【正文】 監(jiān)管單位在多項議題上已短兵相接，從促進(jìn)債市發(fā)展到外匯儲備投資多元化，乃至于允許人民直接投資港股均爆發(fā)沖突。不少人認(rèn)為中國身為政治巨人，在政策上決不會行差踏錯，但事實證明這種想法是錯的。監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間合作不順暢并非中國獨(dú)有的現(xiàn)象，美英近期的例子足茲證明:前者在次貸問題捅出大簍子，后者三個監(jiān)管機(jī)構(gòu)都未能察覺房貸銀行北巖(Northern Rock)將爆發(fā)問題，最終要靠政府出手搭救。不過渣打銀行中國研究主管Stephen Green指出，因中國經(jīng)濟(jì)日益復(fù)雜，監(jiān)管機(jī)關(guān)未能充分合作的代價越來越高:我們已邁入需要更多協(xié)調(diào)的階段，但監(jiān)理單位之間反而出現(xiàn)更多的競爭，這點在環(huán)保與能源政策上也清楚可見，已經(jīng)到了阻礙改革的地步。以公司/企業(yè)債市場為例，這是先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的一大支柱機(jī)構(gòu)投資者評估企業(yè)的盈利前景后，決定是否買進(jìn)它們發(fā)行的債券，這令資本得以有效配置。但在中國，此一市場規(guī)模很有限，且受層層管制。企業(yè)若需要資金，通常會轉(zhuǎn)向國有銀行求助，而國有銀行放款往往不太考慮公司的盈利能力，而是仍以政治因素為主。為什么不讓融資活動更為市場導(dǎo)向呢?為什么要這么倚賴銀行?這種缺乏效率的作法正拖累經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，渣打的Green指出。**一團(tuán)混亂**公司債市場的前途去年曾露出曙光，中國證監(jiān)會獲得批準(zhǔn)上市公司發(fā)債的職權(quán)。在此之前，企業(yè)發(fā)債由發(fā)改委監(jiān)管，設(shè)有嚴(yán)格的額度及諸多條件限制，這令企業(yè)發(fā)債量非常低。不過，接下來的發(fā)展相當(dāng)混亂。 銀監(jiān)會擔(dān)心銀行面臨過高風(fēng)險，因而下令銀行停止按慣例為公司債提供擔(dān)保。有見及此，保監(jiān)會認(rèn)為，既然銀行得規(guī)避相關(guān)風(fēng)險，保險公司亦然，因此禁止保險公司買進(jìn)沒有銀行擔(dān)保的債券。結(jié)果是，公司債發(fā)行量仍近乎零。不滿此一僵局，人民銀行也忍不住出手。本月稍早，人行大筆一揮即創(chuàng)造了新的債券市場，將銀行間交易的短期商業(yè)票據(jù)，由最長12個月延長為五年。人行于2005年首次設(shè)立這種商業(yè)票據(jù)市場，以擴(kuò)展直接融資管道。七家中國企業(yè)上周二發(fā)行中期票據(jù)，首批規(guī)模達(dá)392億人民幣。但基金管理公司無法投資此類債券，因證監(jiān)會禁止他們買進(jìn)。市場消息人士表示，證監(jiān)會需要時間來評估此一新市場的流動性。人行一資深官員顯然不悅，對路透表示央行將堅決推動新債市場的發(fā)展。**外匯儲備戰(zhàn)**必須指出的是，雖然各機(jī)關(guān)合作不順，中國經(jīng)濟(jì)仍連續(xù)五年以兩位數(shù)的速度成長。但政策缺乏透明度，且決策者享有很大的專斷權(quán)力，令中國錯失打造更具效率金融體系的機(jī)會。金融市場創(chuàng)新需要明確的法規(guī)，而中國對金融創(chuàng)新有極為迫切的需求，北京大學(xué)金融學(xué)教授Michael Pettis表示。中國監(jiān)理機(jī)關(guān)的角力，在外匯儲備的管理上亦成為全球矚目之事。中國去年9月成立名為中國投資有限責(zé)任公司的主權(quán)財富基金，掌管2，000億美元的資產(chǎn)。