【正文】 其制造業(yè)、家具制造業(yè)、紡織服裝鞋帽制造業(yè)、水的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、通信設(shè)備計算機(jī)及其他電子無：美元貶值導(dǎo)致很多國家貨幣競相貶值，主要經(jīng)濟(jì)體紛紛增發(fā)貨幣，而全球流動性難以有效進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，增加了外部環(huán)境的不確定性。一、所得稅政策變化對資源配置的影響相關(guān)政策的出臺使企業(yè)多支付（廣告費所得稅率）的費用，理性的企業(yè)經(jīng)營者將減少廣告支出以使企業(yè)的廣告費維持在一個相對穩(wěn)定的水平（否則將說明原有的廣告支出不足）。虧損企業(yè)在被兼并前有可能不必交納所得稅（如果對廣告支出已作納稅調(diào)整后其應(yīng)納稅所得額仍然為負(fù)數(shù)），但在被兼并后，兼并企業(yè)可能要承擔(dān)被兼并企業(yè)的廣告支出納稅成本，使企業(yè)兼并的動機(jī)降低；與此相反，企業(yè)的分立則可能獲得一定的避稅收益。設(shè)想一個極端的“酒類廣告完全非法”而又不存在其他管制的情形，可以預(yù)計，對此受益最大的將是散布各地的小酒廠，分隔的市場以及其在當(dāng)?shù)厮鶕碛械氖袌鰟萘⑹顾鼈儷@得足夠的生存空間。假設(shè)白酒生產(chǎn)企業(yè)A、B位于兩地，成本不同（Ca　　?！　?。三、經(jīng)驗證據(jù)分析由此可得到的基本信息是：全社會的白酒產(chǎn)量在此十年間先大幅上升，后平穩(wěn)波動（缺19982000的數(shù)據(jù)）；規(guī)模以上企業(yè)的白酒產(chǎn)量則是逐年大幅下滑，可推知年銷售額在500萬元以下的中小白酒生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)量逐年上升。2001年消費稅、增值稅政策發(fā)生變化后，對于主要生產(chǎn)低檔酒、面向農(nóng)村市場的小酒廠影響則更大，稅負(fù)承擔(dān)更重。　　雖然有關(guān)稅收政策的出臺基本達(dá)到了以稅收杠桿對白酒業(yè)進(jìn)行調(diào)節(jié)的目的，但各項政策在資源配置方面的有效性卻不同：1998年廣告費不得稅前扣除的所得稅政策降低了市場的進(jìn)入壁壘，不利于企業(yè)間的兼并行為，使得低成本企業(yè)競爭優(yōu)勢喪失，從而不利于資源的優(yōu)化配置；而2001年的消費稅和增值稅政策的實施有利于高效率企業(yè)發(fā)揮自身的競爭優(yōu)勢、進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，有利于釀酒資源在全社會內(nèi)的重新配置。又稱燒酒、老白干、燒刀子等，解放后稱為白酒。
據(jù)漢夫《杜康造酒》所述，酒，特別是燒酒（蒸餾酒）最早起源于夏代，由夏代第五個君王少康（又名杜康）所發(fā)明。　　1﹑1862年創(chuàng)立到1915年巴拿馬萬國博覽會獲獎這一階段，茅臺鎮(zhèn)只有“成義”﹑“榮太和”兩家燒房?！　?﹑1915年巴拿馬萬國博覽會獲獎到1937年抗日戰(zhàn)爭　　這一時期貴州處于軍閥割據(jù)統(tǒng)治?！薄　?﹑抗日戰(zhàn)爭時期　　抗日戰(zhàn)爭期間，貴州成了祖國的大后方，重慶成了國民黨政府的陪都，全國工商企業(yè)紛紛遷往南方。于是茅臺酒在市場上就有了三茅，即王茅﹑華茅與賴茅的名稱。1 .政策限制原來白酒就是政府的寵兒，突然間風(fēng)云變色，政務(wù)、軍隊、國有事業(yè)單位喜慶統(tǒng)統(tǒng)不能用高端白酒，原來高端白酒生產(chǎn)企業(yè)與政府關(guān)系良好，特別有當(dāng)?shù)卣邇A斜，突然，連看似合理的限價維持高端形象的舉措都收到嚴(yán)厲的罰款處理。