【正文】 組不一樣，公司并購(gòu)（Merger amp。 Acquisition，通常縮寫(xiě)為“Mamp。A”）則是泊來(lái)品。Merger，是指物體之間或權(quán)利之間的融合或相互吸收，通常被融合或吸收的一方在價(jià)值或重要性上要弱于另一方。此時(shí)，融合或相互吸收之后，較不重要的一方不再獨(dú)立存在。在公司法上，是指一個(gè)公司被另一個(gè)公司吸收，后者保留其名稱(chēng)及獨(dú)立性，并取得前者的財(cái)產(chǎn)、責(zé)任、特權(quán)或其他權(quán)利，前者則不再是一個(gè)獨(dú)立的商業(yè)團(tuán)體，如A公司被B公司吸收合并，B公司存續(xù)。 Henry Campbell Black. Black’s Law Dictionary〔M〕． LONDON:West Publishing Co. 1979(5): 891. Acquisition，是指獲得或取得的行為，通過(guò)該項(xiàng)行為，一方取得或獲得某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)，尤指通過(guò)某種方式獲取實(shí)質(zhì)上的所有權(quán)。 Henry Campbell Black. Black’s Law Dictionary〔M〕． LONDON:West Publishing Co. 1979(5): 23. Mamp。A可以理解為收購(gòu)和合并的簡(jiǎn)稱(chēng)，其共同的特征是獲得目標(biāo)公司的控制權(quán)。當(dāng)然，也可以將合并理解為收購(gòu)的徹底形式，即是對(duì)目標(biāo)公司全部股權(quán)或資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)、置換；與之相對(duì)的收購(gòu)，則只是對(duì)部分股權(quán)或資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)、置換。在中國(guó)法律上和會(huì)計(jì)上對(duì)合并的定義是不一樣的。依據(jù)《中華人民共和國(guó)公司法》的規(guī)定，公司合并只有吸收合并和新設(shè)合并兩種，而會(huì)計(jì)上則還包括控股合并。 〔M〕．北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2002：2.從法律的角度看，在討論公司并購(gòu)的時(shí)候，有幾個(gè)概念是要區(qū)分的：一是要將公司并購(gòu)與公司法中的“公司合并”區(qū)別開(kāi)來(lái)。一般地說(shuō)，公司并購(gòu)顯然不包括公司法中的新設(shè)合并，但卻包括公司法中沒(méi)有的控股合并。二是要將公司并購(gòu)與證券法中的“公司收購(gòu)”區(qū)別開(kāi)來(lái)。證券法中的公司收購(gòu)是公司并購(gòu)的一種特殊形式，它與其他并購(gòu)方式的區(qū)別在于實(shí)施并購(gòu)行為的場(chǎng)所不同。三是公司并購(gòu)與反壟斷法中的相關(guān)概念不同。在反壟斷法中，如果一個(gè)企業(yè)能夠通過(guò)取得財(cái)產(chǎn)、股份、訂立合同以及其他方式對(duì)另一企業(yè)施加支配性影響，這兩個(gè)企業(yè)并實(shí)現(xiàn)了合并。 〔M〕．北京：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社,2000:16. 總之，公司法意義上的合并強(qiáng)調(diào)參加合并的公司的主體資格消滅或變更，對(duì)公司合并進(jìn)行規(guī)范的目的是為了促使公司在合并時(shí)遵循一定的行為準(zhǔn)則和程序，以維護(hù)公司債權(quán)人和股東的合法權(quán)益，確保交易的安全和穩(wěn)定；證券法意義上的收購(gòu)，主要是指證券流通市場(chǎng)上發(fā)生的公司并購(gòu)，證券法對(duì)其進(jìn)行規(guī)范的目的是為了維護(hù)證券市場(chǎng)正常秩序、投資者的利益和債權(quán)人的合法權(quán)益；反壟斷法意義上的企業(yè)合并除了包括能產(chǎn)生企業(yè)主體資格消滅或變更效果的行為外，還包括多種其他行為，其側(cè)重點(diǎn)不在于被合并企業(yè)的法律人格變化，而在于企業(yè)合并產(chǎn)生或可能產(chǎn)生的對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的影響上。