中投入股私募基金百仕通(Blackstone)及投資銀行摩根士丹利，這并不令人意外，因為該公司的使命是利用中國龐大的外匯儲備，藉承擔(dān)較高的風(fēng)險以賺取更高報酬。令人意外的是，中國國家外匯管理局原來也積極投資，購入了澳洲三家銀行的股權(quán)，并且入股石油巨擘法國道達(dá)爾(Total)和英國BP外管局是央行旗下單位。這些投資引人側(cè)目，因為在此之前，外管局主要投資低風(fēng)險、低收益的債券，進(jìn)行股權(quán)投資是踩到中投的領(lǐng)域去了。北京金融圈傳聞，中投對此很不高興。如果處理不善，外管局的投資可能推高中投想買進(jìn)的資產(chǎn)的價格。而且，外管局對其投資避而不談，令西方國家對主權(quán)財富基金的運(yùn)作動機(jī)及透明度不足更加憂心。以上事例或許可視為主管單位之間存在良性競爭的證據(jù)，但無論如何，各部門合作無間、政府渾然一體無疑也非常重要。一位不愿具名的高層官員表示，因為溝通失誤，總理溫家寶是看電視新聞才知道中投投資摩根士丹利50億美元，據(jù)稱溫總因此相當(dāng)不悅。第44節(jié) 思考題第 5 章 金融市場第51節(jié) 金融市場體系及其功能［金融市場］511 ) 金融市場體系多種分類債權(quán)市場、股權(quán)市場現(xiàn)貨市場、期貨市場一級市場、二級市場貨幣市場、資本市場512 ) 金融市場的功能金融市場的發(fā)展促進(jìn)了儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的規(guī)模和效率，為金融資產(chǎn)提供了充分的流動性，并促進(jìn)了金融工具的不斷創(chuàng)新。金融市場的資產(chǎn)定價機(jī)制能引導(dǎo)資金合理流動，反饋經(jīng)濟(jì)實際運(yùn)行情況，從而提高資源運(yùn)用效率。金融市場的發(fā)展為金融間接調(diào)控體系的建立提供基礎(chǔ)。央行以短期國債為主的公開市場操作，通過金融子市場之間套利得到放大。股票市場的發(fā)展提供了有效評價企業(yè)經(jīng)營狀況的窗口，為企業(yè)實施資本運(yùn)營戰(zhàn)略提供了場所。第52節(jié) 金融工具的發(fā)展521 ) 金融工具的類型金融工具又稱金融資產(chǎn)，它是一種能夠證明金融交易的金額、期限以及價格的書面文件，對于債權(quán)、債務(wù)雙方的權(quán)利和義務(wù)具有法律上的約束意義。金融工具一般應(yīng)具有流動性、風(fēng)險性的收益率等基本特征。流動性是指，一種金融工具在不遭受損失的情況下迅速變現(xiàn)的能力。風(fēng)險性是指金融工具在受信用風(fēng)險和市場風(fēng)險的影響下導(dǎo)致其購買者在經(jīng)濟(jì)上受到損失的可能性。收益率是指，持有金融工具所取得的收益與本金的比率。金融工具可分為原生和衍生兩類：原生金融工具包括貨幣市場的短期國債、可轉(zhuǎn)讓定期存單、商業(yè)票據(jù)、回購協(xié)議、銀行承兌匯票，資本市場的普通股、優(yōu)先股、債券（政府債券、公司債券、金融債券）、抵押貸款等。衍生金融工具有：遠(yuǎn)期期貨期權(quán)互換貨幣互換（外匯互換）舉例：A公司需要美元，但市場利率較高，只能以優(yōu)惠利率借到歐元；B公司需要?dú)W元，但市場利率較高，只能以優(yōu)惠利率借到美元；兩公司可以進(jìn)行貨幣互換，同時降低籌資成本。522 ) 金融工程金融工程是指20世紀(jì)80年代以來，金融部門將現(xiàn)代金融理論和工程技術(shù)方法相結(jié)合，針對投資者不同的風(fēng)險偏好，創(chuàng)造性地設(shè)計、開發(fā)和應(yīng)用新的金融工具。