目前的限酒禁酒不僅僅局限于中央政府以及軍隊系統(tǒng)，現(xiàn)在大部分的地方政府、事業(yè)單位、國企以及縣鄉(xiāng)政府系統(tǒng)能都在執(zhí)行節(jié)約以及限酒禁酒政策，最先遭遇壓力和阻力的自然是高端白酒?！案瘮　毙蜗髮Ω叨税拙频挠绊戨m然塑化劑事件鬧得沸沸揚揚的，但茅臺自始而終未真正確認(rèn)塑化劑超標(biāo)，塑化劑事件漸行漸遠(yuǎn)，隨著眾多食品安全問題的披露轉(zhuǎn)移視線，大眾更相信目前沒有什么是絕對安全的，淡化了塑化劑影響。消費升級在中產(chǎn)白領(lǐng)有能力消費1000塊左右白酒背景下，應(yīng)該能實現(xiàn)更好增長。商務(wù)洽談時間有限，要在限制時間內(nèi)打開局面，只有高度的白酒，而且知名品牌的白酒是商務(wù)應(yīng)酬首選。這種紛繁復(fù)雜的狀態(tài)下預(yù)測白酒行業(yè)未來發(fā)展速度是不靠譜的，但可以預(yù)期2013年為行業(yè)低谷，按此為行業(yè)新起點，此后保持與GDP增長、居民收入增加的正相關(guān)關(guān)系。在其發(fā)展過程中，與政治、經(jīng)濟(jì)、文化、軍事等息息相關(guān)。由于中國白酒企業(yè)太多，品牌集中度不高，低檔酒市場競爭無序，因此，白酒行業(yè)通過重組與洗牌，推動白酒行業(yè)集約化生產(chǎn)和規(guī)?；?jīng)營，將是白酒行業(yè)健康發(fā)展的必然趨勢。②行業(yè)增速放緩 三公政策的調(diào)整對高、中、低端白酒消費都有明確的遏制作用，行業(yè)需求大幅放緩，行業(yè)調(diào)整、渠道庫存、社會庫存清理加重了銷售難度，白酒競爭白熱化，高端白酒向中、低端價格下沉的格局使得中低端白酒生存環(huán)境更差。④競爭對手分析白酒行業(yè)的高端市場主要是由茅臺、五糧液、國窖157水井坊、劍南春等少數(shù)幾個公司占有大部分的市場份額，僅茅臺與五糧液就占據(jù)了高端市場百分之七十多的市場份額。近兩年來全球的糧食危機(jī)導(dǎo)致了糧價持續(xù)不斷的上漲，聯(lián)合國糧農(nóng)組織近日表示，全球糧食價格今年1月超過了2008年時的最高值，達(dá)到了近20年的最高點。另外一些高端白酒的生產(chǎn)商生產(chǎn)周期較長，比如茅臺酒生產(chǎn)后至少要經(jīng)過5年窖藏才能上市銷售，近期的糧價上漲對其產(chǎn)生的影響不大，況且對于如此大型的高端白酒生產(chǎn)商，會有其自己的原材料生產(chǎn)基地所以可以降低采購原材料帶來的成本壓力。終端消費者高端白酒，特別是茅臺、五糧液等有著知名品牌的企業(yè)的白酒生產(chǎn)商而言，終端消費者一般對于高價白酒的價格敏感度較低，有固定的政府商務(wù)用酒訂單，有固定的消費力，更不會考慮其價格因素，因此酒類生產(chǎn)商的提價能力較高。白酒是國人文化的一部分，高端白酒進(jìn)入差異化壁壘很高，即使忽略資金及規(guī)模限制，沒有明顯歷史底蘊(yùn)的企業(yè)要強(qiáng)推高端白酒異常艱難，單純靠營銷打造高端形象而沒有背景故事的高端白酒很脆弱。，人們對紅酒的接受程度也不斷加大。這個定位包含三個層次:“國酒”與歷史相連, “國酒”是對“茅臺”品牌的形象定位和價值定位, 它所反映的是“茅臺”酒尊貴的價值觀、豐厚的文化觀、激情的民族觀。多年來, 茅臺系列的產(chǎn)品非常精簡, 除茅臺酒外只有迎賓酒、王子酒、年份酒三大分支。：（1）經(jīng)營效率 ,%。,%,。值得注意的是,同比增加109%,%。若公司直營店的方式能夠擴(kuò)展開,無疑對公司是一大利好。三是中端酒發(fā)力。correlation資本結(jié)構(gòu)、運營效率、償還能力、成長能力的相關(guān)分析實證分析的結(jié)果也表明樣本公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。茅臺運用了其獨特的歷史文化，以及地域優(yōu)勢將其品牌定位為國酒、綠色食品、世界上最好的蒸餾酒。于是一直以來,茅臺系列的產(chǎn)品非常精簡,開展會員制，提高顧客滿意度，進(jìn)而提高顧客的品牌忠誠度。