【正文】 容易協(xié)商；③ 人壽保險(xiǎn)與養(yǎng)老基金在私募市場(chǎng)中占優(yōu)勢(shì)，商業(yè)銀行則是中期貸款市場(chǎng)中重要參與者；④ 私募市場(chǎng)中債券的發(fā)行成本較低?！梢唤M銀行或機(jī)構(gòu)投資者集體提供的貸款，可上市交易第二十一章 租賃 今天，通過(guò)長(zhǎng)期租賃這種融資方式添置設(shè)備比他融資方法更常見(jiàn)。承租人；出租人。租賃最根本的益處是稅賦的減少。租賃：是承租人和出租人之間的一項(xiàng)契約性協(xié)議，其中規(guī)定了承租人擁有使用租賃資產(chǎn)的權(quán)利，同時(shí)必須定期向資產(chǎn)的所有者—出租人支付租金。特點(diǎn)：① 經(jīng)營(yíng)性租賃通常無(wú)法通過(guò)租金收入得到完全地補(bǔ)償；② 經(jīng)營(yíng)性租賃通常要求出租人維護(hù)設(shè)備和對(duì)設(shè)備投保；③ “撤銷”選擇權(quán)：承租人可以在到期之間撤銷租賃的權(quán)利。 對(duì)于租賃業(yè)者而言，以上特征構(gòu)成一項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性租賃業(yè)務(wù)。特點(diǎn)：① 在融資租賃條件下，出租人不提供維修、維護(hù)等服務(wù)；② 融資租賃能夠得到完全的補(bǔ)償；③ 承租人擁有在到期日續(xù)租的權(quán)利；④ 一般的，融資租賃是不能被撤銷的。兩種特殊形式：售后回租：當(dāng)一家公司向另一家公司出售一項(xiàng)屬于自己的資產(chǎn)并立即將該資產(chǎn)租回。杠桿租賃：實(shí)際上是承租人、出租人和貸款人三方的協(xié)議安排；★★★★簡(jiǎn)要介紹了租賃在會(huì)計(jì)方法上的特殊性。、國(guó)內(nèi)稅收總署（IRS）和租賃如果租賃業(yè)務(wù)能符合國(guó)內(nèi)稅收總署所規(guī)定的條件，那么，承租人能用租金支出來(lái)抵減應(yīng)稅所得。大多數(shù)情況下，租賃業(yè)務(wù)的存在是以避稅為目的?！白赓U—購(gòu)買”決策的NPV分析法一個(gè)簡(jiǎn)單的方法：把所有的現(xiàn)金流量都按照稅后利率進(jìn)行折現(xiàn)。折現(xiàn)率 債務(wù)置換是一項(xiàng)隱性成本。：基本情形只要（1）租賃雙方都使用相同的利率和稅率，（2）交易成本可以忽略不計(jì)，那么，租賃交易不可能使租賃的各方受益。① 稅收優(yōu)惠：（對(duì)長(zhǎng)期租賃，最重要的因素）租賃的稅收優(yōu)惠之所以存在，是因?yàn)椴煌墓臼褂玫墓舅枚惒煌Ｈ绻Y產(chǎn)使用者稅率級(jí)別較低，則可以選擇租賃；承租人的保本租金金額② 不確定性的減少殘余價(jià)值；公司求償權(quán)③ 交易成本① 租賃和會(huì)計(jì)利潤(rùn)② 一項(xiàng)100%的融資③ 其他原因1. 租賃的使用和債務(wù)的使用可以互補(bǔ)嗎？2. 為什么租賃業(yè)務(wù)可由制造商或第三方出租人提供？3. 為什么一些資產(chǎn)常被租賃，而另一些資產(chǎn)很少被租賃？n 資產(chǎn)的價(jià)值受到使用效果和維修決策的影響程度；n 價(jià)格歧視。第七篇 財(cái)務(wù)計(jì)劃和短期財(cái)務(wù)第二十六章 公司財(cái)務(wù)模型與長(zhǎng)期計(jì)劃財(cái)務(wù)計(jì)劃就是為企業(yè)未來(lái)的發(fā)展變化制定方針、政策，這些方針包括：1. 明確企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)；2. 分析企業(yè)目前財(cái)務(wù)狀況與既定目標(biāo)之間的差距；3. 指出企業(yè)為達(dá)到目標(biāo)應(yīng)采取的行動(dòng)。財(cái)務(wù)計(jì)劃的一些基本要素：① 企業(yè)所選擇的有利投資機(jī)會(huì)；② 企業(yè)所采用的財(cái)務(wù)杠桿水平；③ 企業(yè)認(rèn)為有必要且合適的現(xiàn)金股利數(shù)額。？財(cái)務(wù)計(jì)劃系統(tǒng)的闡述了實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的方法，包括：期限和匯總。財(cái)務(wù)計(jì)劃是對(duì)未來(lái)工作的安排。短期：12個(gè)月以內(nèi)；長(zhǎng)期：2~5年。