試議公司財務(wù)估價-資料下載頁
2025-06-28 16:47本頁面
【正文】 財務(wù)規(guī)劃。長期財務(wù)規(guī)劃的重要性主要在于長期財務(wù)規(guī)劃可以為公司理財確定明確的財務(wù)目標、制定全面的財務(wù)方案和財務(wù)措施，從而保證財務(wù)活動的穩(wěn)定性、有效性和可持續(xù)增長。（二）、長期財務(wù)規(guī)劃的制定公司長期財務(wù)規(guī)劃制定的要件（1）、經(jīng)濟假設(shè)。計劃必須明確地指出企業(yè)在計劃期內(nèi)預(yù)計所面臨的經(jīng)濟環(huán)境的可能變化，對此做出多種重要的經(jīng)濟假設(shè)，包括經(jīng)濟發(fā)展趨勢、利率水平以及稅收等的變化。（2）、銷售預(yù)測。幾乎所有的財務(wù)計劃都是建立在銷售預(yù)測的基礎(chǔ)上，或者是財務(wù)計劃制定模型是建立在合理預(yù)測銷售收入百分比（Percentage of sales approach）的基礎(chǔ)上。因此，要求確定合理的銷售增長率。從而保證公司的增長。（3）、資產(chǎn)需求。銷售增長往往需要資產(chǎn)的增長來實現(xiàn)。主要包括固定資產(chǎn)和凈營運資本變動的預(yù)測。（4）、籌資需求。資產(chǎn)的擴張需要有效的籌資規(guī)劃來支持。包括內(nèi)部籌資和外部籌資。（5）、預(yù)計報表。以上的預(yù)測最終都將體現(xiàn)在財務(wù)報表的預(yù)測。長期財務(wù)規(guī)劃與增長率（1）、內(nèi)部增長率與長期財務(wù)規(guī)劃內(nèi)部增長率（IGR－Internal growsh rate）是公司在沒有任何外部籌資的情況下所能達到的最大增長率。是企業(yè)靠內(nèi)部的資本原始積累所能維持的增長率。用公式表示為：式中：ROA：資產(chǎn)報酬率，即凈利潤/資產(chǎn)總額；b：再投資率（Plowback rate）即留存收益/凈利潤，或者為1減去股利支付率。（2）、外部增長率與長期財務(wù)規(guī)劃外部增長率，是公司通過外部籌資（External financing needed－EFN）使公司所達到的增長率。如果公司保持固定的債務(wù)權(quán)益比率，同時沒有任何外部權(quán)益籌資的情況下，公司所能達到的最大增長率，叫做可持續(xù)增長率（Sustainable growsh rate）。用公式表示為：式中：ROE：權(quán)益報酬率（3）、綜合增長率與長期財務(wù)規(guī)劃公司籌資，除了留存收益、增加債務(wù)以外，還可以通過發(fā)行股票來滿足資產(chǎn)增長，以實現(xiàn)擴張型的長期財務(wù)規(guī)劃。在股票定價的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)模型中，股票的價值取決于未來的現(xiàn)金流，并且未來現(xiàn)金流又取決于股利增長率。按照戈登模型中，股權(quán)的期望收益率仍然取決于股利增長率。而增長率又取決于留存收益的比例，未考慮外部融資的影響。如果考慮外部融資，情況將會發(fā)生變化。設(shè)：T為資產(chǎn)對銷售額的比率；P為銷售凈利潤率；d為股利支付率；L為負債權(quán)益比；S0為本年的銷售收入；S1為下年度計劃銷售收入；ΔS為銷售收入的變動額（ΔS＝S1 S0）。NI為凈利潤（NI＝S1P）；RE為留存收益（留存收益＝凈利潤留存比例）即：RE＝S1P（1－d）。假設(shè)公司的資產(chǎn)隨銷售額成比例增長。凈利潤與銷售額之比是一個常數(shù)，以銷售凈利潤率表示，如果公司在一年內(nèi)增加ΔS的銷售收入，就必須增加TΔS的資產(chǎn)。假定公司不改變其發(fā)行在外的股票數(shù)量，其權(quán)益融資就只能來自留存收益，而留存收益取決于公司下年度的銷售收入、股利支付率以及銷售利潤率，借款額在取決于留存收益和負債權(quán)益比。即：借款額為：S1P（1－d）L；根據(jù)資產(chǎn)的變動恒等于負債的變動加權(quán)益的變動，則：TΔS＝S1P（1－d）＋S1P（1－d）L整理得：由于資產(chǎn)隨銷售額成比例增長，銷售額的增長率也就是資產(chǎn)增長率。上式就是增長率公式，當銷售凈利潤率P、股利支付率d、負債權(quán)益比L和資產(chǎn)對銷售額的比率T（或者稱資產(chǎn)需要率）給定時，增長率就可以確定。這是在四個變量預(yù)先設(shè)定的情況下唯一可能的增長率。希金斯（Higgins）稱之為“可持續(xù)增長率”（Sustainable growth rate）。例1：%，%作為股利支付，負債的利率為10％，債務(wù)為資產(chǎn)的50％，而資產(chǎn)占銷售收入的比例為1，在公司的可持續(xù)增長率計算如下：如果公司希望達到20％的增長率，即公司的期望增長率高于可持續(xù)增長率，就必須采取擴張政策，其實現(xiàn)的途徑主要有：（1）、發(fā)行新股；（2）、增加債務(wù)；（3）、降低股利支付率；（4）、提高銷售凈利潤率；（5）、降低資產(chǎn)需要率。通過加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)來實現(xiàn)速度效益。可見，公司要使銷售收入按高于可持續(xù)增長率的比率增長，就必須提高經(jīng)營業(yè)績、增大財務(wù)杠桿、減少股利支付、以及增發(fā)新股等措施。因此，公司的股利政策與增長目標具有直接的相關(guān)性。The end20 / 2
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