st公司重組與業(yè)績(jī)變化-資料下載頁(yè)
2025-06-19 14:55本頁(yè)面
【正文】 AriseCNI最小值 136459628 第一四分位數(shù) 16754418 中位數(shù) 0 第三四分位數(shù) 6305607 最大值 155957119 均值 1141705 Wilcoxon()()()()()()不利變化率%%%%%%% 表11顯示，無(wú)重組類(lèi)ST公司戴帽當(dāng)年與摘帽年度相比，流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率發(fā)生了顯著變化 ，但不是變好，而是變得更糟。3項(xiàng)指標(biāo)均值為負(fù)，且不利變化率非常高，業(yè)績(jī)下降的公司占到了大多數(shù)，第二年則繼續(xù)惡化，以至于該類(lèi)近一半的公司最終退市。其他的摘帽或者沒(méi)有退市的公司，也都在努力保持著利潤(rùn)不越過(guò)警戒線(xiàn)，實(shí)際上是在艱難地維系著資本市場(chǎng)上的位置，靠其自身發(fā)展已難翻身，只能盡量把自己清理干凈，等待重組機(jī)會(huì)。縱觀78家樣本公司，有兩點(diǎn)需要引起注意。第一，無(wú)論是重組類(lèi)還是未重組類(lèi)，也不論是否已經(jīng)摘帽，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與重組前，或戴帽前相比沒(méi)有顯著的變化，而且很多均值為負(fù)，不利變化率基本也是幾個(gè)指標(biāo)中最高的，說(shuō)明大多數(shù)公司現(xiàn)金流不僅沒(méi)有得到改善，反而有下降的趨勢(shì)。在當(dāng)今“現(xiàn)金至上”的企業(yè)財(cái)務(wù)管理中，沒(méi)有現(xiàn)金，企業(yè)無(wú)法進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，沒(méi)有能力償還債務(wù)，當(dāng)然也就更難以融通到新的資金，此時(shí)，賬面的資產(chǎn)都已顯得微不足道，企業(yè)失去了與市場(chǎng)溝通的紐帶。所以如何讓企業(yè)活起來(lái)，現(xiàn)金是生命之水，尤其在重組中要得到重視。第二，ST公司中很多債務(wù)負(fù)擔(dān)已很沉重，但以上數(shù)據(jù)顯示資產(chǎn)負(fù)債率提高的公司仍舊不少，尤其是那些沒(méi)有經(jīng)歷重組的公司，居然達(dá)到了80%以上。資產(chǎn)負(fù)債率的增長(zhǎng)，一方面是由于資產(chǎn)貶值，另一方面則是債務(wù)的不斷擴(kuò)大，畢竟ST公司的信譽(yù)無(wú)法保證它們能夠持續(xù)得到貸款，但是以前的擔(dān)保卻會(huì)引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)。比如ST中科是深圳擔(dān)保鏈的核心，ST中華、ST深物業(yè)、ST特力是深圳擔(dān)保鏈的成員；ST中福是福建擔(dān)保圈的核心，擔(dān)保鏈某一環(huán)節(jié)的斷裂，都會(huì)給公司帶來(lái)巨大的或有負(fù)債。身負(fù)重債，外部難以吸引重組方，內(nèi)部又無(wú)法自己消化，這樣的企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)，和解整頓，或者直接破產(chǎn)清算，可能會(huì)是更好的選擇。 四、結(jié)論 通過(guò)以上分析，我們發(fā)現(xiàn)，重組活動(dòng)對(duì)ST公司有著重要的影響。如果重組是較為深入的，面向公司整個(gè)業(yè)績(jī)層面，即不僅關(guān)注盈利能力，還試圖改善流動(dòng)能力，償債水平，發(fā)展?jié)撃艿?，公司基本上就?huì)被取消特別處理，恢復(fù)正常。但重組的作用卻又是有限的，它只具有即時(shí)效應(yīng)，幫助公司實(shí)現(xiàn)摘帽之后，便沒(méi)有了后續(xù)能量，以致ST公司比摘帽前確實(shí)有所好轉(zhuǎn)，卻無(wú)新的發(fā)展。而那些僅僅用來(lái)提高利潤(rùn)的重組，其作用只是維持ST公司的上市資格，無(wú)異于杯水車(chē)薪。 與沒(méi)有經(jīng)歷重組的公司相比，重組的公司至少還有著某一方面或某幾方面的業(yè)績(jī)改善，而未重組公司的業(yè)績(jī)則是直線(xiàn)下滑，如果沒(méi)有新的重組方加入，它們的命運(yùn)只能是最終退市。 同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)未摘帽公司的重組反應(yīng)明顯強(qiáng)于摘帽類(lèi)公司。 