理論基礎(chǔ)：1952年馬柯維茨的投資組合理論，從數(shù)學(xué)角度定義了風(fēng)險與收益1958年莫迪格里安尼、米勒提出MM定理和“無套利均衡”方法[無套利均衡]當(dāng)某種資產(chǎn)的價格違背了同值同價的一價定律時，市場處于不均衡狀態(tài)，出現(xiàn)了套利機(jī)會，市場參與者的套利動機(jī)促使市場達(dá)到均衡；在市場均衡狀態(tài)下，不存在套利機(jī)會，因此稱為“無套利均衡”。第53節(jié) 金融市場理論的發(fā)展核心問題是金融資產(chǎn)如何定價531 ) 風(fēng)險與收益期望（預(yù)期收益率）與方差532 ) 投資組合理論相關(guān)系數(shù)越小，通過多樣化降低風(fēng)險的效果越好533 ) 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）大綱P540534 ) 套利定價模型（APT）第54節(jié) 思考題第 6 章 金融創(chuàng)新第61節(jié) 金融創(chuàng)新理論611 ) 金融創(chuàng)新的概念廣義是指金融業(yè)各種要素的重新組合（本質(zhì)），具體是指金融機(jī)構(gòu)和金融管理當(dāng)局（主體）出于對微觀利益和宏觀效益的考慮（根本目的）而對機(jī)構(gòu)設(shè)置、業(yè)務(wù)品種、金融工具及制度安排所進(jìn)行的創(chuàng)造性變革和開發(fā)活動（表現(xiàn)形式）。612 ) 金融創(chuàng)新動因的理論解釋技術(shù)推進(jìn)論電腦和電訊設(shè)備的新發(fā)明在金融業(yè)的應(yīng)用貨幣促成論抵制通貨膨脹和利率波動財富增長論　　從需求角度，人們財富增加要求規(guī)避風(fēng)險約束誘導(dǎo)論　　回避與擺脫內(nèi)外約束制度改革論　　金融創(chuàng)新只能出現(xiàn)在受管制的市場經(jīng)濟(jì)中規(guī)避管制論　　規(guī)避政府管制交易成本論　　節(jié)約交易成本，交易成本影響貨幣需求613 ) 金融創(chuàng)新相關(guān)關(guān)系金融創(chuàng)新與金融管制金融創(chuàng)新與金融管制是一對矛盾。金融管制是金融創(chuàng)新的障礙，也是金融創(chuàng)新的誘發(fā)原因。（1）金融管制對金融創(chuàng)新的誘發(fā)作用。一方面，管制實際上是對金融企業(yè)的隱含的稅收，追求利潤最大化的金融企業(yè)必然會通過創(chuàng)新規(guī)避政府管制；另一方面，當(dāng)創(chuàng)新危及金融穩(wěn)定和貨幣政策時，政府會采取更加嚴(yán)厲地管制。金融管制能夠引發(fā)金融創(chuàng)新是有條件的：首先，金融管制影響金融企業(yè)在市場競爭中的活動，威脅到它們的經(jīng)營地位和經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)，形成金融企業(yè)進(jìn)行金融創(chuàng)新的外在動力和壓力；其次，金融管制中存在一定的漏洞，使金融企業(yè)創(chuàng)新成為可能；最后，金融企業(yè)通過創(chuàng)新而產(chǎn)生的效益必須大于它的成本。（2）金融創(chuàng)新對完善金融監(jiān)管的作用。金融創(chuàng)新使早期的金融管制失去了效力，并推動了20世紀(jì)80年代的金融自由化，但金融自由化和金融創(chuàng)新同時也增大了金融風(fēng)險，使金融體系出現(xiàn)新的不穩(wěn)定因素。因此，各國政府必然要進(jìn)一步完善金融管制，維持金融秩序的穩(wěn)定。金融創(chuàng)新與金融自由化［金融自由化］及其包括的四項自由。相互促進(jìn)，相互影響。金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險一方面，金融創(chuàng)新具有轉(zhuǎn)移和分散金融風(fēng)險的功能。