本文所討論的并購(gòu)，就是證券法意義上的公司并購(gòu)，其最大的特點(diǎn)就是公司或公司大股東的股權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，從而實(shí)現(xiàn)或可能實(shí)現(xiàn)上市公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。(二)并購(gòu)重組制度變遷和思想演進(jìn)的研究意義1．研究并購(gòu)重組的制度變遷和思想演進(jìn)有助于推動(dòng)證券市場(chǎng)發(fā)揮資源配置功能在西方成熟市場(chǎng),已經(jīng)經(jīng)歷了五次并購(gòu)重組浪潮,中國(guó)自1993年以來(lái),上市公司的并購(gòu)重組已經(jīng)發(fā)生了1400余起,自1997年以來(lái),每年發(fā)生的并購(gòu)重組案例都超過(guò)了當(dāng)年新股發(fā)行的數(shù)量。為什么會(huì)發(fā)生如此頻繁的并購(gòu)重組活動(dòng)？原因在于，證券市場(chǎng)的主要功能是進(jìn)行資源配置，而其中的兩個(gè)主要環(huán)節(jié)是首次公開(kāi)發(fā)行上市（IPO）(Initial Public Offering)和并購(gòu)重組，一個(gè)企業(yè)的IPO只可能有一次，而并購(gòu)重組卻可以反復(fù)進(jìn)行。并購(gòu)重組的頻繁發(fā)生也說(shuō)明了并購(gòu)重組市場(chǎng)的效率對(duì)證券市場(chǎng)有效配置資源這一根本職能的實(shí)現(xiàn)至關(guān)重要，因此研究并購(gòu)重組制度變遷和思想演進(jìn)有助于推動(dòng)證券市場(chǎng)發(fā)揮資源配置功能。2．研究并購(gòu)重組制度變遷和思想演進(jìn)有助于收購(gòu)方對(duì)并購(gòu)行為做出理性判斷舉一個(gè)典型的例子。美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)創(chuàng)建于1896年，當(dāng)時(shí)只有12支成份股。成份股公司通常都代表了當(dāng)時(shí)最有生氣和發(fā)展力的產(chǎn)業(yè)，由于各個(gè)時(shí)代的代表性產(chǎn)業(yè)不大一樣，道瓊斯工業(yè)指數(shù)成份股的調(diào)整也相當(dāng)頻繁，從創(chuàng)始至今的一百多年中先后進(jìn)出該指數(shù)成份股的公司多達(dá)上百家，當(dāng)初的12支成份股如今只剩下了通用電氣（GE）一家。時(shí)代不一樣，代表性產(chǎn)業(yè)也不一樣，一個(gè)公司要想立于不敗之地，就需要利用并購(gòu)重組等方式不斷地調(diào)整公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，保持經(jīng)營(yíng)有生命力的產(chǎn)業(yè)。在這一百多年中，GE正是利用了無(wú)數(shù)次并購(gòu)重組，才得以生存，得以保持道瓊斯工業(yè)指數(shù)成份股的地位。如今，GE的業(yè)務(wù)范圍從其創(chuàng)始人愛(ài)迪生時(shí)代的電燈泡制造已經(jīng)發(fā)展到涵蓋小家電、飛機(jī)引擎到金融服務(wù)以及傳媒等多個(gè)行業(yè)巨子，可以說(shuō)是面目不斷更新?？梢?jiàn)，并購(gòu)重組對(duì)公司的生存發(fā)展舉足輕重。 ？——中國(guó)證券市場(chǎng)的理論與實(shí)踐研究〔J〕．上證研究,2003(1): 89． 十幾年來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)也不乏通過(guò)并購(gòu)重組快速發(fā)展而又因?yàn)椴①?gòu)重組而轟然解體的企業(yè)集團(tuán)，德隆國(guó)際就是一個(gè)典型的案例。因此，并購(gòu)重組對(duì)公司的生存發(fā)展舉足輕重，而研究并購(gòu)重組制度變遷和思想演進(jìn)有助于收購(gòu)方對(duì)并購(gòu)行為做出理性判斷。