【正文】 年。按照規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，在發(fā)行結(jié)束后6個月后，持有人可以依據(jù)約定的條件隨時將其轉(zhuǎn)換為股票。重點國有企業(yè)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，在該企業(yè)改建為股份有限公司且其股票上市后，持有人可以依據(jù)約定的條件隨時將其轉(zhuǎn)換為股票?？赊D(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票后，發(fā)行公司股票上市的證券交易所應(yīng)當(dāng)安排股票上市流通?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格：可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格是指以可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票的每股價格。這種轉(zhuǎn)換價格通常由發(fā)行公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時約定。按照我國的有關(guān)規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的，以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前一個月股票的平均價格為基準(zhǔn)，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)換價格。重點國有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的，以擬發(fā)行股票的價格為基準(zhǔn)，折扣一定比例作為轉(zhuǎn)換價格?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格并非是固定不變的。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券并約定轉(zhuǎn)換價格后，由于又增發(fā)新股、配股及其他原因引起公司股份發(fā)生變動的，應(yīng)當(dāng)及時調(diào)整轉(zhuǎn)換價格，并向社會公布?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率：可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率是以每份可轉(zhuǎn)28換債券所能轉(zhuǎn)換的過分數(shù)。它等于可轉(zhuǎn)換債券的面值乘以轉(zhuǎn)換價格。13．試說明可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點。答案：（1）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是一種特殊的籌資方式，有其優(yōu)點，主要是：1）有利于降低資本成本?？赊D(zhuǎn)換債券的利率通常低于普通債券，故在轉(zhuǎn)換前可轉(zhuǎn)換債券的資本成本低于普通債券；轉(zhuǎn)換為股票后，又可節(jié)省股票的發(fā)行成本，從而降低股票的資本成本。2）有利于籌集更多資本?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格通常高于發(fā)行時的股票價格，因此，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換后，其籌資額大于當(dāng)時發(fā)行股票的籌資額。另外也有利于穩(wěn)定公司的估價。3）有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)?？赊D(zhuǎn)換債券是一種債權(quán)籌資和股權(quán)籌資雙重性質(zhì)的籌資方式?？赊D(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換前屬于發(fā)行公司的一種債務(wù)，若發(fā)行公司希望可轉(zhuǎn)換債券持有人轉(zhuǎn)股，還可以借助誘導(dǎo)，促其轉(zhuǎn)換，進而借以調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。4）有利于避免籌資損失。當(dāng)公司的股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)轉(zhuǎn)換價格并超過某一幅度時，發(fā)行公司可按事先約定的價格贖回未轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)換債券，從而避免籌資上的損失。（2）可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點。