試議未來通脹風(fēng)險有多大-資料下載頁
2025-06-24 22:18本頁面
【正文】 認(rèn)為最為直接和強烈。無論是加息還是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，緊縮的貨幣政策都能從根本上起到減少貨幣供應(yīng)量，收緊銀根的目的。就當(dāng)前的證券市場而言，投資者可能更擔(dān)心加息，因為加息將極大地增加投資的資金成本和交易成本，并使上市公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)增加，融資難度加大。盡管存款準(zhǔn)備金率在西方發(fā)達(dá)國家被稱之為“猛藥”并基本上被束之高閣，很少使用，但是在我國卻是常規(guī)武器并被頻繁使用，今年前4個月已經(jīng)上調(diào)3次，目前存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)處于17%的歷史高位。，將會深度凍結(jié)資金約3000億元，考慮到目前的貨幣乘數(shù)，將有效減少貨幣供應(yīng)量1萬多億元！加息只是提高了資金借貸成本，對于盈利能力較強的企業(yè)影響甚微，而提高存款準(zhǔn)備金率的結(jié)果可能是銀行可貸資金短缺，企業(yè)根本就借不到錢。哪一種貨幣政策工具影響更大不言而喻。受制于中美利差和擔(dān)心加息影響工業(yè)企業(yè)效益，并使企業(yè)利潤率進(jìn)一步下滑，央行在加息問題上依然非常慎重，今年以來的從緊貨幣政策主要依靠數(shù)量型工具。預(yù)計5月份的CPI在3%以上，7月份預(yù)計在4%以上。目前，央行在加息問題上比較被動，數(shù)量型工具幾乎成為無奈的選擇；但是，僅僅通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率難以實現(xiàn)管理通脹的宏觀調(diào)控目標(biāo)。圖9: :CPI與存貸款利率圖10：GDP、CPI是決定利率（右軸）提高的重要因素數(shù)據(jù)來源：WIND、國家統(tǒng)計局五、加息對資本市場的影響在貨幣政策繼續(xù)收緊的預(yù)期之下,我們預(yù)計10年貨幣供應(yīng)量同比增長的運行趨勢將是一個逐步回落的過程，年末 MM2將回落至2017%左右。研究發(fā)現(xiàn)，我國的股市運行與貨幣供應(yīng)量同比增長變化有著正相關(guān)關(guān)系和較強的一致性變動。特別是10年隨著實體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇擴張，企業(yè)對資金的需求比09年更為強烈；同時，為了有效管理通脹預(yù)期，央行將逐步退出適度寬松的貨幣政策，存在著資金需求與供給的矛盾，從這個層面上解釋，企業(yè)資金有從虛擬經(jīng)濟(jì)退出轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的可能。我們在２００９年底推出的年度宏觀分析報告中指出,貨幣推動股市上漲在2010年將不再持續(xù)，股市上漲需要完成從貨幣驅(qū)動向上市公司業(yè)績驅(qū)動的轉(zhuǎn)變。圖11：我國A股市盈率與M1高度正相關(guān) 數(shù)據(jù)來源：WIND、國家統(tǒng)計局圖12: 貨幣差口開始回落圖13：貨幣剩余減弱數(shù)據(jù)來源：WIND、國家統(tǒng)計局目前，大行的存款準(zhǔn)備金率經(jīng)過連續(xù)三次上調(diào)之后已經(jīng)達(dá)到17%的高位，繼續(xù)上調(diào)空間很小。必須通過加息進(jìn)異步控制流動性。圖4:07年以來我國存款準(zhǔn)備金率變動圖圖5：貿(mào)易順差是貨幣被動投放的主要原因數(shù)據(jù)來源：WIND、國家統(tǒng)計局重要聲明本報告基于我公司及其研究人員認(rèn)為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但我公司及其研究人員對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，且本報告中的資料、意見、預(yù)測均反映報告初次公開發(fā)布時的判斷，可能會隨時調(diào)整。報告中的信息或所表達(dá)意見不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議，我公司不就報告中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保。在法律允許的情況下，我公司及其我公司的關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問和金融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。我公司及其我公司的關(guān)聯(lián)機構(gòu)或個人可能在本報告公開發(fā)布之前已經(jīng)使用或了解其中的信息。本報告版權(quán)歸“齊魯證券研究所”所有。未經(jīng)事先書面授權(quán)，任何人不得對本報告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“齊魯證券研究所”，且不得對本報告進(jìn)行有悖原意的刪節(jié)或修改。齊魯證券有限公司研究所地址：山東濟(jì)南市經(jīng)十路17703號華特廣場B座5F郵編：250061電話：（86531）81283789傳真：（86531）81283791地址：上海浦電路438號雙鴿大廈19層郵編：200122電話：（8621）58208334傳真：（8621）58306843 17 / 17
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