【正文】 額(萬元)2,143,2361,870,0491,233,466716,242(1) 營業(yè)收入增加主要是營銷渠道拓展所致； 近年，國外營業(yè)收入明顯增長快與國內(nèi)營業(yè)收入。這個現(xiàn)象應(yīng)不是一時導(dǎo)致的，原因要從幾年前開始說起。茅臺長久以來都在國內(nèi)占據(jù)了很大的市場，并且已經(jīng)有了國酒的形象，但是獨特的產(chǎn)區(qū)限制，讓茅臺在規(guī)模化的道路上放慢了腳步。我們認為，只有通過兼并重組當(dāng)?shù)刂行【茝S這條路可走。通過兼并重組，一方面解決了產(chǎn)區(qū)限制問題，另一方面又能整合當(dāng)?shù)刭Y源、提高產(chǎn)能壯大實力。正是由于不愁銷路，在某種程度上影響了茅臺走向國際市場的積極性。在政府多年扶持下，2011年，%，這是無法向國人交代的，也是無法向業(yè)界交代的。作為醬香型的帶頭大哥、行業(yè)領(lǐng)袖，茅臺品牌的國際化進程，不僅僅事關(guān)自身發(fā)展，而且攸關(guān)中國醬香白酒整個行業(yè)的前途。因此，要給茅臺壓擔(dān)子，國資委不僅僅要考核其增量，更要核定其國外占比，促進其走出去。真正的世界品牌，從來都不是蜷縮在自己國家里的，幾乎都是國外收入占大頭。茅臺要成為創(chuàng)匯企業(yè)，而不是在國內(nèi)打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，和國內(nèi)企業(yè)搶市場、爭食吃。因此，在這種壓力與自身的努力之下，最終導(dǎo)致了其國外收入增長明顯快于國內(nèi)收入。(2) 利息收入、手續(xù)費及傭金收入、利息支出、手續(xù)費及傭金支出增加主要是公司控股子公司 貴州茅臺集團財務(wù)有限公司本年度開始營業(yè)所致； (3) 銷售費用增加主要是銷售方式轉(zhuǎn)變、廣告宣傳費及對于經(jīng)銷商返利優(yōu)惠增加所致；費用方面，為了保證市場份額和品牌形象，貴州茅臺在廣告宣傳費及市場拓展費用方面花費不菲。數(shù)據(jù)顯示，%。預(yù)計13年直營投入影響減緩21012年直營店投入加大,費用壓縮了部分凈利潤,預(yù)計2013年此項影響趨緩。茅臺加大自營店渠道建設(shè),目前公司已在30多個省會城市建設(shè)30多家茅臺酒直營店,預(yù)計十二五末達到120家,通過直營店建設(shè)進一步鞏固品牌建設(shè),強化品牌拉力。而同時，還有消息稱，貴州茅臺已于2012年3月26日與經(jīng)銷商就返利、押金等新政策進行了閉門交流。據(jù)悉，茅臺酒給經(jīng)銷商的政策較以往要寬松一些?！懊┡_對經(jīng)銷商一定會有很大的支持，包括增加返利?！边@也促使了貴州茅臺的銷售費用的激增。(4) 資產(chǎn)減值損失減少主要是前期計提壞賬的應(yīng)收款項收回所致； (5) 營業(yè)外收入增加主要是收到酒類流通電子追溯體系項目獎勵款所致； (6) 營業(yè)外支出增加主要是公司支付罰款和公益性捐款所致； (7) 營業(yè)利潤、利潤總額增加主要是營業(yè)收入增加所致。3. 現(xiàn)金流量表摘要（現(xiàn)金流量質(zhì)量）報告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量客戶存款和同業(yè)存放款項凈增加額(萬元)277,319收取利息、手續(xù)費及傭金的現(xiàn)金(萬元)12,070收到的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金(萬元)58,53738,76718,16713,820客戶貸款及墊款凈增加額(萬元)9,145存放中央銀行和同業(yè)款項凈增加額(萬元)319,327支付利息、手續(xù)費及傭金的現(xiàn)金(萬元)821二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量收回投資所收到的現(xiàn)金(萬元)1,0001,700處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金凈額(萬元)84收到的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金(萬元)75,63934,03021,2535,632支付的