【正文】 新銀行、渣打集團(tuán)等國(guó)內(nèi)外銀行的關(guān)注，他們均在不同場(chǎng)合以不同形式表達(dá)了并購(gòu)意愿。隨后，因?yàn)檎J(rèn)為永隆銀行報(bào)出的并購(gòu)價(jià)格過(guò)高，交通銀行和建設(shè)銀行較早退出競(jìng)爭(zhēng)。工商銀行在第一、二輪的投標(biāo)過(guò)程中都進(jìn)行了詳細(xì)的盡職調(diào)查，但是在并購(gòu)的最后堅(jiān)持自己認(rèn)為的并購(gòu)底線而最終放棄。招商銀行在此前的詢價(jià)過(guò)程中也曾退出，但后來(lái)又重新與永隆銀行洽談并最終完成并購(gòu)交易。具體并購(gòu)過(guò)程如下：l 2008年5月30日，招商銀行正式與永隆銀行控股股東伍氏家族簽署買賣協(xié)議，%的股份，%，%，%。l 2008年10月7日起。l 2008年10月27日完成對(duì)永隆銀行的全面收購(gòu)，耗資約363億港元，％。l 2008年10月28日，香港永隆銀行（）在港交所停止交易。l 2008年11月起，％股份進(jìn)行強(qiáng)制性收購(gòu)。l 2008年11月15日，招商銀行完成強(qiáng)制性收購(gòu)，永隆銀行成為招商銀行直接全資附屬公司。l 2008年11月16日，永隆銀行撤銷在港交所上市地位。第二節(jié) 從招商銀行并購(gòu)財(cái)務(wù)成本分析對(duì)永隆銀行的并購(gòu)招商銀行并購(gòu)永隆銀行花費(fèi)直接成本共計(jì)363億港元，下面將對(duì)并購(gòu)成本從市凈率、股價(jià)變動(dòng)和未來(lái)現(xiàn)金流三個(gè)角度進(jìn)行分析。一、從市凈率角度分析并購(gòu)的財(cái)務(wù)收本 國(guó)外研究表明，并購(gòu)?fù)ǔ？梢詭?lái)客戶、渠道以及管理經(jīng)驗(yàn)等一次性收益。另外，銀行業(yè)并購(gòu)可帶來(lái)信息管理系統(tǒng)和人員等方面成本的削減，因此銀行業(yè)并購(gòu)?fù)ǔ＞哂幸欢ǖ囊鐑r(jià)。在招商銀行并購(gòu)永隆銀行的案例中，從市凈率PB來(lái)看，；而按08年1季度末的業(yè)績(jī)計(jì)算。從歷史交易數(shù)據(jù)分析，永隆銀行成為了近7年來(lái)被以最高市凈率倍數(shù)價(jià)格收購(gòu)的香港本土銀行；從當(dāng)前市場(chǎng)情況分析，此次并購(gòu)永隆銀行的市凈率與國(guó)內(nèi)股份制銀行的平均市凈率相當(dāng)，但高于國(guó)內(nèi)大行和城商行的平均市凈率，而永隆的成長(zhǎng)率明顯低于內(nèi)地銀行；從溢價(jià)比例分析，歷史上要獲得一家香港銀行的控股地位，通常需支付60%的溢價(jià)，例如2000年?yáng)|亞收購(gòu)第一太平洋，2001年星展收購(gòu)道亨銀行，此次并購(gòu)永隆銀行價(jià)格比2008年2月12日（最近就有關(guān)可能出售目標(biāo)股份之報(bào)道（2008年2月13日）前的最后一個(gè)完整交易日）永隆銀行平均收市股價(jià)高出76%。所以從市凈率角度來(lái)分析，招商銀行并購(gòu)永隆銀行的并購(gòu)成本較高，但仍屬合理。（參見(jiàn)表37）表37 過(guò)去十年香港銀行收購(gòu)估值時(shí)間收購(gòu)方被收購(gòu)方金額（十億港幣）市凈率收購(gòu)溢價(jià)1998年12月星展集團(tuán)廣安銀行$645 mn%2000年4月中國(guó)工商銀行友聯(lián)銀行%2000年9月渣打銀行摩根大通香港零售部門—.2000年11月東亞銀行第一太平銀行%2001年4月星展集團(tuán)道亨銀行%2001年5月工銀亞洲工行香港分行資產(chǎn)—.2002年2月中國(guó)建設(shè)銀行建新銀行—.2002年11月中信嘉華華人銀行—.2003年7月永亨銀行浙江第一銀行—.2003年8月工銀亞洲華比富通—.2003年9月富邦銀行亞洲國(guó)際銀行%2005年9月中國(guó)建設(shè)銀行美國(guó)銀行(亞洲)—.2006年2月馬來(lái)西亞大眾銀行亞洲商業(yè)銀行—.