3．研究并購(gòu)重組制度變遷和思想演進(jìn)有助于公司股價(jià)和證券市場(chǎng)的穩(wěn)定并購(gòu)重組往往會(huì)引起目標(biāo)公司股價(jià)的劇烈動(dòng)蕩。重組并購(gòu)造成股價(jià)數(shù)倍上漲的案例不勝枚舉。如在“寶延事件”中，延中實(shí)業(yè)受收購(gòu)題材的影響股價(jià)短短幾天時(shí)間就翻了數(shù)番。北京北旅因外資協(xié)議購(gòu)買(mǎi)法人股，升幅達(dá)200％。根據(jù)張新對(duì)1993－2002年中國(guó)上市公司并購(gòu)重組1216個(gè)案例股價(jià)走勢(shì)的統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)發(fā)生并購(gòu)重組事件的目標(biāo)上市公司的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)在重組前后一直處于上升趨勢(shì)，其表現(xiàn)明顯好于大盤(pán)，并購(gòu)重組為股東帶來(lái)了溢價(jià)，創(chuàng)造了價(jià)值。并且，從目標(biāo)公司在并購(gòu)重組前后各3年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)可以看出，在并購(gòu)重組前，這些公司的財(cái)務(wù)狀況逐年惡化，并購(gòu)重組后，財(cái)務(wù)狀況有明顯改觀。 ？——中國(guó)證券市場(chǎng)的理論與實(shí)踐研究〔J〕．上證研究,2003(1): 142． 因此，并購(gòu)重組公司的股票往往會(huì)引起普通投資者的追捧。但是，不可否認(rèn)，目前我國(guó)上市公司的并購(gòu)重組實(shí)踐中尚存在操縱市場(chǎng)和內(nèi)幕交易、短期行為和投機(jī)行為、大股東侵害廣大中小股東權(quán)益、虛假重組和財(cái)務(wù)性重組等問(wèn)題，這些都迫切需要加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)重組的研究。4．研究并購(gòu)重組制度變遷和思想演進(jìn)有助于為并購(gòu)重組政策法規(guī)的制定提供基本指導(dǎo)對(duì)于企業(yè)并購(gòu)重組的研究，國(guó)內(nèi)已有的研究成果側(cè)重對(duì)并購(gòu)重組的績(jī)效、動(dòng)機(jī)和一些具體問(wèn)題（如外資并購(gòu)、管理層收購(gòu)）的研究，目前尚缺少對(duì)中國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的系統(tǒng)研究，更沒(méi)有出現(xiàn)用于解釋中國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組現(xiàn)象的理論成果。正是由于對(duì)并購(gòu)重組的功能和作用缺乏最基本的理論認(rèn)識(shí)，我國(guó)的并購(gòu)重組政策表現(xiàn)出了極大的搖擺、反復(fù)和不合時(shí)宜，缺乏法規(guī)政策應(yīng)有的導(dǎo)向作用。1993年中國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)首例上市公司并購(gòu)重組，1997年全年的并購(gòu)重組案首次超過(guò)當(dāng)年新股發(fā)行的數(shù)量，截至2003年并購(gòu)重組案例已經(jīng)超過(guò)了1400起。因此如何從理論上對(duì)并購(gòu)重組做出解釋?zhuān)M(jìn)而為政策法規(guī)的制定提供基本指導(dǎo)，就成為非常迫切的任務(wù)。（三） 本文研究并購(gòu)重組制度變遷和思想演進(jìn)的時(shí)點(diǎn)和樣本選擇1．時(shí)點(diǎn)選擇1993年是中國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組理論和實(shí)踐的分界點(diǎn)，1993年“寶延事件”以后，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)重組才逐步走上規(guī)?