或質(zhì)押）品。4 基于生命周期的中小企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇　　在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)全球化、一體化的宏觀大環(huán)境下，在知識(shí)經(jīng)濟(jì)的大浪潮席卷中國(guó)企業(yè)的情況下，注定了21世紀(jì)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的時(shí)代，是一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律體現(xiàn)更加明顯的時(shí)代，是一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)