平 均%（資料來(lái)源：中金公司研究報(bào)告）二、從并購(gòu)時(shí)機(jī)分析并購(gòu)的財(cái)務(wù)收本 在并購(gòu)的過(guò)程中，定價(jià)在不同市場(chǎng)條件下變化很大，因此并購(gòu)時(shí)機(jī)非常重要。一般來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)不景氣的時(shí)候是比較好的，但也因此存在較大的估值風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)并購(gòu)技術(shù)提出了很高的要求。招商銀行在提出并購(gòu)永隆銀行后的兩個(gè)多月時(shí)間里，永隆銀行的股價(jià)幾乎翻倍。但全球的金融危機(jī)已經(jīng)影響到香港市場(chǎng)，恒生指數(shù)出現(xiàn)大幅下跌，銀行板塊個(gè)股更是大幅下挫，跌幅最大的個(gè)股是大新金融，%，跌幅最小的是工商銀行，%，%。如果按照跌幅的平均值計(jì)算，招商銀行此次并購(gòu)賬面將損失150億港元。所以，從并購(gòu)時(shí)機(jī)來(lái)看，招商銀行并購(gòu)永隆銀行的并購(gòu)成本較高。（參見(jiàn)表38）表38 并購(gòu)半年后港股市場(chǎng)銀行板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)證券簡(jiǎn)稱(港元)近一日(%)近一月(%)近三月(%)近六月(%)近一年(%)年初至08年11月(%)恒生指數(shù)匯豐控股恒生銀行東亞銀行永隆銀行0香港建屋貸款0永亨銀行工銀亞洲大新金融15富邦銀行(香港)香港華人有限公司建設(shè)銀行中信銀行創(chuàng)興銀行工商銀行大新銀行集團(tuán)3中銀香港60渣打集團(tuán)92交通銀行招商銀行12中國(guó)銀行（資料來(lái)源：中金公司研究報(bào)告）三、從未來(lái)現(xiàn)金流角度分析并購(gòu)的財(cái)務(wù)收本 招商銀行并購(gòu)永隆銀行的成本以均攤至每個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)計(jì)算。按照10%。，并購(gòu)成本的回收壓力較大。以市盈率計(jì)算，永隆銀行2007年的靜態(tài)市盈率高達(dá)26倍。而在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，商業(yè)銀行股08年的動(dòng)態(tài)市盈率在15－18倍（扣除了市盈率相對(duì)較高的城商行）。如果保持本次并購(gòu)不對(duì)公司原股東權(quán)益回報(bào)形成攤薄則永隆銀行預(yù)期08年盈利需要達(dá)到112億港元，完成112億港幣的凈利潤(rùn)任務(wù)應(yīng)有相當(dāng)?shù)碾y度。所以，從未來(lái)現(xiàn)金流角度分析，招商銀行并購(gòu)永隆銀行的并購(gòu)成本較高。第三節(jié) 從招商銀行并購(gòu)后財(cái)務(wù)影響分析對(duì)永隆銀行的并購(gòu)招商銀行并購(gòu)永隆銀行也將對(duì)近期招商銀行的財(cái)務(wù)能力產(chǎn)生一定的影響，下面將從未來(lái)盈利能力、核心資本充足率、股東回報(bào)率和商譽(yù)減值四個(gè)方面進(jìn)行分析。一、并購(gòu)將影響招商銀行未來(lái)盈利能力永隆銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力一般。2007年，%；永隆銀行在08年1季度，；08年中期扭虧為盈，盈利的主要因素是出售可供出售證券獲得凈收益，%。從20032007年這五年來(lái)看，%，如果考慮到金融危機(jī)對(duì)香港地區(qū)的影響，永隆銀行近期的凈利潤(rùn)收入也不會(huì)出現(xiàn)明顯回升，和國(guó)內(nèi)銀行的高速成長(zhǎng)相比，并購(gòu)永隆銀行以后永隆銀行較低的盈利能力將對(duì)招商銀行的成長(zhǎng)性有一定的拖累，招商銀行短期內(nèi)從永隆銀行獲得支撐有限，從長(zhǎng)期看如果招商銀行從并購(gòu)永隆銀行中獲取未來(lái)盈利能力的快速增長(zhǎng)可能還要經(jīng)歷一個(gè)較為漫長(zhǎng)的整合過(guò)程。