財(cái)務(wù)計(jì)劃匯集了企業(yè)每一個(gè)項(xiàng)目的資本預(yù)算分析。實(shí)際上，財(cái)務(wù)計(jì)劃要將企業(yè)每一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位的較小的投資計(jì)劃匯聚在一起，使之成為一個(gè)大的項(xiàng)目，這個(gè)過(guò)程叫做匯總。財(cái)務(wù)計(jì)劃要求就未來(lái)各種可能的情況提出假設(shè)。最差、一般、最好?。ú煌姆桨福┴?cái)務(wù)計(jì)劃的作用：① 明確財(cái)務(wù)決策之間的相互關(guān)系；② 提出被選方案；③ 可行性分析；④ 避免意外。1) 銷售額預(yù)測(cè)：可借助于宏觀經(jīng)濟(jì)方面的專家以及產(chǎn)業(yè)規(guī)劃來(lái)進(jìn)行銷售預(yù)測(cè)；2) 預(yù)測(cè)報(bào)表：3) 資產(chǎn)需要量：4) 財(cái)務(wù)需要量：5) 調(diào)節(jié)變量：6) 經(jīng)濟(jì)假設(shè)：財(cái)務(wù)計(jì)劃必須明確企業(yè)在整個(gè)計(jì)劃內(nèi)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并據(jù)此提出相應(yīng)的假設(shè)。所需的外部融資（EFN）：其中，p=銷售經(jīng)利潤(rùn)率；d=股利支付率；=計(jì)劃的銷售變動(dòng)額?！铩铩铩顳onaldson：用增長(zhǎng)率來(lái)表述公司目標(biāo)具有普遍性。Rappaport：在運(yùn)用NPV法時(shí)，應(yīng)把增長(zhǎng)看成是使NPV最大化的決策的結(jié)果，而非目標(biāo)。財(cái)務(wù)計(jì)劃模型受到很多批評(píng)：1) 沒(méi)有指出哪種財(cái)務(wù)政策是最佳的；2) 財(cái)務(wù)佳話模型過(guò)于簡(jiǎn)單——假設(shè)與現(xiàn)實(shí)之間有較大的差距。不能沒(méi)有計(jì)劃，但是過(guò)多的假設(shè)與抽象使得計(jì)劃與現(xiàn)實(shí)又較大的距離：用著當(dāng)心！個(gè)人觀點(diǎn)：希金斯談可持續(xù)增長(zhǎng)率第二十七章 短期財(cái)務(wù)與計(jì)劃短期財(cái)務(wù)決策是對(duì)影響流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債且該影響常發(fā)生在一年之內(nèi)的決策分析。目的在于描述公司的短期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及其對(duì)現(xiàn)金和營(yíng)運(yùn)資本的影響。流動(dòng)資產(chǎn)：現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、存貨；流動(dòng)負(fù)債：應(yīng)付帳款；應(yīng)計(jì)工資、應(yīng)付稅金和其他應(yīng)付費(fèi)用；應(yīng)付票據(jù)?，F(xiàn)金流入和現(xiàn)金流處之間的缺口需要進(jìn)行短期財(cái)務(wù)決策?，F(xiàn)金周期是現(xiàn)金支出和現(xiàn)金回收這段時(shí)間。該缺口跟經(jīng)營(yíng)周期和應(yīng)付賬款的長(zhǎng)度有關(guān)。兩個(gè)要素：1) 公司在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資規(guī)?！@通常是通過(guò)與公司總營(yíng)業(yè)收入水平相比較來(lái)衡量的。穩(wěn)健型和適應(yīng)型：高（流動(dòng)資產(chǎn)與銷售額）比率；激進(jìn)型：低比率。2) 流動(dòng)資產(chǎn)的融資結(jié)構(gòu)——可用短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例來(lái)衡量。激進(jìn)型高比例；穩(wěn)健型低比例。穩(wěn)健型短期財(cái)務(wù)政策包括：1) 持有大量的現(xiàn)金余額和有價(jià)證券；2) 大規(guī)模的存貨投資；3) 放寬信貸條件，從而持有高水平的應(yīng)收賬款。激進(jìn)型短期財(cái)務(wù)政策包括：1) 保持低水平的現(xiàn)金余額，不投資有價(jià)證券；2) 小規(guī)模的存貨投資；3) 不允許賒銷，沒(méi)有應(yīng)收賬款。