其次茅臺還推出了個性化的營銷策略，企業(yè)對于不同的產(chǎn)品，分別采用了不同的營銷策略，例如商務(wù)永久的飛天特供、中王龍系列，以及喜慶用酒的福緣酒系列酒都采用了專門為企業(yè)和個人量身定制的策略。茅臺酒的釀造工藝之所以顯得格外的獨特和富有創(chuàng)意，正是茅臺長期以來辯證地解決好了繼承與創(chuàng)新的關(guān)系，形成了業(yè)內(nèi)無可復(fù)制的核心技術(shù)。:茅臺股份融資結(jié)構(gòu)分析表而公司的長期負(fù)債非常低，在06至08年為0%，表明公司很少主動進(jìn)行債務(wù)籌資活動。由于貴州茅臺對股權(quán)融資的偏好，其凈資產(chǎn)收益率自然需要比較好的業(yè)績才能保證其股權(quán)融資的成功。(1)產(chǎn)業(yè)分析（1）現(xiàn)有技術(shù)水平：貴州茅臺有限公司具有完善的技術(shù)水平，并具有相關(guān)的研發(fā)部門。（2）技術(shù)研發(fā)：在一定時期內(nèi)有研發(fā)的相關(guān)產(chǎn)品。（3）研發(fā)經(jīng)費：每年有一定的研發(fā)經(jīng)費投入量，創(chuàng)新意識較強(qiáng)，員工之間有很好的協(xié)作意識，規(guī)章制度完善?！　∨c此同時，茅臺還大力拓展新興渠道。另據(jù)茅臺官網(wǎng)消息，截止2013年9月30日，茅臺酒境外代理商已增加到75家，市場網(wǎng)絡(luò)覆蓋了亞洲、歐洲、美洲、大洋洲、非洲及中國重要口岸的免稅市場。加快系列產(chǎn)品的市場開拓及導(dǎo)入工作。深化企業(yè)文化管理。業(yè)O表，馳名中外，獨特的風(fēng)格、上乘的品質(zhì)及國酒的地位。弱勢opportunity：在中國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的形勢下，白酒行業(yè)經(jīng)營形勢良好。：隨著國家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，白酒市場將更加規(guī)范,名優(yōu)企業(yè)將受到進(jìn)一步保護(hù)，整個行業(yè)有較好的發(fā)展態(tài)勢。行業(yè)的無序競爭，造成準(zhǔn)入門檻較低、假冒偽劣產(chǎn)品盛行且屢禁不止，市場流通的假茅臺較多。特別值得注意的是新生代對白酒的需求沒有表現(xiàn)出很大興趣，他們的酒消費表現(xiàn)出明顯的多元化。但是，通過上述兩項差額來衡量市場多空變化情況的話，貴州茅臺如今已處于多頭撤退，而空頭大行其道的時候。與此同時，公司融券賣出額和融券償還額的凈賣空差值卻在進(jìn)一步擴(kuò)大。預(yù)測的基本邏輯是茅臺的產(chǎn)量是按計劃進(jìn)行的，銷售與過去十年類似，銷售收入的增長率與凈利潤增長率存在穩(wěn)定的聯(lián)系。 (4) 白酒消費稅變動影響計算。 b 乘以80%，估算股份公司的銷售收入。這是茅臺自身的特點決定的，實際上自營店的實施，情況會更出色。1. 營運資本與流動比率由于營運資本被視為可作為企業(yè)非流動資產(chǎn)投資和用于清償非流動負(fù)債的資金來源,所以,主要在研究企業(yè)的償債能力和財務(wù)風(fēng)險時使用。下面是茅臺20112012年營運資本及流動比率表貴州茅臺酒股份有限公司20112012年營運資本及流動比率表流動比率即每一元流動負(fù)債有多少流動資產(chǎn)作為保障。說明公司短期償債能力很強(qiáng)。存貨比例過高且變現(xiàn)有困難時，就意味著可用于償還流動負(fù)債的速動資產(chǎn)過少。(2)長期償債能力從資產(chǎn)負(fù)債表的角度分析，資產(chǎn)負(fù)債率作為分析的重要工具，可以體現(xiàn)企業(yè)的長期償債能力中的還本能力。該企業(yè) 2011的資產(chǎn)負(fù)債比率為 %,%。公司長期負(fù)債較少說明公司可能沒有充分利用外部資金為企業(yè)創(chuàng)收。