企業(yè)戰(zhàn)略-上市公司控股股東行為效應(yīng)評(píng)價(jià)與指數(shù)分析-資料下載頁(yè)
2025-06-26 18:32本頁(yè)面
【正文】 按第一大股東的性質(zhì)對(duì)控股股東進(jìn)行了類別劃分，國(guó)有性質(zhì)控股股東分為國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)、國(guó)有資產(chǎn)管理公司及政府或國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)3類，作為不同的國(guó)有資產(chǎn)代理形式。許多學(xué)者以企業(yè)績(jī)效來(lái)直接比較孰優(yōu)孰劣，如劉芍佳等通過(guò)比較3類上市公司的業(yè)績(jī)，得出國(guó)有控股企業(yè)類最好，其次為國(guó)有資產(chǎn)管理公司，政府或國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)最差； 表13 控股股東行為指數(shù)行業(yè)比較統(tǒng)計(jì)表 Table 13 Calling Comparative Statistics of Behavior Effect Index 表14 不同類型的控股股東行為比較統(tǒng)計(jì)表 Table 14 Behavior Effect Comparison of Different Type of Controlling Shareholders 認(rèn)為政府（官員）不擁有現(xiàn)金流量索取權(quán)，改進(jìn)企業(yè)管理與效率的動(dòng)機(jī)不足，國(guó)有資產(chǎn)管理公司則對(duì)上市公司缺乏監(jiān)督力度，沒(méi)有足夠的信息和專業(yè)知識(shí)，而控股企業(yè)則在這些方面有優(yōu)勢(shì)[14]。 從本文的整體指數(shù)來(lái)看(見(jiàn)表14)，國(guó)有性質(zhì)控股股東中，政府或國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)類股東行為指數(shù)最低（%），國(guó)有控股企業(yè)（%）和國(guó)有資產(chǎn)管理公司（%），相對(duì)較高一些。外資企業(yè)類股東行為指數(shù)最高（%），其次為民營(yíng)企業(yè)（%）及集體企業(yè)（%）。導(dǎo)致政府或國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)股東行為指數(shù)偏低的主要原因在于，直接由政府或國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)控制的上市公司中，高管人員、公司財(cái)務(wù)的獨(dú)立性很差，表明政府或國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)類控股股東更偏好于直接干預(yù)上市公司的人事與財(cái)務(wù)。國(guó)有控股企業(yè)類弱勢(shì)影響因素主要來(lái)自上市公司獨(dú)立性和股東大會(huì)層面，獨(dú)立性方面與政府或國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)類不同的是上市公司資產(chǎn)的獨(dú)立性差，普遍存在著資產(chǎn)混同的現(xiàn)象。國(guó)有資產(chǎn)管理公司類股東行為總指數(shù)優(yōu)于前兩類，但中小股東權(quán)益、關(guān)聯(lián)交易層面的指數(shù)都低于前兩類。 外資企業(yè)類在公司獨(dú)立性、關(guān)聯(lián)交易層面指數(shù)呈現(xiàn)較高的水平，但保護(hù)中小股東權(quán)益層面指標(biāo)值最低，說(shuō)明外資企業(yè)對(duì)中小股東權(quán)益保護(hù)制度的實(shí)施重視不夠。民營(yíng)企業(yè)類在股東大會(huì)、中小股東保護(hù)方面指數(shù)處于較高的水平，但在關(guān)聯(lián)交易和公司獨(dú)立性層面要低于外資企業(yè)類。作為脫胎于國(guó)有企業(yè)的集體企業(yè)類總指數(shù)略高于國(guó)有資產(chǎn)管理公司類，其他子因素層面的指標(biāo)也比較接近，說(shuō)明這類企業(yè)與國(guó)有性質(zhì)的股東具有相近的行為特征。 具有較強(qiáng)負(fù)外部效應(yīng)傾向的控股股東不僅限于國(guó)有類，民營(yíng)類、外資類控股股東的指數(shù)也處于較低的水平，因此僅僅依靠國(guó)有股全流通難以解決普遍存在的控股股東和中小股東之間的代理問(wèn)題。而同為國(guó)有類的控股股東其行為效應(yīng)也存在較大的差異，指數(shù)從低到高依次為政府或國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)類、國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)類、國(guó)有資產(chǎn)管理公司類，這一發(fā)現(xiàn)將為選擇國(guó)有資產(chǎn)的委托管理模式提供經(jīng)驗(yàn)性的支撐。 4 結(jié)論與建議 本文按照控股股東收益結(jié)構(gòu)決定其行為效應(yīng)的研究思路，構(gòu)建了中國(guó)上市公司控股股東行為效應(yīng)評(píng)價(jià)體系，從影響控股股東行為的體制性因素、約束因素以及其行為的外在表現(xiàn)3個(gè)方面對(duì)控股股東外部效應(yīng)進(jìn)行測(cè)度。通過(guò)對(duì)控股股東行為效應(yīng)指數(shù)的分析，發(fā)現(xiàn)中國(guó)現(xiàn)有的公司治理制度安排都在強(qiáng)化控股股東的控制收益，從而誘發(fā)其行為產(chǎn)生負(fù)外部效應(yīng)，即上市公司的控股股東具有較強(qiáng)的追求私人收益的動(dòng)機(jī)，會(huì)盡可能利用一切機(jī)會(huì)實(shí)施隧道行為。只有改變控股股東的收益結(jié)構(gòu)，使之更注重由企業(yè)業(yè)績(jī)提升帶來(lái)的現(xiàn)金流量收益，各利益相關(guān)者之間就實(shí)現(xiàn)了激勵(lì)兼容，控股股東的行為就會(huì)具有完全的正外部效應(yīng)而且是其自愿實(shí)施的。圍繞如何完善旨在增加控股股東取得控制收益成本的公司治理制度體系，本文提出以下建議。 ?。?）股權(quán)分置改革必須同加強(qiáng)保護(hù)中小股東利益的制度建設(shè)、落實(shí)累積投票權(quán)等項(xiàng)制度改革同步進(jìn)行，通過(guò)開(kāi)發(fā)網(wǎng)絡(luò)股東大會(huì)、網(wǎng)絡(luò)投票、網(wǎng)絡(luò)征集投票等進(jìn)一步降低中小股東參與公司治理的成本，提高股東大會(huì)中小股東的參與度。 ?。?）進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管，建立和完善上市公司關(guān)聯(lián)交易內(nèi)部約束機(jī)制以及加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)監(jiān)管等，也可以強(qiáng)化法律的威懾力量，增加控股股東通過(guò)關(guān)聯(lián)交易獲取私人收益的成本。 （3）針對(duì)目前國(guó)有類控股股東行為的特點(diǎn)，在現(xiàn)有的框架下設(shè)計(jì)一種相機(jī)治理的方案會(huì)更為有效，對(duì)于政府或國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)類應(yīng)加強(qiáng)對(duì)控股股東直接干預(yù)上市公司人員、財(cái)務(wù)的監(jiān)管，對(duì)國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)類要重點(diǎn)解決控股股東與上市子公司的資產(chǎn)混同問(wèn)題，對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)管理公司類應(yīng)致力于健全、完善中小股東的保護(hù)機(jī)制。 7 /
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