【正文】 ；③ 人壽保險與養(yǎng)老基金在私募市場中占優(yōu)勢，商業(yè)銀行則是中期貸款市場中重要參與者；④ 私募市場中債券的發(fā)行成本較低。——由一組銀行或機構(gòu)投資者集體提供的貸款，可上市交易第二十一章 租賃 今天，通過長期租賃這種融資方式添置設(shè)備比他融資方法更常見。承租人；出租人。租賃最根本的益處是稅賦的減少。租賃：是承租人和出租人之間的一項契約性協(xié)議，其中規(guī)定了承租人擁有使用租賃資產(chǎn)的權(quán)利，同時必須定期向資產(chǎn)的所有者—出租人支付租金。特點：① 經(jīng)營性租賃通常無法通過租金收入得到完全地補償；② 經(jīng)營性租賃通常要求出租人維護設(shè)備和對設(shè)備投保；③ “撤銷”選擇權(quán)：承租人可以在到期之間撤銷租賃的權(quán)利。 對于租賃業(yè)者而言，以上特征構(gòu)成一項經(jīng)營性租賃業(yè)務(wù)。特點：① 在融資租賃條件下，出租人不提供維修、維護等服務(wù)；② 融資租賃能夠得到完全的補償；③ 承租人擁有在到期日續(xù)租的權(quán)利；④ 一般的，融資租賃是不能被撤銷的。兩種特殊形式：售后回租：當(dāng)一家公司向另一家公司出售一項屬于自己的資產(chǎn)并立即將該資產(chǎn)租回。杠桿租賃：實際上是承租人、出租人和貸款人三方的協(xié)議安排；★★★★簡要介紹了租賃在會計方法上的特殊性。、國內(nèi)稅收總署（IRS）和租賃如果租賃業(yè)務(wù)能符合國內(nèi)稅收總署所規(guī)定的條件，那么，承租人能用租金支出來抵減應(yīng)稅所得。大多數(shù)情況下，租賃業(yè)務(wù)的存在是以避稅為目的。“租賃—購買”決策的NPV分析法一個簡單的方法：把所有的現(xiàn)金流量都按照稅后利率進行折現(xiàn)。折現(xiàn)率 債務(wù)置換是一項隱性成本。：基本情形只要（1）租賃雙方都使用相同的利率和稅率，（2）交易成本可以忽略不計，那么，租賃交易不可能使租賃的各方受益。① 稅收優(yōu)惠：（對長期租賃，最重要的因素）租賃的稅收優(yōu)惠之所以存在，是因為不同的公司使用的公司所得稅不同。如果資產(chǎn)使用者稅率級別較低，則可以選擇租賃；承租人的保本租金金額② 不確定性的減少殘余價值；公司求償權(quán)③ 交易成本① 租賃和會計利潤② 一項100%的融資③ 其他原因1. 租賃的使用和債務(wù)的使用可以互補嗎？2. 為什么租賃業(yè)務(wù)可由制造商或第三方出租人提供？3. 為什么一些資產(chǎn)常被租賃，而另一些資產(chǎn)很少被租賃？n 資產(chǎn)的價值受到使用效果和維修決策的影響程度；n 價格歧視。第七篇 財務(wù)計劃和短期財務(wù)第二十六章 公司財務(wù)模型與長期計劃財務(wù)計劃就是為企業(yè)未來的發(fā)展變化制定方針、政策，這些方針包括：1. 明確企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)；2. 分析企業(yè)目前財務(wù)狀況與既定目標(biāo)之間的差距；3. 指出企業(yè)為達到目標(biāo)應(yīng)采取的行動。財務(wù)計劃的一些基本要素：① 企業(yè)所選擇的有利投資機會；② 企業(yè)所采用的財務(wù)杠桿水平；③ 企業(yè)認為有必要且合適的現(xiàn)金股利數(shù)額。？財務(wù)計劃系統(tǒng)的闡述了實現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)的方法，包括：期限和匯總。財務(wù)計劃是對未來工作的安排。短期：12個月以內(nèi)；長期：2~5年。財務(wù)計劃匯集了企業(yè)每一個項目的資本預(yù)算分析。實際上，財務(wù)計劃要將企業(yè)每一個經(jīng)營單位的較小的投資計劃匯聚在一起，使之成為一個大的項目，這個過程叫做匯總。財務(wù)計劃要求就未來各種可能的情況提出假設(shè)。最差、一般、最好！（不同的方案）財務(wù)計劃的作用：① 明確財務(wù)決策之間的相互關(guān)系；② 提出被選方案；③ 可行性分析；④ 避免意外。1) 銷售額預(yù)測：可借助于宏觀經(jīng)濟方面的專家以及產(chǎn)業(yè)規(guī)劃來進行銷售預(yù)測；2) 預(yù)測報表：3) 資產(chǎn)需要量：4) 財務(wù)需要量：5) 調(diào)節(jié)變量：6) 經(jīng)濟假設(shè)：財務(wù)計劃必須明確企業(yè)在整個計劃內(nèi)所處的經(jīng)濟環(huán)境，并據(jù)此提出相應(yīng)的假設(shè)。