【正文】 效應(yīng)利用太少，不利于實現(xiàn)公司價值和股東權(quán)益最大化。貴州茅臺酒股份有限公司20112012年負(fù)債權(quán)益比率表負(fù)債權(quán)益比率越低公司償債能力越強,但有時這并不完全是好事,很有可能說明公司缺乏刺激業(yè)績增長的擴張項目所以無需過多借款。從茅臺公司的負(fù)債權(quán)益比來看，該比例極低，說明茅臺公司的長期償債能力強，事實上，由于茅臺公司的長期負(fù)債極少，接近沒有，而同時公司具有大量的貨幣現(xiàn)金，所以公司不存在長期債務(wù)付不起的情況。公司長期負(fù)債較少說明公司可能沒有充分利用外部資金為企業(yè)創(chuàng)收。經(jīng)營管理能力是指企業(yè)經(jīng)營管理活動中綜合利用企業(yè)所擁有的資源的能力，通常運用各種生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)指標(biāo)和資源投入產(chǎn)出的比較來衡量能力的高低。維持企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定運營不僅需要保障企業(yè)盈利能力和償債能力，更重要的是有效地調(diào)動企業(yè)各種資源，以保障企業(yè)生產(chǎn)運營的健康進(jìn)行。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資源的配置越優(yōu)化，資金的周轉(zhuǎn)速度越快，企業(yè)的資金利用效率越高，則管理當(dāng)局的經(jīng)營能力越強。營運能力的高低會很大程度地影響企業(yè)的盈利能力和償債能力的高低。因此，營運能力分析在考核管理層的資金運營管理能力和評價企業(yè)的償債能力方面都有重要指導(dǎo)作用。營業(yè)能力分析主要是分析企業(yè)的資金的流動性、穩(wěn)定性以及資源的投入產(chǎn)出效率，主要包括流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析、非流動資產(chǎn)分析和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析等內(nèi)容。①資產(chǎn)利潤率從該表中可以看出2010年2013年的資產(chǎn)利潤率逐年上升,影響企業(yè)利潤總額的因數(shù)主要有營業(yè)利潤,投資收益或損失,營業(yè)外收支等,所得稅政策的變化不會對利潤總額產(chǎn)生影響因此,資產(chǎn)利潤率不僅能夠綜合地評價企業(yè)的資產(chǎn)盈利能力,而且可以反映企業(yè)管理者的資產(chǎn)配置能力.②股東權(quán)益報酬率股東權(quán)益報酬率是杜邦分析圖中的核心內(nèi)容。它代表了投資者凈資產(chǎn)的獲利能力。凈資產(chǎn)的不斷增值是財務(wù)管理的最終目的，它體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營活動的最終成果。從圖表中可以看出，這一比率不僅取決于總資產(chǎn)報酬率，而且取決于股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)比重。因此，,%,充分表明了企業(yè)的盈利能力很強.③資產(chǎn)凈利率凈利潤是企業(yè)所有者獲得的剩余收益,企業(yè)的經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動以及國家稅收政策的變化都會影響到凈利潤。因此，資產(chǎn)凈利率通常評價企業(yè)對股票投資的回報能力。該企業(yè)的資產(chǎn)凈利率逐年提升，表現(xiàn)出企業(yè)的獲利能力的增強。④銷售凈利率從該表中可以看出20102012年的銷售凈利率逐年上升，雖20112012年的絕對值比較高，但20102011年的增長幅度最大，原因是由于20102011年的凈利潤增幅達(dá)到73%從而導(dǎo)致銷售凈利率增長5個百分點。而20112012年凈利潤增長51%相比下降了不少。銷售凈利率越高，說明企業(yè)通過擴大銷售獲取報酬的能力越強。