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資源的配置越優(yōu)化，資金的周轉(zhuǎn)速度越快，企業(yè)的資金利用效率越高，則管理當(dāng)局的經(jīng)營能力越強(qiáng)。①資產(chǎn)利潤率從圖表中可以看出，這一比率不僅取決于總資產(chǎn)報酬率，而且取決于股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)比重。凈利潤是企業(yè)所有者獲得的剩余收益,企業(yè)的經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動以及國家稅收政策的變化都會影響到凈利潤。④銷售凈利率因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高銷售策略，改善盈利能力。通過計算可得：，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上升趨勢較大，說明企業(yè)的營運能力增強(qiáng)，應(yīng)收賬款的回收速度加快，較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可有效的降低收款費用和壞賬損失，對流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和周轉(zhuǎn)速度也起到了促進(jìn)作用。（杜邦分析法）（1）前景預(yù)測當(dāng)前來看，包括茅臺在內(nèi)的高端白酒春節(jié)動銷不暢已無避免，茅臺經(jīng)銷商面臨的銷售壓力是過去十年前所未有的，這種壓力很可能通過一批價下行向茅臺酒廠傳導(dǎo)，廠里下調(diào)2013 年銷量增長計劃應(yīng)是大概率事件。1Q13 我們估計凈利增速能達(dá)到約30%，但2Q13 正增長難度較大。相對估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價格指標(biāo)與其它多只股票（對比系）進(jìn)行對比，如果低于對比系的相應(yīng)的指標(biāo)值的平均值，股票價格被低估，股價將很有希望上漲，使得指標(biāo)回歸對比系的平均值。③聯(lián)合估值由于表中數(shù)據(jù)都*100,所以茅臺股價還有上升的空間，具有一定的增長潛力。、對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為11倍、繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦評級。自上市以來，貴州茅臺派現(xiàn)的股利政策從未間斷，即該股股利主要以現(xiàn)金股利方式發(fā)放。茅臺集團(tuán)的改革目標(biāo)為建設(shè)產(chǎn)融結(jié)合的多元化控股集團(tuán)，到2017年整體銷售收入達(dá)千億元級。在茅臺集團(tuán)的“改革路線圖”中，“內(nèi)部拆分股份公司”的計劃引起了資本市場及經(jīng)銷商的高度關(guān)注?！边@一“另起爐灶”的做法，得到了多名業(yè)內(nèi)人士及經(jīng)銷商的肯定，這樣既可保證貴州茅臺專注于優(yōu)勢品牌，又為培育系列酒提供了機(jī)遇。支撐線近期一直處于縮量調(diào)整階段，如有利好突破，則可能后市看漲。從上述分析可知，貴州茅臺現(xiàn)處于見底反轉(zhuǎn)階段,大盤處于短期的低風(fēng)險區(qū)，經(jīng)過一輪調(diào)整反彈，未來股價會不斷上漲。MACD柱狀線仍處于綠色，短期如果不能突破，則有下降趨勢。（2）20140320：行情下滑過程中，周量連兩周急縮并創(chuàng)下波段最低周量，股價卻出現(xiàn)止跌或緩升的背離現(xiàn)象。持股時間不應(yīng)短于一年。（9）20140513：股價在上漲超過30%之后出現(xiàn)回檔，然后10日移動平均線開始翻下，上漲趨勢可能終止，則立刻減持