股權(quán)結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)與公司價值的實證研究畢業(yè)設(shè)計畢業(yè)設(shè)計論文-資料下載頁
2025-06-22 04:49本頁面
【正文】 我們將國家股比例和法人股比例分開回歸。Q=a+SSP+CSP++ (模型2)Q=a+IA++ (模型3)Q= a+LSP+CSP++ (模型4)模型中：Q為托賓值；a為截距； ββγ為回歸系數(shù)；SSP為國家股比例；LSP為法人股比例；CSP為流通股比例；IA為虛擬變量，當(dāng)樣本中含有國家股時，其取值為1，否則為0；控制變量包括資產(chǎn)負(fù)債率、成長機會和公司規(guī)模三個指標(biāo)；ξ為隨機變量。用OLS估計上述三個模型，回歸結(jié)果分別見表4中的第三、第四、第五欄。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，無論模型模型模型4，資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模與Tobin39。Q成顯著負(fù)相關(guān)，公司成長機會與Tobin39。Q間的關(guān)系不顯著。流通股比例與Tobin39。Q成顯著負(fù)相關(guān)，這與我們的理論預(yù)期相一致。這表明當(dāng)前我國上市公司內(nèi)部人控制現(xiàn)象的嚴(yán)重性、市場監(jiān)督功能無效，同時也解釋了上市公司重股輕債的原因。許多公司上市或配股、增發(fā)的目的就是為了籌措權(quán)益資本，以此達(dá)到“圈錢”的目的，根本沒有根據(jù)經(jīng)營發(fā)展的需要來有效利用這些資金。國家股比例對公司價值的影響并不顯著，有無國家股對公司價值的影響也不顯著。這與我們的理論預(yù)期不一致，這可能是因為國家股比例的提高使得公司獲得政府保護(hù)、享受稅收優(yōu)惠的可能性上升等原因，使國家股對公司價值的影響正反兩方面相互抵消。法人股比例與公司價值間的關(guān)系不顯著，這可能是因為法人股東以利益相關(guān)者的利益為代價來追求自身利益，通過追求自身利益目標(biāo)而不是公司價值目標(biāo)來實現(xiàn)自身利益最大化，使法人股對公司價值的影響正反兩方面相互抵消。因此，國家股比例、法人股比例與Tobin39。Q之間可能存在某種非線性關(guān)系。 為了檢驗國家股比例、法人股比例與Tobin39。Q間是否存在非線性關(guān)系，我們用McConnel和Servaes(1990)、Hermalin和Weisbach(1991)等人的方法，在模型2和模型4中分別加入變量SSP 和LSP 。結(jié)果發(fā)現(xiàn)國家股比例和Tobin39。Q間不存在二次曲線關(guān)系，但卻發(fā)現(xiàn)法人股比例與Tobin39。Q間存在顯著的U型曲線關(guān)系，%～%時，Tobin39。Q值隨著法人股比例的上升而下降，%時，Tobin39。Q值隨著法人股比例的上升而增加，結(jié)果見表4中的第六欄。%～%之間時，法人股東追求自身利益所帶來的負(fù)面效應(yīng)超過其對公司治理的正面效應(yīng)；%時，雖然法人股東會追求自身利益，但其自身利益與公司價值以及與其他利益相關(guān)者利益的相關(guān)性將顯著提高，在一定程度上達(dá)到了Berle和Means所謂的“個人所有者控制”的地步，其對公司治理的正面效應(yīng)超過負(fù)面效應(yīng)。最后，我們還對Tobin39。Q和國家股比例、法人股比例間是否存在三次曲線關(guān)系進(jìn)行檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，國家股比例、法人股比例和Tobin39。Q間都不存在三次曲線關(guān)系。結(jié)論與建議綜合上述分析，我們可以得到如下結(jié)論：，少數(shù)幾個大股東的聯(lián)盟治理有利于公司價值的提高。，有國家股的公司，其公司價值與無國家股的公司價值沒有顯著差異。，當(dāng)法人股比例在0%～%之間時，公司價值隨法人股比例的上升而增加，%時，公司價值隨法人股比例的上升而下降。，這一結(jié)論與許小年(1997)的研究結(jié)論不一致。許小年的經(jīng)驗研究表明流通股比例與公司績效間的關(guān)系不甚顯著，與陳小悅、徐曉東(2001)的研究結(jié)論相一致。這可能是由于我國的外部市場不發(fā)達(dá)，市場監(jiān)督功能弱，中、小股東利益缺乏保護(hù)等原因造成的。，這一結(jié)論與國外的研究不一致。這說明債務(wù)在公司治理中的功能是微弱的，這可能是由于我國債務(wù)融資的軟約束特征、破產(chǎn)機制不健全、控制權(quán)的轉(zhuǎn)移難以發(fā)揮作用，以及接管不會對經(jīng)營者造成威脅等所造成的。 。為此提出如下政策建議：、資本市場不是有效的情況下，上市公司應(yīng)形成少數(shù)大股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過少數(shù)大股東的聯(lián)盟治理來改進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)。，如保險公司、養(yǎng)老基金、證券投機基金等，使它們積極參與公司治理。、小股東對公司的監(jiān)督意識和能力，增加中、小股東對經(jīng)理人員進(jìn)行監(jiān)控的激勵，保護(hù)廣大中、小股東的利益。所以，當(dāng)前的公司治理應(yīng)當(dāng)加強對廣大中、小股東利益的保護(hù)。，充分發(fā)揮銀行在公司治理中的作用，為債券市場的發(fā)展提供一個良好的環(huán)境，發(fā)展和完善債券市場，使資本市場的品種多樣化；同時建立健全的破產(chǎn)機制，完善破產(chǎn)程序，使接管市場和控制權(quán)轉(zhuǎn)移發(fā)揮作
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