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高銷售策略，改善盈利能力。⑤應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是用來反映應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度的快慢及管理效率高低的。在一定時期內(nèi)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，表明應(yīng)收賬款回收速度越快，企業(yè)管理工作的效率越高，資產(chǎn)流動性越大，短期償債能力越強，相對增加企業(yè)流動資產(chǎn)的投資收益。如果該企業(yè)的周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，說明該企業(yè)應(yīng)收賬款的流動性減慢，短期的償債能力也相應(yīng)的減弱，應(yīng)增加應(yīng)收賬款的管理工作。通過計算可得：，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上升趨勢較大，說明企業(yè)的營運能力增強，應(yīng)收賬款的回收速度加快，較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可有效的降低收款費用和壞賬損失，對流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和周轉(zhuǎn)速度也起到了促進(jìn)作用。⑥存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率是用來衡量企業(yè)銷售能力、流動資產(chǎn)流動性及存貨在個生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)的運營效率。一般來講，存貨周轉(zhuǎn)率越高，周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，表明其變現(xiàn)速度越快，周轉(zhuǎn)額越大，資金占用水平越低。通過計算可得：，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上升趨勢較大，說明企業(yè)的營運能力增強，應(yīng)收賬款的回收速度加快，較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可有效的降低收款費用和壞賬損失，對流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和周轉(zhuǎn)速度也起到了促進(jìn)作用。（杜邦分析法）（1）前景預(yù)測當(dāng)前來看，包括茅臺在內(nèi)的高端白酒春節(jié)動銷不暢已無避免，茅臺經(jīng)銷商面臨的銷售壓力是過去十年前所未有的，這種壓力很可能通過一批價下行向茅臺酒廠傳導(dǎo)，廠里下調(diào)2013 年銷量增長計劃應(yīng)是大概率事件。但受益于2012 年業(yè)績預(yù)測下調(diào)，我們認(rèn)為，除非政府當(dāng)前高強度“改進(jìn)作風(fēng)”運動能延續(xù)全年，茅臺2013 年仍有能力實現(xiàn)約20%的凈利增長。我們認(rèn)為通過適當(dāng)增加經(jīng)銷商庫存可保茅臺2013 年實際出貨量持平，從而2013 年凈利能增約20%。我們預(yù)計貴州茅臺20122014 年的EPS 、 元，同比分別增長51%、18%和16%。1Q13 我們估計凈利增速能達(dá)到約30%，但2Q13 正增長難度較大。風(fēng)險主要是三公消費導(dǎo)致的白酒消費緊縮幅度和時間超預(yù)期，春節(jié)后導(dǎo)致一批價加速下行，從而導(dǎo)致茅臺2Q13 開始控量，再加上2Q12 基數(shù)特別高，可能引發(fā)業(yè)績預(yù)測下調(diào)。