【正文】 政策方面，對酒類產(chǎn)品尤其高端產(chǎn)品的消費(fèi)限制性政策態(tài)勢將常態(tài)化和制度化。（1）實(shí)際增長率2013年銷售額2012年銷售額實(shí)際增長率30,921,801,26,455,335,（2）可持續(xù)增長率每股收益每股紅利股利分配率可持續(xù)增長率=利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)（1股利支付率）=凈資產(chǎn)收益率（1股利支付率）=（3）短期性的：實(shí)際增長率可持續(xù)增長率①很顯然茅臺企業(yè)的實(shí)際增長率過大是短期的，從2013年年報(bào)中公司估計(jì)的3%的增長率就可以看出。貨幣資金流動資產(chǎn)總資產(chǎn)貨幣資金占比流動資產(chǎn)占比419億而分析其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，茅臺流動資產(chǎn)占比巨大，其中貨幣資金更是占到60%，可見資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有一定問題。而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低下并不是由行業(yè)原因造成的。凈資產(chǎn)收益率，凈利潤同比增長兩個(gè)指標(biāo)上位列前三，可見茅臺在行業(yè)當(dāng)中的利潤率名列前茅，很有競爭力，增長能力可觀。在做精茅臺主業(yè)的同時(shí)追求多元化跨越發(fā)展。同時(shí)，茅臺文化旅游公司還負(fù)責(zé)貴陽久遠(yuǎn)飯店、海南王子飯店運(yùn)營。2013年7月，集團(tuán)公司投資1億元成立了茅臺文化旅游公司，正式涉足景區(qū)、酒店、航空、旅行社業(yè)務(wù)。同時(shí)在茅臺集團(tuán)的首頁也有合作電商渠道聲明，防止虛假網(wǎng)站販賣“假茅臺”。具體以兩個(gè)方面舉例。可見茅臺集團(tuán)推廣系列酒的決心。（2）“提升系列酒”茅臺集團(tuán)以“茅臺白金酒”，以“仁酒”的名義贊助CCTV《尋找最美鄉(xiāng)村醫(yī)生》頒獎(jiǎng)典禮。茅臺集團(tuán)的官網(wǎng)上，可以發(fā)現(xiàn)茅臺集團(tuán)在2013年末就開始朝“穩(wěn)住茅臺酒”、“提升系列酒”兩個(gè)目標(biāo)做出努力。同時(shí)，茅臺也展現(xiàn)出來對中低端市場的擴(kuò)張希望，希望“形成品牌占優(yōu)、價(jià)格領(lǐng)先、銷量抗衡的市場格局”。企業(yè)的最佳狀態(tài)是在同一個(gè)時(shí)期使不同的業(yè)務(wù)處于不同的成長階段。(2) 是在系列酒中發(fā)展出至少兩個(gè)品牌為高端品牌。同時(shí) 茅臺酒是中國白酒行業(yè)唯一集綠色食品、有機(jī)食品、國家地理標(biāo)志保護(hù)產(chǎn)品和國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)為一身的民族品牌。它與中國文化相聯(lián)系，并一貫傳遞出高品質(zhì)白酒的信號。 是要保住茅臺酒在白酒行業(yè)中的位置；茅臺集團(tuán)是在鞏固自己的企業(yè)核心能力——品牌。公司將牢牢把握發(fā)展醬香酒這一主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)地位不動搖，堅(jiān)定茅臺酒高品質(zhì)、高品位的路線，保持高端白酒優(yōu)勢地位，確保高端市場穩(wěn)定增長；同時(shí)進(jìn)行下屬子、副品牌的有機(jī)整合、升級，實(shí)施大力培育中堅(jiān)品牌戰(zhàn)略，推進(jìn)營銷模式轉(zhuǎn)型，至少打造兩個(gè)系列酒品牌成為全國化中高端品牌，實(shí)現(xiàn)中低端市場有效擴(kuò)張，最終形成品牌占優(yōu)、價(jià)格領(lǐng)先、銷量抗衡的市場格局，確保公司在中國白酒市場領(lǐng)先，特別是醬香酒市場絕對領(lǐng)先。4 前景分析“發(fā)展戰(zhàn)略”處是這樣寫的：公司堅(jiān)持釀造高品位的生活的使命及打造世界蒸餾酒第一品牌的目標(biāo)，致力于為消費(fèi)者提供高品位的產(chǎn)品、服務(wù)和文化，為員工創(chuàng)造高品位人生，為股東提供豐厚的回報(bào)，努力成為各利益相關(guān)方最信賴的合作伙伴，奉行大品牌有大擔(dān)當(dāng)?shù)睦砟睿茉熘档米鹁吹钠髽I(yè)公民形象。第四， 小股民影響不了股票價(jià)格，但對于在困難時(shí)期默默支持茅臺小股東，希望得到公司更貼心的回報(bào)，茅臺公司也應(yīng)充分考慮他們的利益。第二， 增加茅臺酒的影響和挖掘茅臺消費(fèi)的潛在人群，最終目的還是增加市場份額。(4) 資產(chǎn)減值損失減少主要是前期計(jì)提壞賬的應(yīng)收款項(xiàng)收回所致； (5) 營業(yè)外收入增加主要是收到酒類流通電子追溯體系項(xiàng)目獎(jiǎng)勵(lì)款所致； (6) 營業(yè)外支出增加主要是公司支付罰款和公益性捐款所致； (7) 營業(yè)利潤、利潤總額增加主要是營業(yè)收入增加所致?！