；褪袌?chǎng)化的道路。因此，本文將研究的時(shí)點(diǎn)重點(diǎn)放在1993年以后。但是，基于并購(gòu)重組實(shí)踐和理論連續(xù)性的考慮和對(duì)中國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組做全局性考察的目的，本文在導(dǎo)言中對(duì)中國(guó)1993年以前企業(yè)并購(gòu)重組的理論和實(shí)踐亦做了簡(jiǎn)要的回顧和梳理。2．樣本選擇 一如前文對(duì)上市公司和非上市公司獲取并購(gòu)重組信息真實(shí)性、便捷性和充分性的分析對(duì)比，以及為了與時(shí)點(diǎn)選擇相對(duì)應(yīng)，本文在對(duì)并購(gòu)重組案例樣本的選擇上，側(cè)重于對(duì)上市公司并購(gòu)重組案例，特別是一些典型案例及其引發(fā)的理論研究進(jìn)行分析和討論。正是本文在時(shí)點(diǎn)選擇和樣本選擇上的上述安排，本文才名之為“中國(guó)上市公司并購(gòu)重組理論和實(shí)踐發(fā)展研究”，但實(shí)際上也是一個(gè)以上市公司為重點(diǎn)和樣本的中國(guó)“企業(yè)”并購(gòu)重組理論和實(shí)踐發(fā)展研究。 需要指出的是，本文所研究的“中國(guó)上市公司”僅為在中國(guó)大陸滬深兩個(gè)交易所上市的公司，不包括在中國(guó)注冊(cè)但在香港交易所、新加坡交易所等境外證券市場(chǎng)上市H股、S股等中國(guó)境外上市公司。五、本文的研究思路、研究方法和結(jié)構(gòu)安排（一）本文的研究思路和研究方法從對(duì)中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的模式、政策和利益問(wèn)題的研究入手，梳理理論界關(guān)于中國(guó)上市公司并購(gòu)重組模式思想、政策思想和利益思想的基本脈絡(luò)，分析體現(xiàn)和推動(dòng)中國(guó)上市公司并購(gòu)重組制度變遷的模式創(chuàng)新、政策突破和利益博弈，運(yùn)用均衡分析法、博弈論等分析方法，構(gòu)建解釋中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的理論框架，揭示推動(dòng)并購(gòu)重組的均衡條件和動(dòng)力機(jī)制，對(duì)規(guī)范和發(fā)展我國(guó)上市公司并購(gòu)重組提出政策建議,這是本文研究的基本思路。每一個(gè)并購(gòu)重組的成功案例，都離不開(kāi)參與各方，包括收購(gòu)方、被收購(gòu)方和目標(biāo)公司，特別是作為并購(gòu)重組專(zhuān)家的中介機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)人士——投資銀行家、律師、會(huì)計(jì)師和資產(chǎn)評(píng)估師的創(chuàng)造性工作，甚至也離不開(kāi)是政府主管部門(mén)包括証監(jiān)會(huì)、國(guó)資委、外經(jīng)貿(mào)部（商務(wù)部）和地方政府的因勢(shì)利導(dǎo)和政策調(diào)整。因此，每一個(gè)并購(gòu)重組案例都在書(shū)寫(xiě)中國(guó)證券市場(chǎng)并購(gòu)重組的歷史，不可能將已經(jīng)發(fā)生的1400多個(gè)并購(gòu)重組案例簡(jiǎn)單地等同分類(lèi)。這就使研究中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的歷史，包括并構(gòu)重組的制度變遷和并購(gòu)重組的思想演進(jìn)成為比較困難的事情。本文試圖以制度經(jīng)濟(jì)學(xué)為指導(dǎo)，以博弈論為分析工具，將歷史分析法和博弈分析法、實(shí)證分析法和均衡分析法有機(jī)結(jié)合，從中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的模式、政策和利益三個(gè)方面，梳理出中國(guó)證券市場(chǎng)并購(gòu)重組的制度變遷和思想演進(jìn)的歷史主線(xiàn)。