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金(萬元)69,29734,20815,1485,652三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量吸收投資收到的現(xiàn)金(萬元)60039,200收到其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金(萬元)291011分配股利、利潤或償付利息所支付的現(xiàn)金(萬元)739,199430,661266,195129,295籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(萬元)738,597391,452266,185129,285五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額(萬元)7,026380,731536,630314,524（1）客戶存款和同業(yè)存放款項凈增加額、收取利息、手續(xù)費及傭金的現(xiàn)金、客戶貸款及墊款凈增加額、存放中央銀行和同業(yè)款項凈增加額以及支付利息、手續(xù)費及傭金的現(xiàn)金增加主要是公司控股子公司貴州茅臺集團財務(wù)有限公司本年度開始營業(yè)所致；（2）收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金增加主要是收到自有資金利息收入較上年同期增加所致；（3）收回投資收到的現(xiàn)金減少主要是上年同期收回國債投資所致；（4）處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額減少主要是上年同期收到報廢固定資產(chǎn)殘值收入所致；（5）收到其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金增加主要是收到的基本建設(shè)資格預(yù)審保證金及履約保證金較上年同期增加所致；（6）支付其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金增加主要是支付的基本建設(shè)資格預(yù)審保證金及履約保證金較上年同期增加所致；（7）吸收投資收到的現(xiàn)金減少主要是本年吸收少數(shù)股東對公司控股子公司貴州茅臺酒個性化定制營銷有限公司投資款比上年吸收少數(shù)股東對公司控股子公司貴州茅臺集團財務(wù)有限公司投資 款少所致；（8）收到其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金減少主要是收到的募集資金利息較上年同期減少所致；（9）分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金增加主要是支付2012年度現(xiàn)金股利所致；l 股利分紅公告日期分紅年度分紅方案（每10股）股權(quán)登記日除權(quán)除息日紅股上市日送股轉(zhuǎn)增派息2013/6/320122013/6/62013/6/72012/6/272011002012/7/42012/7/52011/6/27201010232011/6/302011/7/12011/7/42010/6/292009002010/7/22010/7/5由此可見其分紅近幾年在不斷增加，茅臺這樣做分析主要由以下幾點原因：第一， 回報股東支持，有利于公司聲譽。第二， 增加茅臺酒的影響和挖掘茅臺消費的潛在人群，最終目的還是增加市場份額。第三， 有利于消化公司產(chǎn)能。第四， 小股民影響不了股票價格，但對于在困難時期默默支持茅臺小股東，希望得到公司更貼心的回報，茅臺公司也應(yīng)充分考慮他們的利益。（10）籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少主要是分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金較上年 同期增多所致； （11）現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額減少主要是籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅減少所致。