總的來(lái)說(shuō)，重組的意義是不可抹煞的，在付出成本的同時(shí)確實(shí)會(huì)產(chǎn)生 “收益”，但為什么這種“收益”又是有限的？原因無(wú)外乎兩點(diǎn)，要么是重組不徹底，要么是被重組對(duì)象基礎(chǔ)太差。所以，一方面，對(duì)于仍有發(fā)展?jié)摿Φ腟T公司，我們要尋求真正的重組，即重組要全面深入，切不可做表面文章，評(píng)價(jià)重組效益要綜合使用各項(xiàng)指標(biāo)體系，不單以盈利能力作為標(biāo)準(zhǔn)；另一方面，對(duì)于在ST行列中已經(jīng)徘徊多年、仍無(wú)起色的公司，不必再行重組，而直接引入破產(chǎn)機(jī)制，畢竟借殼重組的殼是有過(guò)污點(diǎn)的，那為何不在一個(gè)新殼中良性發(fā)展呢？這就同時(shí)需要一個(gè)較為完善的資本市場(chǎng)進(jìn)入機(jī)制與之相配套。另外，對(duì)于破產(chǎn)對(duì)象的選擇上，那些已經(jīng)摘帽的公司也不能完全忽略，因?yàn)檫@些公司摘帽后的業(yè)績(jī)并沒(méi)有全面長(zhǎng)期改善，曾經(jīng)ST的歷史難免會(huì)有后遺癥，導(dǎo)致它們?cè)俅伪惶貏e處理，或艱難生存。本文的局限性主要在于：本文對(duì)ST公司進(jìn)行了大類(lèi)的劃分，得出的是一般性的結(jié)論，可能不適用于個(gè)案；由于我國(guó)從1998年才開(kāi)始實(shí)行特別處理制度，時(shí)間不長(zhǎng)，樣本的研究年度受到了限制，我們只能比較重組后一兩年來(lái)的業(yè)績(jī)變化；本文重組的概念比較寬泛，沒(méi)有對(duì)具體重組方式加以區(qū)分。隨著時(shí)間的推移，ST公司樣本增加，我們將在細(xì)分重組的框架下，對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)一步研究。參考文獻(xiàn)：1．Varouj A. AIVAZIAN、Jeffrey L. CALLEN，1983，“Reorganization in Bankruptcy And The Issue of Strategic Risk”, Journal of Banking and Finance, .2．Karen Hopper Wruck，1991，“Financial distress, reorganization and organizational efficiency”, Journal of Financial Economics, pp. 419444.3．Clas Bergstorm, Stefan Sundgren, 2004, “Restructuring Activities and Changes in Performance Following Financial Distress—A Study of Twentyeight Firms that Failed During the Swedish Financial Crisis of the 1990s”, SNS Occasional Paper No 88. Routledge, David Gadenne ,2000, “Financial distress, reorganization and corporate performance”, Accounting and Finance, pp. 233260. Kang, AnilShivdasani, 1997, “Corporate Restructuring during performance declines in Japan”, Journal of Financial Economics, pp. 2965.6. Sudi Sudarsanam, Jim Lai, 2001, “Corporate Financial Distress and Turnaround Strategies: An Empirical Analysis”, pp. 183199.7. 陳洪波，高燕軍，2003，“非ST公司是否真的脫困——基于單變量模型的判斷”，《會(huì)計(jì)之友》，第3期； 8. 李秉祥，2003，“我國(guó)上市ST公司財(cái)務(wù)危機(jī)的戰(zhàn)略重組研究”，《管理現(xiàn)代化》，第3期；9. 張玲，曾志堅(jiān)，2003，“上市公司重組績(jī)效的評(píng)價(jià)及財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)實(shí)證研究”， 《管理評(píng)論》第5期。12 / 12
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