在梳理制度變遷和思想演進(jìn)的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步分析了并購(gòu)重組利益均衡的實(shí)現(xiàn)條件和并購(gòu)重組制度演進(jìn)的動(dòng)力機(jī)制，并提出以滿(mǎn)足利益均衡的基本條件和遵循制度演變的動(dòng)力機(jī)制為基本指導(dǎo)思想的完善我國(guó)并購(gòu)重組制度的政策法規(guī)建議。為完成上述研究計(jì)劃，本文的研究需要處理好經(jīng)濟(jì)史和經(jīng)濟(jì)思想史的關(guān)系，具體就是并購(gòu)重組的制度變遷和思想演進(jìn)的關(guān)系，并購(gòu)重組實(shí)踐的既成事實(shí)和未來(lái)展望的關(guān)系，并購(gòu)重組的已有理論思想和本文理論創(chuàng)新的關(guān)系。（二）本文的結(jié)構(gòu)安排本文擬從以下幾個(gè)方面進(jìn)行研究和探討：全文分為五章：第一章為導(dǎo)言。本章交待中外企業(yè)并購(gòu)理論和實(shí)踐發(fā)展的歷史演變，交待本文的研究視角和理論創(chuàng)新，介紹并購(gòu)重組的基本概念、研究意義和本文研究的時(shí)點(diǎn)和樣本選擇，介紹本文研究的思路、方法和結(jié)構(gòu)安排。第二章是對(duì)中國(guó)上市公司并購(gòu)重組模式的研究。本章圍繞協(xié)議并購(gòu)、要約并購(gòu)和公開(kāi)市場(chǎng)并購(gòu)三種法定的并購(gòu)模式，結(jié)合典型的并購(gòu)案例，分析生動(dòng)的并購(gòu)實(shí)踐，論述并購(gòu)重組模式的創(chuàng)新（如七種支付方式的創(chuàng)新：現(xiàn)金支付、資產(chǎn)置換支付、債權(quán)支付、混合支付、零成本收購(gòu)、股權(quán)支付和股權(quán)劃撥）對(duì)現(xiàn)有法定模式的突破，從模式創(chuàng)新的視角揭示了中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的制度變遷。本章梳理評(píng)論了理論界關(guān)于并購(gòu)協(xié)議并購(gòu)、要約并購(gòu)和公開(kāi)市場(chǎng)并購(gòu)模式的研究成果，指出中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的模式思想開(kāi)端于對(duì)二級(jí)市場(chǎng)模式的討論，并在對(duì)協(xié)議并購(gòu)模式的討論中獲得了發(fā)展，在對(duì)要約收購(gòu)模式的討論中獲得了深化。本章介紹了成熟證券市場(chǎng)并購(gòu)重組的主流模式，研究了當(dāng)前中國(guó)證券市場(chǎng)并購(gòu)重組的主流模式的成因和弊端并對(duì)未來(lái)中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的主流模式進(jìn)行展望。第三章是對(duì)中國(guó)上市公司并購(gòu)重組政策的研究。本章認(rèn)為中國(guó)上市公司并購(gòu)重組政策的整體走向，在調(diào)控技術(shù)上鎖定于并購(gòu)重組的主體，落實(shí)在實(shí)踐中則體現(xiàn)了對(duì)自然人并購(gòu)、外資并購(gòu)、管理層并購(gòu)的基本政策及其突破。本章從政策突破的視角介紹了中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的制度變遷，將自然人收購(gòu)上市公司的政策演變概括為從禁止到放開(kāi)，將外資并購(gòu)中國(guó)上市公司的政策演變概括為從政策反復(fù)到政策穩(wěn)定，分析了管理層收購(gòu)中國(guó)上市公司的政策演變并回答了其應(yīng)該完全停止還是規(guī)范緩行的問(wèn)題。