漫談證券分析方法論-資料下載頁(yè)
2025-06-23 19:37本頁(yè)面
【正文】 ?！ ?．政策制訂者想要干什么?“趨勢(shì)，我們能夠拯救么?可能吧” 我們根據(jù)潛在的正確政策行為來(lái)形成我們中期觀(guān)點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)毫無(wú)疑問(wèn)的喜歡看到2005年經(jīng)濟(jì)在趨勢(shì)線(xiàn)和略高于趨勢(shì)線(xiàn)以上運(yùn)行，所以通貨膨脹將穩(wěn)定在或者略高于當(dāng)前水平?？梢越邮艿暮侠砘鶞?zhǔn)是持續(xù)的溫和的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。石油價(jià)格沖擊增加了增長(zhǎng)下行的風(fēng)險(xiǎn)，但是美聯(lián)儲(chǔ)很可能采取措施來(lái)規(guī)避負(fù)面影響。所有跡象都表明，貨幣政策在發(fā)揮作用，需要根據(jù)不斷上漲的房地產(chǎn)價(jià)格來(lái)作出判斷。石油價(jià)格的下降將引發(fā)消費(fèi)，導(dǎo)致上行的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?！ ∪蛐钥紤]：2005年繼續(xù)溫和的過(guò)熱 根據(jù)相似的思考方法，我們很可能看到全球持續(xù)的溫和過(guò)熱。中國(guó)很明顯在過(guò)熱階段，但是很可能在2005年大部分的時(shí)間里依然呆在這個(gè)階段，通貨膨脹在上升，當(dāng)局可能放緩經(jīng)濟(jì)，但是他們的努力是收效甚微的。技術(shù)性的看，日本也處于過(guò)熱的階段，但是當(dāng)局希望保持這種狀態(tài)。歐洲區(qū)的通貨膨脹為2．5％。高于2％0的目標(biāo)值。但是由于德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很弱，ECB將很可能不會(huì)采取措施。歐洲可能不是世界經(jīng)濟(jì)搖擺的因素。最后，英格蘭銀行提高了利率，而且出現(xiàn)了房屋價(jià)格高漲的跡象，但是英國(guó)的影響太小以至于可以不予考慮，而且由于HICP通脹低于目標(biāo)值。如有必要的話(huà)，利率將很快的降下來(lái)。 市場(chǎng)在想什么? 假定我們被證明是正確的，如果我們不同意這些一致結(jié)論，我們交易的獲利性將更高。我們可以從許多方面來(lái)衡量市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)?！ ?004年第三季度的收益表明是滯脹階段(石油上漲，科技下跌)和過(guò)熱階段(新興市場(chǎng)和采掘類(lèi)股票表現(xiàn)較好)的混合。在我們十月份的調(diào)查中，基金經(jīng)理們說(shuō)他們重倉(cāng)能源類(lèi)、工業(yè)類(lèi)股票和日本和新興市場(chǎng)國(guó)家的權(quán)益。他們減倉(cāng)債券、一般消費(fèi)類(lèi)股票和美國(guó)的權(quán)益股票。平衡性基金經(jīng)理們喜歡股票，但是現(xiàn)在增加了現(xiàn)金的比重。這種觀(guān)點(diǎn)與經(jīng)濟(jì)過(guò)熱相一致?！ ∥覀兛梢灾苯颖容^調(diào)查結(jié)果與我們的中期宏觀(guān)觀(guān)點(diǎn)。大多數(shù)的基金經(jīng)理認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)是負(fù)的而不是正的產(chǎn)出缺口，也就是說(shuō)，經(jīng)濟(jì)在可持續(xù)增長(zhǎng)路徑的下方運(yùn)行(表11)?！ ≈钡阶罱?，出于對(duì)通貨膨脹的考慮，基金經(jīng)理們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，將世界帶入了過(guò)熱階段。最近幾個(gè)月，這種擔(dān)心變的多余了?，F(xiàn)在大多數(shù)的墓金經(jīng)理們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到達(dá)了頂點(diǎn)，幾乎沒(méi)有人認(rèn)為通貨膨脹將上升(圖12)?！ ‘?dāng)前的觀(guān)點(diǎn)：我們依然認(rèn)為經(jīng)濟(jì)過(guò)熱階段將登場(chǎng) 我們發(fā)現(xiàn)很難拒絕經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的一—致意見(jiàn)。