所需的外部融資（EFN）：其中，p=銷售經(jīng)利潤率；d=股利支付率；=計劃的銷售變動額?！铩铩铩顳onaldson：用增長率來表述公司目標(biāo)具有普遍性。Rappaport：在運用NPV法時，應(yīng)把增長看成是使NPV最大化的決策的結(jié)果，而非目標(biāo)。財務(wù)計劃模型受到很多批評：1) 沒有指出哪種財務(wù)政策是最佳的；2) 財務(wù)佳話模型過于簡單——假設(shè)與現(xiàn)實之間有較大的差距。不能沒有計劃，但是過多的假設(shè)與抽象使得計劃與現(xiàn)實又較大的距離：用著當(dāng)心！個人觀點：希金斯談可持續(xù)增長率第二十七章 短期財務(wù)與計劃短期財務(wù)決策是對影響流動資產(chǎn)和流動負債且該影響常發(fā)生在一年之內(nèi)的決策分析。目的在于描述公司的短期經(jīng)營活動及其對現(xiàn)金和營運資本的影響。流動資產(chǎn)：現(xiàn)金、有價證券、應(yīng)收賬款、存貨；流動負債：應(yīng)付帳款；應(yīng)計工資、應(yīng)付稅金和其他應(yīng)付費用；應(yīng)付票據(jù)。現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流處之間的缺口需要進行短期財務(wù)決策?，F(xiàn)金周期是現(xiàn)金支出和現(xiàn)金回收這段時間。該缺口跟經(jīng)營周期和應(yīng)付賬款的長度有關(guān)。兩個要素：1) 公司在流動資產(chǎn)上的投資規(guī)?！@通常是通過與公司總營業(yè)收入水平相比較來衡量的。穩(wěn)健型和適應(yīng)型：高（流動資產(chǎn)與銷售額）比率；激進型：低比率。2) 流動資產(chǎn)的融資結(jié)構(gòu)——可用短期負債與長期負債的比例來衡量。激進型高比例；穩(wěn)健型低比例。穩(wěn)健型短期財務(wù)政策包括：1) 持有大量的現(xiàn)金余額和有價證券；2) 大規(guī)模的存貨投資；3) 放寬信貸條件，從而持有高水平的應(yīng)收賬款。激進型短期財務(wù)政策包括：1) 保持低水平的現(xiàn)金余額，不投資有價證券；2) 小規(guī)模的存貨投資；3) 不允許賒銷，沒有應(yīng)收賬款。確定短期資產(chǎn)投資的最有水平要求識別不同短期財務(wù)政策的不同成本水平。其目的就在于平衡激進型政策與穩(wěn)健型政策各自的成本。置存成本：隨流動資產(chǎn)投資水平上升而上升的成本。兩類：1) 持有流動資產(chǎn)的機會成本，與其他資產(chǎn)相比，流動資產(chǎn)的回報率偏低；2) 維持該資產(chǎn)經(jīng)濟價值而花費的成本。短缺成本：隨流動資產(chǎn)投資水平上升而下降的成本。兩類：1) 交易或訂購成本——交易成本：將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的成本；訂購成本：訂購存貨的成本。2) 與安全庫存有關(guān)的成本——包括失去銷售、喪失客戶聲譽的成本、以及中斷生產(chǎn)的成本。流動資產(chǎn)投資總成本由置存成本和短缺成本的總和決定。公司速凍資產(chǎn)持有量的決定因素：有著高增長機會、高風(fēng)險的投資、低信用的小公司傾向于持有高水平的速動資產(chǎn)。公司持有更多的速動資產(chǎn)（即現(xiàn)金和有價證券），以保證當(dāng)與正NPV的投資機會相比現(xiàn)金流低時它們能繼續(xù)進行投資?？煞奖氵M入資本市場融資的公司持有較少的速動資產(chǎn)。★★★此處假設(shè)流動資產(chǎn)投資水平是最優(yōu)的。理想模型：在一個理想的經(jīng)濟環(huán)境中，短期資產(chǎn)總是可以用短期負債來籌措資金；長期資產(chǎn)總是可以用長期負債和所有者權(quán)益來籌措資金。在這種經(jīng)濟環(huán)境中，竟?fàn)I運資本總為零。在現(xiàn)實世界中，由于銷售水平的長期上升趨勢會導(dǎo)致某些對流動資產(chǎn)的永久性投資，因此我們不能期望流動資產(chǎn)會降為零。？如何決定短期借款的最適量？