【導讀】management》「美」JamesHorne.

　　

【正文】 理成本。 降低融資成本。通過企業(yè)并購，可以擴大企業(yè)的規(guī)模，產生共同擔保作用。一般情況下，規(guī)模大的企業(yè)更容易進入資本市場，它們可以大批量地發(fā)行股票或債券。由于發(fā)行數量多，相 對而言，股票或債券的發(fā)行成本也隨之降低，使企業(yè)以較低的資本成本獲得再融資。 取得稅收優(yōu)惠。并購過程中企業(yè)可以利用稅法中的稅收遞延條款合理避稅，把目前虧損但有一定盈利潛力的企業(yè)作為并購對象，尤其是當并購方為高盈利企業(yè)時，能夠充分發(fā)揮并購雙方稅收方面的互補優(yōu)勢。由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當的財務處理方法可以達到合理避稅的效果。 增加企業(yè)價值。并購通過有效的控制權運動為企業(yè)帶來利潤，增加企業(yè)價值。即意欲獲取企業(yè)控制權的權利主體通過交易方式獲取了其他權利主體所 擁有的控制權來重新配置社會資源。在有效的企業(yè)控制權市場運行的條件下，對大部分接管者來說，其爭奪控制權的動機就在于尋求公司的市場價值和在有效管理的條件下應具有的市場價值之間的差額。 公司資金流動狀況和償債能力是保持良好財務彈性的基本條件。企業(yè)的財務彈性很重要，它主要是指企業(yè)保持良好的資金流動性以便及時償還債務。良好的資金流動表現在良好的創(chuàng)收能力以及從資本市場進行籌資的能力，還與公司的整體創(chuàng)利能力有關，而這種創(chuàng)利能力的大小可由公司的整體經營狀況和競爭前景來體現。在具體評估時，要預測固定費用支出和現金流量 總額的變化趨勢，將固定費用支出分成約束部分和酌量部分，為了精確估計近期內公司的周轉資金需求量，對有關應收賬款周轉率和存貨周轉率的資料也要進行審查，還應該包括其他一些影響財務彈性的因素，如公司的短期負債水平，資本結構中利率較高的債務相對比重等。 考察企業(yè)財務狀況還必須評估后備流動資金的潛力。當資本市場資金緊張，企業(yè)資金流動性較差時，對資金流動性的評估應重點放在考察后備流動資金的可利用性上，分析企業(yè)可從經營中獲取的現金量，企業(yè)向外界籌措資金的能力，銷售可兌換證券所能帶來的可利用流動資金量。在分析企業(yè)的各種資金來 源時，應特別重視企業(yè)向其有密切關系的貸款者借款的便利程度，因為一旦企業(yè)陷入困境，向外界求助無援時，那些關系密切的貸款機構很可能幫助企業(yè)擺脫困境。其他還有可轉換證券等，都可以隨時從證券市場兌換成現金，用來償還企業(yè)到期的短期負債。 我們可以對比比較財務報表中的項目，作出如下結論： 1. 項目之間的資產負債表比較： a）在資產負債表中的一個日期之間的比較，例如項目，現金與流動負債相比； b）同一項目在資產負債表中一個日期與另一個日期之間的比較，例如，現在的現金與一年前比較； c）比較兩個項目之間在資產負債表中一個 日期和一個相似比率在資產負債表中的另一個日期的比率，例如，現在現金流動負債的比率與另一個項目一年前的相似比率和已經標記的現金狀況趨勢的比較。 2．項目報表中收入和支出的比較： a）一定時期中的報表項目的比較； b）同一項目在報表中現階段與上個階段的比較； c）報表中項目之間的比率與去年相似比率的比較； 3．資產負債表中的項目與報表中收入和支出項目的比較： a）在這些報表項目之間的一個給定的時間內，例如，今年凈利潤可能以百分比計算今年凈值； b）兩個報表中項目之間的比率在這幾年時間的比較，例如，凈利潤的比率占 今年凈值的百分比與去年或者前年的相似比率的比較 如果我們采用上述比較或比率，然后依次比較它們，我們的比較分析結果將獲得重要意義： 1. 