確定短期資產(chǎn)投資的最有水平要求識(shí)別不同短期財(cái)務(wù)政策的不同成本水平。其目的就在于平衡激進(jìn)型政策與穩(wěn)健型政策各自的成本。置存成本：隨流動(dòng)資產(chǎn)投資水平上升而上升的成本。兩類：1) 持有流動(dòng)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，與其他資產(chǎn)相比，流動(dòng)資產(chǎn)的回報(bào)率偏低；2) 維持該資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值而花費(fèi)的成本。短缺成本：隨流動(dòng)資產(chǎn)投資水平上升而下降的成本。兩類：1) 交易或訂購(gòu)成本——交易成本：將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的成本；訂購(gòu)成本：訂購(gòu)存貨的成本。2) 與安全庫(kù)存有關(guān)的成本——包括失去銷售、喪失客戶聲譽(yù)的成本、以及中斷生產(chǎn)的成本。流動(dòng)資產(chǎn)投資總成本由置存成本和短缺成本的總和決定。公司速凍資產(chǎn)持有量的決定因素：有著高增長(zhǎng)機(jī)會(huì)、高風(fēng)險(xiǎn)的投資、低信用的小公司傾向于持有高水平的速動(dòng)資產(chǎn)。公司持有更多的速動(dòng)資產(chǎn)（即現(xiàn)金和有價(jià)證券），以保證當(dāng)與正NPV的投資機(jī)會(huì)相比現(xiàn)金流低時(shí)它們能繼續(xù)進(jìn)行投資?？煞奖氵M(jìn)入資本市場(chǎng)融資的公司持有較少的速動(dòng)資產(chǎn)。★★★此處假設(shè)流動(dòng)資產(chǎn)投資水平是最優(yōu)的。理想模型：在一個(gè)理想的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，短期資產(chǎn)總是可以用短期負(fù)債來(lái)籌措資金；長(zhǎng)期資產(chǎn)總是可以用長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益來(lái)籌措資金。在這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，竟?fàn)I運(yùn)資本總為零。在現(xiàn)實(shí)世界中，由于銷售水平的長(zhǎng)期上升趨勢(shì)會(huì)導(dǎo)致某些對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的永久性投資，因此我們不能期望流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)降為零。？如何決定短期借款的最適量？考慮如下因素：1) 現(xiàn)金儲(chǔ)備：財(cái)務(wù)困境的可能性；2) 期限匹配：常短期匹配與其內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)性；3) 期限結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)期利率高于短期利率?，F(xiàn)金預(yù)算是短期財(cái)務(wù)計(jì)劃的基本工具。通過(guò)現(xiàn)金預(yù)算，財(cái)務(wù)經(jīng)理可以識(shí)別短期資金的需求（和機(jī)會(huì)），知道短期內(nèi)需要多少借款。它是一種在現(xiàn)金流量圖上識(shí)別現(xiàn)金缺口的方法?，F(xiàn)金預(yù)算的思路很簡(jiǎn)單：它把現(xiàn)金收入和支出的估計(jì)記錄下來(lái)。1) 應(yīng)付賬款的支付：2) 工資、稅金和其他費(fèi)用：3) 資本支出：4) 長(zhǎng)期融資：——最常用為臨時(shí)性的現(xiàn)金補(bǔ)足籌措資金最常用的方法就是采用短期的無(wú)抵押銀行貸款。分為承諾式與非承諾式。補(bǔ)償性余額：是公司在銀行以低息或無(wú)息賬戶持有的存款額。最低補(bǔ)償性余額一般占貸款額度使用額的2~5%。公司在銀行里保持不計(jì)息的這些資金，增減了銀行從信貸額度中轉(zhuǎn)到的實(shí)際利息。短期貸款的抵押品通常包括應(yīng)收賬款和存貨。在應(yīng)收賬款融資中，應(yīng)受賬款可以轉(zhuǎn)讓，也可以保理。