股價催化劑可能有兩個方面，一是以業(yè)績預(yù)測下調(diào)為標(biāo)志，隨著風(fēng)險逐漸釋放，一季報兌現(xiàn)30%的增長加相對市場低估值引發(fā)一輪反彈；二是隨著政府人員就位，開工干活，三公實質(zhì)上出現(xiàn)放松苗頭，引發(fā)白酒股估值回升。（2）價值評估股票估值分為絕對估值、相對估值和聯(lián)合估值。①絕對估值 絕對估值是通過對上市公司歷史及當(dāng)前的基本面的分析和對未來反應(yīng)公司經(jīng)營狀況的財務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測獲得上市公司股票的內(nèi)在價值。②相對估值相對估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價格指標(biāo)與其它多只股票（對比系）進(jìn)行對比，如果低于對比系的相應(yīng)的指標(biāo)值的平均值，股票價格被低估，股價將很有希望上漲，使得指標(biāo)回歸對比系的平均值。③聯(lián)合估值聯(lián)合估值是結(jié)合絕對估值和相對估值，尋找同時股價和相對指標(biāo)都被低估的股票，這種股票的價格最有希望上漲。對比法: 通過表中數(shù)據(jù)可知,茅臺公司的市凈率在同行業(yè)公司中較低,說明茅臺公司的盈利能力良好,經(jīng)營狀況亦良好,投資風(fēng)險較小.由于表中數(shù)據(jù)都*100,所以茅臺股價還有上升的空間，具有一定的增長潛力。：貴州茅臺的公司規(guī)模和每股收益在行業(yè)中名列第一位，高于行業(yè)以及市場水平。市盈率在行業(yè)中名列第二位，低于行業(yè)以及市場水平。其實就目前來看，無論經(jīng)銷商還是資本市場由于行業(yè)走勢不明朗出現(xiàn)恐慌，悲觀情緒集中發(fā)酵，估值被一再打壓，目前已經(jīng)處于歷史低位,對于企業(yè)今年的業(yè)績我們不作樂觀期待，但也不宜過度悲觀，由于貴州茅臺仍能維持穩(wěn)定增長，是優(yōu)質(zhì)的防御品種。、對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為11倍、繼續(xù)維持強烈推薦評級。風(fēng)險提示需求在政策壓制下年內(nèi)難以反轉(zhuǎn)，行業(yè)正在經(jīng)歷漫長的淡季，難以看到判斷市場走勢的信號，在此之前市場情緒難以出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，市場分歧仍會很大。：:貴州茅臺的股利政策屬于穩(wěn)定增長型股利政策：自05年來每年發(fā)放現(xiàn)金股利，且股利支付水平穩(wěn)步增長，與同行業(yè)公司相比，貴州茅臺的每股現(xiàn)金股利十分突出。貴州茅臺的股利發(fā)放:1．股利發(fā)放類型（1）現(xiàn)金股利：股利以現(xiàn)金的方式派發(fā)。（2）股票股利：股利以股票的形式發(fā)放，資本在股東權(quán)益賬戶之間轉(zhuǎn)移，股東所持股票增加，但持股比例及股票市值總額不變。（3）股票分割：將面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票，效果與發(fā)放股票股利相近，能為新股發(fā)行做準(zhǔn)備，有助于公司兼并、合并政策的實施。（4）股票回購：股份公司出資購回本公司發(fā)行在外的股票，是對股東的一種特殊回報方式，可傳遞股價被低估信號的動機，調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)。自上市以來，貴州茅臺派現(xiàn)的股利政策從未間斷，即該股股利主要以現(xiàn)金股利方式發(fā)放。值得注意的是，在2010年度利潤分配方案中增加了送股的內(nèi)容，即當(dāng)前貴州茅臺的股利發(fā)放模式是現(xiàn)金股利和股票股利并存。 貴州省近日啟動國企產(chǎn)權(quán)制度改革3年行動計劃，明確本輪改革不設(shè)股比、不限合作方式，其中最引人關(guān)注的當(dāng)屬茅臺集團(tuán)的大手筆變革。茅臺集團(tuán)的改革目標(biāo)為建設(shè)產(chǎn)融結(jié)合的多元化控股集團(tuán)，到2017年整體銷售收入達(dá)千億元級。