可轉(zhuǎn)換債券籌資也有不足，主要是：1）轉(zhuǎn)股后可轉(zhuǎn)換債券籌資將失去利率較低的好處。2）若確需股票籌資，但估價并未上升，可轉(zhuǎn)換債券持有人不愿轉(zhuǎn)股時，發(fā)行公司將承受償債壓力。3）若可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股時股價高于轉(zhuǎn)換價格，則發(fā)行遭受籌資損失。4）回售條款的規(guī)定可能使發(fā)行公司遭致?lián)p失。當(dāng)公司的股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價格并達到一定幅度時，可轉(zhuǎn)換債券持有人可按事先約定的價格將所持債券回售公司，從而發(fā)行公司受損。14．試分析認股權(quán)證的特點和作用。答案：認股權(quán)證是由股份有限公司發(fā)行的可認購其股票的一種買入期權(quán)。它賦予持有者在一定期限內(nèi)以事先約定的價格購買發(fā)行公司一定股份的權(quán)利。對于籌資公司而言，發(fā)行認股權(quán)證是一種特殊的籌資手段。認股權(quán)證本身含有期權(quán)條款，其持有者在認購股份29之前，對發(fā)行公司既不擁有債權(quán)也不擁有股權(quán)，而只是擁有股票認購權(quán)。盡管如此，發(fā)行公司可以通過發(fā)行認股權(quán)證籌得現(xiàn)金，還可用于公司成立時對承銷商的一種補償。在公司的籌資實務(wù)中，認股權(quán)證的運用十分靈活，對發(fā)行公司具有一定的作用。（1）為公司籌集額外的現(xiàn)金。認股權(quán)證不論是單獨發(fā)行還是附帶發(fā)行，大多都為發(fā)行公司籌取一筆額外現(xiàn)金，從而增強公司的資本實力和運營能力。（2）促進其他籌資方式的運用。單獨發(fā)行的認股權(quán)證有利于將來發(fā)售股票。附帶發(fā)行的認股權(quán)證可促進其所依附證券發(fā)行的效率。例如，認股權(quán)證依附于債券發(fā)行，用以促進債券的發(fā)售。二、練習(xí)題1．答案：（1）七星公司實際可用的借款額為：100180。(115%)=85(萬元)（2）七星公司實際負擔(dān)的年利率為：100180。5%100180。(115%)=%2．答案：（1）如果市場利率為5%，低于票面利率，該債券屬于溢價發(fā)行。其發(fā)行價格可測算如下：1000180。6%1000+229。（1+5%） （1+5%）5 t5t=1=1043(元)（2）如果市場利率為6%，與票面利率一致，該債券屬于等價發(fā)行。其發(fā)行價格可測算如下：1000180。6%1000+229。（1+6%） t=1（1+6%）t55=1000(元)（3）如果市場利率為7%，高于票面利率，該債券屬于折價發(fā)行。其發(fā)行價格可測算如下：1000180。6%1000+229。（1+7%） t=1（1+7%）t55=959(元)= =(元)3．答案：（1）九牛公司該設(shè)備每年年末應(yīng)支付的租金額為：20000 20000PVIFA10%,4 為了便于有計劃地安排租金的支付，承租企業(yè)可編制租金攤銷30計劃表如下：租金攤銷計劃表 單位：元日 期 支付租金（）（1）應(yīng)計租費本金減少（2）=（4）（3）=（1）10%－（2）應(yīng)還本金（4）.01——2000*—200006106 20000 —合 計 表注：*含尾差三、案例題：（1）一般來講，普通股票籌資具有下列優(yōu)點：答案：1）股票籌資沒有固定的股利負擔(dān)。公司有盈利，并認為適于分配股利，可以分給股東；公司盈利較少，或雖有盈利但資本短缺或有更有利的投資機會，也可以少支付或者不支付股利。而債券或借款的利息無論企業(yè)是否盈利及盈利多少，都必須予以支付。2）普通股股本沒有規(guī)定的到期日，無需償還，它是公司的“永久性資本”，除非公司清算時才予以清償。這對于保證公司對資本的最低需要，促進公司長期持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營具有重要作用。3）利用普通股票籌資的風(fēng)險小。由于普通股股本沒有固定的到期日，一般也不用支付固定的股利，不存在還本付息的風(fēng)險。4）發(fā)行普通股票籌集股權(quán)資本能增強公司的信譽。普通股股本以及由此產(chǎn)生的資本公積金和盈余公積金等，是公司籌措債務(wù)資本的基礎(chǔ)。有了較多的股權(quán)資本，有利于提高公司的信用價值，同時也為利用更多的債債籌資提供強有力支持。普通股票籌資也可能存在以下缺點：1）資本成本較高。一般而言，普通股票籌資的成本要高于債務(wù)31資本。這主要是由于投資于普通股票風(fēng)險較高，相應(yīng)要求較高的報酬，并且股利應(yīng)從所得稅后利潤中支付，而債務(wù)籌資其債權(quán)人風(fēng)險較低，支付利息允許在稅前扣除。此外，普通股票發(fā)行成本也較高，一般來說發(fā)行證券費用最高的是普通股票，其次是優(yōu)先股，再次是公司債券，最后是長期借款。