懊┡_對經(jīng)銷商一定會有很大的支持，包括增加返利。而同時(shí)，還有消息稱，貴州茅臺已于2012年3月26日與經(jīng)銷商就返利、押金等新政策進(jìn)行了閉門交流。預(yù)計(jì)13年直營投入影響減緩21012年直營店投入加大,費(fèi)用壓縮了部分凈利潤,預(yù)計(jì)2013年此項(xiàng)影響趨緩。(2) 利息收入、手續(xù)費(fèi)及傭金收入、利息支出、手續(xù)費(fèi)及傭金支出增加主要是公司控股子公司 貴州茅臺集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司本年度開始營業(yè)所致； (3) 銷售費(fèi)用增加主要是銷售方式轉(zhuǎn)變、廣告宣傳費(fèi)及對于經(jīng)銷商返利優(yōu)惠增加所致；費(fèi)用方面，為了保證市場份額和品牌形象，貴州茅臺在廣告宣傳費(fèi)及市場拓展費(fèi)用方面花費(fèi)不菲。茅臺要成為創(chuàng)匯企業(yè)，而不是在國內(nèi)打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，和國內(nèi)企業(yè)搶市場、爭食吃。因此，要給茅臺壓擔(dān)子，國資委不僅僅要考核其增量，更要核定其國外占比，促進(jìn)其走出去。在政府多年扶持下，2011年，%，這是無法向國人交代的，也是無法向業(yè)界交代的。通過兼并重組，一方面解決了產(chǎn)區(qū)限制問題，另一方面又能整合當(dāng)?shù)刭Y源、提高產(chǎn)能壯大實(shí)力。茅臺長久以來都在國內(nèi)占據(jù)了很大的市場，并且已經(jīng)有了國酒的形象，但是獨(dú)特的產(chǎn)區(qū)限制，讓茅臺在規(guī)?；牡缆飞戏怕四_步。2. 利潤表摘要（利潤質(zhì)量）利潤表摘要報(bào)告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31營業(yè)收入(萬元)3,092,1802,645,5341,840,2361,163,328利息收入(萬元)14,867銷售費(fèi)用(萬元)185,813122,45572,03367,653資產(chǎn)減值損失(萬元)200298250307營業(yè)外收入(萬元)3,276676718531營業(yè)外支出(萬元)39,19513,701869380利潤總額(萬元)2,143,2361,870,0491,233,466716,242(1) 營業(yè)收入增加主要是營銷渠道拓展所致； 近年，國外營業(yè)收入明顯增長快與國內(nèi)營業(yè)收入。一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備的管理辦法：一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備只能用于彌補(bǔ)虧損。(4) 應(yīng)付利息增加主要是由于公司控股子公司貴州茅臺集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司應(yīng)付集團(tuán)成員單位存款利息所致；l 所有者權(quán)益：(1) 盈余公積增加主要是由于母公司凈利潤增加所致；(2) 未分配利潤、歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)、股東權(quán)益增加主要是由于凈利潤增加所致。此前數(shù)年，由于茅臺酒價(jià)格不斷上漲，以及在銷售渠道擁有主導(dǎo)權(quán)，貴州茅臺一直維持著巨額的預(yù)收賬款。整個(gè)上半年截至6月30日中國高端白酒尤其茅臺身上出現(xiàn)了一個(gè)清庫存競賽。期間茅臺向經(jīng)銷商傳遞出一個(gè)政策，如果確定庫存太大賣不動，經(jīng)銷商可以延后進(jìn)貨，延后到12月30日也進(jìn)不了，明年就給你減少配額。但來自茅臺的經(jīng)銷商卻有不同的意見，一位廣州的茅臺經(jīng)銷商認(rèn)為，預(yù)收賬款不及預(yù)期是經(jīng)銷商打款政策變動的原因。而證券時(shí)報(bào)從茅臺經(jīng)銷商反饋來看，茅臺管理層采取的是穩(wěn)健過冬的方式，在不擠壓經(jīng)銷商的情況下，等待行業(yè)的緩慢恢復(fù)。任何一個(gè)行業(yè)都難以保持永久的繁榮，就算要爬上山頂，有時(shí)也需要中途下一段再擇路而上?！庇腥朔治?，很多公司從行業(yè)方向改變到最終財(cái)務(wù)顯示出來，長的可以有2年的時(shí)間，比如李寧，庫存高企和現(xiàn)金流下降，到真正業(yè)績下降，有半年多的滯后期。但從2013年的季報(bào)也可以看出，這一年一季度，茅臺確認(rèn)了44%的預(yù)收賬款，二季度更是確認(rèn)了71%，比往年大幅增加。從過去幾年的報(bào)表看，茅臺習(xí)慣在白酒銷售淡季集中確認(rèn)預(yù)收賬款為收入。而茅臺預(yù)收賬款大幅下滑至93億元，%，預(yù)收賬款驟降是代表它要放棄利潤調(diào)節(jié)器嗎？