將推進(jìn)茅臺酒、其他酒類、營銷商貿(mào)、金融、文化旅游、創(chuàng)業(yè)投資等七大業(yè)務(wù)板塊，逐步培育形成6~7個子集團(tuán)；在酒類業(yè)務(wù)方面，計劃將系列酒剝離貴州茅臺，集團(tuán)保健酒、葡萄酒等業(yè)務(wù)裝入習(xí)酒板塊等。針對茅臺集團(tuán)的變革，有人表示贊賞，認(rèn)為比預(yù)期的動作更大，尤其是剝離系列酒的舉措，能讓上市公司聚焦主品牌。也有專家提醒，茅臺集團(tuán)的強項在于酒類業(yè)務(wù)，現(xiàn)在加碼非主營板塊，進(jìn)入不熟悉的領(lǐng)域，應(yīng)注意風(fēng)險的把控，此前也不乏酒企多元化的失敗案例。在茅臺集團(tuán)的“改革路線圖”中，“內(nèi)部拆分股份公司”的計劃引起了資本市場及經(jīng)銷商的高度關(guān)注。按照路線圖，“貴州茅臺（600519，SH）將進(jìn)行內(nèi)部拆分，將現(xiàn)有系列酒整體剝離至新公司，新公司保持相對控股，實現(xiàn)系列酒供產(chǎn)銷完全獨立。2014年完成新公司拆分工作，2015年開始‘引進(jìn)戰(zhàn)略投資’工作。新公司擇機并購其他酒類企業(yè)或借殼上市。”這一“另起爐灶”的做法，得到了多名業(yè)內(nèi)人士及經(jīng)銷商的肯定，這樣既可保證貴州茅臺專注于優(yōu)勢品牌，又為培育系列酒提供了機遇。白酒營銷專家楊承平向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，系列酒在跟隨茅臺期間已累積了品牌、市場兩大優(yōu)勢，可看作茅臺集團(tuán)一把“尚未開鋒的寶劍”，若運用得當(dāng)，未來將有較大盈利空間。D．完全信息預(yù)測（1）技術(shù)分析上升通道在貴州茅臺的周K線中，自從14年01月底起，至14年05月底，股價一直處于上升通道中，緩慢增長，均線支撐強。長期看，貴州茅臺呈上漲趨勢。支撐線近期一直處于縮量調(diào)整階段，如有利好突破，則可能后市看漲。支撐線壓力線壓力線在上圖貴州茅臺的日K線中，可以明顯看到三根壓力與支撐線，。有W底信號，可能預(yù)示跌勢將告一段落。（2）走勢分析從上述分析可知，貴州茅臺現(xiàn)處于見底反轉(zhuǎn)階段,大盤處于短期的低風(fēng)險區(qū)，經(jīng)過一輪調(diào)整反彈，未來股價會不斷上漲。（3）指標(biāo)分析第一，MACD指標(biāo)。MACD柱狀線仍處于綠色，短期如果不能突破，則有下降趨勢。DMI指標(biāo)雜亂，趨勢不明顯，觀望。（4）根據(jù)以上分析選擇交易時機、價位選擇（1）20140314：目前股價正在突破點下方盤橫蓄勢等待突破?？蛇m當(dāng)關(guān)注，可介入。（2）20140320：行情下滑過程中，周量連兩周急縮并創(chuàng)下波段最低周量，股價卻出現(xiàn)止跌或緩升的背離現(xiàn)象。（3）20140324：由成交量聯(lián)線而成的量能圖率先完成「頭肩底」、「V」、「W」等底部圖型。（4）20140330：長期萎靡且有若一灘止水的成交量，突然出現(xiàn)大于上一個星期均量3倍以上的大量，股價又以上漲作收。（5）2014042：從股票投資的安全性考慮，應(yīng)留出一定的安全空間，最佳買入價位在12元下方，才能有信心長期持有。持股時間不應(yīng)短于一年。（6）20140416：行情低迷下，再爆利空，股價卻連續(xù)兩天不跌反漲，成交量明顯增加。（7）20140424：大漲一波的強勢股初次拉回整理后，再度突破波段高點。（8）20140429：連續(xù)兩天開高走低，明白顯示上檔有大批等著賣出的伏兵,若第二天股價又是收在二天來最低點,代表多頭已潰不成軍，可拋售手中股票。（9）20140513：股價在上漲超過30%之后出現(xiàn)回檔，然后10日移動平均線開始翻下，上漲趨勢可能終止，則立刻減持。（10）20140522：股價跌進(jìn)了個股〝布林通道〞下方20%的之后，突然出現(xiàn)大于5日均量3倍以上的大量，股價又收紅,應(yīng)立即購進(jìn)。（5）投資建議股票投資評級：增持。行業(yè)投資評級：推薦。