2）利用普通股票籌資，出售新股票，增加新股東，可能會分散公司的控制權(quán)；另一方面，新股東對公司已積累的盈余具有分享權(quán)，會降低普通股的每股收益，從而可能引起普通股市價的下跌。3）如果以后增發(fā)普通股，可能引起股票價格的波動。（2）主要有三方面的評價：1）投資銀行對公司的咨詢建議具備現(xiàn)實性和可操作性。投資銀行分析了關(guān)于公司機票打折策略和現(xiàn)役服役機齡老化等現(xiàn)實問題，認為公司原先提出的高價位發(fā)行股票作法不切實際，也不易成功。所以投資銀行對發(fā)行股票擬定的較低價位是比較合適的，具備可操作性和現(xiàn)實性，也容易取得成功。2）投資銀行的咨詢建議的實際效果比較有限。通過資料中關(guān)于增發(fā)股票前后的數(shù)據(jù)比對，我們很明顯可以看出：本方案的融資效果很有限。增發(fā)前，公司的負債率高達%，在增發(fā)股票后僅降低%，依然位于70%以上。公司在增發(fā)股票過程中僅獲取了億的資金，這對于將于2008年到期的15億元的債務(wù)依然是杯水車薪。所以，本方案實施后取得的效果可能極其有限，并不能從根本上改善公司的財務(wù)困境。3）投資銀行的咨詢建議提出的籌資方式過于單一。企業(yè)的籌資方式從大的方向來講，可分為股權(quán)性籌資和債權(quán)性籌資，如果進一步細化，將會有更多的籌資方式和方法。而投資銀行的咨詢建議中僅僅考慮了普通股票這一種最常見的方式，而沒有多方面地考慮其他籌資方式，這樣很難取得最優(yōu)的籌資效果。（3）針對公司目前負債率高、現(xiàn)金流緊張的財務(wù)現(xiàn)狀，主要建議公司采取股權(quán)性的籌資方式。除了發(fā)行普通股票以外，公司還應(yīng)該多元化地運用各種具體籌資方法。例如，公司可以通過發(fā)行優(yōu)先股的方式籌集資金。優(yōu)先股一般沒有固定的到期日，不用償付本金。優(yōu)先股的股利既有固定性，又有一定的靈活性。一般而言，優(yōu)先股都采用固定股利，但對固定股32利的支付并不構(gòu)成公司的法定義務(wù)。如果公司財務(wù)狀況不佳，可以暫時不支付主優(yōu)先股股利，即使如此，優(yōu)先股持有者也不能像公司債權(quán)人那樣迫使公司破產(chǎn)。同時，保持普通股股東對公司的控制權(quán)。當(dāng)公司既想向社會增加籌集股權(quán)資本，又想保持原有普通股股東的控制權(quán)時，利用優(yōu)先股籌資尤為恰當(dāng)。從法律上講，優(yōu)先股股本屬于股權(quán)資本，發(fā)行優(yōu)先股籌資能夠增強公司的股權(quán)資本基礎(chǔ)，提高公司的借款舉債能力。此外，公司也可以通過發(fā)行認股權(quán)證的方式籌集資金。認股權(quán)證不論是單獨發(fā)行還是附帶發(fā)行，大多都為發(fā)行公司籌取一筆額外現(xiàn)金，從而增強公司的資本實力和運營能力。此外，單獨發(fā)行的認股權(quán)證有利于將來發(fā)售股票。附帶發(fā)行的認股權(quán)證可促進其所依附證券發(fā)行的效率。第六章一、思考題試分析廣義資本結(jié)構(gòu)與狹義資本結(jié)構(gòu)的差別。參考答案：資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)一定時期的資本可分為債務(wù)資本和股權(quán)資本，短期資本和長期資本。一般而言，廣義的資本結(jié)構(gòu)包括：債務(wù)資本與股權(quán)資本的結(jié)構(gòu)、長期資本與短期資本的結(jié)構(gòu)，以及債務(wù)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、長期資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和股權(quán)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)等。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務(wù)資本與（長期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。試分析資本成本中籌資費用和用資費用的不同特性。參考答案：資本成本從絕對量的構(gòu)成來看，包括用資費用和籌資費用兩部分：（1）用資費用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資活動中因使用資本而承付的費用。例如，向債權(quán)人支付的利息，向股東分配的股利等。用資費用是資本成本的主要內(nèi)容。長期資本的用資費用是經(jīng)常性的，并因使用資本數(shù)量的多少和時期的長短而變動，因而屬于變動性資本成本。33（2）籌資費用?；I資費用是指企業(yè)在籌集資本活動中為獲得資本而付出的費用。例如，向銀行支付的借款手續(xù)費，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費用等?