采用應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的方式，貸款方不僅對(duì)應(yīng)收賬款具有置留全，而且對(duì)于借款方也有追索權(quán)。應(yīng)收賬款保理涉及到應(yīng)收賬款的出售。購(gòu)買人，也叫保理人，必須對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行收賬。保理人承擔(dān)壞賬的全部違約風(fēng)險(xiǎn)。存貨貸款以存貨作為抵押品。一般類型有：1) 整體存貨留置權(quán)；2) 信托收據(jù)；3) 現(xiàn)場(chǎng)倉(cāng)儲(chǔ)融資。比如發(fā)行商業(yè)票據(jù)（高信用等級(jí)的大公司發(fā)行的短期票據(jù)）和銀行承兌匯票（由銀行承諾支付一筆款項(xiàng)的協(xié)議）融資。第二十八章 現(xiàn)金管理根本目標(biāo)是在仍然保證企業(yè)高效、高質(zhì)地開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的情況下，盡可能的保持最低現(xiàn)金持有量。三個(gè)步驟：1) 確定適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)現(xiàn)金余額——對(duì)流動(dòng)所帶來(lái)的利益與成本所進(jìn)行的評(píng)價(jià)，邊際問(wèn)題；2) 有效的進(jìn)行現(xiàn)金收支；3) 將剩余資金投資于有價(jià)證券。如何定義現(xiàn)金？經(jīng)濟(jì)意義上的現(xiàn)金定義包括庫(kù)存現(xiàn)金、商業(yè)銀行中的支票賬戶、和未存入銀行的支票。持有現(xiàn)金的基本目的有兩個(gè)：1) 為滿足交易動(dòng)機(jī)而必須持有現(xiàn)金：與交易相關(guān)的需要來(lái)自于企業(yè)的正常的收支活動(dòng)，但現(xiàn)金的收支具有不完全同步性；2) 滿足補(bǔ)償性需求：企業(yè)在銀行中保持現(xiàn)金余額的目的是償付銀行向企業(yè)提供的服務(wù)，只是很小的一部分。當(dāng)然，持有現(xiàn)金的成本就是損失利息的機(jī)會(huì)成本。需要在持有過(guò)多的現(xiàn)金產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本與持有過(guò)少的現(xiàn)金帶來(lái)的交易成本之間進(jìn)行權(quán)衡?！猈illiam Baumol假設(shè)：C=初始現(xiàn)金余額；F=售出證券以補(bǔ)充現(xiàn)金的固定成本；T=在相關(guān)的計(jì)劃期內(nèi)（如一年）內(nèi)為交易目的所需的新現(xiàn)金數(shù)量；K=持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本，即有價(jià)證券的利息率。模型的局限性：1) 該模型假設(shè)企業(yè)的支出率不變；2) 該模型假設(shè)計(jì)劃期內(nèi)未發(fā)生現(xiàn)金流入；3) 未考慮安全現(xiàn)金庫(kù)存。一種能在現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量每日隨機(jī)波動(dòng)情況下確定目標(biāo)現(xiàn)金流余額的模型。模型假設(shè)日凈現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量）服從正態(tài)分布。該模型建立在對(duì)控制上限（H）、控制下限（L）以及目標(biāo)現(xiàn)金余額（Z）這三者進(jìn)行分析的基礎(chǔ)之上的。企業(yè)的現(xiàn)金余額在上、下限間隨機(jī)波動(dòng)，當(dāng)現(xiàn)金余額處于H和L之間時(shí)，不會(huì)發(fā)生現(xiàn)金交易。當(dāng)現(xiàn)金余額升至H時(shí)，則企業(yè)購(gòu)入H—Z單位的有價(jià)證券，此時(shí)現(xiàn)金余額降至Z。同樣的，當(dāng)現(xiàn)金余額降至L時(shí)，企業(yè)就需要出售Z—L單位的有價(jià)證券，使現(xiàn)金額回升到Z。這兩種情況下都使現(xiàn)金余額回到Z。管理層對(duì)下限L的設(shè)置取決于企業(yè)對(duì)于現(xiàn)金短缺風(fēng)險(xiǎn)的承受程度。對(duì)于企業(yè)設(shè)定的L值，MillerOrr模型就可以解出目標(biāo)現(xiàn)金余額Z和上限H?