預(yù)收的驟降意味著報(bào)告期內(nèi)茅臺大約3成收入來自預(yù)收賬款的確認(rèn)，所以茅臺巨額的銷售收入很大部分也來自于此。而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則在近3年保持了相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定，雖然銷售收入的增長勢頭削弱不少，但是總資產(chǎn)的增速也有所減緩，因此總體來說還是保持了穩(wěn)定的比較高水平的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。權(quán)益乘數(shù)的下行可以幫助貴州茅臺在如此緊張的環(huán)境下回避債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而吸引更多的投資。但是，若公司營運(yùn)狀況剛好處于向上趨勢中，較高的權(quán)益乘數(shù)反而可以創(chuàng)造更高的公司獲利，透過提高公司的股東權(quán)益報(bào)酬率，對公司的股票價(jià)值產(chǎn)生正面激勵(lì)效果。 2010年杜邦分析 2011年杜邦分析 2012年杜邦分析 2013年杜邦分析報(bào)告期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31凈資產(chǎn)收益率(%)總資產(chǎn)凈利率（%）銷售凈利率(%)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）62666151權(quán)益乘數(shù)凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)=銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù) 2010年到2013年，凈資產(chǎn)收益率經(jīng)歷了一個(gè)上升又回落的階段。貴州茅臺表示，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量突破1200萬噸，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張過度、供大于求，高端白酒價(jià)格持續(xù)下滑，中國白酒市場特別是高端產(chǎn)品市場競爭將更加激烈。l 凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率政策壓力加大，各種危機(jī)事件頻發(fā)，白酒行業(yè)產(chǎn)能過剩、市場需求及價(jià)格下跌、庫存增高等問題日益顯現(xiàn)，白酒行業(yè)高景氣增長態(tài)勢結(jié)束。%、%%、%的增速相比，2013年已經(jīng)增速大幅度減緩，%和凈利73%的增速對比，也是減少，可見收入和凈利潤顯得有些難看。貴州茅臺年報(bào)顯示，%；2013年?duì)I業(yè)收入309億，%。影響的還有未分配利潤增長的減緩，這跟貴州茅臺近年來收入增長和凈利潤增長的放緩是相對應(yīng)的，而這兩項(xiàng)增長放緩的原因則在后面說明。常有企業(yè)通過購買“少數(shù)股東權(quán)益”來修飾自己的報(bào)表，并且，新準(zhǔn)則規(guī)定：子公司所有者權(quán)益中不屬于并表母公司的份額，應(yīng)當(dāng)作為少數(shù)股東權(quán)益，在合并資產(chǎn)負(fù)債表中所有者權(quán)益類項(xiàng)目下以“少數(shù)股東權(quán)益”項(xiàng)目列示，總資產(chǎn)的計(jì)算公式變?yōu)椋嚎傎Y產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益（含并表母公司權(quán)益和少數(shù)股東權(quán)益）。從以上分項(xiàng)列明來看，少數(shù)股東權(quán)益增長率是下降最大的。綜上所述，對于2014年的白酒行業(yè)，業(yè)界認(rèn)為對酒類產(chǎn)品尤其是高端產(chǎn)品的消費(fèi)限制性政策態(tài)勢將常態(tài)化和制度化，行業(yè)復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)難以把握，未來將會是擠壓式“緩增長”階段，即使有所恢復(fù)，也難以再現(xiàn)高增長，預(yù)計(jì)2014年將是白酒行業(yè)發(fā)展更加困難的一年。l 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率報(bào)告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31資產(chǎn)總計(jì)(萬元)5,545,4154,499,8213,490,0872,558,758總資產(chǎn)增長率%%%_總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高說明企業(yè)的結(jié)構(gòu)安排越合理，比較發(fā)現(xiàn)，雖然茅臺的盈利能力最優(yōu)但是其在企業(yè)的結(jié)構(gòu)安排上與五糧液逐漸持平。