【正文】 多”產品比較比較內容陽光私募“一對多”專戶投資范圍投資于交易所和銀行間證券產品，包括股票、債券和基金等，也可能包括權證。目前約大多數(shù)為非結構性產品。投資于交易所和銀行間的證券產品，包括股票、債券和基金等，也可能包括權證。也可發(fā)行結構性產品、QDII等。人數(shù)限制50人，機構不限200人信披要求每月一次披露凈值，也有每周公布者。09年2月銀監(jiān)會曾下文要求每周披露一次。部分私募每季、每月或以更高頻率公布操作報告。要求每月一次向投資人公布凈值。要求在資產管理合同中約定向投資人報告相關信息的時間和方式，保證投資人能夠充分了解資產管理計劃的運作情況。流動性一般每月開放申贖，部分每周開放最多一年開放一次申贖成立要求一般是3000萬5000萬才可成立實際管理人私募管理公司公募基金公司中的專戶投研團隊管理費用1%2%%%業(yè)績報酬20%的提成（盈利或計劃終止時提取）不能高于20%的提成投資產品不能承諾最低收益或預期收益沒有規(guī)定監(jiān)管機構銀監(jiān)會證監(jiān)會四、國內基金行業(yè)能夠持續(xù)戰(zhàn)勝整體市場及其發(fā)展趨勢按照基金行業(yè)本身發(fā)展及基金公司長期競爭的國際經(jīng)驗來看，投資業(yè)績是核心因素，但是隨著市場規(guī)模、深度、廣度的提高，公募基金業(yè)績持續(xù)戰(zhàn)勝市場的難度越來越高。以美國的例子而言，從1980年至2006年的整個階段中，其中僅有6年，美國大型核心基金中能有一半能夠戰(zhàn)勝Samp。P 500指數(shù)。圖表16：美國大型核心基金戰(zhàn)勝Samp。P 500指數(shù)的基金比例對于國內基金行業(yè)，從1998年至上一輪牛市2007年的十年間，國內公募基金行業(yè)的投資業(yè)績整體持續(xù)戰(zhàn)勝了市場。在此次金融危機中折戟沉沙之前，作為最成功的公募基金經(jīng)理BILL MILLER十幾年間相對Samp。P 500指數(shù)的年化超額收益是不到4%。而國內公募基金行業(yè)整體，%（以上證指數(shù)為例）。應該說，這一超額收益，尤其是作為行業(yè)整體是相當驚人的，一定程度上反映了國內證券市場，尤其在前期，市場的廣度與深度是有相當局限性的。而伴隨著市場規(guī)模、深度、廣度、有效性的提高，公募基金業(yè)績持續(xù)戰(zhàn)勝市場的難度呈現(xiàn)出明顯提高的趨勢。一定程度上，公募基金整體是通過較小的下行風險來獲得超越指數(shù)的收益。圖表17：國內公募基金行業(yè)投資業(yè)績相對市場表現(xiàn)以銀河分類的開放式股票型基金作統(tǒng)計，我們分別以季度為單位，按業(yè)績排名前1/2基金的平均業(yè)績、業(yè)績排名前1/4基金的平均業(yè)績，與主要市場指數(shù)作比較。在01年至今的32個季度中，業(yè)績排名前1/2基金的平均業(yè)績有24個季度跑贏主要市場指數(shù)，8個季度跑輸，跑贏指數(shù)概率75%。業(yè)績排名前1/4基金的平均業(yè)績有26個季度跑贏主要市場指數(shù)，跑贏指數(shù)概率81%。圖表18：國內公募基金行業(yè)投資業(yè)績相對市場表現(xiàn)附：09年以來中國基金行業(yè)的最新發(fā)展（一）基金管理公司及管理資產截至2009年9月30日，基金公司管理的資產總規(guī)模已超過22, 億元，%左右，%。其中封閉式基金的資產規(guī)模為1, 億元，開放式基金的資產規(guī)模為21,，%。圖表19：中國基金行業(yè)的管理資產規(guī)模增長，截止09年9月底資料來源：南方基金圖表20：中國基金行業(yè)的基金平均首發(fā)規(guī)模，截止09年10月底資料來源：南方基金（二）基金產品數(shù)量與品種圖表22：中國基金行業(yè)的開放式基金與封閉式基金數(shù)量，截止09年10月底資料來源：南方基金目前我國60家基金公司共管理著535只證券投資基金，其中31只為封閉式基金，504只為開放式基金，%，31只封閉式基金為獨立偏股型基金。圖23：中國基金行業(yè)的開放式各類型基金資產所占比例，截止09年10月底資料來源：南方基金504只開放式基金按類型分，股票型基金有234只，占總量的61%，混合型基金有142只，占總量的29%，債券型基金有79只，占總量的4%，保本型基金有6只，占總量的1%，貨幣型基金43只，占總量的5%。31只封閉式基金均為獨立偏股型基金，除3只為指數(shù)及指數(shù)優(yōu)化型基金外，其余均為主動型基金。