首先，金融工具的創(chuàng)新使金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性提高，并且歸避了利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險和信用風(fēng)險；其次，金融制度創(chuàng)新不僅有利于轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險，還有利于加強(qiáng)監(jiān)管，減少風(fēng)險，維護(hù)金融體系穩(wěn)定。但是，金融創(chuàng)新在轉(zhuǎn)移與分散風(fēng)險的同時，也制造了新的金融風(fēng)險：（1）金融創(chuàng)新使金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險增大；（2）金融創(chuàng)新源于金融風(fēng)險的增加，但金融產(chǎn)品的風(fēng)險伴隨著金融創(chuàng)新過程仍在加大。（3）金融創(chuàng)新增加了表外風(fēng)險；（4）金融創(chuàng)新推動了金融同質(zhì)化、自由化和國際化，導(dǎo)致伙伴風(fēng)險；（5）金融創(chuàng)新為金融投機(jī)活動提供了新的手段與場所。第62節(jié) 金融創(chuàng)新的內(nèi)容621 ) 金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，P550622 ) 金融市場的創(chuàng)新623 ) 金融制度的創(chuàng)新第63節(jié) 金融創(chuàng)新的貨幣政策效應(yīng)631 ) 金融創(chuàng)新與貨幣供給金融創(chuàng)新使貨幣定義及其計量的難度增加。不斷出現(xiàn)新的金融工具以及金融資產(chǎn)的相互替代性的加大使貨幣定義的難度增大。金融創(chuàng)新使貨幣乘數(shù)增大。原因是現(xiàn)金─存款比、超額準(zhǔn)備金率下降。金融創(chuàng)新使貨幣當(dāng)局對基礎(chǔ)貨幣的可控程度降低。商業(yè)銀行籌資渠道大大拓寬。632 ) 金融創(chuàng)新與貨幣需求改變貨幣需求的結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致貨幣需求的不穩(wěn)定性增強(qiáng)改變的貨幣流通速度改變了金融資產(chǎn)對利率的彈性633 ) 金融創(chuàng)新與中央銀行的宏觀調(diào)控金融市場的創(chuàng)新與發(fā)展，削弱了中央銀行對本國貨幣的控制能力金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)多元化和金融同質(zhì)化，削弱了中央銀行的貨幣控制能力金融創(chuàng)新使得中央銀行控制貨幣供給的政策工具功效發(fā)生改變。除公開市場業(yè)務(wù)的作用被強(qiáng)化外，其它均弱化。金融創(chuàng)新使貨幣政策效應(yīng)下降，其最主要原因是貨幣流通速度受影響。第64節(jié) 思考題第 7 章 貨幣政策第71節(jié) 貨幣政策目標(biāo)711 ) 貨幣政策諸目標(biāo)的統(tǒng)一與沖突貨幣政策是指貨幣當(dāng)局為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀態(tài)的各種方針和措施的總和。政策目標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)一致，即充分就業(yè)（失業(yè)率）、物價穩(wěn)定（通貨膨脹率）、經(jīng)濟(jì)增長（人均實際GDP）、國際收支平衡（國際收支表）。宏觀經(jīng)濟(jì)各目標(biāo)之間的矛盾與統(tǒng)一充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長正相關(guān)，其余各目標(biāo)之間都存在矛盾。