這樣的數據比較是報表缺少的，但這種數據對于金融史和條件判斷是十分重要的，例如，商業(yè)周期的階段性； 2. 使用財務財務比率分析財務報表，從競爭角度，人民比較關注類似業(yè)務的比較。 財務報表的比較可能被表示成項目之間的比較，例如，現金狀況除以流動負債項目總產品的現金使所得出的商來表示總現金的項目測試。每個比可以用兩種方式表示，例如，銷售固定資產的比率可被表示為銷售固定資產的比率。 我們將以這樣的方式表達每一個比例，增加不同期間，將有利于降低財務狀況中的不利的金融條件。 我們應使用下列財務比率來分析比較財務報表： 一 . 流動資金比率： 1. 流動資產與流動負債的比率； 2. 現金流動負債總額的比率 3. 現金、可售證券、票據和應收賬款與流動負債總額的比率； 4. 銷售應收款項的比例，也就是說，應收賬款周轉率； 5. 商品庫存，即存貨周，商品成本率； 6. 應收票據與應收賬款的比率； 7. 應收賬款與存貨的比率； 8. 庫存與營運資金凈額的比率； 9. 應付票據與應付賬款的比率； 。 二 . 固定資產及無形資產的資本比率： 1. 銷售固定資產的比率，即固定資本的周轉； 2. 銷售無形資產的比率，即無形資產周轉率； 3. 每年的折舊和與報廢費用的比率，即折舊資產核銷； 4. 固定資產凈值的比率。 三 . 資本比率： 1. 債務凈值的比率； 2. 資本存量與總市值的比率； 3. 固定資產與長期債務的比率。 四 . 收入和支出的比率： 1. 銷售凈營業(yè)利潤的比率； 2. 凈營業(yè)利潤與總資本的比率； 3. 銷售額與經營成本及開支的比率； 4. 銷售凈利潤的比例； 5. 凈 利潤與凈值的比率； 6. 銷售與財務費用的比率； 7. 借入資本與資本成本的比率，； 8. 投資與投資收入的比率； 9. 非經營性收入與經營溢利凈額的比率； ； ； ，即普通股股息率； 。 財務比率是永久性的這種分類并非詳盡無遺，其他比率可用于購買指示。此外，一些比率反映了資金使用的效率，而其他反映資金融資的效率。銷售應收款項、存貨，固定資產和無形資本、凈營業(yè)利潤、資本總額和銷售的 比率以及銷售經營成本及開支的比率反映了在資金使用的效率。大多數其他比率反映了金融效率。 報表和數據是否充足？在我們比較分析給出的財務報表之前，我們希望確保財務報表是合理和足夠充分的。當然，它們應該盡可能完整。他們也應該是近期的數據。如果不是這樣，其使用必須限制在其所涵蓋的期間。例如 2020年條件的結論不能完全地建立在 2020年報表數據上。 比較資產負債表是否可以反映當時的情況？如果是這樣，重要 的是要知道金融條件在高點和低點的財務狀況。當資產流動性非常快和債務很低時，我們必須避免過分造成在低點時的商務判斷 ；當流動性較差的資產和債務可能是比較高的時候，我們應避免過分否定在最高點時的判決。 建議發(fā)行新證券，要根據任何日期的資產負債表反映的財務狀況估計？如果是這樣的話，為了確定于該日期的實際財務狀況，減少證券發(fā)行數量是很有必要的。如果債券被出售，也必須有類似的金額減去根據估計所得款項的問題是如何在聲明中反映的資產或負債。 報表是審核的還是未經審核的？這就是常說的經審計的報表，也就是完整的審計，而不是未被注冊會計師審核即批準的報表。這是真實的，但是報表分析師應該確定給出的審計公司是否超出職責范圍。 正在運行的資本 狀況是否良好？如果要分析報表的目的是合理且足夠充分的，下一步是分析關注的營運資本的趨勢和位置。我們可以開始確定的流動資產對流動負債的比率。