本章分析和評(píng)論了理論界關(guān)于外資并購(gòu)中國(guó)上市公司的方式、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)安全的影響、是否引發(fā)國(guó)有資產(chǎn)流失、與利用外資政策和證券市場(chǎng)國(guó)際化關(guān)系的研究成果；分析和評(píng)論了經(jīng)濟(jì)理論界對(duì)管理層收購(gòu)中國(guó)上市公司的討論，包括對(duì)管理層收購(gòu)中國(guó)上市公司操作方式的討論、對(duì)管理層收購(gòu)中國(guó)上市公司與國(guó)有資產(chǎn)流失的討論和對(duì)我國(guó)管理層收購(gòu)特殊性及其在國(guó)有企業(yè)改革中作用和地位的討論；認(rèn)為中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的政策思想形成于對(duì)外資并購(gòu)的廣泛討論，并在對(duì)管理層收購(gòu)的討論中發(fā)生了嬗變。本章最后論述了中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的價(jià)值取向并對(duì)中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的政策進(jìn)行了展望。第四章對(duì)中國(guó)上市公司并購(gòu)重組利益的研究。本章指出上市公司并購(gòu)重組的過(guò)程是一個(gè)多方利益相互博弈的過(guò)程，我國(guó)目前典型的上市公司并購(gòu)重組案涉及的利益各方包括收購(gòu)方、出讓方、目標(biāo)公司（被收購(gòu)的上市公司）、上市公司現(xiàn)任管理層、上市公司的中小股東、地方政府以及證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，上述各方的利益博弈是并購(gòu)重組制度變遷的推動(dòng)力量。本章集中分析了模式創(chuàng)新和政策突破中的利益博弈，提出并回答了并購(gòu)重組利益博弈中無(wú)效的制度安排取消還是改進(jìn)，政府在利益博弈中是否有利益判斷的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，政府在利益博弈中的強(qiáng)勢(shì)地位是否牢不可破的問(wèn)題。本章分析和評(píng)論了經(jīng)濟(jì)理論界對(duì)中國(guó)上市公司并購(gòu)重組中利益博弈進(jìn)行討論的四個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題，即關(guān)于上市公司并購(gòu)重組利益來(lái)源的理論爭(zhēng)論、關(guān)于并購(gòu)重組績(jī)效的討論、關(guān)于反收購(gòu)問(wèn)題的討論和關(guān)于并購(gòu)重組中信息公開(kāi)披露的討論，認(rèn)為中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的利益思想開(kāi)始于對(duì)反收購(gòu)問(wèn)題的討論，發(fā)展于對(duì)績(jī)效問(wèn)題的討論，并在對(duì)利益來(lái)源的理論爭(zhēng)論中獲得了成熟，在對(duì)信息披露的討論中獲得了深化。本章在最后結(jié)合制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的利益相關(guān)者理論和制度變遷的動(dòng)力機(jī)制理論，對(duì)中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的利益均衡和中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的制度變遷進(jìn)行了分析，研究和提出了中國(guó)上市公司制度演進(jìn)的三種動(dòng)力機(jī)制。第五章為結(jié)束語(yǔ)，是本文研究結(jié)論的總結(jié)和理論論點(diǎn)在實(shí)踐領(lǐng)域的延伸。本章以前文的理論觀點(diǎn)為基礎(chǔ)，圍繞中國(guó)需要什么樣的上市公司并購(gòu)重組制度這一問(wèn)題，對(duì)中國(guó)上市公司并購(gòu)重組制度變遷和思想演進(jìn)的基本脈絡(luò)進(jìn)行了分析和評(píng)價(jià)，提出了以滿(mǎn)足利益均衡的基本條件和遵循制度變遷的動(dòng)力機(jī)制為基本指導(dǎo)思想，以利益相關(guān)者的利益均衡和利益衡平為基本導(dǎo)向的完善我國(guó)證券市場(chǎng)并購(gòu)重組基本制度的具體建議。注釋?zhuān)?3 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