；I資費用與用資費用不同，它通常是在籌資時一次全部支付的，在獲得資本后的用資過程中不再發(fā)生，因而屬于固定性的資本成本，可視作對籌資額的一項扣除。試分析資本成本對企業(yè)財務(wù)管理的作用。參考答案：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題，主要是資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)的決策問題，即債務(wù)資本的比例安排問題。在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策中，合理地利用債務(wù)籌資，科學(xué)地安排債務(wù)資本的比例，是企業(yè)籌資管理的一個核心問題。它對企業(yè)具有重要的意義：（1）合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。由于債務(wù)利息率通常低于股票股利率，而且債務(wù)利息在所得稅前利潤中扣除，企業(yè)可享有所得稅稅上利益，從而債務(wù)資本成本率明顯地低于股權(quán)資本成本率。因此，在一定的限度內(nèi)合理地提高債務(wù)資本的比例，可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。（2）合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財務(wù)杠桿利益。由于債務(wù)利息通常是固定不變的，當(dāng)息稅前利潤增大時，每一元利潤所負擔(dān)的固定利息會相應(yīng)降低，從而可分配給股權(quán)所有者的稅后利潤會相應(yīng)增加。因此，在一定的限度內(nèi)合理地利用債務(wù)資本，可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，給企業(yè)所有者帶來財務(wù)杠桿利益。（3）合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價值。一般而言，一個公司的現(xiàn)實價值等于其債務(wù)資本的市場價值與權(quán)益資本的市場價值之和，用公式表示為：V=B+S式中：V—公司總價值，即公司總資本的市場價值B—公司債務(wù)資本的市場價值S—公司股權(quán)資本的市場價值上列公式清楚地表達了按資本的市場價值計量反映的資本權(quán)屬結(jié)構(gòu)與公司總價值的內(nèi)在關(guān)系。公司的價值與公司的資本結(jié)構(gòu)是緊密聯(lián)系的，資本結(jié)構(gòu)對公司的債務(wù)資本市場價值和股權(quán)資本市場價值，進而對公司總資本的市場價值即公司總價值具有重要的影響。因此，合理安排資本結(jié)構(gòu)有利于增加公司的市場價值。34試說明測算綜合資本成本率中三種權(quán)數(shù)的影響。參考答案：在測算企業(yè)綜合資本成本率時，資本結(jié)構(gòu)或各種資本在全部資本中所占的比例起著決定作用。企業(yè)各種資本的比例則取決于各種資本價值的確定。各種資本價值的計量基礎(chǔ)主要有三種選擇：賬面價值、市場價值和目標(biāo)價值。（1）按賬面價值確定資本比例。企業(yè)財務(wù)會計所提供的資料主要是以賬面價值為基礎(chǔ)的。財務(wù)會計通過資產(chǎn)負債表可以提供以賬面價值為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)資料，這也是企業(yè)籌資管理的一個依據(jù)。使用賬面價值確定各種資本比例的優(yōu)點是易于從資產(chǎn)負債表中取得這些資料，容易計算；其主要缺陷是：資本的賬面價值可能不符合市場價值，如果資本的市場價值已經(jīng)脫離賬面價值許多，采用賬面價值作基礎(chǔ)確定資本比例就有失現(xiàn)實客觀性，從而不利于綜合資本成本率的測算和籌資管理的決策。（2）按市場價值確定資本比例是指債券和股票等以現(xiàn)行資本市場價格為基礎(chǔ)確定其資本比例，從而測算綜合資本成本率。（3）按目標(biāo)價值確定資本比例。按目標(biāo)價值確定資本比例是指證券和股票等以公司預(yù)計的未來目標(biāo)市場價值確定資本比例，從而測算綜合資本成本率。就公司籌資管理決策的角度而言，對綜合資本成本率的一個基本要求是，它應(yīng)適用于公司未來的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。試說明營業(yè)杠桿的基本原理和營業(yè)杠桿系數(shù)的測算方法。參考答案：（1）營業(yè)杠桿原理①營業(yè)杠桿的概念。營業(yè)杠桿，亦稱經(jīng)營杠桿或營運杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對營業(yè)成本中固定成本的利用。企業(yè)營業(yè)成本按其與營業(yè)總額的依存關(guān)系可分為變動成本和固定成本兩部分。其中，變動成本是指隨著營業(yè)總額的變動而變動的成本；固定成本是指在一定的營業(yè)規(guī)模內(nèi)，不隨營業(yè)總額的