而固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2013年雖然比2012年有了輕微的下滑，但是相對2011年以及以前年度還是保持了比較好的水平，對比與五糧液也是有明顯的優(yōu)勢。在如今白酒市場競爭壓力如此巨大的條件下，茅臺的減少存貨的措施是十分明智的。報(bào)告日期2013/12/312012/12/312011/12/31存貨(萬元)存貨增長率（%）由此可見，%，%，這有可能與貴州茅臺的有意減少存貨有關(guān)，特別是庫存商品的減少。③自制半成品：主要指庫存的基酒，也包括勾兌后處于穩(wěn)酒期的酒，甚至是少部分經(jīng)過裝瓶就可以銷售的酒。貴州茅臺存貨分類可以大致為一下幾種：①原材料：指生產(chǎn)酒所用高粱、小麥及產(chǎn)品的包裝防偽材料等。從各處報(bào)道都可以看出，以往一貫強(qiáng)勢的白酒企業(yè)，對于終端的銷售價(jià)格的把控力度如今受到了制約，白酒企業(yè)對于經(jīng)銷商的態(tài)度也在罰款之后開始發(fā)生悄然的變化。當(dāng)然，雖然這些欠款的絕對數(shù)量相對貴州茅臺來說猶如九牛一毛，但是也有相關(guān)人士分析，這樣的變化也標(biāo)明白酒企業(yè)相對于經(jīng)銷商的強(qiáng)勢地位似乎已經(jīng)開始顯現(xiàn)松動跡象，如今白酒市場初現(xiàn)崩盤端倪，針對跨區(qū)域銷售、低價(jià)竄貨情況的經(jīng)銷商，貴州茅臺采取了雷霆手段——做出罰款和限量等措施，強(qiáng)勢的手段讓處在高庫存情況下的經(jīng)銷商痛苦不已。需說明的是，雖然占到應(yīng)收賬款大部分的深圳市國盛源商貿(mào)有限公司的相關(guān)款項(xiàng)，貴州茅臺已于2013年2月收回，并且貴州茅臺在2013年陸陸續(xù)續(xù)收回之前年度的應(yīng)收賬款，因此在2013年年報(bào)中，貴州茅臺的應(yīng)收賬款大幅度減少，甚至低于2011年年度。其中，前三位經(jīng)銷商所欠的金額比重就已經(jīng)超過了80%。并且，在貴州茅臺2012年報(bào)發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收賬款金額前五名單位均為經(jīng)銷商，%。（1）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力報(bào)告期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)3,2,10,1,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)存貨周轉(zhuǎn)率(次)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)1,1,1,1,流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，表明相同資產(chǎn)完成的周轉(zhuǎn)額越多，資產(chǎn)的利用效果越好。這一政策可能會使高檔白酒市場面臨更加激烈的競爭。五糧液報(bào)告日期2013/12/312012/12/312011/12/31凈資產(chǎn)收益率(%) 總資產(chǎn)凈利率(%) 銷售毛利率(%) 銷售凈利率(%) 主營業(yè)務(wù)收入(元)272億 204億 155億 主營業(yè)務(wù)成本(元) 廠商五糧液茅臺凈資產(chǎn)收益率(%)總資產(chǎn)凈利率(%)銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)主營業(yè)務(wù)收入(元)272億309億主營業(yè)務(wù)成本(元)21億綜上所述：從總體來說，貴州茅臺的整體獲利能力大致處于一種上升的趨勢，因?yàn)榻陙戆拙菩袠I(yè)處于持續(xù)上升階段，產(chǎn)銷量、銷售收入快速提升，行業(yè)盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，茅臺又是白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，使其成為同行業(yè)當(dāng)之無愧的“盈利王”，不過，政府此前關(guān)于“禁止用公款買高檔酒”的表態(tài)，似乎讓貴州茅臺多了些憂患意識。l 資產(chǎn)報(bào)酬率在這里，對比五糧液的數(shù)據(jù)。2013年比2012年凈利潤增長率的下滑對凈資產(chǎn)收益率下降是有一定導(dǎo)致因素的。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。對此，我們提出的建議是：加快新產(chǎn)品開發(fā)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，建立多層次的新營銷網(wǎng)絡(luò)體系；進(jìn)一步加強(qiáng)對終端網(wǎng)絡(luò)渠道的建設(shè)，加大直銷力度，加快自營店的建設(shè)歷程