（1）菲利普斯曲線：菲利普斯發(fā)現(xiàn)，失業(yè)率與通貨膨脹率之間存在著此消彼長的關(guān)系，可以用一條斜率為負(fù)的曲線表示，稱為菲利普斯曲線。（2）由總需求拉動的經(jīng)濟(jì)增長：通貨膨脹率增加由總供給推動的經(jīng)濟(jì)增長：通貨膨脹率不變或降低（3）經(jīng)濟(jì)增長導(dǎo)致經(jīng)常項目惡化，資本項目改善（4）通過利率或貨幣供應(yīng)來調(diào)整通貨膨脹率，會影響經(jīng)常項目和資本項目。712 ) 貨幣政策目標(biāo)的選擇兩種選擇方式：統(tǒng)籌兼顧，力求協(xié)調(diào)側(cè)重視經(jīng)濟(jì)環(huán)境需要而進(jìn)行的權(quán)衡與選擇 713 ) 貨幣政策規(guī)則貨幣政策規(guī)則就是基礎(chǔ)貨幣或利率等貨幣政策工具如何根據(jù)經(jīng)濟(jì)行為的變化而進(jìn)行調(diào)整的一般要求，其核心是在方法上遵循計劃，不是隨機(jī)或偶然地采取行動，而是具有連續(xù)性和系統(tǒng)性。貨幣政策規(guī)則相對于相機(jī)選擇而言，避免了后者因隨意性導(dǎo)致政策在時間上的不連貫以至相互矛盾，進(jìn)而影響貨幣政策的效果。系統(tǒng)性是貨幣政策規(guī)則的中心內(nèi)容，根據(jù)其要求，貨幣當(dāng)局必須建立系統(tǒng)性的反應(yīng)機(jī)制，以考慮私人部門的預(yù)期行為，使這一時期的貨幣政策優(yōu)化。貨幣政策規(guī)則的主要好處是，所制定的決策是用于各種不同的情況，而不是以各個個案為基礎(chǔ)進(jìn)行設(shè)定，這種決策對于預(yù)期具有積極的作用。貨幣政策規(guī)則的設(shè)定，主要應(yīng)當(dāng)考慮如下因素：公眾對中央銀行未來行動的預(yù)期；貨幣政策決定如何改變市場利率；市場預(yù)期和投機(jī)的作用。規(guī)則不僅要讓公眾能夠接受，而且就具有長期自動修正的功能。泰勒規(guī)則第72節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和指標(biāo)選擇721 ) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論凱恩斯學(xué)派M→r→I→E→Y貨幣學(xué)派M→E→Y信用傳導(dǎo)機(jī)制（1）銀行貸款渠道（小企業(yè)）M→D→L→I→Y（2）資產(chǎn)負(fù)債表渠道① 緊縮的貨幣政策（M↓），引起證券價格下降（Pe↓），這進(jìn)一步使企業(yè)的資本凈值下降，由于逆向選擇和道德風(fēng)險問題的增多（解釋），因而導(dǎo)致投資支出（I↓）和總需求下降（Y↓）。圖式表示：M↓→Pe↓→逆向選擇↑和道德風(fēng)險↑→貸款L↓→I↓→Y↓。② 提高利率（r）的緊縮政策也引起企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的惡化，因為它減少了現(xiàn)金流。圖式： M↓→r↑→現(xiàn)金流↓→逆向選擇↑和道德風(fēng)險↑→貸款L↓→I↓→Y↓。③ 通過消費(fèi)者傳導(dǎo)機(jī)制。當(dāng)下降的股票價格降低金融資產(chǎn)的價值時，對耐用消費(fèi)品和住房的消費(fèi)支出也將下降，因為消費(fèi)者具有安全性差的金融地位和更高的遭受金融損失可能的估計。以圖式的形式表示：M↓→Pe↓→金融資產(chǎn)↓→金融損失可能性↑→耐用消費(fèi)品支出和住房支出↓→Y↓722 ) 貨幣政策指標(biāo)的選擇中介目標(biāo)或政策指標(biāo)中央銀行以再貼現(xiàn)率、公開市場業(yè)務(wù)、存款準(zhǔn)備率的調(diào)整，以及直接融資額的調(diào)整等政策工具所能影響的是利率或貨幣供給等貨幣變量。通過這些貨幣變量的變動，中央銀行的政策工具間接地影響生產(chǎn)、就業(yè)、物價或國際收支等最后目標(biāo)。因