％，對(duì)招商銀行的拖累影響也不會(huì)太大。所以，從未來(lái)盈利能力角度分析，考慮到并購(gòu)的成本及永隆銀行相對(duì)較低的增長(zhǎng)率和盈利能力，招商銀行短期內(nèi)的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度和盈利能力提升將受到拖累。（參見(jiàn)表38）表38 并購(gòu)對(duì)招商銀行盈利能力的影響2008年度預(yù)測(cè)2009年度預(yù)測(cè)2010年度預(yù)測(cè)并購(gòu)前凈利潤(rùn) (人民幣 百萬(wàn))25,27,28,同比增長(zhǎng)率(%)來(lái)自永隆銀行的利潤(rùn)貢獻(xiàn) (人民幣 百萬(wàn))1,1,利潤(rùn)提升 (%)并購(gòu)資金的機(jī)會(huì)成本 (人民幣 百萬(wàn))()()()用于并購(gòu)的自有資金 (人民幣 百萬(wàn))12,12,12,資金收益率(%)次級(jí)債融資成本 (人民幣 百萬(wàn))(290)(870)(870)次級(jí)債總額(人民幣 百萬(wàn))30,00030,00030,000次級(jí)債利率(%)并購(gòu)后凈利潤(rùn) (人民幣 百萬(wàn))25,27,28,變動(dòng)(%)()()()合并前凈資產(chǎn)收益率(%)合并后凈資產(chǎn)收益率(%)變動(dòng)(%)()()()二、并購(gòu)將降低招商銀行核心資本充足率招商銀行并購(gòu)永隆銀行的并購(gòu)溢價(jià)部分需在核心資本中扣減商譽(yù)，并購(gòu)將降低合并報(bào)表的核心資本充足率。招商銀行在2007年底的資本充足率、核心資本充足率分別為 %、%；永隆銀行的資本充足率、核心資本充足率分別為 %、%。并購(gòu)?fù)瓿珊?，招商銀行的資本充足率、%、%。（參見(jiàn)表39）表39 并購(gòu)對(duì)招商銀行核心資本充足率的影響 （單位：人民幣百萬(wàn)元）項(xiàng)目招商銀行永隆銀行并購(gòu)100%股權(quán)后并表資本凈額74,7267,13449,595其中：核心資本63,7146,26337,712附屬資本11,9941,49613,490扣減項(xiàng)9826261,608加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)凈額700,58848,534749,122資本充足率%%%核心資本充足率%%%（資料來(lái)源：招商銀行與永隆銀行2007年財(cái)務(wù)報(bào)告）三、并購(gòu)將攤薄招商銀行股東回報(bào)率并購(gòu)永隆銀行過(guò)程中，招商銀行在2008年9月4日在國(guó)內(nèi)境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)向機(jī)構(gòu)投資者成功發(fā)行了總額為人民幣300億元的次級(jí)債券。債券分為三個(gè)品種，品種一為10年期固定利率債券，規(guī)模為人民幣190億元，%，在第5年末附本公司贖回權(quán)；品種二為15年期固定利率債券，規(guī)模為人民幣70億元，%，在第10年末附本公司贖回權(quán)；品種三為10年期浮動(dòng)利率債券，發(fā)行規(guī)模為人民幣40億元，前5年票面利率為R+%，在第5年末附本公司贖回權(quán)。如果招商銀行不行使贖回權(quán)，則品種二從第11個(gè)計(jì)息年度開始到債券到期為止，后5個(gè)計(jì)息年度的票面年利率在初始發(fā)行利率的基礎(chǔ)上提高3個(gè)百分點(diǎn)（3%）；品種一和品種三從第6個(gè)計(jì)息年度開始到債券到期為止，兩個(gè)品種后5計(jì)息年度的票面年利率或基本利差均在初始發(fā)行利率或基本利差的基礎(chǔ)上提高3個(gè)百分點(diǎn)（3%）。品種三10年期浮動(dòng)債券基準(zhǔn)利率R為中國(guó)人民銀行公布的一年期整存整取定期存款利率。%。招商銀行在沒(méi)有行使贖回權(quán)之前，%。