（三）基金資產托管在基金托管方面，目前22579份的基金份額中，四大國有商業(yè)銀行合計占有市場份額82%，其中，中國工商銀行的托管規(guī)模占比高達29%。其他8 家托管銀行只能分享四大國有商業(yè)銀行之外19%的基金托管市場。圖表24：托管銀行一覽表基金托管人注冊地 獲批時間托管基金只數(shù)封閉式基金只數(shù)封閉式基金份額(億份)開放式基金只數(shù)開放式基金份額(億份)中國工商銀行北京市 13981751316618中國建設銀行北京市 13483171265253中國銀行北京市79397763851中國農業(yè)銀行北京市747170672889交通銀行上海市 455156402027招商銀行深圳市1919469上海浦東發(fā)展銀行上海市77311中國光大銀行北京市1010394中國民生銀行北京市77229興業(yè)銀行福州市1111331華夏銀行北京市66104中信銀行北京市33 97深圳發(fā)展銀行深圳市116合計5353191550422579資料來源：南方基金（四）基金資產分布及投資組合截止三季度末，基金行業(yè)整體的資產配置分布如下圖所示：圖表25：中國基金行業(yè)的整體資產配置分布，截止09年三季度資料來源：南方基金截止三季度末，在具體的股票投資中，行業(yè)分布見下表：圖表26：中國基金行業(yè)股票投資的行業(yè)分布，截止09年三季度行業(yè)名稱2009年3季2009年中報2009年1季市值(億元)占股票投資市值比市值(億元)占股票投資市值比市值(億元)占股票投資市值比金融、保險業(yè)%%%機械、設備、儀表%%%采掘業(yè)%%%金屬、非金屬%%%房地產業(yè)%%%食品、飲料%%%批發(fā)和零售貿易%%%醫(yī)藥、生物制品%%%石油、化學、塑膠、塑料%%%信息技術業(yè)%%%交通運輸、倉儲業(yè)%%%建筑業(yè)%%%電力、煤氣及水的生產和供應業(yè)%%%綜合類%%%社會服務業(yè)%%%電子%78%%造紙、印刷%%%其他制造業(yè)%%%紡織、服裝、皮毛%%%農、林、牧、漁業(yè)%%%傳播與文化產業(yè)%%%木材、家具%%%資料來源：南方基金（五）基金分紅圖表28：中國基金行業(yè)的分紅，截止09年10月底資料來源：南方基金截至2009年10月31日，已有127只基金進行了127次分紅。（注：基金分紅統(tǒng)計均不計算貨幣基金的分紅）（六）基金業(yè)績表現(xiàn)圖表29：2009年110月股指與基金指數(shù)跌幅比較指數(shù)2008年12月31日2009年11月3日指數(shù)收益率上證綜合指數(shù)%上證Ａ股指數(shù)%上證基金指數(shù)%深證成份指數(shù)%深證綜合指數(shù)%深證基金指數(shù)%資料來源：南方基金 美國指數(shù)基金產品發(fā)展歷程與現(xiàn)狀簡析Morningstar晨星（中國）研究中心 趙云陽 黃曉萍 雍開伏/文2009年中國的指數(shù)基金呈現(xiàn)了前所未有的發(fā)展。盡管年初以來股市的大幅反彈尚未完全撫平2008年熊市在人們心靈留下的傷痕，新基金尤其是指數(shù)基金們的競相登場已經(jīng)讓人有些目不暇接。至10月底，今年以來設立的指數(shù)基金已有14只，募集規(guī)模達到796億元，占今年以來新設立基金募集規(guī)模約21%，并且在跟蹤標的等產品設計上也較以往更為多樣化。在此背景下，我們把視野轉向指數(shù)基金的發(fā)源地、也是全球指數(shù)基金最為發(fā)達的美國市場。1976年，先鋒集團（Vanguard）率先推出第一只指數(shù)基金——先鋒500指數(shù)基金，開啟了美國乃至全球指數(shù)基金的發(fā)展和繁榮之門，造就了全球投資業(yè)的革命。迄今，美國市場上已經(jīng)有1200多只指數(shù)基金，并且還在以較快的速度增長，其中交易所交易基金（ETFs）過去十幾年的飛速發(fā)展更是激動人心，如今規(guī)模已在美國指數(shù)基金中占據(jù)半壁江山。經(jīng)過30多年的發(fā)展，美國的指數(shù)基金在共同基金業(yè)中已經(jīng)占有重要的一席之地，其市場規(guī)模穩(wěn)步抬升，無論從跟蹤的標的指數(shù)還是基金的投資風格，均呈現(xiàn)出豐富多樣的產品特色，并且出現(xiàn)了一批成熟的專業(yè)化指數(shù)基金管理公司。本文將研究美國指數(shù)基金的發(fā)展歷程和現(xiàn)階段的產品結構特點，希望能夠為進入快速成長階段的中國指數(shù)基金未來發(fā)展提供一些借鑒與參考。