，F(xiàn)金持有政策（Z，H）的期望總成本等于期望交易成本和期望交易成本之和。Miller和Orr確定的令期望總成本最小的Z值（現(xiàn)金返回點(diǎn)）和H值（上限）為：其中，代表最優(yōu)值，是日凈現(xiàn)金流量的方差。MillerOrr模型中的平均現(xiàn)金余額是：MillerOrr模型的含義：必須作如下四項(xiàng)工作：① 設(shè)置現(xiàn)金余額的下限；② 估計(jì)日現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差；③ 確定利率；④ 估計(jì)買賣有價(jià)證券的交易成本。該模型說(shuō)明：a) 與交易成本F正相關(guān)，而與機(jī)會(huì)成本K負(fù)相關(guān)；b) 最優(yōu)返回點(diǎn)及平均現(xiàn)金余額都與現(xiàn)金流量的變異性正相關(guān)。這意味著，現(xiàn)金流量易受更大不確定性影響的企業(yè)應(yīng)保持更大數(shù)額的平均現(xiàn)金余額。（應(yīng)該學(xué)會(huì)如何去解讀這樣的數(shù)學(xué)公式?。┬刨J：a) 借款的利率可能比出售有價(jià)證券的成本更高；b) 借貸的需要取決于管理層持有低現(xiàn)金余額愿望。補(bǔ)償性余額：大企業(yè)因閑置現(xiàn)金而損失的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于證券交易成本。浮差：企業(yè)銀行存款余額與企業(yè)賬面現(xiàn)金余額差額，它表示現(xiàn)金回收過(guò)程中支票所發(fā)揮的凈效用。現(xiàn)金支付浮差：現(xiàn)金回收浮差：企業(yè)收到支票引起企業(yè)賬面現(xiàn)金余額立即增加但卻未立即引起銀行存款余額改變時(shí)，就引起“現(xiàn)金回收浮差”。較之賬面現(xiàn)金余額，企業(yè)應(yīng)更關(guān)注凈浮差和銀行存款余額。浮差的衡量取決于支票結(jié)算滯后時(shí)間以及所涉及的金額的大小。由于支票在回收過(guò)程中處于停頓狀態(tài)，企業(yè)無(wú)法立即獲取現(xiàn)金，因此浮差的成本是一種機(jī)會(huì)成本。浮差成本取決于：l 估計(jì)的日平均收入l 計(jì)算獲得收入的平均滯后期l 以“滯后調(diào)整資本成本”折現(xiàn)日平均收入P566例28例286鎖箱法——最常用集中銀行法電匯試圖延長(zhǎng)支票的郵程時(shí)間和結(jié)算時(shí)間。（“浮差游戲”）在匯票提示付款時(shí)，企業(yè)才需將現(xiàn)金存入銀行。企業(yè)有暫時(shí)的剩余資金，就可以投資于短期有價(jià)證券。 “出清賬戶”為了向廠房建設(shè)項(xiàng)目、股利分配和其他大規(guī)模支出提供資金，企業(yè)會(huì)不斷地積累暫時(shí)性有價(jià)證券投資。其主要特征體現(xiàn)在：l 到期日：l 違約風(fēng)險(xiǎn)：l 市場(chǎng)流動(dòng)性：指資產(chǎn)變現(xiàn)的難易程度。① 非價(jià)格壓力效應(yīng)② 時(shí)效性：快速變現(xiàn)的能力l 稅收：貨幣市場(chǎng)證券一般都是短期的，并且具有較強(qiáng)的流動(dòng)性和較低的違約風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券：美國(guó)中期國(guó)債和長(zhǎng)期國(guó)債：聯(lián)邦機(jī)構(gòu)證券：短期免稅證券：商業(yè)票據(jù)：大額轉(zhuǎn)讓存單：商業(yè)銀行提供的短期貸款。回購(gòu)協(xié)議：歐洲美元大額可轉(zhuǎn)讓存單：銀行承兌匯票：第二十九章 信用管理授予信用是公司向客戶做出投資，該投資與商品銷售或勞務(wù)提供緊密相連。賒銷 客戶郵寄支票 公司將支票存入銀行 銀行貸記公司賬戶 現(xiàn)金回收 應(yīng)收賬款 授予信用時(shí)的現(xiàn)金流程 指授予信用的期限、現(xiàn)金折扣和信用工具類型。不同的行業(yè)，信用期限不同。必須考慮的三個(gè)因素：l 客戶不付款的概率l 金額大小l 商品容易腐壞的程度延長(zhǎng)信用期限實(shí)際上降低了客戶的買入價(jià)格，這通常導(dǎo)致銷售額的上升。應(yīng)收賬款回收加速與折扣成本之間的權(quán)衡P581例29292發(fā)票是唯一正式的信用工具。本票或借據(jù)、商業(yè)匯票、即期匯票、銀行承兌匯票、條件性銷售合同。：信息與風(fēng)險(xiǎn)策略i：不提供信用