考慮如下因素：1) 現(xiàn)金儲備：財務(wù)困境的可能性；2) 期限匹配：常短期匹配與其內(nèi)在的風(fēng)險性；3) 期限結(jié)構(gòu)：長期利率高于短期利率?，F(xiàn)金預(yù)算是短期財務(wù)計劃的基本工具。通過現(xiàn)金預(yù)算，財務(wù)經(jīng)理可以識別短期資金的需求（和機會），知道短期內(nèi)需要多少借款。它是一種在現(xiàn)金流量圖上識別現(xiàn)金缺口的方法?，F(xiàn)金預(yù)算的思路很簡單：它把現(xiàn)金收入和支出的估計記錄下來。1) 應(yīng)付賬款的支付：2) 工資、稅金和其他費用：3) 資本支出：4) 長期融資：——最常用為臨時性的現(xiàn)金補足籌措資金最常用的方法就是采用短期的無抵押銀行貸款。分為承諾式與非承諾式。補償性余額：是公司在銀行以低息或無息賬戶持有的存款額。最低補償性余額一般占貸款額度使用額的2~5%。公司在銀行里保持不計息的這些資金，增減了銀行從信貸額度中轉(zhuǎn)到的實際利息。短期貸款的抵押品通常包括應(yīng)收賬款和存貨。在應(yīng)收賬款融資中，應(yīng)受賬款可以轉(zhuǎn)讓，也可以保理。采用應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的方式，貸款方不僅對應(yīng)收賬款具有置留全，而且對于借款方也有追索權(quán)。應(yīng)收賬款保理涉及到應(yīng)收賬款的出售。購買人，也叫保理人，必須對應(yīng)收賬款進行收賬。保理人承擔(dān)壞賬的全部違約風(fēng)險。存貨貸款以存貨作為抵押品。一般類型有：1) 整體存貨留置權(quán)；2) 信托收據(jù)；3) 現(xiàn)場倉儲融資。比如發(fā)行商業(yè)票據(jù)（高信用等級的大公司發(fā)行的短期票據(jù)）和銀行承兌匯票（由銀行承諾支付一筆款項的協(xié)議）融資。第二十八章 現(xiàn)金管理根本目標(biāo)是在仍然保證企業(yè)高效、高質(zhì)地開展經(jīng)營活動的情況下，盡可能的保持最低現(xiàn)金持有量。三個步驟：1) 確定適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)現(xiàn)金余額——對流動所帶來的利益與成本所進行的評價，邊際問題；2) 有效的進行現(xiàn)金收支；3) 將剩余資金投資于有價證券。如何定義現(xiàn)金？經(jīng)濟意義上的現(xiàn)金定義包括庫存現(xiàn)金、商業(yè)銀行中的支票賬戶、和未存入銀行的支票。持有現(xiàn)金的基本目的有兩個：1) 為滿足交易動機而必須持有現(xiàn)金：與交易相關(guān)的需要來自于企業(yè)的正常的收支活動，但現(xiàn)金的收支具有不完全同步性；2) 滿足補償性需求：企業(yè)在銀行中保持現(xiàn)金余額的目的是償付銀行向企業(yè)提供的服務(wù)，只是很小的一部分。當(dāng)然，持有現(xiàn)金的成本就是損失利息的機會成本。需要在持有過多的現(xiàn)金產(chǎn)生的機會成本與持有過少的現(xiàn)金帶來的交易成本之間進行權(quán)衡。——William Baumol假設(shè)：C=初始現(xiàn)金余額；F=售出證券以補充現(xiàn)金的固定成本；T=在相關(guān)的計劃期內(nèi)（如一年）內(nèi)為交易目的所需的新現(xiàn)金數(shù)量；K=持有現(xiàn)金的機會成本，即有價證券的利息率。模型的局限性：1) 該模型假設(shè)企業(yè)的支出率不變；2) 該模型假設(shè)計劃期內(nèi)未發(fā)生現(xiàn)金流入；3) 未考慮安全現(xiàn)金庫存。一種能在現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量每日隨機波動情況下確定目標(biāo)現(xiàn)金流余額的模型。模型假設(shè)日凈現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量）服從正態(tài)分布。該模型建立在對控制上限（H）、控制下限（L）以及目標(biāo)現(xiàn)金余額（Z）這三者進行分析的基礎(chǔ)之上的。企業(yè)的現(xiàn)金余額在上、下限間隨機波動，當(dāng)現(xiàn)金余額處于H和L之間時，不會發(fā)生現(xiàn)金交易。