所以，從股東回報(bào)率分析，并購(gòu)活動(dòng)將在近幾年降低招商銀行未來(lái)股東收益率。四、并購(gòu)將帶來(lái)招商銀行商譽(yù)減值合并商譽(yù)是母公司對(duì)子公司的投資成本高于該子公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中規(guī)定，商譽(yù)不再定期攤銷，而應(yīng)定期進(jìn)行減值測(cè)試，由于商譽(yù)減值計(jì)提有一定彈性，所以準(zhǔn)則規(guī)定商譽(yù)減值一經(jīng)確認(rèn)，不得轉(zhuǎn)回。合并商譽(yù)=投資成本子公司凈資產(chǎn)公允價(jià)值持股比例。截至6月末，形成了約245億港元的商譽(yù)。但由于商譽(yù)難以獨(dú)立產(chǎn)生現(xiàn)金流量，因此，商譽(yù)應(yīng)當(dāng)結(jié)合與其相關(guān)的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合進(jìn)行減值測(cè)試。目前招商銀行已聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估中介機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行評(píng)估，但商譽(yù)不能逐年攤銷，而是要求每年做減值測(cè)試，減值損失處理結(jié)果要計(jì)入當(dāng)期損益。比如，招商銀行在2008年三季度財(cái)務(wù)報(bào)告中披露。因此，每年年末對(duì)商譽(yù)做減值測(cè)試，都會(huì)對(duì)招商銀行的凈利潤(rùn)造成影響，具體的商譽(yù)減值有待測(cè)試結(jié)果，目前還難以判斷對(duì)招商銀行凈利潤(rùn)會(huì)造成多大影響，這主要取決于招商銀行對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷和資產(chǎn)組組合估值情況。所以，從商譽(yù)減值角度分析，并購(gòu)活動(dòng)將在近幾年降低招商銀行未來(lái)凈利潤(rùn)。第四章 國(guó)內(nèi)銀行境外并購(gòu)的戰(zhàn)略分析——以招商銀行并購(gòu)永隆銀行為例對(duì)一樁并購(gòu)案例的考量，必須在并購(gòu)可能的長(zhǎng)期收益和必須的短期代價(jià)之間進(jìn)行權(quán)衡比較，在并購(gòu)后的短期內(nèi)，銀行的效率指標(biāo)可能會(huì)出現(xiàn)一定惡化，但如果并購(gòu)符合公司發(fā)展戰(zhàn)略，則經(jīng)過(guò)若干年的整合后，并購(gòu)效率則有可能實(shí)現(xiàn)最初設(shè)想。招商銀行并購(gòu)永隆銀行在很大程度是一種基于戰(zhàn)略出發(fā)的并購(gòu)，其戰(zhàn)略制定與戰(zhàn)略實(shí)施在國(guó)內(nèi)銀行中具有相當(dāng)?shù)拇硇?。雖然暫時(shí)還不能認(rèn)定并購(gòu)戰(zhàn)略的成功與否，但從戰(zhàn)略角度對(duì)這個(gè)案例進(jìn)行分析則可以認(rèn)識(shí)到國(guó)內(nèi)銀行境外并購(gòu)與其發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)系。第一節(jié) 招商銀行并購(gòu)永隆銀行的戰(zhàn)略背景考察發(fā)展戰(zhàn)略是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)之“神”和精神支柱。分析國(guó)外先進(jìn)銀行并購(gòu)成功的經(jīng)驗(yàn)，不難發(fā)現(xiàn)，最關(guān)鍵的因素就是其長(zhǎng)期堅(jiān)持了比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更有價(jià)值的發(fā)展戰(zhàn)略，使之成為指導(dǎo)銀行發(fā)展的靈魂。招商銀行在發(fā)展過(guò)程中，其發(fā)展戰(zhàn)略也不斷進(jìn)行調(diào)整和完善，了解這個(gè)發(fā)展演變的過(guò)程，可幫助進(jìn)一步認(rèn)識(shí)影響招商銀行并購(gòu)永隆銀行的戰(zhàn)略因素。