一、 美國指數(shù)基金的發(fā)展歷程伴隨著共同基金的成長，美國指數(shù)基金在30多年的時間內取得蓬勃的發(fā)展，得到了投資者的廣泛認可，投資規(guī)模以及在共同基金中所占的市場份額均在市場牛熊轉換中穩(wěn)步上升，即便是在2008年的金融海嘯中也保持相對穩(wěn)定的市場規(guī)模和快速增長的市場份額。 美國指數(shù)基金的歷史發(fā)展1976年8月，美國先鋒集團率先推出第一只真正意義上的指數(shù)基金——先鋒500指數(shù)基金，跟蹤的標的為Samp。P500指數(shù)，良好的業(yè)績、低廉的費用和透明的管理使其取得了輝煌的成功。截至2009年7月底，%，%。作為指數(shù)基金的主流品種ETFs，最早產生于1993年1月，是由State Street Global Advisors公司成立的SPDRs基金，跟蹤標的也是Samp。P500指數(shù)。美國指數(shù)基金的發(fā)行與基礎市場的走勢密切相關，從美國指數(shù)基金（包括指數(shù)化投資的開放式基金和ETFs）的歷史月度設立數(shù)量來看，歷史上有16個月份成立指數(shù)基金數(shù)量超過20只，有3個月份超過40只；從指數(shù)基金成立數(shù)量占共同基金及ETFs成立數(shù)量的比例看，共有10個月份的比例超過50%。從這些指數(shù)基金集中成立的歷史月份看，大部分均是在市場指數(shù)處在階段高點時密集設立。美國指數(shù)基金發(fā)行歷史月度數(shù)據(jù)請參閱表1和圖1。 表1：美國指數(shù)基金密集成立月度數(shù)據(jù)統(tǒng)計 序號日期指數(shù)基金成立數(shù)量指數(shù)基金累計數(shù)量開放式基金及ETFs成立數(shù)量開放式基金及ETFs累計數(shù)量指數(shù)基金成立數(shù)量占比12000052725345378960%22000062627951384051%32004012043430482567%42005031349124518454%52007014576868619566%62007022479244623955%72007053986275639652%82007112697151669951%920080642111972714358%1020081134118754736263%注：基金數(shù)量的統(tǒng)計是基于投資組合，而非基金的分級類別；表中的開放式基金不包括貨幣市場基金和FoF。數(shù)據(jù)來源：Morningstar Direct，截至日期為2009年7月31日。圖1：美國指數(shù)基金成立數(shù)量歷史走勢圖（）數(shù)據(jù)來源：Morningstar Direct，截至日期為2009年7月31日。圖2展示了1990年以來到2009年7月間，美國指數(shù)基金與開放式基金累計數(shù)量的對比。從指數(shù)基金的發(fā)行數(shù)量的增長速度看，2005年以后指數(shù)基金數(shù)量的增長速度遠大于整個共同基金數(shù)量的增長速度。圖2：（）數(shù)據(jù)來源：Morningstar Direct，截至日期為2009年7月31日。從歷年的被動型ETFs基金成立數(shù)量看，2005年以來開始呈現(xiàn)大規(guī)模的成立，之前只有2000年曾經(jīng)出現(xiàn)短暫的密集發(fā)行設立。ETFs的歷年成立數(shù)量請參閱表2。表2：被動型ETFs基金歷年成立數(shù)量統(tǒng)計年度ETFs成立數(shù)量（只）199311995119961719981019993200057200125200210200312200434200550200614520072322008186200955數(shù)據(jù)來源：Morningstar Direct，截至日期為2009年7月31日。 美國指數(shù)基金的市場規(guī)模截至2009年7月底，美國的開放式基金（不包括貨幣市場基金和FoF），規(guī)模占比約為20%左右。，占指數(shù)化投資基金規(guī)模的45%左右。請參閱表3關于美國指數(shù)基金市場規(guī)模占比統(tǒng)計。從基金數(shù)量看，目前ETFs基金的數(shù)量接近傳統(tǒng)類指數(shù)基金的一倍，這也說明ETFs基金的發(fā)展勢頭較快。在美國，近年還出現(xiàn)了主動管理型ETF基金，目前市場規(guī)模相對較少，大部分基金是2008年4月份之后開始設立運作的。表3：美國指數(shù)基金市場規(guī)模占比統(tǒng)計基金類型數(shù)量數(shù)量占比規(guī)模（億美元）規(guī)模占比開放