我們認(rèn)為全球產(chǎn)出缺口已經(jīng)略微為正，我們預(yù)期2005年將變得更大，我們依然認(rèn)為全球過(guò)熱階段將登場(chǎng)：商品、工業(yè)類(lèi)股票、亞洲貨幣、日本和新型市場(chǎng)將獲得超額收益將獲得超額收益。我們將減倉(cāng)政府債券、金融業(yè)和一般消費(fèi)類(lèi)股票和美元。下一階段衰退離我們還很遠(yuǎn)呢。 美林的增長(zhǎng)和通貨膨脹得分卡：全球增長(zhǎng)放緩，但是通貨膨脹持續(xù) 統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)附錄 我們需要檢驗(yàn)我們所觀(guān)察到的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)之間的歷史關(guān)系是否是強(qiáng)健的。平均收益可能會(huì)被離群點(diǎn)所扭曲，所以我們同樣對(duì)每個(gè)月數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)?！ ≠Y產(chǎn)類(lèi)別 我們首先從每個(gè)投資時(shí)鐘階段內(nèi)資產(chǎn)類(lèi)別的收益特性的檢驗(yàn)開(kāi)始。為了方便起見(jiàn)，我們重復(fù)列出我們的結(jié)果?！ 》讲顧z驗(yàn)(ANOVA) 單邊方差檢驗(yàn)用來(lái)檢驗(yàn)，在四個(gè)彼此分割的樣本中，對(duì)于我們所得到的給定資產(chǎn)的平均收益，在多大的可能性下與來(lái)自全部樣本的結(jié)果相同。F檢驗(yàn)比較了整個(gè)樣本期間的收益率方差與每個(gè)階段的樣本方差?！ ≠Y產(chǎn)在投資時(shí)鐘各自階段的收益是非常顯著的。對(duì)于所有的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，這些收益是偶然發(fā)生的概率只有不到0．1％。我們感覺(jué)很安心。一個(gè)階段的收益均值與下一階段的收益均值顯著的不同，而且樣本容量很大?！ 檢驗(yàn) 下一步是檢驗(yàn)相對(duì)收益。我們檢驗(yàn)了對(duì)于每一種可能的對(duì)沖交易策略的單邊t檢驗(yàn)(表16)。這里展示了在每個(gè)階段最顯著超額收益關(guān)系?！ ．衰退階段：債券現(xiàn)金，商品，以及股票，商品； II．復(fù)蘇階段：股票，債券，現(xiàn)金，商品： III．過(guò)熱階段：商品，股票，現(xiàn)金順券： ?、簦疁涬A段：商品現(xiàn)金/債券股票 從模型的有效性來(lái)說(shuō)，最重要的是在每個(gè)時(shí)鐘階段進(jìn)行對(duì)沖交易的資產(chǎn)對(duì)兒。這些資產(chǎn)對(duì)兒是在每個(gè)階段表現(xiàn)最好和表現(xiàn)最差的資產(chǎn)。所有觀(guān)察到的超額收益在95％的置信水平下顯著。例如，在復(fù)蘇階段，我們預(yù)期在99．9％的概率下股票將擊敗現(xiàn)金。這是一個(gè)非常強(qiáng)健的結(jié)果?！ ∠鄬?duì)于市場(chǎng)整體的產(chǎn)業(yè)收益 使用相同的辦法,我們檢驗(yàn)了廣義產(chǎn)業(yè)相對(duì)于市場(chǎng)整體的收益的統(tǒng)計(jì)特性. 方差分析 產(chǎn)業(yè)相對(duì)的收益的ANOVA分析戰(zhàn)士了對(duì)于給定的產(chǎn)業(yè),在投資時(shí)鐘的各個(gè)階段是否有顯著的差異. 投資時(shí)鐘所指示個(gè)產(chǎn)業(yè)中有一半的產(chǎn)業(yè)的收益是顯著的,公共事業(yè)和基礎(chǔ)教材的結(jié)實(shí)效果較弱. T檢驗(yàn) 我們用單邊t檢驗(yàn)了檢驗(yàn)多有可能的產(chǎn)業(yè)對(duì)兒(見(jiàn)表18).在每個(gè)階段有有一些非常顯著的超額收益關(guān)系. I．衰退階段：大宗消費(fèi)品、金融和一般消費(fèi)品股票的收益高于工業(yè)、石油和天然氣、技術(shù)和電信?！ I．復(fù)蘇階段：一般消費(fèi)品的表現(xiàn)好于大宗消費(fèi)品、制藥。電信行業(yè)擊敗了大宗消費(fèi)品行業(yè)和公共事業(yè)類(lèi)股票 III．過(guò)熱階段：工業(yè)、技術(shù)、石油和天然氣、制藥和大宗消費(fèi)品行業(yè)的收益高于一般消費(fèi)品工業(yè)行業(yè)則擊敗了金融業(yè)?！ 、簦疁涬A段：石油和天然氣行業(yè)擊敗了幾乎有的產(chǎn)業(yè)。制藥、公共事業(yè)和大宗消費(fèi)品行業(yè)的股票好于一般消費(fèi)品和技術(shù)類(lèi)股票?！ ?5 / 15
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