這個比率關注可能的能力，而不損害其凈營運資本償付義務。這是一種借用額外的營運資金或續(xù)借沒有困難的短期貸款的措施。其他的事情都是相等的條件下，流動負債超過流動資產越大，短期債券人的風險越小，信貸業(yè)務越好。假設保守的估值和全部流動資產和流動負債均計算在內，流動資產兩美元的利率對于一美元的流動負債是“經驗法則”的比例通常被認為是令人滿意的。 經驗法則的流動比率對于運營資本的狀況 和趨勢并不是一個令人滿意的測試。不到兩美元，對于一美元來說，流動比率少于兩美元可能足夠了，或者超過兩美元的流動比率對于一美元可能是不恰當的。這只取決于流動資產的流動性這一點。 流動資產的流動性隨現金狀況的變化而變化。流動資產因為現金出現的比例越大，流動資產作為一個整體流動的越快。一般來說，現金應等于至少 20％的總流動負債（流動負債總額）。銀行家通常需要關注保持銀行結余等于 20％的信貸額度是否使用。開放式信貸額度在資產負債表上沒有顯示，因此，總的流動負債（應付銀行票據）是用來測試現金狀況的，就像有兩個流動比率 ，現金比率 20％是多了還是少了是經驗法則的標準。 現金余額是否令人滿意，取決于銷售條款、購買、存貨周轉率。一個公司銷售商品對于現金流入量和現金流出量要比比賒貨銷售更加滿意。支付現金購買所有消費品的買賣比使用長期信用卡需要更多的現金。其他條件相同的情況，售出存貨越快，現金流入量越接近現金流出量。 現金余額的需求會受商業(yè)周期的階段的影響。當結算的時候，不景氣的運營資本可能帶來銷售暴跌，而充足的現金結余額有助于維持銀行信貸和支付費用清算。 金融政策的差異會影響現金結余的大小。一個公司認為具備盡可能多的銀行開行的利 好政策，而另一個公司可能只要具備一些標準，就可以滿足貸款的合理特定要求。第一公司的現金余額可能會遠遠多于第二家公司。 流動資產的流通性隨著“嚴峻的考驗”的程度而變化 。流動資產的流動性隨現、可售證券、票據和應收賬款（扣除壞賬準備充足的儲備）的比率、流動負債總額（劃分總的前四個項目的總流動負債）的變化而變化。這就是所謂的“嚴峻考驗”當前條件下的流動性。 1:1的比率是令人滿意的，因為流動負債可以很容易地支付，債權人在庫存商品的不確定價值上沒有任何風險，小于 1:1的比率可能就足夠了，如果應收賬款的快速收集和庫存很 容易，很快銷售一空，也就是說，其營業(yè)額變動的風險很小。 流動資產的流通性隨著應收款項的償還能力而變化。這可以根據年銷售額的平均應收賬款或者年應收賬款來確定，除非應收票據不能代表證正常金額的信貸客戶。銷售條件必須考慮在應收款項的營業(yè)額中。例如，如果年銷售額是 1,200,000 美元，平均應收款項總計100,000 美元，那么應收款項的營業(yè)額為 1,200,000/100,000=，如果對顧客來說，信貸條款的期限是三十天，我們就可以看到應收款項可以很快還清。報酬也應該考慮到市場條件和商業(yè)周期的階段性。對于農 業(yè)方面的貸款條件比工業(yè)更加多，在經濟繁榮時期是有好處的，但是在金融危機或者經濟不景氣的時候卻很慢。 應收款項的流通性也反應在應收賬款的利率上，在多數情況下貨物在往來賬戶上代表性地銷售，應收賬款利率的下降可能預示著信用標準的下降，通常關閉逾期賬戶。如果可能的話，應收款項的計劃表應該給出那些沒有支付的款項和過期三十天，六十天，九十天的款項。這種計劃表的價值在于展示信用的的有效性和款項回收，和解釋應收款項的營業(yè)額的流動趨勢。應收款項的流通額流通的越快，收不回的賬目的損失風險越?。辉谄渌嗟鹊臈l件下，應收賬款的投入 資本的存款利潤越大，總資本的利潤越高。 作者 :「美」 James Horne