當(dāng)現(xiàn)金余額升至H時，則企業(yè)購入H—Z單位的有價證券，此時現(xiàn)金余額降至Z。同樣的，當(dāng)現(xiàn)金余額降至L時，企業(yè)就需要出售Z—L單位的有價證券，使現(xiàn)金額回升到Z。這兩種情況下都使現(xiàn)金余額回到Z。管理層對下限L的設(shè)置取決于企業(yè)對于現(xiàn)金短缺風(fēng)險的承受程度。對于企業(yè)設(shè)定的L值，MillerOrr模型就可以解出目標(biāo)現(xiàn)金余額Z和上限H?，F(xiàn)金持有政策（Z，H）的期望總成本等于期望交易成本和期望交易成本之和。Miller和Orr確定的令期望總成本最小的Z值（現(xiàn)金返回點）和H值（上限）為：其中，代表最優(yōu)值，是日凈現(xiàn)金流量的方差。MillerOrr模型中的平均現(xiàn)金余額是：MillerOrr模型的含義：必須作如下四項工作：① 設(shè)置現(xiàn)金余額的下限；② 估計日現(xiàn)金流量的標(biāo)準差；③ 確定利率；④ 估計買賣有價證券的交易成本。該模型說明：a) 與交易成本F正相關(guān)，而與機會成本K負相關(guān)；b) 最優(yōu)返回點及平均現(xiàn)金余額都與現(xiàn)金流量的變異性正相關(guān)。這意味著，現(xiàn)金流量易受更大不確定性影響的企業(yè)應(yīng)保持更大數(shù)額的平均現(xiàn)金余額。（應(yīng)該學(xué)會如何去解讀這樣的數(shù)學(xué)公式?。┬刨J：a) 借款的利率可能比出售有價證券的成本更高；b) 借貸的需要取決于管理層持有低現(xiàn)金余額愿望。補償性余額：大企業(yè)因閑置現(xiàn)金而損失的收益遠遠大于證券交易成本。浮差：企業(yè)銀行存款余額與企業(yè)賬面現(xiàn)金余額差額，它表示現(xiàn)金回收過程中支票所發(fā)揮的凈效用?，F(xiàn)金支付浮差：現(xiàn)金回收浮差：企業(yè)收到支票引起企業(yè)賬面現(xiàn)金余額立即增加但卻未立即引起銀行存款余額改變時，就引起“現(xiàn)金回收浮差”。較之賬面現(xiàn)金余額，企業(yè)應(yīng)更關(guān)注凈浮差和銀行存款余額。浮差的衡量取決于支票結(jié)算滯后時間以及所涉及的金額的大小。由于支票在回收過程中處于停頓狀態(tài)，企業(yè)無法立即獲取現(xiàn)金，因此浮差的成本是一種機會成本。浮差成本取決于：l 估計的日平均收入l 計算獲得收入的平均滯后期l 以“滯后調(diào)整資本成本”折現(xiàn)日平均收入P566例28例286鎖箱法——最常用集中銀行法電匯試圖延長支票的郵程時間和結(jié)算時間。（“浮差游戲”）在匯票提示付款時，企業(yè)才需將現(xiàn)金存入銀行。企業(yè)有暫時的剩余資金，就可以投資于短期有價證券。 “出清賬戶”為了向廠房建設(shè)項目、股利分配和其他大規(guī)模支出提供資金，企業(yè)會不斷地積累暫時性有價證券投資。其主要特征體現(xiàn)在：l 到期日：l 違約風(fēng)險：l 市場流動性：指資產(chǎn)變現(xiàn)的難易程度。① 非價格壓力效應(yīng)② 時效性：快速變現(xiàn)的能力l 稅收：貨幣市場證券一般都是短期的，并且具有較強的流動性和較低的違約風(fēng)險。美國短期國庫券：美國中期國債和長期國債：聯(lián)邦機構(gòu)證券：短期免稅證券：商業(yè)票據(jù)：大額轉(zhuǎn)讓存單：商業(yè)銀行提供的短期貸款。回購協(xié)議：歐洲美元大額可轉(zhuǎn)讓存單：銀行承兌匯票：第二十九章 信用管理授予信用是公司向客戶做出投資，該投資與商品銷售或勞務(wù)提供緊密相連。賒銷 客戶郵寄支票 公司將支票存入銀行 銀行貸記公司賬戶 現(xiàn)金回收 應(yīng)收賬款 授予信用時的現(xiàn)金流程 指授予信用的期限、現(xiàn)金折扣和信用工具類型。不同的行業(yè)，信用期限不同。必須考慮的三個因素：l 客戶不付款的概率l 金額大小l 商品容易腐壞的程度延長信用期限實際上降低了客戶的買入價格，這通常導(dǎo)致銷售額的上升。應(yīng)收賬款回收加速與折扣成本之間的權(quán)衡P581例29292發(fā)票是唯一正式的信用工具。本票或借據(jù)、商業(yè)匯票、即期匯票、銀行承兌匯票、條件性銷售合同。：信息與風(fēng)險策略i：不提供信用不提供信