4 前景分析“發(fā)展戰(zhàn)略”處是這樣寫的：公司堅持釀造高品位的生活的使命及打造世界蒸餾酒第一品牌的目標，致力于為消費者提供高品位的產(chǎn)品、服務(wù)和文化，為員工創(chuàng)造高品位人生，為股東提供豐厚的回報，努力成為各利益相關(guān)方最信賴的合作伙伴，奉行大品牌有大擔(dān)當(dāng)?shù)睦砟?，塑造值得尊敬的企業(yè)公民形象。未來五年，公司將堅持穩(wěn)中求進，提速轉(zhuǎn)型的總方針，深入貫徹落實三個轉(zhuǎn)型，五個轉(zhuǎn)變，繼續(xù)推進發(fā)展壯企、改革促企、質(zhì)量立企、管理固企、環(huán)境護企、科技興企、和諧旺企、安全穩(wěn)企、人才強企、文化揚企戰(zhàn)略實施，引領(lǐng)帶動貴州酒業(yè)和地方經(jīng)濟社會發(fā)展，努力承擔(dān)社會責(zé)任，為鞏固和提升茅臺酒世界蒸餾酒第一品牌地位而努力奮斗。公司將牢牢把握發(fā)展醬香酒這一主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)地位不動搖，堅定茅臺酒高品質(zhì)、高品位的路線，保持高端白酒優(yōu)勢地位，確保高端市場穩(wěn)定增長；同時進行下屬子、副品牌的有機整合、升級，實施大力培育中堅品牌戰(zhàn)略，推進營銷模式轉(zhuǎn)型，至少打造兩個系列酒品牌成為全國化中高端品牌，實現(xiàn)中低端市場有效擴張，最終形成品牌占優(yōu)、價格領(lǐng)先、銷量抗衡的市場格局，確保公司在中國白酒市場領(lǐng)先，特別是醬香酒市場絕對領(lǐng)先。首先將茅臺在未來5年的戰(zhàn)略，總結(jié)為兩個主要目標：穩(wěn)住茅臺酒、提升系列酒。 是要保住茅臺酒在白酒行業(yè)中的位置；茅臺集團是在鞏固自己的企業(yè)核心能力——品牌?！懊┡_”本身的品牌價值是巨大的，茅臺享有“國酒”的稱號。它與中國文化相聯(lián)系，并一貫傳遞出高品質(zhì)白酒的信號。公司年報中董事會總結(jié)稱： 公司擁有著名的品牌、卓越的品質(zhì)、悠久的文化、獨有的環(huán)境、特殊的工藝等五大優(yōu)勢所組成的核心競爭力。同時 茅臺酒是中國白酒行業(yè)唯一集綠色食品、有機食品、國家地理標志保護產(chǎn)品和國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)為一身的民族品牌。 品牌對茅臺將來發(fā)展的貢獻是至關(guān)重要的。(2) 是在系列酒中發(fā)展出至少兩個品牌為高端品牌。企業(yè)產(chǎn)品的生命周期，對企業(yè)的成長性產(chǎn)生至關(guān)重要的作用。企業(yè)的最佳狀態(tài)是在同一個時期使不同的業(yè)務(wù)處于不同的成長階段。茅臺集團打造兩個系列酒品牌成為全國化中高端品牌，就是在推動新產(chǎn)品的成長，可見茅臺公司對產(chǎn)品的培育有前瞻性，整個企業(yè)的成長性可觀。同時，茅臺也展現(xiàn)出來對中低端市場的擴張希望，希望“形成品牌占優(yōu)、價格領(lǐng)先、銷量抗衡的市場格局”?？梢娒┡_要從立志從各個角度占領(lǐng)市場份額。茅臺集團的官網(wǎng)上，可以發(fā)現(xiàn)茅臺集團在2013年末就開始朝“穩(wěn)住茅臺酒”、“提升系列酒”兩個目標做出努力。（1）“穩(wěn)住茅臺酒”茅臺集團榮獲大國遠見之卓越品牌獎；茅臺集團在中國最具價值品牌榜穩(wěn)坐酒類第一寶座；國酒與國學(xué)聯(lián)姻，打開戰(zhàn)略合作新模式；茅臺公司甚至將與央視聯(lián)手打造茅臺里的中國故事。（2）“提升系列酒”茅臺集團以“茅臺白金酒”，以“仁酒”的名義贊助CCTV《尋找最美鄉(xiāng)村醫(yī)生》頒獎典禮。對于系列酒的推出，也可以從2013年的報表中找到數(shù)字，銷售費的大部分都是用于廣告宣傳費，實際上就是系列酒的銷售費用?？梢娒┡_集團推廣系列酒的決心。茅臺在多變的市場環(huán)境中，選擇主動改變而不是被動接受。具體以兩個方面舉例。l 茅臺打假茅臺在2004年的公告里連發(fā)4條公告，抵制各種形式的“假茅臺”，并開發(fā)出“貴州茅臺酒RFID防偽溯源系統(tǒng)手機查詢軟件”，抵制仿造行為。同時在茅臺集團的首頁也有合作電商渠道聲明，防止虛假網(wǎng)站販賣“假茅臺”。l 茅臺成立茅臺文化旅游公司。2013年7月，集團公司投資1億元成立了茅臺文化旅游公司，正式涉足景區(qū)、酒店、航空、旅行社業(yè)務(wù)。