一、2000年提出的五大戰(zhàn)略招商銀行從“小銀行”發(fā)展到“中銀行”后的下一步是什么？招商銀行的下一個(gè)10年要向何處去？在“網(wǎng)絡(luò)化時(shí)代”招商銀行憑借IT技術(shù)優(yōu)勢(shì)在夾縫中獲得了成長(zhǎng)，并購(gòu)那么在即將到來(lái)的以利率市場(chǎng)化和銀行改革為代表的“金融開放時(shí)代”，招商銀行必然面臨著對(duì)自己的戰(zhàn)略定位和核心競(jìng)爭(zhēng)力的重新塑造？對(duì)于這一系列的問(wèn)題，招商銀行在2000年提出，在中期發(fā)展中，招商銀行將重點(diǎn)實(shí)施五大戰(zhàn)略：第一，大力發(fā)展以網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)為主的虛擬銀行業(yè)務(wù)。要通過(guò)網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，促進(jìn)招商銀行客戶群規(guī)模的超常擴(kuò)充，使業(yè)務(wù)收入快速提高。第二，大膽探索多元化、綜合化經(jīng)營(yíng)。要通過(guò)電子商務(wù)業(yè)務(wù)、網(wǎng)站經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)向IT產(chǎn)業(yè)滲透，通過(guò)證券經(jīng)紀(jì)、理財(cái)服務(wù)向投資銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域滲透。第三，不失時(shí)機(jī)地開展資本市場(chǎng)的運(yùn)作，通過(guò)上市和并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模的快速擴(kuò)張。第四，努力推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程。為招商銀行國(guó)際化經(jīng)營(yíng)積累經(jīng)驗(yàn)，奠定基礎(chǔ)；第五，全方位推進(jìn)改革進(jìn)程，再造業(yè)務(wù)運(yùn)作流程，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理體制，改進(jìn)激勵(lì)機(jī)制，完善人力資源。二、2003年提出的一三五定律2003年，招商銀行在總結(jié)16年的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)后，摸索出了一個(gè)“一三五定律”，并在制定未來(lái)5年發(fā)展計(jì)劃時(shí)，將其作為發(fā)展的原則?！耙蝗宥伞敝械摹耙弧笔侵笀?jiān)持一個(gè)思想，就是在經(jīng)營(yíng)和發(fā)展過(guò)程中，必須堅(jiān)持效益、質(zhì)量、規(guī)模協(xié)調(diào)發(fā)展的戰(zhàn)略指導(dǎo)思想。商業(yè)銀行是高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)是根本目的，效益好壞是檢驗(yàn)一家銀行經(jīng)營(yíng)水平高低的根本標(biāo)志，是判斷商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)好壞的最終標(biāo)準(zhǔn)。但銀行業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，銀行的風(fēng)險(xiǎn)具有隱蔽性、滯后性和長(zhǎng)期性，銀行利潤(rùn)的最大化通常要受到風(fēng)險(xiǎn)管理能力的約束，銀行利潤(rùn)最大化不是賬面利潤(rùn)的最大化，更不是短期利潤(rùn)的最大化，而是經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整、質(zhì)量過(guò)濾以后的利潤(rùn)最大化