茅臺文化旅游公司承擔(dān)著股份公司工業(yè)旅游運營、包裝、開發(fā)，并迅速涉足景區(qū)、酒店、航空、旅行社及旅游商品等旅游行業(yè)，與黃果樹、荔波景區(qū)及《多彩貴州風(fēng)》等省內(nèi)著名旅游企業(yè)合作，并達成共識，將通過茅臺全國經(jīng)銷商以及專賣店等進行門票銷售，進一步擴大營銷渠道及宣傳模式。同時，茅臺文化旅游公司還負責(zé)貴陽久遠飯店、海南王子飯店運營?？梢哉J為茅臺開發(fā)到一個新的銷售平臺和宣傳企業(yè)文化的平臺。在做精茅臺主業(yè)的同時追求多元化跨越發(fā)展。可持續(xù)增長率=利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)（1股利支付率）：分為利潤率分析，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析（1）利潤率分析（行業(yè)對比）股票簡稱排名營業(yè)總收入(億元)每股收益(元)凈利潤同比(%)凈資產(chǎn)收益率(%)銷售毛利率(%)貴州茅臺1五糧液2洋河股份3瀘州老窖4山西汾酒5古井貢酒6古井貢B7金種子酒8老白干酒9伊力特10茅臺的營業(yè)總收入，銷售毛利率，每股收益三個指標都位列第一。凈資產(chǎn)收益率，凈利潤同比增長兩個指標上位列前三，可見茅臺在行業(yè)當(dāng)中的利潤率名列前茅，很有競爭力，增長能力可觀。（2）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析股票簡稱排名營業(yè)總收入(億元)總資產(chǎn)(億元)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率山西汾酒1老白干酒2洋河股份3伊力特4金種子酒5五糧液6貴州茅臺7瀘州老窖8茅臺的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在同行業(yè)中不高，拖累了可持續(xù)增長率。而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低下并不是由行業(yè)原因造成的。對比茅臺近幾年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，如下：時間資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2004/3/312003/12/312003/9/302003/6/302003/3/312002/12/312002/9/302002/6/302002/3/312001/12/31。貨幣資金流動資產(chǎn)總資產(chǎn)貨幣資金占比流動資產(chǎn)占比419億而分析其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，茅臺流動資產(chǎn)占比巨大，其中貨幣資金更是占到60%，可見資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有一定問題。但是前文分析可知，未來幾年茅臺勢必在推廣市場上做足功夫，巨大的現(xiàn)金流未來應(yīng)該會有合適的流向。（1）實際增長率2013年銷售額2012年銷售額實際增長率30,921,801,26,455,335,（2）可持續(xù)增長率每股收益每股紅利股利分配率可持續(xù)增長率=利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)（1股利支付率）=凈資產(chǎn)收益率（1股利支付率）=（3）短期性的：實際增長率可持續(xù)增長率①很顯然茅臺企業(yè)的實際增長率過大是短期的，從2013年年報中公司估計的3%的增長率就可以看出。②宏觀環(huán)境和行業(yè)環(huán)境背景從國內(nèi)形勢看，我國經(jīng)濟正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期，經(jīng)濟下行壓力依然較大。 政策方面，對酒類產(chǎn)品尤其高端產(chǎn)品的消費限制性政策態(tài)勢將常態(tài)化和制度化。行業(yè)上，目前行業(yè)仍處于深度調(diào)整中，未來將會是擠壓式“緩增長”階段，難以再現(xiàn)高增長，預(yù)計2014年將是